于洋

摘 要：金融危機后，利率無法再降低的發(fā)達(dá)國家央行通過QE和前瞻性指引等來扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。作為貨幣政策透明化邏輯下預(yù)期管理的方式之一，我國的前瞻性指引或許可以在貨幣政策透明化立法、培育中央銀行家等方面進行改善。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;透明化;前瞻性引導(dǎo)

中圖分類號：F832.31文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：2095-4379-（2019）02-0125-02

一、引言

前瞻性指引是美國經(jīng)濟學(xué)家Woodford在1999年提出的概念。簡單來說，前瞻性是指央行與市場溝通未來的貨幣政策走勢和經(jīng)濟形勢預(yù)測，指引就是影響市場的預(yù)期。①在金融危機后，前瞻性指引已經(jīng)作為重要的非常規(guī)性貨幣工具，引導(dǎo)市場長期預(yù)期，實現(xiàn)預(yù)期協(xié)調(diào)和經(jīng)濟調(diào)控。

二、前瞻性引導(dǎo)的理論

（一）前瞻性引導(dǎo)的邏輯基點

1.貨幣政策的透明化

傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論認(rèn)為，貨幣政策越神秘就越有效，其中理性預(yù)期學(xué)派的研究證明，市場主體的理性預(yù)期會有效的抵消貨幣政策的有效性，為了使得貨幣政策達(dá)到預(yù)期的效果，在傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論的要求下，貨幣政策的出臺是不透明的、出其不意的。②

貨幣政策的透明化要求目標(biāo)透明化、決策透明化、執(zhí)行透明化、以及知識透明化。目標(biāo)透明化，指的是最終目標(biāo)構(gòu)成的披露與多個目標(biāo)下，各目標(biāo)之間位階關(guān)系的確認(rèn)。決策透明化，是指貨幣政策決策過程的披露，如決策依據(jù)、決策過程、決策結(jié)果等。執(zhí)行透明化，是指貨幣政策的具體執(zhí)行過程、貨幣控制誤差及執(zhí)行效果的披露。知識透明化，是指中央銀行將其所占有的經(jīng)濟信息予以披露，如相關(guān)政策模型、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等。

只有在貨幣政策上做到透明化，才能使得知識儲備日益豐富的市場參與者在信息充分的情況下理解央行的貨幣政策目標(biāo)，并依據(jù)該目標(biāo)調(diào)整自己的行為，使得原本兩者之間的非合作博弈有機會向正和博弈演進。

2.預(yù)期管理的引導(dǎo)

預(yù)期管理的引導(dǎo)，是建立在貨幣政策透明化的基礎(chǔ)上的。所謂預(yù)期管理，在金融調(diào)控法的語境下，是指在央行與市場主體信息充分溝通的情況下，中央銀行通過貨幣政策管理、引導(dǎo)公眾形成理性預(yù)期，使得貨幣政策從決策向執(zhí)行、生效的傳導(dǎo)路徑能更加順暢。

綜上所述，前瞻性引導(dǎo)是需要建立在貨幣政策透明化的基礎(chǔ)上的。只有在貨幣政策透明化的前提下，前瞻性引導(dǎo)所描述的預(yù)期才有可能被公眾充分的信任。

三、我國前瞻性引導(dǎo)的法律性質(zhì)分析

（一）我國央行現(xiàn)狀

根據(jù)《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理穩(wěn)定，貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，市場利率基本平穩(wěn)，金融體系控制內(nèi)部杠桿取得階段性進展，為服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險發(fā)揮了重要作用。

《報告》稱，下一階段，人民銀行將繼續(xù)按照黨中央和國務(wù)院的決策部署，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，注重引導(dǎo)預(yù)期，保持流動性合理穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展，營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。③

張成思通過對《貨幣政策執(zhí)行報告》的梳理，得出中國人民銀行存在隱性前瞻性指引表達(dá)的結(jié)論。通過對比央行的指導(dǎo)是否符合“信號內(nèi)容與遠(yuǎn)期利率相關(guān)”和“信號方向與下一階段貨幣政策方向基本一致”兩個判斷標(biāo)準(zhǔn)來佐證自己的結(jié)論。④

然而，在現(xiàn)行的金融法體系文獻(xiàn)中，并沒有一個法律文件來明確定義前瞻性引導(dǎo)的性質(zhì)與要求。下面筆者試圖通過幾種法律規(guī)范的分類，為前瞻性引導(dǎo)的法律性質(zhì)考察提供一種思路。

（二）前瞻性引導(dǎo)的性質(zhì)分析

1.是否是中國人民銀行的法定職能

一個國家的經(jīng)濟政策主要由財稅政策、貨幣政策和外匯政策組成。而在我國，中國人民銀行根據(jù)《中國人民銀行法》負(fù)責(zé)依法制定和執(zhí)行貨幣政策。由此我們認(rèn)為，前瞻性引導(dǎo)應(yīng)該屬于中國人民銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的法定職能下的具體內(nèi)容，而不應(yīng)當(dāng)被單獨列為一項法定職責(zé)。

2.是否為一項貨幣政策工具

根據(jù)《詞語解釋》，工具原指工作時所需用的器具，后引申為達(dá)到、完成或促進某一事物的手段。從前瞻性指引的目標(biāo)與功能來看，前瞻性指引是為了促成貨幣政策能得到更好的執(zhí)行而采用的方式。從這一點來看，前瞻性引導(dǎo)確實應(yīng)該屬于一項貨幣工具。新上任的央行貨幣政策委員會專家委員馬駿和管濤近日在《利率市場化與貨幣政策框架轉(zhuǎn)型》一書中也認(rèn)為，前瞻性引導(dǎo)應(yīng)該屬于貨幣政策工具的一部分。⑤

（三）強制性規(guī)制或是任意性規(guī)則

法律規(guī)則分為強制性規(guī)則與任意性規(guī)則。在《中國人民銀行法》中，該規(guī)則的分類表現(xiàn)為“可以”與“應(yīng)當(dāng)”的差別。在定義前瞻性指引的性質(zhì)之前，我們先來看前瞻性指引產(chǎn)生的背景。前瞻性指引產(chǎn)生的背景是08年金融危機后，為扭轉(zhuǎn)公眾對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，而被各個央行廣泛采納的。

筆者認(rèn)為，在沒有實踐證明前瞻性引導(dǎo)在經(jīng)濟上行周期的促進作用的前提下，將前瞻性引導(dǎo)作為一項任意性規(guī)則是較為合理的選擇。中國人民銀行可以選擇進行或不進行前瞻性指引，使得該工具在操作上更具有靈活性。綜上所述，前瞻性引導(dǎo)的法律性質(zhì)應(yīng)當(dāng)定義為中國人民銀行的一項任意性貨幣政策工具之一。

四、我國前瞻性引導(dǎo)的制度構(gòu)想

（一）加強貨幣政策立法透明度

我國現(xiàn)行的金融調(diào)控的法律規(guī)范主要是《中國人民銀行法》和《貨幣政策委員會條例》，然而這兩部法律規(guī)范中，對透明度只字未提。筆者認(rèn)為，隨著透明度在貨幣政策中占有越來越重要的地位，可以將透明度原則上升為貨幣政策的制定原則之一，在立法中予以體現(xiàn)。另外，通過具體的、嚴(yán)格的程序性的規(guī)定，在中央銀行貨幣政策的目標(biāo)上、決策上、執(zhí)行上、知識上有著更明確的行為準(zhǔn)則的規(guī)定，使得信息披露成為中央銀行法的法定義務(wù)，在中央銀行不履行義務(wù)的的時候，需要承擔(dān)相應(yīng)的法定責(zé)任。當(dāng)然，這與前瞻性引導(dǎo)作為任意性義務(wù)并不矛盾。貨幣政策透明化是前瞻性引導(dǎo)有效的前置要求，也只有在貨幣政策透明化的基礎(chǔ)上，前瞻性指引才能發(fā)揮出它的價值。

（二）前瞻性指引法條化

在前文中筆者已經(jīng)對前瞻性引導(dǎo)進行了定性，這里筆者直接就法律條文提出自己的意見。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)增加一條放置在《中國人民銀行法》第四章中：“中國人民銀行可以就貨幣政策的執(zhí)行路徑、觸發(fā)貨幣政策變化的原因進行前瞻性引導(dǎo)”。

（三）培育中央銀行家

一個國家的經(jīng)濟發(fā)展與經(jīng)濟實力，是由許多因素決定的，中央銀行與中央銀行家對本國貨幣政策的把握，對本國經(jīng)濟的發(fā)展是由直接影響的。⑥通過對中央銀行家的重視與培育，培育高水平、全方位、有膽識的中央銀行家，使得中央銀行的決策能在中央銀行中央銀行家的領(lǐng)導(dǎo)下更有效的向公眾傳導(dǎo)。同時，有分量的中央銀行家，也能增加貨幣政策的可信賴性，使得前瞻性引導(dǎo)能得到更有效的發(fā)揮。

[ 注 釋 ]

①貨幣政策98%在說，只有2%在做——再談前瞻性指引-華爾街見聞[EB/OL].https： // wallstreetcn. com/ articles/ 3032180 ？ ivk=1.

②劉蕾，劉丹冰.貨幣政策透明度理論與實踐——金融調(diào)控程序法治化路徑之一[J].《金融法學(xué)家》第二輯，P115-122.

③人民銀行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告_網(wǎng)易財經(jīng)[EB/OL].http： // money. 163. com /18/0512/20/ DHKPP5CL 00258105.html.

④張成思，等.善言為賢：貨幣政策前瞻性指引的中國實踐[J].國際金融研究，2017.12.

⑤馬駿.管濤新書建議：取消M2目標(biāo) 取消存貸基準(zhǔn)利率-華爾街見聞[EB/OL].https： // wallstreetcn. com/ articles/ 3343879.

⑥吳志攀.中央銀行法制[M].出版社：中國金融出版社，P122-130.

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1]管斌.金融法的風(fēng)險邏輯[M].第1版.北京：法律出版社，2015：001-076.

[2]吳志攀.中央銀行法制[M].第1版.北京：中國金融出版社，2005：122-130.

[3]王衛(wèi)國，主編.金融法學(xué)家[M].第1版.北京：中國政法大學(xué)出版社，2011：115-122.

[4]季立剛，主編.金融新發(fā)展的法治之維[M].第1版.北京：法律出版社，2017：23-50.

[5]卜振興.貨幣政策透明度的理論基礎(chǔ)與實踐[J].求實，2017（2）：61-73.

[6]林楠，孫磊.創(chuàng)新方法理念不斷提高預(yù)期管理的前瞻性和有效性[J].宏觀經(jīng)濟管理，2017（3）：37-40.