田璇 楊化峰 李冬梅

摘要：選取我國2007—2016年滬、深兩市A股上市公司為樣本，研究了上市公司會計(jì)穩(wěn)健性對證券分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司會計(jì)穩(wěn)健性越高，則對其進(jìn)行跟蹤預(yù)測的證券分析師數(shù)量越少;上市公司會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師預(yù)測的分析度、誤差及樂觀傾向越低。研究結(jié)果表明，會計(jì)穩(wěn)健性是影響分析師預(yù)測行為的重要因素。研究結(jié)論揭示了會計(jì)穩(wěn)健性水平的提高對資本市場的重要意義，豐富了會計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究。

關(guān)鍵詞：會計(jì)穩(wěn)健性 會計(jì)信息 證券分析師預(yù)測

一、引言

證券分析師作為信息中介，既是資本市場中信息的使用者又是信息的提供者，是連接投資者與上市公司的橋梁。證券分析師通過收集上市公司各種公共和私有信息，運(yùn)用專業(yè)知識分析宏觀環(huán)境、行業(yè)信息、企業(yè)信息，對公司盈余進(jìn)行預(yù)測，做出股票買入、持有、賣出建議。而證券分析師盈利預(yù)測的質(zhì)量受到所獲取信息尤其是上市公司的會計(jì)信息質(zhì)量的重要影響。

穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告作為一種治理機(jī)制能減少管理者操縱和高估業(yè)績的行為，降低信息不對稱和代理成本（LaFond和Watts，2008），對于資本市場的穩(wěn)定和公司的持續(xù)經(jīng)營發(fā)揮著重要作用。對于證券分析師而言，穩(wěn)健的會計(jì)信息使其獲得存在較少“噪音”的關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果方面的特質(zhì)性信息，從而有助于提高預(yù)測的質(zhì)量;但另一方面，會計(jì)穩(wěn)健性的應(yīng)用致使企業(yè)在存在不確定的情況下，低估了資產(chǎn)或收益，高估了負(fù)債或費(fèi)用，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果作出了相對保守的判斷估計(jì)，“壞消息”比“好消息”更充分的反映在當(dāng)前的收益和回報(bào)中（Basu，1997）。因此，穩(wěn)健性的財(cái)務(wù)報(bào)告可能導(dǎo)致分析師不能獲得公司全面的會計(jì)信息，就可能導(dǎo)致分析師不能有效運(yùn)用可獲得的會計(jì)信息（Hirst，Hopkins，1998）。會計(jì)穩(wěn)健性對證券分析師盈余預(yù)測到底會不會產(chǎn)生影響？產(chǎn)生哪些影響？本文試圖從證券分析師跟進(jìn)數(shù)量、證券分析師預(yù)測分歧度、證券分析師預(yù)測誤差度及證券分析師預(yù)測樂觀傾向四個方面對此問題進(jìn)行全面探討。

本文的主要貢獻(xiàn)在于進(jìn)一步證實(shí)了會計(jì)穩(wěn)健性對證券分析師預(yù)測行為的影響，揭示了會計(jì)穩(wěn)健性水平的提高對資本市場的重要意義，豐富了會計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

會計(jì)穩(wěn)健性又稱會計(jì)謹(jǐn)慎性，Basu（1997）將會計(jì)穩(wěn)健性闡釋為與報(bào)告盈余有關(guān)的“壞消息”對證券價(jià)格的影響比“好消息”更大。會計(jì)穩(wěn)健性使得“好消息”在會計(jì)系統(tǒng)中的反映較慢，“壞消息”在會計(jì)系統(tǒng)中的反映則較為及時，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告對收益和損失的報(bào)告及時性呈現(xiàn)非對稱特征，這使得公司提供的收益信息的可證實(shí)性較高，并且其所提供的損失信息更為全面。學(xué)術(shù)界對會計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了大量的研究，會計(jì)穩(wěn)健性有助于降低信息不對稱、代理成本和盈余管理空間（LaFond和Watts，2008）;能降低與資本市場的信息摩擦，有效保護(hù)債權(quán)人的利益并降低企業(yè)融資成本（Beatty，Weber和Yu，2008）;能提高投資效率，抑制過度投資（Watts，2003;Ball和Shivakumar，2005;Ahmend和Duellman，2007）。對會計(jì)穩(wěn)健性的濫用也會導(dǎo)致負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果，F(xiàn)ASB和IASB認(rèn)為穩(wěn)健會計(jì)和中性會計(jì)存在沖突，會計(jì)穩(wěn)健性導(dǎo)致了企業(yè)賬面凈資產(chǎn)低于市場價(jià)值，企業(yè)的盈利低于實(shí)施中性原則報(bào)告的企業(yè)盈利，會計(jì)穩(wěn)健性導(dǎo)致了會計(jì)信息扭曲，加劇了信息不對稱程度;過度的穩(wěn)健會有損會計(jì)價(jià)值的相關(guān)性，給投資者造成損失（姜國華，張然，2007;楊華軍，2007）。

證券分析師利用其專業(yè)優(yōu)勢對上市公司的發(fā)展前景及盈利作出預(yù)測，影響著投資者的投資決策和市場的資源配置效率，哪些因素會對證券分析師的預(yù)測產(chǎn)生影響成為學(xué)界研究的熱點(diǎn)。首先，從證券分析師跟蹤人數(shù)來看，某一家上市公司能夠吸引分析師的目光，并對其做出預(yù)測，受到多種因素的影響。從證券分析師自身的價(jià)值實(shí)現(xiàn)來看，決定是否跟蹤某家上市公司取決于其發(fā)布的分析報(bào)告是否能夠得到投資者的認(rèn)可和使用。而投資者是否使用某個分析師發(fā)布的分析報(bào)告，則主要取決于分析報(bào)告中是否含有獨(dú)有的信息內(nèi)容，如果能夠從分析報(bào)告中獲取獨(dú)有的信息內(nèi)容，獲取超額回報(bào)，則投資者會越來越認(rèn)可該分析師的報(bào)告，該分析師的市場聲譽(yù)也會越來越高。如果上市公司發(fā)布越穩(wěn)健的會計(jì)信息，投資者可以直接從財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取自身需要的信息并直接做出投資決策，而且做出的決策受到誤導(dǎo)可能性也大大降低，如此以來，證券分析師報(bào)告中的獨(dú)有信息隨著上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健性的提高就大大降低了，證券分析師再對該公司進(jìn)行預(yù)測的價(jià)值也就降低了，因此，證券分析師在決定是否跟蹤該上市公司時，必然會做出否定的決策。因此，根據(jù)上述分析，本文提出研究假設(shè)H1：

H1：上市公司會計(jì)信息越穩(wěn)健，證券分析師跟蹤人數(shù)越少。

從證券分析師預(yù)測分歧度和預(yù)測誤差來看，證券分析師預(yù)測質(zhì)量的高低取決于其獲取上市公司信息的數(shù)量和質(zhì)量?，F(xiàn)有文獻(xiàn)分析了上市公司盈余質(zhì)量、信息透明度、管理層業(yè)績預(yù)告、非財(cái)務(wù)信息披露等對證券分析師預(yù)測行為和預(yù)測質(zhì)量的影響（李丹，賈寧，2009;Hope，2003b;白曉宇，2009;方軍雄，2007;王玉濤，王彥超，2012;陳翔宇，2015;李晚金，張莉，2014）。盡管有關(guān)證券分析師預(yù)測行為影響因素的研究文獻(xiàn)很多，但把會計(jì)穩(wěn)健性納入到證券分析師預(yù)測行為研究的文獻(xiàn)還很少。Pae和Thornton（2003）發(fā)現(xiàn)證券分析師在初始預(yù)測和最終預(yù)測時都沒有考慮會計(jì)穩(wěn)健性，但是作者選用市賬比衡量穩(wěn)健性，代表性較差;Louis et al.（2008）發(fā)現(xiàn)證券分析師沒有考慮會計(jì)穩(wěn)健性的影響，導(dǎo)致其預(yù)測偏差加大;Sohn（2012）檢驗(yàn)了分析師進(jìn)行盈利預(yù)測時會考慮穩(wěn)健性，且越穩(wěn)健的公司盈利預(yù)測越準(zhǔn)確。

證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性是衡量其業(yè)績的最重要標(biāo)準(zhǔn)（Mikhail et al.，1999），準(zhǔn)確性低的預(yù)測會損害投資者回報(bào)和市場效率。證券分析師的預(yù)測主要是基于財(cái)務(wù)報(bào)告等公共信息和經(jīng)調(diào)查訪談獲得的私有信息進(jìn)行，證券分析師在預(yù)測時會考慮所有能獲得的公司的、管理者的信息，其中也包括公司會計(jì)處理的穩(wěn)健性的信息（B. C. Sohn，2012）。與會計(jì)穩(wěn)健性高的公司相比，證券分析師更難預(yù)測會計(jì)穩(wěn)健程度低的公司的盈余。因?yàn)楣芾韺与m然按照會計(jì)法規(guī)的規(guī)定提供了公司財(cái)務(wù)報(bào)告，但是法規(guī)中對于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的估計(jì)提供了大量的自由裁量權(quán)，管理層出于報(bào)酬契約、債務(wù)契約和政治方面的考慮會進(jìn)行盈余管理，通過會計(jì)方法選擇影響公司的會計(jì)報(bào)告（Watts和Zimmerman，1986）。這些盈余管理活動越多，證券分析師盈利預(yù)測越困難，原因是管理層通過盈余管理報(bào)告的盈利可以落在一個很大可能范圍內(nèi)的任何一點(diǎn)。而會計(jì)穩(wěn)健性作為一種治理機(jī)制能減少管理者操縱和高估財(cái)務(wù)業(yè)績的能力，降低信息不對稱程度（LaFond和Watts，2008），同時提高了會計(jì)信息質(zhì)量。同時，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告作為公司可證實(shí)的“硬信息”，可作為評估其他來源的不可驗(yàn)證的“軟信息”（比如管理層預(yù)測和其他自愿披露的非財(cái)務(wù)信息）是否可靠的基準(zhǔn)（LaFond和Watts，2008）。會計(jì)穩(wěn)健性作為一種公司治理機(jī)制，降低了內(nèi)部人（控股股東和管理層）與外部信息使用者之間的信息不對稱，減少了證券分析師信息搜集成本，繁榮了信息環(huán)境。因此，本文認(rèn)為會計(jì)穩(wěn)健性越高的公司證券分析師盈余預(yù)測誤差越小，證券分析師間盈余預(yù)測分歧度越低。

據(jù)此，提出本文的假設(shè)H2和假設(shè)H3：

H2：在其他條件一定的情況下，會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師盈余預(yù)測的分歧程度越低。

H3：在其他條件一定的情況下，會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師預(yù)測的誤差程度越小。

證券分析師作為資本市場上的信息中介，對緩解投資者與上市公司管理者之間的信息不對稱、引導(dǎo)資源的合理配置起著重要作用。然而，近年來國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)證券分析師在進(jìn)行盈利預(yù)測時普遍存在樂觀傾向（Firth M.et al，2013;原紅旗，黃倩茹，2007;鄭亞麗，蔡祥，2008;肖斌卿等，2012）。對證券分析師的樂觀傾向?qū)W界主要有兩種解釋：一是從利益關(guān)系的視角解釋，二是從行為金融學(xué)的視角解釋。從利益相關(guān)者視角，分析師為了滿足自身或其所在證券公司的利益而故意發(fā)布有偏的研究報(bào)告。比如，分析師為了獲取更多的私有信息以提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，主動迎合管理層的需要發(fā)布樂觀的報(bào)告（Francis和Philbrick，1993;Das等，1998;陳維等，2014）;證券公司出于拉攏承銷業(yè)務(wù)、促銷承銷股票等動機(jī)會對分析師施加壓力，研究表明承銷分析師的盈利預(yù)測通常較樂觀（Dechow et al.，2000;Cowen et al.，2006;原紅旗，黃倩茹，2007）;McNichols和OBrien（1997）認(rèn)為分析師為迎合需要會有選擇性地進(jìn)行樂觀預(yù)測。從行為金融學(xué)的視角，證券分析師不具有完全理性，在信息處理過程中存在認(rèn)知偏差，主要是對“好消息”的過度反應(yīng)和對“壞消息”的反應(yīng)不足（Klein，1990;Abarbanell和Bernard，1992;Ramnath et al.，2008）。

管理層對公司的發(fā)展前景普遍存在著樂觀傾向。研究表明公司管理者出于薪酬契約、任職期限、債務(wù)契約以及控制企業(yè)帝國大廈資源等目的（Graham等，2005;Ball，2009;Khan和Watts，2009），一方面會高估收益，低估損失;另一方面會對會計(jì)盈余信息有選擇的進(jìn)行公布（公布好消息，保留壞消息）。會計(jì)穩(wěn)健性要求對“壞消息”的確認(rèn)比對“好消息”的確認(rèn)更及時，根據(jù)會計(jì)穩(wěn)健性原則要求資產(chǎn)只有在相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益基本確定流入時才予以確認(rèn)，收益只有在相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益很可能流入時才予以確認(rèn);而對可能的負(fù)債或費(fèi)用除發(fā)生極小概率外要及時確認(rèn)。會計(jì)信息越穩(wěn)健，證券分析師對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果的判斷會越“悲觀”，從而降低證券分析師預(yù)測的樂觀傾向。據(jù)此，本文提出假設(shè)H4：

H4：會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師預(yù)測的樂觀傾向程度越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

樣本選擇2007—2016年中國A股上市公司，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)上市公司、ST等特殊處理上市公司;（2）剔除數(shù)據(jù)有缺失值的觀測值。為消除異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量在樣本處于1%水平下進(jìn)行縮尾（Winsorize）處理。本文的數(shù)據(jù)來源于SCMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）研究變量及模型設(shè)定

1.被解釋變量。本文用四個指標(biāo)度量證券分析師預(yù)測行為：一是證券分析師數(shù)量，具體定義為對公司盈利進(jìn)行預(yù)測的證券分析師人數(shù)合計(jì);二是證券分析師預(yù)測分歧度;三是證券分析師預(yù)測誤差;四是證券分析師樂觀傾向。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸分析

表2列示了會計(jì)穩(wěn)健性對證券分析師數(shù)量、證券分析師預(yù)測分歧度、證券分析師預(yù)測誤差和證券分析師樂觀傾向的回歸結(jié)果。第（1）列檢驗(yàn)結(jié)果顯示，會計(jì)穩(wěn)健性（C_Score）與證券分析師數(shù)量（NUM）在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，即會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師數(shù)量越少，支持了假設(shè)H1;第（2）、（3）列檢驗(yàn)結(jié)果顯示，會計(jì)穩(wěn)健性（C_Score）與證券分析師預(yù)測分歧度（FDISP）、證券分析師預(yù)測誤差（FERROE）分別在1%和5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明會計(jì)穩(wěn)健性降低了證券分析師之間的分歧程度和證券分析師的預(yù)測誤差，從整體上提高了證券分析師預(yù)測的質(zhì)量，支持了假設(shè)H2和假設(shè)H3;第（4）列檢驗(yàn)結(jié)果顯示，會計(jì)穩(wěn)健性（C_Score）與證券分析師樂觀傾向（OPTIM）在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師樂觀傾向越低，即會計(jì)穩(wěn)健性降低了證券分析師的樂觀程度，支持了假設(shè)H4。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析。為降低行業(yè)間差異帶來的影響，只選取制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行回歸分析，同時刪掉行業(yè)虛擬變量，回歸結(jié)果（限于篇幅未列示）基本保持不變;為了降低混合截面數(shù)據(jù)OLS回歸存在的偏差（Peterson，2009），對企業(yè)層面聚類分析，進(jìn)一步在回歸中按照公司進(jìn)行了CLUSTER處理，用以修正回歸標(biāo)準(zhǔn)誤以減少偏差，保證結(jié)果的穩(wěn)健性，回歸結(jié)果（限于篇幅未列示）基本保持不變。

六、研究結(jié)論及啟示

本文以2007—2016年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究了會計(jì)穩(wěn)健性對證券分析師預(yù)測行為的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，上市公司會計(jì)穩(wěn)健性越高，跟蹤的證券分析師人數(shù)越少;上市公司會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師對上市公司的盈利預(yù)測誤差越小，證券分析師的預(yù)測分歧越小;會計(jì)穩(wěn)健性能有效抑制證券分析師的樂觀傾向。本文深化了對會計(jì)穩(wěn)健性作用的認(rèn)識，豐富了影響證券分析師預(yù)測特征的影響因素，對保障資本市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)及實(shí)現(xiàn)投資者的保護(hù)有一定的啟發(fā)意義。

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（作者單位：山東理工大學(xué)計(jì)劃財(cái)務(wù)處）