許婷婷?曾月明

摘要：在現(xiàn)代兩權(quán)分離的股份制公司中，通常是董事會決定高管薪酬。本文以2012年滬市本地上市公司為樣本，采用社會網(wǎng)絡(luò)分析PAJEK與回歸分析相結(jié)合的方法，考察了連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對高管薪酬的影響。研究結(jié)果表明，中心度指標的加入能夠增強高管薪酬模型的解釋度，說明公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對高管薪酬確有影響，需要作為企業(yè)治理與薪酬研究的新興領(lǐng)域進行后續(xù)研究。

關(guān)鍵詞：連鎖董事 網(wǎng)絡(luò)中心度高管薪酬 社會網(wǎng)絡(luò)分析

一、引言

在現(xiàn)代公司治理背景下，因所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題是學(xué)術(shù)領(lǐng)域與企業(yè)股東都渴望解決的問題，而解決該問題的關(guān)鍵因素之一是如何設(shè)置高管的薪酬激勵。從中國企業(yè)制度來看，董事會是設(shè)計高管薪酬的主體也是影響高管薪酬的重要決策者，相關(guān)研究也表明董事會規(guī)模和獨立董事比例等特性會對高管薪酬有顯著的影響。但學(xué)者往往將董事會當成獨立的個體進行高管薪酬特點的分析，而忽略了董事關(guān)系網(wǎng)在薪酬設(shè)計與實現(xiàn)的過程中產(chǎn)生的影響。在企業(yè)連鎖董事現(xiàn)象普遍存在（約78.3%）的社會背景下，從社會網(wǎng)絡(luò)視角考察公司董事會對高管薪酬的影響具有現(xiàn)實意義。

本文的主要貢獻有：本文擬通過董事在不同董事會任職而形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來探究董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與高管薪酬之間的關(guān)系，以豐富兩者相關(guān)性的研究成果，為企業(yè)設(shè)計薪酬制度提供理論支撐并幫助董事會更好地理解高管薪酬的影響機制并制訂合理的高管薪酬。

二、文獻回顧

連鎖董事概念由Mizruchi在1988年首次提出，是指因董事個人同時在兩家或兩家以上董事會就職而形成的公司間網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的形成動機可分為企業(yè)動機和個人動機。企業(yè)動機下的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是為了使公司之間進行信息獲取、和資源利用等的目的而形成的，個人動機下的董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是基于支持精英人士的社會控制權(quán)而形成的。

國外對董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的研究始于1966年美國學(xué)者Dooley的研究，而后就連鎖董事在國外的社會實踐入手，Stockman等在1985年對歐洲國家有關(guān)董事聯(lián)結(jié)的文獻進行了梳理和總結(jié)。Fich和White（2003）、David等（2005）發(fā)現(xiàn)董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對高管薪酬產(chǎn)生顯著正向影響。最新文獻Henry Wang（2015）也提出董事連鎖網(wǎng)絡(luò)確實使連鎖企業(yè)高管薪酬設(shè)計呈現(xiàn)相似性。

國內(nèi)最早對連鎖董事相關(guān)概念的研究為任兵等人（2001），他們對描繪了中國上市公司董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的分布;而后段海艷等（2009）、田高良等（2014）探索了并購雙方的連鎖董事關(guān)系是否會影響并購績效。而國內(nèi)針對于連鎖董事與高管薪酬的文獻仍非常缺乏，主要包括曹廷求等（2015）發(fā)現(xiàn)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的成因更多源于個人目的而非組織目的;陳運森和謝德仁（2012）研究董事網(wǎng)絡(luò)中心度與高管薪酬業(yè)績敏感性的相關(guān)關(guān)系。

通過閱讀和整理文獻發(fā)現(xiàn)，國外學(xué)者對連鎖董事的主流研究是探討連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)績效和價值的影響效應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為獨立董事的重要關(guān)系特征會使企業(yè)間的信息與資源在網(wǎng)絡(luò)中傳遞，產(chǎn)生組織間模仿效應(yīng)，能促進獨立董事在高管薪酬激勵中的作用。但在現(xiàn)有文獻中，仍鮮有研究對董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和高管薪酬之間的關(guān)系分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)影響高管薪酬的理論分析

March和Olsen（1976）指出通過模仿外部參照物或其他行為人的做法，可以顯著地降低決策的不確定性。將該理論運用到董事會制定高管薪酬領(lǐng)域，可以發(fā)現(xiàn)往往董事會制定高管薪酬的決策環(huán)境是不確定的，這就有可能導(dǎo)致董事會成員會根據(jù)其社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中獲得的信息進行決策的制定。

基于現(xiàn)有研究，學(xué)界將董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)分為了兩個層面：個體組織層面和網(wǎng)絡(luò)層面。為了量化網(wǎng)絡(luò)位置，本文引入社會網(wǎng)絡(luò)分析方法中的網(wǎng)絡(luò)中心度來度量連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的密度。

（二）研究假設(shè)

企業(yè)在進行決策時，為了降低成本和不確定性，董事們經(jīng)常會從網(wǎng)絡(luò)中的其他可接觸成員的交流中獲得有關(guān)決策制定的信息。當董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)存在時，處于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)會通過這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行信息的傳遞和資源的分享。但并不是所有的企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中能獲取的信息是相同的，他們會由于不同董事在網(wǎng)絡(luò)中能夠接觸到的人群的不同、社會交往的能力和獲取信息的途徑的不同以及擁有的社會資本的不同而產(chǎn)生差異，從而導(dǎo)致企業(yè)董事會總體獲取資源的能力產(chǎn)生差異。

本文基于上述理論提出如下假設(shè)：

H1：公司由董事聯(lián)結(jié)形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置存在差異。

通過董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的資源傳遞功能，企業(yè)能夠更好地提高經(jīng)營的效率并降低決策風(fēng)險。連鎖董事會通過董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)不斷整合各種社會資源，并且進行信息的傳遞和資源的交換以促進企業(yè)之間的溝通。企業(yè)在董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中處于不同的位置，將會導(dǎo)致它掌握不同的信息量;當公司越處于網(wǎng)絡(luò)的中心，就越有可能獲得更多的知識傳播途徑、聲望和名譽等社會資本，進而影響他們在董事會中的決策制定行為，而獲得信息的不同也會影響董事會對薪酬設(shè)計的決策與結(jié)果。簡而言之，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)密度越大，公司高管的薪酬水平越高。

基于以上理論，我們可以得出假設(shè)2。

假設(shè)2：公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置中心度與該公司的高管薪酬正相關(guān)。

假設(shè)2（a）：公司程度中心度與該公司的高管薪酬正相關(guān)。

假設(shè)2（b）：公司中介中心度與該公司的高管薪酬正相關(guān)。

假設(shè)2（c）：公司接近中心度與該公司的高管薪酬正相關(guān)。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)以上理論的論證分析，本文選取2012年滬市上市公司作為樣本，使用EXCEL2007建立連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)矩陣，用Ucinet和PAJEK社會網(wǎng)絡(luò)分析軟件進行中心度的計算，并使用SPSS19進行回歸分析。矩陣建立步驟：1.從國泰安數(shù)據(jù)庫中查找董事名單;2.通過同一董事在不同公司的任職建立公司-公司網(wǎng)絡(luò)3.若公司A和B同時擁有兩個及以上相同的董事，設(shè)相同的董事數(shù)為N，則規(guī)定矩陣（A，B）=N。

（二）模型設(shè)計

本文借鑒Aggarwal and SamwickC（1999）對網(wǎng)絡(luò)位置與高管薪酬績效敏感性的研究以及李留闖（2014）提出的回歸模型檢驗，建立如下模型。模型1探究的是控制變量與高管薪酬之間的相關(guān)關(guān)系。模型2在模型1的基礎(chǔ)上加上了程度中心度、中介中心度和接近中心度三個自變量，在控制變量的基礎(chǔ)上，研究網(wǎng)絡(luò)位置中心度對高管薪酬的影響。其中，Ind是行業(yè)虛擬變量。

模型1：

模型2：

（三）研究變量的定義

（1）高管薪酬（Comp）：本文選取上市公司前三名高管薪酬總額來代表公司高管薪酬的總體水平，并取自然對數(shù)。

（2）網(wǎng)絡(luò)位置中心度：本文自變量為網(wǎng)絡(luò)位置中心度，具體包括程度中心度、中介中心度與接近中心度并提出自變量計算公式。

1）程度中心度計算公式為：

2）中介中心度計算公式為：

3）接近中心度計算公式為：

（3）控制變量：為綜合考慮影響高管薪酬的因素，本文選取控制變量資產(chǎn)負債率、企業(yè)行業(yè)、董事會規(guī)模、管理層持股比例、兩職兼任等變量，具體變量見表1。

五、實證結(jié)果及分析

（一）董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置分析圖

為了更直觀地分析董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，本文利用Ucinet網(wǎng)絡(luò)分析軟件測算得出的中心度指標進行統(tǒng)計分析。通過觀察上述公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖，可以直觀發(fā)現(xiàn)公司由董事聯(lián)結(jié)形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置是存在差異的，驗證了假設(shè)1。

（二）樣本的描述性統(tǒng)計

根據(jù)描述性統(tǒng)計（表略），上海公司高管薪酬均值為674369元，最小值為80800元左右，而最大值近421萬，這說明不同公司高管薪酬水平存在較大的差異。程度中心度與中介中心度的最小值是0，接近中心度的最小值為0.5，其實際意義是該公司不與其他任何公司具有聯(lián)結(jié)關(guān)系。

（三）相關(guān)性檢驗

表3描述了網(wǎng)絡(luò)位置指標與高管薪酬模型的相關(guān)性矩陣，薪酬對數(shù)因變量與三個中心度具有弱相關(guān)關(guān)系，其中程度中心度與接近中心度在給定顯著性水平為0.05時基本通過了檢驗。而控制的變量中，資產(chǎn)負債率、每股收益、董事會規(guī)模和銷售增長率與因變量相關(guān)性較高。

（四）實證結(jié)果分析

1.控制變量與高管薪酬的回歸分析。根據(jù)模型1，將控制變量與因變量進行回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：調(diào)整后的R方為21.9%，sig.F=0.001，說明方程總體線性關(guān)系顯著。通過研究模型結(jié)果，資產(chǎn)負債率、每股收益與董事會規(guī)模和高管平均薪酬呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，可以理解為當公司的凈利潤越高，整體經(jīng)營越優(yōu)良越穩(wěn)定，則更有可能支付更高的董事薪酬。董事會規(guī)模正比于高管薪酬主要是因為一般董事會規(guī)模越大，從外部獲取信息的能力越強，也更有可能成為聯(lián)結(jié)其他公司的橋梁。

2.網(wǎng)絡(luò)位置與高管薪酬的回歸分析。根據(jù)模型2，進行網(wǎng)絡(luò)位置指標與高管薪酬的回歸分析。得到結(jié)果：將模型2與模型1結(jié)果相對比，調(diào)整后的R方從21.9%上升到了24.3%。其中，程度中心度在顯著性水平為0.05的條件下通過了檢驗，證明程度中心度與高管薪酬對數(shù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說明通過連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與公司直接相連的公司數(shù)量越多，高管薪酬隨之越高，驗證了假設(shè)2（a）。但中介中心度與高管薪酬對數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而接近中心度沒能通過檢驗，被證明與因變量的關(guān)系不顯著，否定了假設(shè)2（b）與假設(shè)2（c）。該原因可能為中介中心度與接近中心度測量的是公司在網(wǎng)絡(luò)中控制他人交往的能力和不受他人控制的能力，屬于間接測量公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)強度的變量，而本文的研究方法尚不能很好地體現(xiàn)由于公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的間接聯(lián)系而對高管薪酬產(chǎn)生的影響。

六、研究結(jié)論及局限

本文從連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置這一新興研究領(lǐng)域入手，重點網(wǎng)絡(luò)位置中心度指標與高管薪酬的關(guān)系，得到如下結(jié)果：（1）程度中心度、中介中心度和接近中心度互相之間高度相關(guān);（2）程度中心度與高管薪酬顯著正相關(guān)，這說明通過連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與公司直接相連的公司數(shù)量越多，直接的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越密集，則更有可能產(chǎn)生關(guān)系舉薦的效應(yīng)，高管薪酬隨之越高。

本文的研究局限主要有：1.本文將高管薪酬以貨幣型薪酬衡量，而在實際中公司發(fā)行股權(quán)薪酬和其他非貨幣性薪酬的情況屢見不鮮，后續(xù)研究可以從把薪酬研究范圍擴大到總體的薪酬。2.接近中心度對高管薪酬的影響不顯著，后續(xù)將進一步研究公司關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的間接聯(lián)系對高管薪酬的影響。

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