胡振明

主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的無錫帝科電子材料股份有限公司（簡稱“帝科股份”）在近期發(fā)布了招股說明書（申報稿），擬首次公開發(fā)行不超過2500萬股新股，募資用于年產(chǎn)500噸正面銀漿搬遷及擴能建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

招股書中，帝科股份雖然給出了令人驚訝的業(yè)務發(fā)展速度，但報告期內(nèi)（2015年至2018年1～6月）營業(yè)收入因無足夠的財務數(shù)據(jù)支持而涉嫌虛增，而這在對比產(chǎn)銷和庫存變化結(jié)果上得到了很好佐證。

高賒銷推動業(yè)務快速增長

招股書披露，在2015年時，帝科股份的營業(yè)收入還只有3213.14萬元，營業(yè)利潤也是虧損的，可在兩年后的2017年，其營業(yè)收入和營業(yè)利潤卻令人驚奇地實現(xiàn)了根本性變化，分別達到89391.02萬元和6923.62萬元。從營業(yè)收入和營業(yè)利潤增速來看，2016年和2017年分別同比增長了812.29%、204.95%和620.04%、140.9%。而正是在此基礎上，帝科股份表示，公司經(jīng)營在“2018年1～6月步入穩(wěn)定發(fā)展期”。

招股書披露，報告期內(nèi)帝科股份營業(yè)收入分別達到3213.14萬元、29312.99萬元、89391.02萬元、46073.99萬元，同時，其應收款項也得到了大幅增長，分別達到900.78萬元、5005.51萬元、35092.55萬元、47210.9萬元，占當期營業(yè)收入的28%、17%、39%、102%。這組數(shù)據(jù)顯示，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，帝科股份的應收款項（應收賬款和應收票據(jù)合計）占公司當期營收的比例是越來越高，在2018年上半年時甚至超過了營業(yè)收入。如此的應收款項占營業(yè)收入比例，充分說明公司這幾年利潤的大幅增長更多體現(xiàn)為賬面富貴。

帝科股份表示，其經(jīng)營業(yè)績在近幾年得到快速發(fā)展與光伏行業(yè)快速發(fā)展，以及公司持續(xù)技術創(chuàng)新和研發(fā)投入有密切關系。招股書披露，在經(jīng)營業(yè)績大幅增長的2016年和2017年，因我國光伏新增裝機增長率分別達到了128.29%和53.62%，進而推動了同期帝科股份的銷量同比增長731.78%和225.23%;同期，報告期的研發(fā)費用也分別達到299.34萬元、1173.91萬元、3783.49萬元和2378.16萬元，每年研發(fā)投入的費用至少占同期營業(yè)收入的4%以上（如表1所示）?？芍档米⒁獾氖?，在這樣的研發(fā)投入規(guī)模之下，帝科股份在2015年卻無新的專利申請項目，2016年也僅有1項“原始取得”發(fā)明專利申請，而2017年只有5項“原始取得”實用新型專利申請。

招股書中，公司還表示，正是持續(xù)的研究開發(fā)使得“產(chǎn)品技術含量高、質(zhì)量優(yōu)異且穩(wěn)定性好，部分性能指標已經(jīng)達到或超越國際四大正銀廠商，得到了市場的高度認可”。理論上，既然產(chǎn)品得到市場的高度認可，則必然會引來下游行業(yè)客戶的爭相搶購，提前預付訂金或部分貨款應在情理之中，進而使得公司有大量預收款項存在。

可事實上，從帝科股份資產(chǎn)負債表列出的數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)預收款項只有57.97萬元、177.80萬元、277.37萬元和200.02萬元，這相比于同期數(shù)億元并持續(xù)增長的營業(yè)收入規(guī)模，顯然客戶預訂產(chǎn)品的意愿并不強烈，而同期應收款項占比的大幅增長，則又說明公司為達到銷售自己產(chǎn)品的目的，進行了大量賒銷，顯然這與其表述的“得到了市場的高度認可”似乎是有些矛盾的，而在大量賒銷獲得營收和業(yè)績的大幅增長的前提下，認為公司經(jīng)營進入“穩(wěn)定發(fā)展期”的表述顯然是缺乏證據(jù)的。

營業(yè)收入涉嫌虛增

除了經(jīng)營進入“穩(wěn)定發(fā)展期”的表述缺乏證據(jù)，《紅周刊》記者在分析其營業(yè)收入及其產(chǎn)銷、庫存數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，帝科股份有多處財務數(shù)據(jù)異常。

2017年，帝科股份的營業(yè)收入為89391.02萬元，其中絕大部分是內(nèi)銷收入，占比達到99.80%（如表2所示），按17%稅率計算相關銷項稅額，則內(nèi)銷收入的增值稅銷項稅額大約有15166.08萬元，進而也推算出2017年的含稅營業(yè)收入為104557.10萬元。

根據(jù)財務勾稽的一般原理，含稅營業(yè)收入必然在同期的財務報表之中體現(xiàn)為相同規(guī)模的現(xiàn)金流量流入，或者有相同規(guī)模的應收票據(jù)及應收賬款等經(jīng)營性債權(quán)的增加，當然，大多數(shù)情況下是兩者綜合起來的結(jié)果。

但是，帝科股份招股書的財務報表顯示的情況并非如此。其在2017年“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為68579.74萬元，剔除預收款項增加額99.57萬元的影響，實際上與本期營業(yè)收入相關的現(xiàn)金流量為68480.17萬元。理論上，這意味公司2017年還有高達36076.93萬元的含稅營業(yè)收入因未收到現(xiàn)金流入需要形成相應金額的新增債權(quán)，即資產(chǎn)負債表中應收款項出現(xiàn)相同規(guī)模的新增。

在資產(chǎn)負債表中，2017年年末的應收票據(jù)及應收賬款有35092.55萬元，同時還有696.71萬元的壞賬準備，兩項合計金額35789.26萬元，和上一年年末相同項目的合計金額相比出現(xiàn)了大幅增加，增加額為30516.38萬元，顯然這和理論債權(quán)36076.93萬元相比存在了5560.55萬元差額。換句話說，財務報表上的現(xiàn)金流量和應收賬款等相關的數(shù)據(jù)并不支持同期含稅營收。

用同樣的邏輯分析2016年的營業(yè)收入及其相關財務數(shù)據(jù)的匹配情況，也能夠發(fā)現(xiàn)有2283.61萬元的含稅營業(yè)收入是沒有獲得財務數(shù)據(jù)支持的。但讓人奇怪的是，2018年1～6月的差異金額就相對比較小。

2018年1～6月，帝科股份的營業(yè)收入有46073.99萬元，內(nèi)銷收入占比為98.17%。由于2018年5月1日增值稅稅率下調(diào)，在這半年里適用兩種稅率，但是招股書又沒有具體披露前四個月及后兩個月的收入情況，若將這6個月內(nèi)銷收入之中的六分之四按17%稅率而其余的六分之二內(nèi)銷收入按16%稅率計算相關銷項稅額，則內(nèi)銷收入的增值稅銷項稅額大約有7538.47萬元。進而推算出2018年上半年的含稅營業(yè)收入為53612.46萬元。

同期，公司“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為40986.90萬元，若加上預收款項減少額77.35萬元，則跟2018年上半年的營業(yè)收入相關的現(xiàn)金流量流入了41064.26萬元。與此同時，2018年6月末應收票據(jù)及應收賬款47210.90萬元及壞賬準備1025.45萬元比期初相同項目新增了12447.09萬元。兩項數(shù)據(jù)綜合核算，則支持當年的含稅營業(yè)收入應為53511.35萬元，顯然這一結(jié)果與同期含稅營業(yè)收入53612.46萬元相比僅差了101.11萬元，這和前兩年大額差異有明顯不同。

產(chǎn)銷異常指向收入不真實

雖然從營業(yè)收入及其相關財務數(shù)據(jù)的分析結(jié)果來看，2018年1～6月似乎并沒有較大的差異，但是，若進一步分析這半年里主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷及庫存變化情況，則會發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)、銷量與庫存之間相差卻是比較大的，同樣，在這之前的2017年也出現(xiàn)了明顯大額差異。

招股書披露，帝科股份的主要產(chǎn)品為晶硅太陽能電池正面銀漿，該產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售占主營業(yè)務收入的100%。2018年1～6月，正面銀漿的產(chǎn)量為111676.13千克，同期的銷量則是105880.98千克（如表3所示），由此可知，這期間生產(chǎn)的產(chǎn)品還有5795.15千克并未實現(xiàn)銷售，理論上使得庫存商品出現(xiàn)相同規(guī)模的增加才對。

那么，2018年6月末庫存商品所體現(xiàn)的增加額到底是多少呢？招股書顯示，正面銀漿在2018年上半年的單位成本是每千克3444.46元，由此計算未實現(xiàn)銷售的那部分產(chǎn)品成本，則庫存商品金額比期初增加了1996.12萬元。

但是，2018年6月末庫存商品的金額只有1912.03萬元，相比于期初的1863.36萬元僅僅新增48.67元而已，遠遠少于產(chǎn)銷之差而剩余的1996.12萬元，顯然這讓人對其中的1947.45萬元產(chǎn)品的去向產(chǎn)生懷疑。

分析2017年全年的產(chǎn)銷情況與庫存變化，可以發(fā)現(xiàn)這年產(chǎn)量194789.92千克比銷量189381.80千克多5408.12千克，這必然使得庫存商品出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。招股書顯示，2017年正面銀漿的單位成本是每千克3723.12元，由此計算，產(chǎn)銷剩余的那部分產(chǎn)品使得庫存商品增加2013.51萬元才對。

可事實上，帝科股份所披露的庫存商品情況并不是如此，其2017年年末的庫存商品1863.36萬元只比上一年年末增加870.59萬元，這意味著還有1142.92萬元的產(chǎn)品既沒有實現(xiàn)銷售，也沒有體現(xiàn)為庫存的增加，其不明去向同樣令人懷疑的。