基于生命周期的中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題探析

畢文紅

摘要：我國高新技術(shù)企業(yè)絕大部分是屬于中小高新技術(shù)企業(yè)，中小高新技術(shù)企業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)的一支重要的力量。我國中小型高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動占據(jù)絕對比重，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：目前我國中小型高新技術(shù)企業(yè)的新產(chǎn)品、專利發(fā)明等已經(jīng)占我國所有新產(chǎn)品的80%、所有發(fā)明專利的65%以上。中小高新技術(shù)企業(yè)帶來的創(chuàng)新活動大大促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、為提升我國自主創(chuàng)新能力做出了重要貢獻(xiàn)。中小高新技術(shù)企業(yè)最典型特征是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。企業(yè)在自主研發(fā)和將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力過程中對資金的需求量是巨大的，許多中小高新技術(shù)企業(yè)因?yàn)槿谫Y難在此階段遭受失敗，資金是促進(jìn)中小型高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的初始動力，它對企業(yè)的成長和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，所以研究中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題也是政府和學(xué)界普遍關(guān)心的問題。本文首先闡述中小高新技術(shù)企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)的問題、分析融資問題的成因，從中小高新技術(shù)企業(yè)生命周期的各階段的融資風(fēng)險(xiǎn)、融資需求采取對應(yīng)的融資方式與融資策略，對中小高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題提供了一些建議，旨在為我國中小高新技術(shù)企業(yè)的融資難問題提供有價(jià)值的參考。

關(guān)鍵詞：生命周期;中小高新技術(shù)企業(yè);融資問題

一、引言

科技創(chuàng)新是引領(lǐng)社會發(fā)展的第一動力，并在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮戰(zhàn)略支撐作用。我黨的十九大報(bào)告多次提出科技、創(chuàng)新，并計(jì)劃到2035年我國躋身于創(chuàng)新型國家前列，這在很大程度上激勵(lì)了我國全社會積極實(shí)施創(chuàng)新、全面驅(qū)動發(fā)展的新戰(zhàn)略，進(jìn)一步擦亮了“中國智造”的閃亮名片。因此，鼓勵(lì)我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)樾屡f動能轉(zhuǎn)換打造新引擎、培育新動力，我國高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)成為引領(lǐng)我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的中堅(jiān)力量。但是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要大量的資金做支持，特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展步伐不斷加快的大環(huán)境下，我國高新技術(shù)企業(yè)越來越受國家的重視。但是與傳統(tǒng)的行業(yè)比，高新技術(shù)行業(yè)所面臨的競爭環(huán)境更加激烈、市場更加封閉、高精尖人才更加短缺等諸多問題，而解決這些問題的主要支持依靠資金。目前我國中小高新技術(shù)企業(yè)對我國的GDP貢獻(xiàn)超過60%，稅收超過50%，提供80%城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。中小型高新技術(shù)企業(yè)取得了飛躍式的突破，為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、拉動區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)步、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、參與國際競爭等方面起著突出的作用。因此，研究中小型高新技術(shù)企業(yè)融資中的問題，并提出有效的解決途徑和策略是成為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要關(guān)鍵點(diǎn)。

二、中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題

（一）企業(yè)自身管理水平不高

中小高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模小，大多存在經(jīng)營管理水平低下問題，如財(cái)務(wù)制度不健全，會計(jì)信息真實(shí)性差，財(cái)務(wù)狀況不透明，對外報(bào)送的財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)，缺乏可信度。評估機(jī)構(gòu)不能客觀公允的評價(jià)中小高新技術(shù)企業(yè)前景，迫使投資公司、銀行為維護(hù)自身利益，對中小高新技術(shù)企業(yè)惜借。一些中小高新技術(shù)企業(yè)信用觀念差，還款意識不強(qiáng)，一旦企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)會以各種借口不還款，逃避債務(wù)，這些行為嚴(yán)重影響到整個(gè)同類企業(yè)在銀行心目中形象，破壞銀行與企業(yè)間信用關(guān)系，加大了中小高新技術(shù)企業(yè)融資難度。

（二）銀行信貸融資存在較大障礙

各銀行要求信用等級A以上的企業(yè)才能提供擔(dān)保，真正符合條件的擔(dān)保人有限。目前，很多企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及法律意識增強(qiáng)，為企業(yè)提供擔(dān)保十分謹(jǐn)慎，一般都不愿為中小高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)保。中小高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中，負(fù)債率高，自有資產(chǎn)偏少，質(zhì)量不佳，難以提供有效的擔(dān)保方式。

（三）資本市場約束

目前，我國證券市場對上市的企業(yè)有嚴(yán)格的限制條件，如經(jīng)營年限、連續(xù)盈利年限、達(dá)到一定規(guī)模等，這些要求把許多中小高新技術(shù)企業(yè)拒之門外，對于尚未取得成功但效益前景很好的中小高新技術(shù)企業(yè)來講，進(jìn)入股票市場上直接融資很難。中小高新技術(shù)企業(yè)通過債券融資也很困難，企業(yè)發(fā)行債券要經(jīng)過審批，能通過審批的通常是大型國有企業(yè)。

（四）政府對中小高新技術(shù)企業(yè)扶持力度不夠

盡管政府為了支持中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，出臺一些支持性融資政策，但是力度有限。一方面是在中小高新技術(shù)企業(yè)信用擔(dān)保體系尚不健全，一方面，針對中小高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠貸款、貼息貸款有限。我國政府建立針對高新技術(shù)企業(yè)的投資基金，但是80%以上的此項(xiàng)基金都用于大型高新技術(shù)企業(yè)。

三、中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題成因

（一）中小高新技術(shù)企業(yè)信用缺乏

2009年9月國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》提出多項(xiàng)支持中小高新技術(shù)企業(yè)的金融政策，如鼓勵(lì)建立中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，提出鼓勵(lì)各大商業(yè)銀行向中小高新技術(shù)企業(yè)貸款。銀監(jiān)會和央行也制定具體鼓勵(lì)和支持措施。但是銀行懼怕風(fēng)險(xiǎn)，仍然惜借，根本原因是中小高新技術(shù)企業(yè)有形資產(chǎn)少，企業(yè)信用不足。

（二）自有資產(chǎn)的評價(jià)難度高

盡管中小高新技術(shù)企業(yè)具有高成長、高科技、高收益的特點(diǎn)，但是銀行以有形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表等作為融資評價(jià)指標(biāo)，中小企業(yè)資產(chǎn)凈值小的特點(diǎn)難以融資。我國對商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)價(jià)值的評估法律體系不完善，不能合理確定無形資產(chǎn)價(jià)值，從而不能解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題。

（三）信息不對稱

中小高新技術(shù)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間相對信息不對稱，容易導(dǎo)致決策前“逆向選擇”和決策后“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。

（四）信用擔(dān)保機(jī)制不成熟

信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)是減少企業(yè)和銀行信息不對稱的中介和平臺，是降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的屏障。我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)由政府主導(dǎo)的占少部分，大多屬于民間擔(dān)保機(jī)構(gòu)，大多擔(dān)保機(jī)構(gòu)不愿向種子期和初創(chuàng)期的中小高新技術(shù)企業(yè)提供擔(dān)保。大部分擔(dān)保機(jī)構(gòu)還要求企業(yè)提供反擔(dān)保，但是中小高新技術(shù)企業(yè)能提供反擔(dān)保資產(chǎn)很少。

（五）證券市場體系存在問題

主板市場門檻高，入市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，主板市場主要針對資金力量雄厚的大型企業(yè)，中小高新技術(shù)企業(yè)在主板市場上市的概率極小。二板市場又稱創(chuàng)業(yè)板，最大特點(diǎn)是低門檻，中小高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，能在二板市場上市的中小高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量少，能在二板市場上市的大多是大中型企業(yè)。二板市場的投資主體大多是投資機(jī)構(gòu)，對中小高新技術(shù)企業(yè)的要求和限制較高，這也是中小高新技術(shù)企業(yè)不能在二板市場融資的原因。

四、中小高新技術(shù)企業(yè)不同生命時(shí)期的融資策略

所謂企業(yè)生命周期是指企業(yè)從誕生、成長、壯大、衰退最終到消亡的過程。中小高新技術(shù)企業(yè)生命周期可分為：即種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。企業(yè)在不同階段的風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模、資金需求等方面有各自的特點(diǎn)，決定了各階段融資方式、融資策略的不同，下面分別就高新技術(shù)企業(yè)不同階段進(jìn)行融資分析，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資成本最小化，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

（一）第一階段：種子期

此階段的特征：企業(yè)支出主要是技術(shù)研發(fā)費(fèi)、市場調(diào)研費(fèi)，沒有經(jīng)營收入，這一階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都很高。對銀行來說一是沒有抵押物，二是沒有信貸記錄，銀行不會對其貸款，對穩(wěn)健投資者來說，由于企業(yè)利益回報(bào)不確定，從而不會對其投資。由于企業(yè)規(guī)模過小，管理不善，風(fēng)險(xiǎn)投資者也不愿對其投資。

該階段中小高新技術(shù)企業(yè)的資金來源方式一般包括：（1）自有資金：主要通過企業(yè)股東和合伙人出資。（2）民間借款：主要是向股東和合伙人的親朋好友短期借款等。（3）天使投資：指富有的個(gè)人出資協(xié)助小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行前期投資。從資金成本考慮，自有資金成本最低，是首選資金。民間借款是根據(jù)業(yè)主與債權(quán)人的關(guān)系和個(gè)人信譽(yù)情況比較容易取得，此階段如果借短期貸款過多，利息負(fù)擔(dān)越重，可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，這個(gè)時(shí)期主要以融入股權(quán)資本為主，股權(quán)資本對企業(yè)初期回報(bào)要求不高，付息壓力小。

因此，種子期融資策略是：以自有資金為主，民間借款為輔，積極尋找天使投資。

（二）第二階段：初創(chuàng)期

這一階段特征：初創(chuàng)期是將種子期的具有商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目成果向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變的階段。企業(yè)在初創(chuàng)期要投入資金使企業(yè)步入正軌，資金需要量較大，主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品開發(fā)及銷售等，但是企業(yè)沒有穩(wěn)定的資金來源。此階段會產(chǎn)生各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等。初創(chuàng)期同種子期一樣即沒有抵押物與信貸記錄，融資風(fēng)險(xiǎn)高。企業(yè)規(guī)模較小，能否獲得足夠的資金占領(lǐng)市場具有較大不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)最高，風(fēng)險(xiǎn)投資家開始介入。初創(chuàng)期不應(yīng)采取負(fù)債籌資，一方面籌資成本很高，另一方面，初創(chuàng)期企業(yè)無收益，利用負(fù)債不能帶來節(jié)稅效應(yīng)。

初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)可采取的融資方式：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家把資金投入高新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得資本收益的一種投資過程。風(fēng)險(xiǎn)投資人投資期限平均5-7年，是中小高新技術(shù)企業(yè)最理想的融資來源。風(fēng)險(xiǎn)投資人加入企業(yè)經(jīng)營管理，會使企業(yè)經(jīng)營管理盡快規(guī)范化，在此階段企業(yè)可以尋找合適的風(fēng)險(xiǎn)投資伙伴。（2）融資租賃。此時(shí)企業(yè)種子期的自有資金或民間借款已用盡，企業(yè)可以通過經(jīng)營租賃和融資租賃方式籌集資金。將企業(yè)的固定資產(chǎn)、在建工程等有形資產(chǎn)進(jìn)行抵押，取得商業(yè)銀行的小額貸款。（3）創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金的資金來源是中央財(cái)政撥款、政府專項(xiàng)基金等，是經(jīng)政府部門批準(zhǔn)設(shè)立的一項(xiàng)專門用于培育、扶持和促進(jìn)中小高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金分別以資本金投入、無償資助、貸款貼息等方式給予中小高新技術(shù)企業(yè)的資金支持，目前我國在此方向處于起步階段，粥少僧多，不容易取得。

初創(chuàng)期融資策略：努力尋找風(fēng)險(xiǎn)投資資金，注重融資租賃和經(jīng)營租賃，爭取國家政策性銀行信貸融資和技術(shù)創(chuàng)新基金支持。

（三）第三階段：成長期

此階段特征：成長期是中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)過艱苦創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了科技成果轉(zhuǎn)化，已經(jīng)成為一個(gè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的企業(yè)，進(jìn)入正常成長發(fā)展時(shí)期。此階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)下降，主要風(fēng)險(xiǎn)是管理風(fēng)險(xiǎn)和資金需求缺口風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和拓展市場，中小高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求比前兩個(gè)階段有大幅提高。對大部分中小高新技術(shù)企業(yè)來講，獲取一般銀行貸款和主板上市并不現(xiàn)實(shí)。

成長期中小高新技術(shù)企業(yè)可采取的融資方式：（1）新三板上市。新三板屬于場外交易市場，比場內(nèi)交易市場具有門檻更低、范圍更廣、容量更大特點(diǎn)。新三板市場主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。新三板上市公司定期進(jìn)行信息披露，在公眾、政府、銀行中的形象和認(rèn)知度都明顯提升，此外還可以發(fā)展股權(quán)質(zhì)押的作用，新三板平均質(zhì)押率可達(dá)60%，輕資產(chǎn)的新三板公司也獲得銀行的認(rèn)可。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資。由于公司經(jīng)營相對比較穩(wěn)定，會吸引新的風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入企業(yè)，企業(yè)可從較廣泛的投資者中尋找新的權(quán)益資本。（3）銀行擔(dān)保貸款。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和存續(xù)時(shí)間，企業(yè)已有抵押能力和信貸記錄。貸款數(shù)額也隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加，成為中小高新技術(shù)企業(yè)的主要融資渠道。

成長期融資策略：首先考慮權(quán)益融資，最后考慮負(fù)債融資。

（四）第四階段：成熟期

成熟期的特征：企業(yè)已成長為具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和市場份額的公司。進(jìn)入成熟期，產(chǎn)品市場趨于穩(wěn)定，具有相當(dāng)盈利能力，不僅技術(shù)和產(chǎn)品成熟，而且企業(yè)管理和內(nèi)部機(jī)制也同時(shí)成熟，管理風(fēng)險(xiǎn)大大降低。此階段企業(yè)尋求國內(nèi)外證券市場上市成為可能，產(chǎn)權(quán)資本比例提高。企業(yè)固定資產(chǎn)的增加，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，相對于以前階段講可選擇的融資來源大大增加，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也很小。

成熟期可采取的融資方式：（1）向金融機(jī)構(gòu)貸款。由于企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)信譽(yù)的變化，企業(yè)有足夠現(xiàn)金流和資產(chǎn)等證明自己的信用，此時(shí)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意為中小高新技術(shù)企業(yè)提供貸款。（2）股票融資。進(jìn)入成熟階段，企業(yè)實(shí)力壯大，已倶備上市條件，因此，上市融資成為這一階段主要融資來源。（3）企業(yè)并購。并購不僅可獲得企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，還可對資產(chǎn)進(jìn)行重組，充分利用被兼并企業(yè)的資產(chǎn)，減少其他融資方式。這種融資方式涉及到企業(yè)之間的技術(shù)、人員、資產(chǎn)、文化整合問題，是比較復(fù)雜的整合過程，具有一定風(fēng)險(xiǎn)。

成熟期的融資策略：在綜合考慮各種融資成本前提下，選擇最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)成為此階段重點(diǎn)考慮的問題。

（五）第五階段：衰退期

衰退期特征：企業(yè)盈利能力下降，市場份額減少，面臨著償債問題。此階段經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)都很高。

經(jīng)濟(jì)衰退的企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化、并購、重組等融資方式。資產(chǎn)證券化指在資本市場上發(fā)行債券方式將具有可預(yù)期收入并且流動性不好的證券出售，獲得融資。

衰退期應(yīng)采取收縮的融資策略。

五、中小型高新技術(shù)企業(yè)融資問題的建議

針對中小高新技術(shù)企業(yè)處于不同生命周期的特點(diǎn)，對進(jìn)入成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)關(guān)鍵是提高外源性融資能力。具體來說：

（一）盡快提升企業(yè)信用等級，為獲得銀行貸款創(chuàng)造條件

中小型高新技術(shù)企業(yè)建立信用體系非常重要，為了能夠獲得更高的信用級別，中小型高新技術(shù)企業(yè)首先從加強(qiáng)自身信用建設(shè)著手，重點(diǎn)是提高其管理透明度，例如：及時(shí)向相關(guān)當(dāng)事人提供真實(shí)、可靠財(cái)務(wù)信息，并將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)的核心競爭力的培育問題結(jié)合起來，以獲取貸款人和投資人的了解，讓銀行充分了解企業(yè)經(jīng)營信息;企業(yè)要提高誠信意識，確保在金融機(jī)構(gòu)沒有不良貸款記錄，樹立良好信用形象，為融資創(chuàng)造條件。

（二）建立中小高新技術(shù)企業(yè)信用融資擔(dān)保機(jī)制和無形資產(chǎn)評估機(jī)制

根據(jù)中小高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)，擴(kuò)大抵押擔(dān)保的范圍，可以使用專利、商標(biāo)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)作為抵押擔(dān)保品，支持企業(yè)的應(yīng)收賬款、倉單等納入抵押品范圍，實(shí)施新的商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。如果無形資產(chǎn)評估機(jī)制形成，中小高新技術(shù)企業(yè)在一定程度上解決了融資難問題，無形資產(chǎn)的優(yōu)勢也得到了發(fā)揮，提高企業(yè)知名度，為企業(yè)加速發(fā)展提供便利。同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，成立多種形式的中小高新技術(shù)擔(dān)保、抵押基金，降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善新三板融資功能

針對證券市場存在的問題建議：取消限制個(gè)人參與新三板市場的規(guī)定。新三板上市前不能向社會公眾募股，導(dǎo)致新三板的流動性差。完善新三板轉(zhuǎn)板上市制度，在保障投資安全和兼顧上市公司品質(zhì)原則下簡化上市流程，降低新三板公司上市成本，順暢發(fā)揮場外市場功能。

（四）政府應(yīng)加大財(cái)政支持力度

對有發(fā)展?jié)摿Φ闹行「咝录夹g(shù)企業(yè)，鼓勵(lì)銀行在貸款政策上予以傾斜，發(fā)揮政府資金杠桿效應(yīng)。搭建融資溝通的交流平臺，改善融資環(huán)境，提供制度保障。引導(dǎo)社會資金支持中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，提升中小高新技術(shù)企業(yè)的融資能力。

六、結(jié)束語

中小高新技術(shù)企業(yè)融資不僅受自身的銷售能力、獲利能力、償債能力、企業(yè)信用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等的制約，還受金融政策等制約。企業(yè)生命周期不同階段，因企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同而所需資金的性質(zhì)、規(guī)模、融資方式是不同的。經(jīng)營者要根據(jù)企業(yè)所處生命周期不同階段的內(nèi)外部融資環(huán)境，采取適應(yīng)此階段的融資戰(zhàn)略，提高資金運(yùn)用效率，使融資成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最低、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合。

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