王則群

【摘 要】債權(quán)資本是現(xiàn)代企業(yè)資本的重要構(gòu)成部分，在現(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占重要地位。在公司中，如何利用合理的財(cái)務(wù)杠桿，充分創(chuàng)造公司價(jià)值，取得額外收益使公司績(jī)效得到顯著提高的研究課題引起了許多學(xué)者的探索。本文通過(guò)查閱已有的文獻(xiàn)研究，簡(jiǎn)析財(cái)務(wù)杠桿的機(jī)制原理、分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)籌資決策的影響、利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題，并與具體案例相結(jié)合，探究財(cái)務(wù)杠桿在籌資決策中的最佳應(yīng)用方式。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿;籌資決策

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)籌資的利用。是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)通常用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)籌集資本，增加企業(yè)權(quán)益資本從而為企業(yè)帶來(lái)額外收益。財(cái)務(wù)杠桿給公司帶來(lái)正面影響或負(fù)面影響，關(guān)鍵在于該公司的總資產(chǎn)利潤(rùn)率是否大于負(fù)債利率水平：總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于負(fù)債利率，公司盈利水平高，股東得到應(yīng)有報(bào)酬，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮正面作用;反之，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮負(fù)面作用。

一、財(cái)務(wù)杠桿的機(jī)制原理

財(cái)務(wù)杠桿是在籌資中適當(dāng)舉債，通過(guò)增加負(fù)債、減少自有資本投入的方式撬動(dòng)杠桿，給企業(yè)帶來(lái)額外收益，有正財(cái)務(wù)杠桿、負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。定義上是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)的杠桿效應(yīng)，用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I），其中EPS為每股收益，EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為利息，因?yàn)槲覈?guó)不允許發(fā)行優(yōu)先股，故不考慮優(yōu)先股存在的情況。

二、財(cái)務(wù)杠桿在籌資決策中的作用

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)償債能力：

經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，企業(yè)要發(fā)展壯大，僅靠自有資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，企業(yè)籌集資金時(shí)無(wú)法避免的會(huì)采取舉債的方式，“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”是大多企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。合理利用財(cái)務(wù)杠桿成為企業(yè)效益增加和生存發(fā)展的重要途徑，進(jìn)而確保企業(yè)的償債能力保持在可控范圍之內(nèi)。例如：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)流動(dòng)性較差、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，會(huì)影響企業(yè)的盈利能力，即影響息稅前利潤(rùn)，故主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金，如房地產(chǎn)企業(yè);而擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，由于流動(dòng)資產(chǎn)具有易變現(xiàn)的特點(diǎn)，所以具有較強(qiáng)的償債能力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，故更依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。

（二）有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化：

由于財(cái)務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和威脅。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)量方法可知：1.在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小;反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2.在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大;反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。3.在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，支付的利息越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大你;反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。此外，公司所有者和經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的確定起決定性作用。企業(yè)若想獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展就必須對(duì)籌資中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)予以高度的重視，合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，科學(xué)管理資金。

（三）完善財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)獲利情況：

利用財(cái)務(wù)杠桿幫助企業(yè)完善財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系，主要是與其償債能力有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%-60%為最佳，該區(qū)間內(nèi)既不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)由于借款過(guò)度承擔(dān)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)因?yàn)榻杩钸^(guò)少而喪失其他投資機(jī)會(huì);流動(dòng)比率通常認(rèn)為保持在2左右最好，避免因流動(dòng)比率過(guò)高負(fù)擔(dān)過(guò)多機(jī)會(huì)成本;速動(dòng)比率保持在1左右較好，為企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提供堅(jiān)實(shí)的保障;現(xiàn)金比率保持在0.2為最優(yōu)狀態(tài)，方便考驗(yàn)企業(yè)的變現(xiàn)能力。

三、企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)該注意的問(wèn)題

（一）利用財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)具有明確的要求和目標(biāo)以及正確的核算體系?？茖W(xué)利用財(cái)務(wù)杠桿的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益最大化，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)發(fā)揮積極的支撐和保障作用。由于財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比，目標(biāo)模糊、偏離目標(biāo)的核算和錯(cuò)誤的核算方式是影響企業(yè)健康發(fā)展的導(dǎo)火索，針對(duì)性的糾正消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿面臨的難題。

（二）財(cái)務(wù)杠桿具有節(jié)稅作用。企業(yè)債務(wù)資本的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用可以從銷售收入中扣除，從而減少企業(yè)所得稅。但過(guò)度利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高而影響收益，所以衡量總資產(chǎn)利潤(rùn)率與負(fù)債利率之間的關(guān)系對(duì)判斷財(cái)務(wù)杠桿是否為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮正面作用尤為重要。

（三）財(cái)務(wù)杠桿在通貨膨脹時(shí)期具有特殊作用。在通貨膨脹條件下，企業(yè)因貨幣貶值在按賬面價(jià)值償還債務(wù)時(shí)獲得收益，并且通貨膨脹率越高，債務(wù)人獲得的收益越大。所以在通貨膨脹加劇時(shí)期，股東可以利用較高的財(cái)務(wù)杠桿把損失和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。同時(shí)通貨膨脹會(huì)伴隨著稅收增加，較高的財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)抵稅、增收等多個(gè)方面促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

四、財(cái)務(wù)杠桿案例分析

某企業(yè)目前擁有長(zhǎng)期資本1000萬(wàn)元，其中，債務(wù)資本占20%，年利率為8%，普通股占80%（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值為80元），現(xiàn)企業(yè)擬追加籌資400萬(wàn)元，有兩種籌資方案可供選擇：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬(wàn)股，每股面值80元。（2）全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)：利率為8%。企業(yè)在追加籌資后，息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為140萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。設(shè)方案一投資回報(bào)率8%，方案二投資回報(bào)率10%。

（一）每股收益無(wú)差別點(diǎn)法：

首先計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)及其每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益：

（EBIT-I1）*（1-T）/ N1=（EBIT-I2）（1-T）/ N2 （其中T為所得稅稅率，N為普通股股數(shù)）

（EBIT-1000*20%*8%）*（1-33%）/15=（EBIT-1000*20%*8%-400*8%）*（1-33%）/10

（EBIT-16）*67%/15=（EBIT-16-32）/10

EBIT=112（萬(wàn)元）

每股利潤(rùn)=（112-16）*（1-33%）/15=4.288（元）

如圖可知：當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于112萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益;當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于112萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。因此企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)籌資，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為DFL=EBIT/（EBIT-I）=112/（112-1000*20%*8%-400*8%）=1.75

（二）資本成本決策法：

資本總成本=息稅前利潤(rùn)/企業(yè)權(quán)益合計(jì)

方案一資本總成本=140/1750*100%=8.00%

方案二資本總成本=140/1520*100%=9.21%

此方法下方案一成本較低，降低財(cái)務(wù)杠桿利于企業(yè)發(fā)展。

五、總結(jié)

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，籌資活動(dòng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的先決條件。一個(gè)企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)僅僅依靠自有權(quán)益資本發(fā)展，債權(quán)籌資是順應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律下的企業(yè)籌資方式。債權(quán)籌資是一把雙刃劍，對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造既有積極作用也有消極作用，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，對(duì)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要。

本文謹(jǐn)從財(cái)務(wù)杠桿的機(jī)制和效用、對(duì)籌資決策的影響、注意問(wèn)題等幾個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行簡(jiǎn)析。還有很多關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的問(wèn)題值得探究，比如計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，短期借款與長(zhǎng)期借款形成的利息是合并反映的，不能分類反映企業(yè)債務(wù)現(xiàn)狀、還款壓力以及是否能造成財(cái)務(wù)危機(jī);同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)用于抵押的資產(chǎn)的質(zhì)量問(wèn)題也沒(méi)有涉及。

希望各企業(yè)科學(xué)合理地利用財(cái)務(wù)杠桿，推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展，助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走高提供堅(jiān)實(shí)保障。

參考文獻(xiàn)

[1]于雨禾.財(cái)務(wù)杠桿及其在籌資決策中的運(yùn)用[J].財(cái)會(huì)研究，2018.