創(chuàng)業(yè)沙盤實驗短期浮動利率規(guī)則設(shè)計實證研究

于明亮， 黃 燁， 劉泰致

(上海理工大學(xué) 國家級經(jīng)濟管理實驗教學(xué)示范中心，上海 200093)

0 引 言

創(chuàng)業(yè)沙盤模擬課程自產(chǎn)生以來，以其綜合性、參與性和趣味性受到了國內(nèi)經(jīng)管專業(yè)師生的廣泛使用，目前我國大部分高校的經(jīng)管專業(yè)都開設(shè)了這一課程。隨著創(chuàng)業(yè)沙盤課程的深入普及，在實踐教學(xué)的過程中許多專家學(xué)者，已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)沙盤實驗課程理論性、教學(xué)目的性等方面進行了探究，但是鮮少有關(guān)于實驗規(guī)則動態(tài)化的探究。創(chuàng)業(yè)沙盤實驗教學(xué)的目的之一是為了讓學(xué)生通過模擬的沙盤操作，感受在變動環(huán)境中的企業(yè)經(jīng)營情況，固定化規(guī)則并不符合實際變動的經(jīng)營環(huán)境，也難以提升學(xué)生在決策時的靈活性。本文以創(chuàng)業(yè)沙盤實驗融資板塊規(guī)則中的短期利率為例，對創(chuàng)業(yè)沙盤實驗規(guī)則動態(tài)化進行相應(yīng)研究。

1 創(chuàng)業(yè)沙盤資金規(guī)則現(xiàn)狀分析

(1) 現(xiàn)金流在創(chuàng)業(yè)沙盤中的意義。王瀅等[1]認(rèn)為創(chuàng)業(yè)沙盤模擬課程目標(biāo)之一是為了通過實踐教學(xué)的方式傳授和運用模擬企業(yè)經(jīng)營所涉及的經(jīng)濟管理相關(guān)領(lǐng)域的知識。并且讓學(xué)生以模擬經(jīng)營的方式了解企業(yè)運營過程中所需要考慮的各方面因素，包括財務(wù)分析、市場預(yù)測等。在企業(yè)管理理論和財務(wù)管理理論中我們都可以清楚的認(rèn)識到，現(xiàn)金流是企業(yè)得以發(fā)展的核心[2]，一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺的情況，企業(yè)很可能面臨破產(chǎn)。張前[3]認(rèn)為籌資和投資活動是模擬企業(yè)運營的重要環(huán)節(jié)所以合理的估算現(xiàn)金流情況，做好財務(wù)規(guī)劃以尋求股東收益最大化的目標(biāo)是每個企業(yè)經(jīng)營者的必修課程。從杜邦分析法的理論中可知[4]，企業(yè)要想實現(xiàn)股東收益最大化，無非要提升盈利能力、經(jīng)營效率以及靈活使用財務(wù)杠桿。創(chuàng)業(yè)沙盤課程以維持正現(xiàn)金流量為中間目標(biāo)，盡量模擬真實的環(huán)境，規(guī)則中以所有者權(quán)益為標(biāo)準(zhǔn)以固定的貸款比例和利率提供企業(yè)的長期貸款和短期貸款。這就需要參賽隊伍做好自身財務(wù)杠桿的選擇，并且要考慮到利息支出對于未來現(xiàn)金流的影響，以應(yīng)收賬款貼現(xiàn)或者資產(chǎn)貼現(xiàn)的方式做好現(xiàn)金流的補充工作。

(2) 固定規(guī)則會降低模擬效果。盡管現(xiàn)有的規(guī)則已經(jīng)考慮到了現(xiàn)金流的應(yīng)用情況，但是固定規(guī)則并不符合實際發(fā)展[5-6]。但是在實際的企業(yè)經(jīng)營中，一個企業(yè)所面臨的經(jīng)營狀況往往瞬息萬變，從目前創(chuàng)業(yè)沙盤的規(guī)則來看，基本都是在企業(yè)運營之初，設(shè)定好各項參數(shù)例如利率水平、可貸金額比例等[7-8]。在實際的企業(yè)經(jīng)營過程中，銀行會根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、收益情況、現(xiàn)金流情況、資產(chǎn)負(fù)債情況等，為企業(yè)制定借款利率。以往的模擬沙盤軟件，都是規(guī)定好長期借款利率和短期借款利率后便不再變動[9-10]。但是各支隊伍在操作過程中，每一年度都會有一定地成長變化，但是成長的變化卻不能對其借款利率產(chǎn)生影響，這并不符合實際企業(yè)經(jīng)營中的動態(tài)發(fā)展，降低沙盤的模擬效果。

2 創(chuàng)業(yè)沙盤實驗短期浮動利率規(guī)則設(shè)計

2.1 設(shè)計目標(biāo)

基于以上分析可知，固定財務(wù)指標(biāo)的規(guī)則，難以符合實際企業(yè)經(jīng)營情況，為更好提升創(chuàng)業(yè)沙盤實驗的經(jīng)營模擬度，應(yīng)積極探索動態(tài)化的經(jīng)營規(guī)則。本文探索的短期浮動利率規(guī)則目的：① 為了讓每支操作隊伍在每個年度的改變和成長能得到相應(yīng)的獎勵或懲罰，以更接近實際波動的經(jīng)營環(huán)境；② 為了提升操作隊伍對于現(xiàn)金流的敏感度和強化其財務(wù)預(yù)測能力[11]。

2.2 理論依據(jù)

在實際的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境中，商業(yè)銀行對于企業(yè)貸款利率會根據(jù)企業(yè)的各項經(jīng)營狀況進行評估后，在一定的基準(zhǔn)水平上進行浮動[12]。一般商業(yè)銀行在貸款定價的過程中，會考慮資金成本、貸款風(fēng)險程度、貸款期限、存款余額、還款方式、收益目標(biāo)以及銀行同借款企業(yè)之間的關(guān)系。在評估企業(yè)信用時，主要關(guān)注短期償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、所有者權(quán)益規(guī)模大小、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)情況以及現(xiàn)金流波動情況等。在企業(yè)經(jīng)營中這些指標(biāo)的變動會導(dǎo)致其信用風(fēng)險的改變，商業(yè)銀行也會據(jù)此改變其風(fēng)險溢價水平。

2.3 設(shè)計內(nèi)容

基于商業(yè)銀行的貸款定價理論，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)沙盤的現(xiàn)有操作規(guī)則[13]，提出短期互動利率規(guī)則設(shè)計：

2.3.1短期利率

每個年度開始前，系統(tǒng)都將向各個公司推送其本年度的短期借款利率水平，本年度每個季度申請的短期貸款都以該利率水平為基礎(chǔ)計算利息；每年短期利率的浮動，均以第一年度的短期利率水平為基準(zhǔn)，根據(jù)企業(yè)上一年的經(jīng)營情況進行相應(yīng)的浮動，第一年度的短期利率為：年利率5%；

2.3.2本年度的短期利率主要取決于以下幾個指標(biāo)

(1) 上一年度基本情況。一旦上一年度存在廠房變現(xiàn)、生產(chǎn)線變現(xiàn)、產(chǎn)品變現(xiàn)、庫存材料變現(xiàn)等情況，出現(xiàn)一次[14]，利率在基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，上浮相應(yīng)的百分點；每個年度關(guān)于此部分的上浮不超過75BP。如果上一年度現(xiàn)金流充足，不存在以上的變現(xiàn)情況，本年度的短期利率水平將下降25BP以示獎勵，參見表1。

表1 各類資產(chǎn)變現(xiàn)對利率影響參數(shù)

(2) 上一年度的應(yīng)收款貼現(xiàn)情況。一旦上一年度存在應(yīng)收賬款貼現(xiàn)，根據(jù)一年度總的貼現(xiàn)金額大小浮動利率；如果上一年度現(xiàn)金流充足，不存在貼現(xiàn)，本年度的短期利率水平將下降25BP以示獎勵，見表2。

表2 資金貼現(xiàn)情況對利率影響參數(shù)

(3) 上一年度所有者權(quán)益增長情況。如果上一年度所有者權(quán)益有所增長，說明企業(yè)的盈利性較好，可以根據(jù)增長幅度予以獎勵，即下調(diào)本年度短期利率水平，參見表3。

表3 所有者權(quán)益增長情況對利率影響

(4) 本年的訂單總金額數(shù)量。如果本年企業(yè)在本年搶到的訂單金額，在所有企業(yè)中排名靠前，說明該企業(yè)具備一定的生產(chǎn)規(guī)模和能力，如果其排名在前30%，本年短期利率下調(diào)15BP，如果其排名在前15%，本年短期利率下調(diào)30BP。

2.3.3短期利率

每一年度的短期利率浮動不超過100BP，利率上調(diào)上限為：年利率8%；利率下調(diào)下限為：年利率3%。利息的計算按照四舍五入取整。

2.4 預(yù)期效果

(1) 臨時變現(xiàn)行為的機會成本上升。在短期浮動利率規(guī)則中無論是廠房變現(xiàn)、產(chǎn)品變現(xiàn)還是應(yīng)收款貼現(xiàn)都是為了保證現(xiàn)金流持續(xù)性的臨時變現(xiàn)行為。盡管原有的規(guī)則中，會通過資產(chǎn)折價或者貼現(xiàn)利息以懲罰臨時變現(xiàn)行為，但是固定的懲罰規(guī)則難以讓運營隊伍感受到保持靈活的財務(wù)政策和充足現(xiàn)金流的重要性。當(dāng)期的臨時變現(xiàn)行為會提高其下一期的短期貸款利率水平，以增加臨時變現(xiàn)行為的機會成本，并且將其變現(xiàn)行為的影響力延長。

(2) 盈利差擴大。利率浮動的程度主要由變現(xiàn)情況、所有者權(quán)益增長及收入情況3方面決定，假設(shè)短期借款額不變的情況下，短期利率的升高(降低)，會造成短期借款利息增加(減少)。對于經(jīng)營狀況良好的運營隊伍而言，其短期借款利率會逐漸降低，導(dǎo)致他們的利息費用下降，進而提高了其盈利能力；對于經(jīng)營狀況較差的隊伍而言，其短期借款利率會逐漸上升，導(dǎo)致其利息費用增加，進而降低其盈利能力。所以各個運營隊伍之間的盈利水平會逐漸擴大，馬太效應(yīng)出現(xiàn)，運營過程中的競爭性增強。

(3) 提高長期規(guī)劃要求。短期利率浮動規(guī)則提升了臨時變現(xiàn)行為的機會成本，對于運營者而言，其需要在根據(jù)當(dāng)期的各項財務(wù)指標(biāo)綜合考慮下一期的財務(wù)計劃[15]，比如長短期貸款如何更好地配合以保證流動性。相較于固定規(guī)則，短期利率浮動規(guī)則容易擴大現(xiàn)金流的波動性，所以對于運營隊伍的長期規(guī)劃能力提出了更高的要求。

3 創(chuàng)業(yè)沙盤實驗短期利率浮動實證分析

選取了15支運營隊伍在比賽期7年的完整運營數(shù)據(jù)(15支隊伍在比賽期間均未破產(chǎn))，基于短期浮動利率的設(shè)計規(guī)則進行測算分析。假設(shè)15支隊伍的策略不變，其他條件也不變，只根據(jù)其當(dāng)期的運營情況更改下一期的短期借款利率水平。

3.1 利率變動情況

根據(jù)測算結(jié)果可知，在短期浮動利率的15支運營隊伍的短期利率水平在7年經(jīng)營期中都發(fā)生了變化。從表4的利率水平變動情況來看，除兩支運營隊伍的利率均值有所上升外其余隊伍的利率均值都有所下降。在經(jīng)營期內(nèi)，最高的短期利率水平已經(jīng)達到6.40%，最低利率水平降至3.50%。根據(jù)各支隊伍的短期利率水平的差異系數(shù)可以看出其短期利率波動有著明顯差異，說明短期浮動利率規(guī)則能根據(jù)運營的狀況及時調(diào)整其短期利率水平，以反映其風(fēng)險溢價。

表4 15支隊伍使用新規(guī)則后的短期利率水平變動情況

3.2 利息數(shù)額變動

短期利率的改變必然影響其利息數(shù)額的改變。分別根據(jù)固定規(guī)則和浮動規(guī)則的利率測算每個隊伍的當(dāng)期短期借款利息，并計算其利息費用總計，結(jié)果如表5所示。從測算結(jié)果看來，在短期浮動利率規(guī)則下，大部分隊伍的利息均有所降低，降低程度每個隊伍有所不同，最高下降額達170.43，最低下降額僅為0.6，其中一支隊伍利息上升0.13。可以看出短期浮動利率規(guī)則下，各隊伍之間的利息費用差距會擴大，進而可能導(dǎo)致盈利能力的變化。

3.3 現(xiàn)金流變動

為了方便測算，選取了15支隊伍在原有固定規(guī)則下每期期末的現(xiàn)金額加上浮動規(guī)則下每期利息費用的減少額，的得到每期浮動規(guī)則下的現(xiàn)金額。并根據(jù)15

表5 兩種規(guī)則下利息額總計數(shù)的對比

支隊伍在兩種規(guī)則下7年經(jīng)營期期末的現(xiàn)金額，計算其各自的差異現(xiàn)金流差異系數(shù)，結(jié)果見表6。從測算的結(jié)果看，短期浮動利率規(guī)則對于現(xiàn)金流變動的影響程度并不如我們預(yù)期的明顯。原因可能是測算規(guī)則中利率變動相對于現(xiàn)金流的變動較小所致；也可能是只選取了期末的現(xiàn)金值所計算的情況并不準(zhǔn)確。

表6 期末現(xiàn)金流差異系數(shù)對比

4 結(jié) 語

短期浮動利率規(guī)則能有效根據(jù)運營情況靈活調(diào)整變動各支隊伍的短期利率水平，及時反映其風(fēng)險溢價。在此規(guī)則下的模擬效果，更接近于實際波動的經(jīng)營環(huán)境。在短期浮動利率規(guī)則下，隊伍之間的盈利能力差異會因為利息支出差異的擴大而改變，出現(xiàn)強者越強，弱者越弱的馬太效應(yīng)，一定程度上提升了比賽的競爭性。相較于固定利率規(guī)則，動態(tài)的利率情況變動，提升了經(jīng)營環(huán)境的變動性，對運營隊伍的長期規(guī)劃能力提出了更高的要求。短期浮動利率規(guī)則中，由各項指標(biāo)所引起的利率變動程度可以靈活調(diào)節(jié)，若變動程度過大，現(xiàn)金流波動性及隊伍間的利息差異度會變大；若變動程度不足，則動態(tài)利率的效應(yīng)都不會太明顯。所以短期浮動利率規(guī)則最重要的是制定合適的利率變動程度，這需要在后續(xù)的實驗中深入探索。