衍生金融工具套期保值策略分析

孫倩倩

摘 要：當前，在中大型企業(yè)的生產(chǎn)過程中，防范價格風(fēng)險已經(jīng)成為了各個企業(yè)必須考慮的重要因素之一。特別是在大宗商品的交易過程中，頻繁地價格波動極大的影響了企業(yè)的利潤?，F(xiàn)在的企業(yè)，防范價格波動帶來的可能的潛在損失已經(jīng)成為了企業(yè)生產(chǎn)過程中重要的一環(huán)。大宗商品防范價格風(fēng)險的方式多種多樣，本文從金融學(xué)的角度審視這一問題，通過衍生金融市場，通過建立合理的套期保值策略，幫助企業(yè)部分或者較多的避免因為價格波動帶來的潛在損失。

關(guān)鍵詞：套期保值；價格風(fēng)險；衍生金融工具

1 引言

在資本經(jīng)濟全球化的時代，資本在全球的經(jīng)濟中極速擴張，資源得到了更加合理的配置。大宗商品在交易的過程中也伴隨著越來越多的風(fēng)險，全球商品交易的日益旺盛，大宗商品交易帶來的風(fēng)險也在逐步增加，大宗商品價格的波動頻繁，為許多大型企業(yè)的發(fā)展帶來了諸多的不確定性。對于大宗商品交易的企業(yè)來說，如果他們不參與套期保值的進程中，就會將企業(yè)暴露在現(xiàn)貨不確定的價格風(fēng)險之中，價格波動較大的影響了企業(yè)的收益，利潤得不到保證。這對企業(yè)的管理層而言，無疑是不理智的，對企業(yè)的發(fā)展無疑是不明智的。而套期保值作為防范價格風(fēng)險的主要措施，得到了越來越多企業(yè)的認可，并在企業(yè)實踐的過程中得到了廣泛的應(yīng)用。

2 期貨套期保值的原理

期貨市場是一個規(guī)范化的，有秩序的金融市場。我們通過對期貨價格與現(xiàn)貨的價格比較可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間有些較強的聯(lián)動性。企業(yè)在預(yù)防價格風(fēng)險時發(fā)現(xiàn)，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，由于期貨合約實際上屬于遠期合約的一種，因此遠期價格自然也就會體現(xiàn)出遠期價格和遠期成本，并且會在今后的現(xiàn)貨市場中十分直觀的表現(xiàn)出來。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能主要表現(xiàn)在對現(xiàn)貨市場的指示作用。相對于現(xiàn)貨市場，期貨市場價格有著相當?shù)耐该餍浴⑿畔⒄鎸?、全面，并且有統(tǒng)一的衡量標準。在現(xiàn)貨市場上，投資者只能根據(jù)自己手里的信息進行投資。而這些信息大多都是片面的、零星的，限制著投資者的投資范圍。在期貨市場上，投資者可以利用這種信息的對稱性公平投資，期貨市場的透明度吸引了很多的投機者在期貨市場進行投機，以攫取額外利潤。企業(yè)根據(jù)投資者的投機心理，將裸露的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投機者身上，實現(xiàn)自身的套期保值。大宗商品企業(yè)通過分析市場商品供求變化，按照經(jīng)濟學(xué)原理，供過于求價格下降，供不應(yīng)求價格上升。同時結(jié)合國際市場以及外貿(mào)市場的變化。對未來的價格進行預(yù)測。例如當自身屬于現(xiàn)貨多頭時，為了避免因為價格下跌造成的多頭損失的風(fēng)險，企業(yè)在期貨市場上進行賣出套期保值的策略。兩者價格具有聯(lián)動性，以期貨的利潤對沖現(xiàn)貨的損失。若企業(yè)屬于現(xiàn)貨空頭時，計劃在未來的某一時間段內(nèi)購買商品，為了預(yù)防購買商品價格上升，企業(yè)在期貨市場上進行再實施買入套期保值的策略。

3 套期保值理論

3.1 基差逐利套保理論

1）含義?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格。由于期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，對現(xiàn)貨市場未來價格的預(yù)估值，所以兩者有著密切的關(guān)系，在價格走勢中有著同升同降的關(guān)系?？梢哉f，基差決定了遠期價格的發(fā)現(xiàn)功能。價格波動帶來的風(fēng)險被基礎(chǔ)風(fēng)險所取代就是基差套期保值。將價格波動和基差波動進行對比，后者要更加穩(wěn)定。Working首次發(fā)表了基差逐利套保理論，這個理論指的是選擇不在同一時間內(nèi)的期貨合約與現(xiàn)貨合約，從而使得相互存在生產(chǎn)聯(lián)系并且品種有著差異的套期圖利活動，其目的在于減少一定時期內(nèi)所出現(xiàn)的過程風(fēng)險。

2）特征?；钪鹄妆＠碚摰年P(guān)鍵在于基差。并且將基差科學(xué)合理的使用能夠極大的提高套期保值的效果。由于期貨市場上每一個品種都有對應(yīng)月份的多個合約，合約的時間長短不一。傳統(tǒng)保值理論認為，套期保值應(yīng)該根據(jù)月份相近的原則進行套期保值?；钐灼诒Ｖ道碚撜J為，套期保值應(yīng)該用套利的思維來進行套期保值，即在比較多個期貨套期保值合約后，選擇對基差有利的合約進行套期保值。

3）適用性。對于那部分在期貨行業(yè)中有著很強的金融特征、很強的產(chǎn)業(yè)鏈條卻沒有很高利潤的企業(yè)來說，基差逐利套保理論十分合適。因為它們有著很強的金融特征，所以才可以改變基差。企業(yè)有著很強的產(chǎn)業(yè)鏈就會使得其更需要基差?；钪鹄Ｐ偷哪康木褪菫榱私鉀Q一段時間內(nèi)、范圍內(nèi)的問題。比如我們通過CPU購買期貨棉，在國內(nèi)市場賣出大豆油，這是通過虛擬的，必須要通過實物來鎖定利潤。由于鎖定了基差，那么價格變動對企業(yè)的影響就不會太大了，可以有效的控制在途產(chǎn)生的價格風(fēng)險。

3.2 現(xiàn)代套期保值理論

1）含義。約翰遜在1960年提出了用馬柯維茨的組合套期保值理論，把期限當頭寸看成資產(chǎn)。價格的上下浮動使得企業(yè)的資產(chǎn)也隨之浮動。套期保值實際上屬于組合資產(chǎn)，在組合投資的基礎(chǔ)上來計算現(xiàn)貨和期貨預(yù)期收益，并算出這二者的方差，最終達到期貨市場和現(xiàn)貨市場的頭寸，進而獲得最大程度的效益。

2）特征。對合約的種類，套期保值理論現(xiàn)如今已經(jīng)不再嚴格把控合約的種類，合約的品種不近相同。在數(shù)量上，沒有像前兩者一樣需要完全相同的期現(xiàn)商品數(shù)量。通過對現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的分析，可以得到一個最優(yōu)的套保比率，相當于在資產(chǎn)組合中配置的一個最優(yōu)比例。計算出合理地比例，得到最優(yōu)的套期保值效果。

3）適用性。對于市場程度高或者比較完善的期限市場來說，當前的套期保值理論有著很強的適用性。能夠從整體角度出發(fā)來打造套期保值方式，比如在升水商品的基礎(chǔ)上進行價格指數(shù)的編制，目的在于解決固定資產(chǎn)投資所產(chǎn)生的風(fēng)險問題；在貼水商品的基礎(chǔ)上進行價值指數(shù)的編制，目的在于解決通貨膨脹所帶來的風(fēng)險問題。

4 基于銅期貨套期保值策略分析

4.1 套保方向策略分析

為了減少今后庫存現(xiàn)貨價格下降的可能，能夠使得期貨合約在期貨市場中售出，當現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下降時，將期貨所產(chǎn)生的利潤來彌補現(xiàn)貨所帶來的損失，從而實現(xiàn)套期保值。買入套期保值的情況則相反，我們通過分析全球與中國對銅的供需狀況，并結(jié)合國際形式的判斷，來預(yù)測銅價未來的走勢。

4.1.1 全球銅供給狀況

在2017年時，2380萬噸左右是全球供給精煉銅的數(shù)據(jù)、2363萬噸左右是全球需要精煉銅的數(shù)據(jù)，在全球范圍供給和需求之間有著17萬噸的差距。供過于求，說明還有產(chǎn)能未被消耗，我們對礦山產(chǎn)能以及冶煉產(chǎn)能的預(yù)測如下表所示。

根據(jù)各券商對2018年銅價的判斷。我們預(yù)測2018年全球銅礦山產(chǎn)能將增加至25616萬噸，累計增速達到17.3%；2019年全球銅冶煉產(chǎn)能預(yù)計增加370萬噸，達到29702萬噸，累計增速可能下降至9%。從以上數(shù)據(jù)我們可以看出冶煉產(chǎn)能增速明顯低于礦山產(chǎn)能增速。礦山產(chǎn)能的增加幅度遠遠大于冶煉產(chǎn)能的增加幅度，表明未來銅的總供給量還是會有較大的增加，且增加的銅供給量無法及時轉(zhuǎn)為可利用的產(chǎn)能。

4.1.2 銅的需求量可能出現(xiàn)較大波動

國際貿(mào)易摩擦不斷，融資成本持續(xù)走高等問題都將會阻礙銅價的上升。在近期，中美爆發(fā)了貿(mào)易戰(zhàn)，美國特朗普政府宣布對中國征收將近1000億的關(guān)稅，對中國的制造業(yè)產(chǎn)生了很大的影響。銅的使用與相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，受到了較大的影響，造成了一定的市場恐慌，導(dǎo)致市場需求減少。

2017年，全球經(jīng)濟逐漸呈現(xiàn)出萌芽的跡象，眾多產(chǎn)業(yè)逐漸開始蘇醒。銅的供給呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢，2017年的精銅在數(shù)量上供過于求。宏觀方面，伴隨著中美工業(yè)的逐漸擴張，眾多經(jīng)濟體紛紛活躍起來。美國近期出臺了減稅的政策，大力鼓勵國家企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展。中國在2017年也出臺了的減負與放權(quán)的政策，使企業(yè)能夠減成本，更加完善的利用市場規(guī)律等等，都將促進全球經(jīng)濟的增長，國內(nèi)市場對銅的需求長期是穩(wěn)步增加的，但是短期內(nèi)在國際形勢的影響下，對銅的需求量可能減少。

基于銅的供需分析上，結(jié)合國際狀況，對銅生產(chǎn)企業(yè)我們建議在套期保值方向上選擇賣出套期保值的策略，以預(yù)防價格下跌帶來的銅庫存價格的下降的風(fēng)險。

4.2 最優(yōu)套保市場策略分析

在套保市場方面，通過比較各個銅企業(yè)套期保值的市場，我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)銅企業(yè)在進行套期保值時的市場主要有兩個，一個是上海期貨市場，另外一個是倫敦期貨市場。在哪種市場上進行套期保值，對保值的效果有著很大的影響。我們分析在上海期貨市場還是在倫敦期貨市場進行套期保值。分析如下：

2016直2018年，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨銅的走勢長期較為平穩(wěn)。成震蕩上升走勢。我們采取了近一年來滬銅1804、LME銅、現(xiàn)銅價格的走勢的數(shù)據(jù)。

1）相關(guān)系數(shù)：選取2017年4月18日至2018年3月18日之間的219個數(shù)據(jù)進行處理，求得相關(guān)系數(shù)?，F(xiàn)銅與滬銅1804相關(guān)系數(shù)如表2所示，為0.989016。LME銅與現(xiàn)銅的相關(guān)系數(shù)如表3所示，為0.970857?？梢悦黠@的看出LME銅與現(xiàn)貨銅的相關(guān)系數(shù)小于滬銅1804與現(xiàn)貨銅的相關(guān)系數(shù)。

2）在匯率方面，在2017年4月，美元人民幣的匯率為6.8935。到了2018年3月，美元人民幣匯率為6.2755。人民幣不斷升值，美元不斷貶值。且沒有企穩(wěn)的趨勢。2017年在倫敦市場上用人民幣兌換成美元購買套期保值，很有可能遭受美元貶值的風(fēng)險。在2018年買入期貨產(chǎn)品對沖的過程中，以美元為結(jié)算貨幣，再兌換為人民幣，匯率風(fēng)險不言而喻。

綜上述分析，近期在套期保值過程中，我國銅生產(chǎn)企業(yè)選擇在上海期貨市場進行套期保值。較高的相關(guān)系數(shù)說明兩者有著很強的聯(lián)動性，可以更好的對沖價格風(fēng)險。也可以避免因為匯率波動給企業(yè)帶來的不穩(wěn)定性。

5 結(jié)束語

綜上所述，本文從套期保值的意義出發(fā)，研究套期保值策略，在借鑒前人在套期保值的策略基礎(chǔ)上，針對期貨套期保值策略進行了研究。通過銅供需變化的分析，結(jié)合國際局勢可能的影響，對銅生產(chǎn)企業(yè)作出賣出套期保值策略。對于銅生產(chǎn)企業(yè)而言，套期保值是有效的，能夠最大的降低價格風(fēng)險。當然，企業(yè)也要根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，完善內(nèi)部控制機制，根據(jù)自身現(xiàn)金流狀況，做出合理的套期保值策略。

參考文獻

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