孫善飛

【摘要】區(qū)塊鏈的發(fā)展逐漸改變著傳統(tǒng)的金融行業(yè)，而基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣的發(fā)展逐漸得到了各個(gè)國(guó)家的重視。本文將對(duì)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣體系展開研究，從風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)督的角度探討有效的數(shù)字貨幣管理體系，以便于數(shù)字貨幣為人們的生活帶來普惠效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】區(qū)塊鏈 數(shù)字貨幣 監(jiān)管

數(shù)字貨幣是金融科技創(chuàng)新推動(dòng)下產(chǎn)生的新型貨幣形式，廣義上包括電子貨幣、虛擬貨幣和法定數(shù)字貨幣等。而基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣，有別于目前“法幣”電子化記賬式的電子貨幣?，F(xiàn)行電子貨幣是指使用電子化方法將代表一定財(cái)富的現(xiàn)金或存款數(shù)字化，通過數(shù)據(jù)交易系統(tǒng)進(jìn)行債權(quán)債務(wù)的直接結(jié)算，本質(zhì)上是法定紙幣的數(shù)字化，而比特幣等數(shù)字貨幣具有明顯的不同特點(diǎn)。本文將以數(shù)字貨幣演化規(guī)律出發(fā)，系統(tǒng)性分析數(shù)字貨幣的基本問題和核心機(jī)制，并提出有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管思路。

一、數(shù)字貨幣的演化及基本問題

最早的貨幣是基于人類社會(huì)的商品交換需求，起初以某種中間商品作為替換。然后發(fā)展出了專門的有形貨幣，有形式貨幣又包括了金屬鑄幣以及紙幣兩種不同的類型。最初有形貨幣是人們生活中使用的主流貨幣，而在公元1000年以后，紙幣逐漸占據(jù)了主流地位。而隨著全球各地央行的建立，布雷頓森林體系的瓦解，紙幣逐漸成為信用貨幣。而隨著信息技術(shù)的發(fā)展，電子支付逐漸得到了普及，虛擬貨幣的發(fā)展受到了廣泛的關(guān)注。2013年以來，基于區(qū)塊鏈的各種數(shù)字貨幣更是受到了各國(guó)央行的重視。

數(shù)字貨幣的本質(zhì)問題在于其是否有價(jià)值。貨幣的商品屬性和債務(wù)屬性是貨幣的兩面，隨著貨幣的演進(jìn)這兩種屬性的重要性也會(huì)不斷發(fā)生變化：債務(wù)屬性會(huì)變得更加明顯，而商品屬性會(huì)變得更加模糊乃至消失。當(dāng)處在實(shí)物貨幣或貴金屬貨幣階段時(shí)，貨幣的商品屬性表現(xiàn)得相對(duì)強(qiáng)一點(diǎn)，而債務(wù)屬性表現(xiàn)相對(duì)弱一點(diǎn)。當(dāng)進(jìn)入信用貨幣階段，貨幣的商品屬性表現(xiàn)逐漸消失，而債務(wù)屬性表現(xiàn)增強(qiáng)，信用貨幣本身沒有十足的價(jià)值。數(shù)字貨幣本身不具有價(jià)值，本質(zhì)上是一種財(cái)富價(jià)值的序列符號(hào)。數(shù)字貨幣的發(fā)展并沒有脫離信用貨幣的范疇，作為一種信用貨幣，數(shù)字貨幣本質(zhì)上仍是貨幣符號(hào)。信用貨幣階段，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的貨幣其實(shí)是提供金融信用。目前數(shù)字貨幣主要有兩種設(shè)計(jì)思路：基于“中央銀行—商業(yè)銀行”的數(shù)字貨幣本質(zhì)上是組織機(jī)構(gòu)信用，而基于P2P的數(shù)字貨幣本質(zhì)上是個(gè)人信用。

二、數(shù)字貨幣的核心機(jī)制

金融效率和風(fēng)險(xiǎn)是金融創(chuàng)新過程中需要兼顧的兩大方面，基于效率和風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重不同，目前的數(shù)字貨幣核心機(jī)制設(shè)計(jì)存在兩種思路。

“去中心化”和金融脫媒是近年來金融發(fā)展的趨勢(shì)。貨幣非國(guó)家化理論認(rèn)為自由競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的關(guān)鍵，政府壟斷貨幣發(fā)行權(quán)容易對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡造成破壞，并論證了私有銀行發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)性貨幣制度的可行性和優(yōu)越性。去中心化是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中信息傳遞效率提高而形成的扁平化社會(huì)關(guān)系形態(tài)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步使得其具有較高的可行性。區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新使“去中心化”的數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)。各國(guó)央行在具體設(shè)計(jì)中會(huì)考慮與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的對(duì)接，具有兩種模型：一是中央銀行直接面對(duì)客戶，在央行系統(tǒng)上客戶直接交易;二是保留商業(yè)銀行的二元結(jié)構(gòu)，在央行系統(tǒng)上由商業(yè)銀行具體負(fù)責(zé)交易。這兩種模式是“去中心化”和金融脫媒的爭(zhēng)議焦點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)反映。

三、數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

目前數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)主要分析其法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)等?；谪泿耪J(rèn)識(shí)理論，數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)可分為不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)和可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)，與金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)劃分有別。數(shù)字貨幣的不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)主要是指超出人們正常預(yù)計(jì)范圍，主要由突發(fā)性事件帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系是數(shù)字貨幣有序健康運(yùn)行的重要保障。數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)分為不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)和可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系主要是針對(duì)可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管態(tài)度（積極監(jiān)管和消極監(jiān)管）、監(jiān)管原則（放松監(jiān)管、適當(dāng)監(jiān)管和加強(qiáng)監(jiān)管）以及監(jiān)管方法（事前審批、事中監(jiān)測(cè)、事后調(diào)整等靜態(tài)到動(dòng)態(tài)的多種監(jiān)管手段）等理論分析，數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)在于可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)健數(shù)字貨幣體系的關(guān)鍵是保證貨幣流通量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。在數(shù)字信用貨幣體系下，也擔(dān)心出現(xiàn)數(shù)字貨幣發(fā)行泛濫，其貨幣風(fēng)險(xiǎn)是通過金融體系的信用縮放而產(chǎn)生。第一，金融機(jī)構(gòu)反應(yīng)對(duì)貨幣信用的影響。這種方式通過“資本框架效應(yīng)”影響銀行風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等審慎行為，進(jìn)而影響其信貸決策。第二，金融工具的創(chuàng)新對(duì)貨幣信用創(chuàng)造的影響。金融監(jiān)管往往落后于金融科技創(chuàng)新，金融貨幣機(jī)制的創(chuàng)新往往會(huì)擴(kuò)大貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)。因此，數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管重點(diǎn)在于其信用創(chuàng)造機(jī)制的監(jiān)控和及時(shí)調(diào)整。

目前雖然有學(xué)者從監(jiān)管態(tài)度、原則、方法等提出了數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的一些認(rèn)識(shí)和建議，但沒有提出數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)鍵機(jī)制思路。除去數(shù)字貨幣技術(shù)安全問題，數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在于信息不對(duì)稱性。金融科技的發(fā)展，日益使得人與貨幣分離狀態(tài)到人與貨幣一體狀態(tài)，即信用人格化。在數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制中關(guān)鍵在于建立信用人格化的監(jiān)測(cè)體系，微觀主體行為的監(jiān)測(cè)和評(píng)估體系構(gòu)建與完善，宏觀層貨幣信用張縮和市場(chǎng)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)反饋也就水到渠成。用金融科技手段，實(shí)現(xiàn)信用人格化動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)的單維機(jī)制到多維機(jī)制設(shè)計(jì)，可以減少金融交易過程中的信息不對(duì)稱。同時(shí)，人格信用化的立體數(shù)字貨幣體系，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)，適時(shí)調(diào)整政策，使得數(shù)字貨幣有效運(yùn)行。因此，立體信用體系是數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全面系統(tǒng)的關(guān)鍵所在。

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