倪佳慧

【摘 要】隨著科技的不斷發(fā)展，各國均已意識到創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的重要手段，需要加大科技創(chuàng)新投入。由于中國資本市場發(fā)展時間較短，嚴(yán)重的信息不對稱造成一定程度的融資約束問題，影響了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，進(jìn)而影響了企業(yè)的績效。因此，本文對融資約束，創(chuàng)新投入和企業(yè)績效三者的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

【關(guān)鍵詞】融資約束；研發(fā)投入；企業(yè)績效

一、引言

中國一直推動著世界更好更快的發(fā)展。然而隨著信息化，中國企業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級，尤其是要科技創(chuàng)新，歸根結(jié)底要通過研發(fā)投入來實現(xiàn)。雖然我國研發(fā)投入逐年增加，但與發(fā)達(dá)國家還有較大差距。而融資約束是企業(yè)發(fā)展中經(jīng)常出現(xiàn)的問題，但國內(nèi)外學(xué)者對其經(jīng)濟后果的結(jié)論并不一致，研發(fā)投入是經(jīng)營者創(chuàng)造績效的手段之一，因此，本文對融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)績效相互關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

二、融資約束與研發(fā)投入

投資者與經(jīng)營者之間的信息不對稱導(dǎo)致投資者會采取提高利率和限定資金用途等手段來保護自身權(quán)益，由此產(chǎn)生了融資約束。

研發(fā)是一個高風(fēng)險、長回收期的活動，融資約束經(jīng)常是其一道門檻。融資方式包括兩種：內(nèi)源融資與外源融資。從內(nèi)部現(xiàn)金流的角度，Hall（1992）通過實證檢驗了Fazzari et al.（1988）提出的模型，支持了企業(yè)研發(fā)中有融資約束問題的結(jié)論。一些國內(nèi)學(xué)者分別從影響企業(yè)研發(fā)投入的因素（劉立，2003）、創(chuàng)新資金配置（唐清泉等，2010）、融資約束的存在（過新偉等，2014）、融資約束與研發(fā)投入的關(guān)系（張杰等，2012；曹獻(xiàn)飛，2014）等角度進(jìn)行研究。外源融資又分為債權(quán)融資和股權(quán)融資?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對債權(quán)融資和研發(fā)投入的關(guān)系有三種不同的看法：1.負(fù)向變動。Aghion&Bond（2004）建立模型，實證分析發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行研發(fā)投入的公司中只有極少一部分是債權(quán)資金，且絕大多數(shù)情況下舉債企業(yè)會減少研發(fā)活動。2.非線性變動。Gustav Martinsson（2009）第一次發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)企業(yè)的負(fù)債水平呈中間狀態(tài)時，二者呈正相關(guān)；其他狀態(tài)時均呈負(fù)相關(guān)。3. 其他關(guān)系。Bhagat S&Welch（1995）從不同國家研發(fā)投入的來源進(jìn)行研究，Chiao（2002）則是對不同證券市場的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分別發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系與國家和市場類別有關(guān)。從股權(quán)融資與研發(fā)投入看，Hsu Po-Hsuan et al（2014）發(fā)現(xiàn)：金融水平發(fā)展較高的國家股票市場比較活躍，進(jìn)而能為企業(yè)等資金需求者提供較充分的股權(quán)融資從而能有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。萬夢婷（2018）基于創(chuàng)業(yè)板上市公司得出當(dāng)公司研發(fā)投入受到融資約束時，與股權(quán)融資和債權(quán)融資均不存在顯著相關(guān)性。嚴(yán)若森等（2019）將制度環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入納入同一研究框架，發(fā)現(xiàn)隨著制度環(huán)境的完善，政治關(guān)聯(lián)對融資約束與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用會弱化。

三、融資約束與企業(yè)績效

研究者基于不同的理論基礎(chǔ)，對融資約束與企業(yè)績效的關(guān)系得出相反的結(jié)論。根據(jù)委托代理理論，代理人經(jīng)營會使所有者承擔(dān)代理成本，而融資約束會制約經(jīng)營者的投資行為，使其綜合考慮收益性與融資成本，這樣就降低了企業(yè)的代理成本，從而有利于績效的提高。Badia&Slootmaekers（2009）的研究認(rèn)為受到融資約束制約的企業(yè)其資金量受限，企業(yè)人員會提高資金使用效率、減少非效率行為，從而提升企業(yè)績效。許敏和朱伶俐等（2017）通過對上市中小板企業(yè)回歸分析發(fā)現(xiàn)：中小企業(yè)的融資約束極不利于企業(yè)的績效。謝雪燕等（2018）研究了企業(yè)家精神與融資約束之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神能顯著促進(jìn)中小高科技企業(yè)的成長，而且企業(yè)家精神能顯著減少企業(yè)的融資約束。張愛美等（2019）研究了融資約束、對外直接投資與企業(yè)績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)融資約束在OFDI影響企業(yè)績效的過程中起到了擴大振幅的作用，即企業(yè)的融資約束程度越高，OFDI對企業(yè)績效的促進(jìn)作用愈加明顯。

四、融資約束下研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響

資源基礎(chǔ)理論指出，單一資源本身不能促進(jìn)企業(yè)績效的提高，還應(yīng)與企業(yè)內(nèi)外部其他資源相互配合使用，共同發(fā)揮各自價值以實現(xiàn)企業(yè)最終的發(fā)展與成長。所以，在探討研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響程度方面，還應(yīng)把企業(yè)所處的外部經(jīng)濟環(huán)境以及內(nèi)部機制體制的共同作用考慮在內(nèi)。

Benedicte Millet-Reyes（2004）將研發(fā)資金成本這個一階條件添加到Cobb-Douglas 生產(chǎn)函數(shù)中，發(fā)現(xiàn)有融資約束的企業(yè)的研發(fā)投資回報比不受限制的企業(yè)至少高19%。Dongmei Li（2011）指出，融資能力差的公司因為在進(jìn)行研發(fā)投資時風(fēng)險補償較高，所以其股票收益也較大。葉建木等（2015）通過多元判別分析法構(gòu)建了衡量融資約束變量的指標(biāo)，實證檢驗得出，高融資約束組內(nèi)的樣本企業(yè)，其研發(fā)投入對績效的影響表現(xiàn)的更為顯著。胥朝陽等（2018）基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研究三者關(guān)系，發(fā)現(xiàn)融資約束對研發(fā)投入具有負(fù)向影響，且研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響作用在高融資約束企業(yè)中更明顯。

五、結(jié)論

當(dāng)前關(guān)于融資約束、研發(fā)投入和企業(yè)績效的文獻(xiàn)有很多，普遍承認(rèn)企業(yè)在發(fā)展過程中存在融資約束，且其會對研發(fā)投入和企業(yè)績效產(chǎn)生影響。單純從研發(fā)投入或企業(yè)績效的角度所作研究已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，應(yīng)將其放在不同外部環(huán)境或內(nèi)部機制下進(jìn)行研究。

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