劉勝楠

摘要：委托代理問題和信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致投資不足或者投資過度，該問題可以通過高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息得到緩解，而會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量又可以因穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)信息得到提高，那么，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)影響企業(yè)的投資效率嗎？本文基于委托代理理論和信息不對(duì)稱理論深入分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何作用于投資效率。此外，進(jìn)一步分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)如何影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率。最后，以提升公司投資效率為目的，提出相關(guān)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性;投資效率;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

導(dǎo)致投資非效率的原因主要有兩個(gè)：一是委托代理問題。二是信息不對(duì)稱。委托代理問題以及信息不對(duì)稱會(huì)隨著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高而得到緩解，從而影響著投資效率。而穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量?？梢钥闯?，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率之間存在著密切關(guān)聯(lián)。

一、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率概述

（一）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性又稱謹(jǐn)慎性，它要求不得高估資產(chǎn)的價(jià)值或者收益，也不能低估負(fù)債和費(fèi)用，在會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告中要保持謹(jǐn)慎。即對(duì)資產(chǎn)和收入的確認(rèn)要嚴(yán)格，要有足夠的證據(jù)證明收入確實(shí)存在、是合法的且金額能夠可靠的計(jì)量。而對(duì)負(fù)債和費(fèi)用的要求就比較低，只要預(yù)計(jì)可能發(fā)生的損失和費(fèi)用都應(yīng)予以確認(rèn)和記錄。

（二）投資效率

目前學(xué)術(shù)界對(duì)“投資效率”的定義主要分為兩大類：第一類是就資金投入與產(chǎn)生的收益之間的相關(guān)關(guān)系來(lái)說。如果所獲得的總收入大于總成本，那么就說明該投資是有效率的，第二類基于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)而考量，投資效率與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)存在著關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，他們認(rèn)為如果該投資行為能夠增加企業(yè)的價(jià)值即是效率投資。

財(cái)務(wù)管理的理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值的最大化也就是股東財(cái)富最大化，凡是能增加股東價(jià)值的投資就是效率投資。只要該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于其資本成本率那么就可以增加企業(yè)價(jià)值給股東帶來(lái)財(cái)富，它就是有效率的投資。

非效率投資分為投資過度和投資不足兩種不同的情況，其中投資過度為投資于投資報(bào)酬率比資本成本率小的項(xiàng)目，投資不足為拋棄投資報(bào)酬率比資本成本率高的項(xiàng)目。

二、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響機(jī)理分析

（一）委托代理理論和信息不對(duì)稱理論

1.委托代理理論

代理沖突主要分為以下三種：

第一種是股東和管理層之間的沖突。股東追求最大化的個(gè)人財(cái)富，而要求把成本降到最低，這樣自然會(huì)壓榨經(jīng)營(yíng)者的薪酬。另一方面，具有信息優(yōu)勢(shì)的管理者可能會(huì)提供有缺陷的信息給股東，在缺乏監(jiān)督的情況下，管理層就存在為了擴(kuò)大自身的權(quán)利而過度投資的可能。

第二種是股東與債權(quán)人之間的沖突。債權(quán)人和股東追求目標(biāo)不同，債權(quán)人目標(biāo)是到期收回本金和約定數(shù)量的利息，不希望企業(yè)投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而股東為了獲得高收益則有動(dòng)機(jī)違背契約去投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，兩者必定有沖突。

第三種是大股東與小股東之間的沖突。大股東因其比小股東對(duì)公司有更多的控制權(quán)，因此在投資決策中會(huì)做出利于自己利益的投資決策，比如低效率投資、多元化投資而轉(zhuǎn)移企業(yè)資源。

2.信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱是指不同角色的人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所擁有和了解的信息存在著數(shù)量和質(zhì)量上的差異。這種信息不對(duì)稱在債務(wù)契約中最明顯，債權(quán)人因無(wú)法獲得真實(shí)全面的投資項(xiàng)目信息，而提高借出資金的利息或者對(duì)借出資金用途上加以限制，企業(yè)由于高昂的利息導(dǎo)致投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，或者受限于資金的用途而被迫放棄融資，從而放棄可能盈利的投資項(xiàng)目，產(chǎn)生投資不足。

國(guó)內(nèi)外部分學(xué)者認(rèn)為管理者和股東之間的代理沖突導(dǎo)致了過度投資，而企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱造成的融資約束導(dǎo)致投資不足。筆者還認(rèn)為：管理者和股東之間的代理沖突可能導(dǎo)致投資不足，比如：管理層為了獲得更多閑暇時(shí)間，而不去投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。另外，信息不對(duì)稱也可能引致投資過度。比如：當(dāng)外部投資者與企業(yè)簽訂債務(wù)契約后，外部投資者為了獲得投資項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)過程中的信息，而投入高昂的搜集信息成本，從而放棄監(jiān)督。這種事后信息不對(duì)稱會(huì)使股東為了自身權(quán)益而私自改變資金用途擴(kuò)大投資規(guī)模，投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資過度。

（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過度的影響機(jī)理分析

一方面，從不同利益主體的角度來(lái)說，目標(biāo)函數(shù)不一致存在著委托代理問題以及信息不對(duì)稱，另一方面，從管理層自身的角度來(lái)說，管理層的非理性心理而導(dǎo)致的盲目自信，這些都會(huì)導(dǎo)致投資過度。而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在克服上述兩方面的問題中可以起到有效的作用。

首先，債務(wù)契約是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的主要成因。管理者和股東為了利益最大化而擴(kuò)大投資規(guī)模，投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。而債權(quán)人只希望到期收回本金和利息。這時(shí)債權(quán)人在融資時(shí)會(huì)在債務(wù)契約中定一些條款來(lái)約束和監(jiān)督資金使用情況。這些條款約束了企業(yè)投資行為，從而緩解了投資過度。

其次，由于資本市場(chǎng)的弊端，它并不完全是有效的。首先，管理者和股東的利益不一致以及兩者的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致管理層過度投資。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求要及時(shí)的確認(rèn)負(fù)債和損失，一方面這樣損失很快在財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示出來(lái)，便于股東更加真實(shí)和及時(shí)的了解企業(yè)更多的信息，從而更好的監(jiān)督管理者過度投資行為。另一方面損失的及時(shí)確認(rèn)無(wú)法讓管理者把投資過度的責(zé)任推卸給下一屆接替人，因?yàn)橛捎谶^度投資造成的損失在該管理層任期內(nèi)予以確認(rèn)，為了避免因過度投資而受處罰，會(huì)不去投資。其次，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于資產(chǎn)和收益的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，從而使得管理者粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和虛構(gòu)公司盈利情況的行為予以減少。這也對(duì)管理者過度投資的行為起到抑制作用。

最后，從行為財(cái)政學(xué)角度來(lái)分析，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抑制管理者或股東的過度自信。他們的非理性心理可能使其去投資于那些超過企業(yè)實(shí)力的項(xiàng)目，而其他利益相關(guān)者要求管理者、股東去遵循會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，及時(shí)的確認(rèn)損失，對(duì)于收益的確認(rèn)要延后，要求他們提供穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，一定程度上抑制了管理者或股東的過度投資行為。

（三）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足的影響機(jī)理分析

一方面，部分國(guó)內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠緩解投資不足。其認(rèn)為造成投資不足的原因是因?yàn)楣蓶|與債權(quán)人（企業(yè)與外部投資者）之間的信息不對(duì)稱而導(dǎo)致融資約束，比如外部投資者（債權(quán)人）在出借資金時(shí)在債務(wù)契約中限制資金的使用情況，提高出借資金利息，企業(yè)因外部融資成本上升，放棄凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，從而降低了外部融資成本，這樣企業(yè)就可以用更多的資金去投資項(xiàng)目，從而緩解了因?yàn)槿谫Y約束而導(dǎo)致的投資不足。

另一方面，由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)要及時(shí)確認(rèn)損失和負(fù)債，對(duì)資產(chǎn)和收益的確認(rèn)要推延，因此過度穩(wěn)健的財(cái)務(wù)信息可能導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外公布的利潤(rùn)低于真實(shí)水平，外部投資者（債權(quán)人）被傳遞的是企業(yè)過于低的盈利能力，導(dǎo)致他們對(duì)企業(yè)喪失信心，由此企業(yè)外部融資成本會(huì)加大，從而會(huì)使投資不足的情況予以加劇。再者，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性強(qiáng)調(diào)“好消息”與“壞消息”的確認(rèn)的不對(duì)稱性，這樣導(dǎo)致企業(yè)在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)過度保守與謹(jǐn)慎，即使有利可圖的項(xiàng)目也不敢去投資，這又惡化了企業(yè)的投資不足。

上文從兩個(gè)完全相反的方向分析了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和投資不足的相關(guān)關(guān)系。但是相對(duì)于西方，我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚且不成熟，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)解決股東與債權(quán)人（企業(yè)與外部投資者）之間的信息不對(duì)稱問題上功能有限。因此本文認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)投資不足現(xiàn)象。

三、基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的進(jìn)一步分析

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過度

國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過度的效果受到削弱，主要體現(xiàn)在內(nèi)部人控制、國(guó)有企業(yè)雙重預(yù)算軟約束、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的多重性三個(gè)方面。

首先，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重。作為公司監(jiān)督者的董事和監(jiān)事并不是真正的出資人，他們也并不承擔(dān)與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，所以，監(jiān)管層本身就沒有嚴(yán)格履職的積極性，這樣管理層只要花很少的成本就可以收買監(jiān)管層;此外，因?yàn)楣芾碚呤怯缮霞?jí)主管部門任命，只要與上級(jí)主管部門保持良好的關(guān)系，他們就不會(huì)被淘汰。由于上述原因，公司的控制權(quán)實(shí)質(zhì)上落在了管理層的手中。管理者為了自身的利益可能會(huì)投資于凈現(xiàn)值小于零的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致過度投資。自然削弱了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過度的抑制效果。

其次，因?yàn)檎罱K控制著國(guó)有企業(yè)與國(guó)有商業(yè)銀行，在政府的行政干預(yù)下，國(guó)有企業(yè)在從國(guó)有商業(yè)銀行的融資中享受著遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)越于非國(guó)有企業(yè)的待遇，國(guó)有企業(yè)更容易取得國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。在這樣的關(guān)系下，國(guó)有商業(yè)銀行在做出融資決策時(shí)對(duì)投資效益和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的重視程度降低，導(dǎo)致了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過度抑制作用減弱。

最后，由于國(guó)有企業(yè)的實(shí)質(zhì)控制人是政府，因此存在多重性經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的問題。政府可能為了借助投資活動(dòng)來(lái)履行其社會(huì)職能，比如創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)等。這會(huì)使得國(guó)有企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目時(shí)不再只選擇凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過度抑制作用受到限制。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足

相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)由股東直接聘用管理者，與公司所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益是由非國(guó)有企業(yè)的股東承擔(dān)的，因此他們更加關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)的好壞，進(jìn)而更加積極的對(duì)管理者的投資行為實(shí)施監(jiān)督，對(duì)管理者提供的會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性要求更高而使管理者投資行為受到更多的約束。再者，非國(guó)有企業(yè)不像國(guó)有企業(yè)一樣享有各種融資優(yōu)惠待遇，國(guó)有商業(yè)銀行在向非國(guó)有企業(yè)貸款時(shí)，會(huì)更加重視其項(xiàng)目的投資效益以及該企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度，使其融資比國(guó)有企業(yè)更困難，會(huì)導(dǎo)致投資不足現(xiàn)象加重。通過上述分析，本文認(rèn)為非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的現(xiàn)象更嚴(yán)重，也就是國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能夠使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的狀況得到緩解。

四、提高我國(guó)企業(yè)投資效率的對(duì)策分析

（一）結(jié)合企業(yè)實(shí)際，合理運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

對(duì)于投資過度比較嚴(yán)重的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況合理提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，以加強(qiáng)對(duì)管理者的約束、弱化內(nèi)部人控制情況，抑制投資過度;對(duì)于存在比較嚴(yán)重的投資不足的企業(yè)，應(yīng)該結(jié)合實(shí)際謹(jǐn)慎的運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，以得到更加積極的財(cái)務(wù)信息，使股東和管理者的投資信心增加，從而不致使企業(yè)投資不足的狀況惡化。

（二）發(fā)揮市場(chǎng)作用，減少政府的不當(dāng)干預(yù)

政府對(duì)我國(guó)金融體系的干預(yù)，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在融資時(shí)享受比非國(guó)有企業(yè)更多優(yōu)惠的待遇。所以，政府應(yīng)該減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的不當(dāng)行政干預(yù)，通過加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)或法律的方式發(fā)揮市場(chǎng)的作用，使國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)可以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中公平競(jìng)爭(zhēng)。

（三）強(qiáng)化信息披露制度，緩解信息不對(duì)稱

要降低資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，健全信息披露制度。本文認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面入手：一是加強(qiáng)政府監(jiān)管;二是強(qiáng)化第三方獨(dú)立審計(jì);三是完善民事賠償法律訴訟機(jī)制，發(fā)揮中小投資者群體的作用加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督;四是完善公司的內(nèi)部治理機(jī)制和內(nèi)部控制體系，強(qiáng)化信息披露。

參考文獻(xiàn)：

[1]樊燕萍，崔懷谷.不確定性、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率[J].會(huì)計(jì)之友，2018 （1）：50-56.

[2]鄭登津，閆天一.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、審計(jì)質(zhì)量和債務(wù)成本[J].審計(jì)研究，2016 （2）：74-81.

[3]千勝道，胡明霞.管理層權(quán)力、內(nèi)部控制與過度投資—基于國(guó)有上市公司的證據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2014 （5）：40-47.