張亞朋 馬芬芬

【摘要】? 文章以上海家化聯(lián)合股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海家化”）為分析對(duì)象，對(duì)其2012年和2015年股權(quán)激勵(lì)方案的具體內(nèi)容和財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)上海家化在股權(quán)激勵(lì)方面存在激勵(lì)比例分配偏低、行權(quán)指標(biāo)固化、業(yè)績(jī)指標(biāo)不合理等問(wèn)題，并針對(duì)問(wèn)題提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】? 上海家化;股權(quán)激勵(lì);考核指標(biāo)

【中圖分類號(hào)】? F272.9? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）07-0097-03

一、上海家化概況

上海家化是我國(guó)日化行業(yè)歷史悠久的民族企業(yè)之一，前身是于1898年成立的香港廣生行。2001年，上海家化聯(lián)合股份有限公司在上海證券交易所上市（股票代碼600315）。上海家化是以個(gè)人護(hù)理、家具護(hù)理、美容護(hù)膚為主要業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)方針為“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動(dòng)、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障”。公司從事護(hù)膚類、洗護(hù)類、家居護(hù)理類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以高夫、美加凈、啟初、六神、家安、玉澤、雙妹、佰草集等為主要經(jīng)營(yíng)品牌，公司以差異化的品牌定位覆蓋不同年齡和消費(fèi)層次的消費(fèi)需求，采用實(shí)體店與網(wǎng)站商城相結(jié)合的銷售模式，以及持續(xù)不斷地研發(fā)新產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)外具有一定影響力的公司。

上海家化2008年公布了首次股權(quán)激勵(lì)方案，并于2012年成功實(shí)施第二期，自2012—2015年期間，上海家化公司整體呈上升趨勢(shì)，企業(yè)發(fā)展良好。

二、上海家化發(fā)展現(xiàn)狀

上海家化2008年公布了首次股權(quán)激勵(lì)方案，并于2012年成功實(shí)施第二期，自2012—2015年期間，上海家化公司整體呈上升趨勢(shì)，企業(yè)發(fā)展良好。上海家化2012年至2015年，每年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額都有所增長(zhǎng)，2012年上海家化營(yíng)業(yè)收入為45.04億元，利潤(rùn)總額為7.2億元。2012年至2015年，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額均有所上漲，2015年的營(yíng)業(yè)收入為58.46億元，利潤(rùn)總額為26億元，較2012年相比，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為23%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率為75%。而2016年利潤(rùn)總額僅為2.9億元，增長(zhǎng)率為-88.8%。

2016年利潤(rùn)下滑的主要原因是：一是和日本花王簽訂的代理業(yè)務(wù)進(jìn)入合同解約階段。二是第四季度為彌補(bǔ)花王代理權(quán)終止問(wèn)題，在宣傳、促銷和參加雙十一天貓晚會(huì)等方面，銷售費(fèi)用遞增。公司2016年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.33億元，比2015年減少1.95億元，下降15.88%;其中：2016年第四季度花王代理業(yè)務(wù)的收入為1.17億元，比2015年減少2.73 億元，下降69.95%，2016年第四季度花王代理業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為308萬(wàn)元，比2015年減少0.17億元，下降85.19%;導(dǎo)致公司2016年第四季度的凈利潤(rùn)下降。

三、上海家化股權(quán)激勵(lì)方案分析及效果分析

（一）股權(quán)激勵(lì)方案歷程

上海家化曾先后于2006年9月、2007年3月推出股權(quán)激勵(lì)方案，但都被叫停。2008年上海家化終于成功推出第一套股權(quán)激勵(lì)，授予的股票數(shù)量不超過(guò)560萬(wàn)股，涉及175名員工。2012年6月上海家化又推出第二套股權(quán)激勵(lì)方案，限制性股票激勵(lì)的激勵(lì)涵蓋面積比第一套更廣，激勵(lì)程度也加強(qiáng)了許多。上海家化于2015年6月再次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，包括股票期權(quán)與限制性股票方案和員工持股方案兩部分。股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象涵蓋333名公司董事、高級(jí)管理人員、公司核心人才等人員，而員工持股方案則覆蓋其他經(jīng)董事會(huì)確定的、與上海家化簽訂勞動(dòng)合同的正式全職員工。

（二）上海家化2012年和2015年股權(quán)激勵(lì)方案分析

1.上海家化2012年6月股權(quán)激勵(lì)方案。該方案涉及395人，授予的股票數(shù)量為2 535萬(wàn)股，授予價(jià)格為16.41元/股，授予價(jià)格為均價(jià)的50%，禁售期為1年，解鎖期分3年，詳見(jiàn)表1。

以上海家化2011年度凈利潤(rùn)4.28萬(wàn)元為基數(shù)，2012年度公司母公司的凈利潤(rùn)為6.15億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為5.52億元，增長(zhǎng)59.64%，增長(zhǎng)率超過(guò)25%;2012年度公司ROE為27.77%，超過(guò)18%，予以解鎖。2013年度公司凈利潤(rùn)為8億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為7.82億元，與2011年相比上升137%，增長(zhǎng)率超過(guò)56%;2013年度公司ROE為24.89%，超過(guò)18%，予以解鎖。2014年度公司凈利潤(rùn)為8.98億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為8.74億元，與2011年相比上升165%，增長(zhǎng)率超過(guò)95%;2014年度公司ROE為26.53%，超過(guò)18%，予以解鎖。此次激勵(lì)毫無(wú)疑問(wèn)是成功的，業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)計(jì)合理，均達(dá)到解鎖條件，且企業(yè)發(fā)展良好，得益于此次激勵(lì)方案的范圍廣，股票數(shù)量多，特別是對(duì)于中高層管理及技術(shù)人員的激勵(lì)效果明顯。

2.上海家化2015年6月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案。該方案涉及股票期權(quán)58人，50.50萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)格為41.43元/股;限制性股票333人，179.82萬(wàn)股，授予價(jià)格為19元/股。詳見(jiàn)表2。

3.激勵(lì)對(duì)象名單及授予情況。（1）本次股票期權(quán)共計(jì)58人。（2）本次授予限制性股票共計(jì)333人，分配情況具體見(jiàn)表3、表4。

（三）上海家化股權(quán)激勵(lì)方案效果的對(duì)比

2012年股權(quán)激勵(lì)上述指標(biāo)整體呈上升趨勢(shì)，原因?yàn)樯婕叭藬?shù)較多，并且股權(quán)數(shù)量也多，這樣每人得到的利益就多，員工整體的凝聚力上升，積極性加大，企業(yè)業(yè)績(jī)自然會(huì)朝好的方向發(fā)展。2015年是股權(quán)激勵(lì)施行的第一年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為143.51%，凈資產(chǎn)收益率更是突破新高，達(dá)46.50%，基于2013年?duì)I業(yè)收入，2015年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為30.8%，2016年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為19.06%，2017的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為45.17%，均未達(dá)到解鎖條件規(guī)定的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率2015年≥37%，2016年≥64%，2017年≥102%。

2015年與2012年的股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)比結(jié)論如下：

1.激勵(lì)比例分配偏低。2015年的股權(quán)激勵(lì)方案涉及人數(shù)過(guò)多，而且授予股權(quán)數(shù)量過(guò)少，總而言之就是激勵(lì)不足。上海家化2012年的股票激勵(lì)方案向激勵(lì)對(duì)象授予2 315萬(wàn)股，占總股本的6.01%，2015年的股票激勵(lì)方案向激勵(lì)對(duì)象授予260.62萬(wàn)股，占股本的0.39%，綜合看來(lái)，兩次激勵(lì)方案占比均沒(méi)有達(dá)到相關(guān)法律規(guī)定的10%，激勵(lì)分配比例較低，對(duì)內(nèi)部員工可能存在激勵(lì)不足問(wèn)題，特別是2015年。

2.行權(quán)指標(biāo)固化，沒(méi)有考慮到公司的內(nèi)外部環(huán)境。僅從單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)考核公司整體業(yè)績(jī)情況未免有些不合理，設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)沒(méi)有考慮到2016年第四季度存在花王代理權(quán)終止問(wèn)題。從已經(jīng)公布股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，公司以凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為可行權(quán)的前提條件，這些行權(quán)條件，方便執(zhí)行，但是沒(méi)有將行權(quán)條件與公司內(nèi)外環(huán)境結(jié)合起來(lái)，有可能導(dǎo)致行權(quán)條件要求過(guò)高，使股權(quán)激勵(lì)無(wú)法行權(quán)，失去應(yīng)有的激勵(lì)效果。建議通過(guò)設(shè)定綜合指數(shù)，將內(nèi)外部環(huán)境因素進(jìn)行融合，盡量避免行權(quán)條件太過(guò)固定化，使激勵(lì)方案發(fā)揮更好的激勵(lì)約束作用。

3.業(yè)績(jī)指標(biāo)不合理。業(yè)績(jī)指標(biāo)值設(shè)置過(guò)高，致使員工壓力過(guò)大，容易產(chǎn)生消極心理，使激勵(lì)效果大大折扣。上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為了推動(dòng)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提高公司業(yè)績(jī)，在推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的過(guò)程中，設(shè)置合理的業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)則至關(guān)重要。2015年股權(quán)激勵(lì)方案相對(duì)于2012年方案來(lái)說(shuō)，涉及人數(shù)過(guò)多，致使股權(quán)激勵(lì)效果因當(dāng)事人持股數(shù)量減少而減弱，也就是說(shuō)在股權(quán)激勵(lì)數(shù)量一定的情況下，股權(quán)激勵(lì)授予的對(duì)象越多，其激勵(lì)效果越差。另外2012年的股權(quán)激勵(lì)方案只是對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率做要求，并且凈利潤(rùn)收益率在無(wú)重大事件情況下均可以達(dá)到要求，而2015年股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)業(yè)績(jī)考核方面所設(shè)的要求過(guò)高，是以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為考核標(biāo)準(zhǔn)，單從指標(biāo)方面看是降低了難度，但在增幅上卻大大增加難度，并且沒(méi)有考慮到花王代理權(quán)的終止這一重大影響因素。

四、建議

（一）提高激勵(lì)比例

從上海家化2012年發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，此次涉及人數(shù)為395人，股票總數(shù)為2 535萬(wàn)股，占公司股權(quán)總數(shù)的6.01%，其中董事、高管的限制性股票數(shù)量為220萬(wàn)股，占比8.68%，其他激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量為2 315萬(wàn)股，占比91.32%，單從所占比例與2015年激勵(lì)方案相比，2015年向激勵(lì)對(duì)象授予的股票總數(shù)為260.62萬(wàn)股，僅占公司股票總數(shù)的0.38%，激勵(lì)嚴(yán)重不足。應(yīng)適當(dāng)提高激勵(lì)比例，使得股權(quán)激勵(lì)方案有真實(shí)意義，而并非一個(gè)空噱頭。

（二）結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境，降低指標(biāo)設(shè)定值

2012—2015年上海家化每年代理花王業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占該公司全部營(yíng)業(yè)收入的比重為8%—25%，呈逐年提高趨勢(shì)。上海家化在2016年的年度報(bào)告中披露的凈利潤(rùn)大幅下降，其中的部分原因是因?yàn)榛ㄍ醯拇頇?quán)到期。在制定激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)充分考慮到這一狀況，使企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)方案中所列示的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)波動(dòng)不要過(guò)大，從而有利于實(shí)現(xiàn)激勵(lì)的目的。2016年利潤(rùn)下滑的原因還有一點(diǎn)是公司決定參加雙十一天貓盛宴，宣傳費(fèi)用大大增加，縱使這種方法可以為公司帶來(lái)后續(xù)的利潤(rùn)，但也應(yīng)考慮到當(dāng)年的業(yè)績(jī)，雙重?fù)p失下，利潤(rùn)會(huì)下滑嚴(yán)重，失去激勵(lì)的正面效應(yīng)。

公司對(duì)員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的目的就是為了讓管理層和中級(jí)技術(shù)骨干把目標(biāo)放在企業(yè)未來(lái)發(fā)展上。由前述分析可知，上海家化股權(quán)激勵(lì)方案中的指標(biāo)設(shè)計(jì)不合理，單一的指標(biāo)很容易受到國(guó)家政策的影響以及市場(chǎng)變動(dòng)，也容易被高管操縱，并且指標(biāo)設(shè)置過(guò)高，會(huì)起到相反作用，員工不看好企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，壓力過(guò)大，反而失去積極性，由2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得知，基于2013年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為30.8%，而指標(biāo)設(shè)定2015年的增長(zhǎng)率為37%，發(fā)布當(dāng)年就未達(dá)到指標(biāo)，員工很容易喪失信心。建議企業(yè)在制定激勵(lì)方案時(shí)，一定要充分考慮企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況制定合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)，既不能輕松就可實(shí)現(xiàn)，也不能無(wú)論如何努力也達(dá)不到，從而實(shí)現(xiàn)真正的激勵(lì)。

（三）綜合考核業(yè)績(jī)

根據(jù)上海家化股權(quán)激勵(lì)方案，需分三期解鎖，公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)2015年是以2013年為基準(zhǔn)，采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)，上海家化2015年的營(yíng)業(yè)收入并未達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)。一般來(lái)講，衡量一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)，應(yīng)綜合考慮市場(chǎng)占有度、技術(shù)創(chuàng)新成果、客戶滿意度等一系列非財(cái)務(wù)指標(biāo)，但上海家化在此次激勵(lì)方案中并未考慮這些，也沒(méi)有充分論證指標(biāo)的合理性，僅僅是設(shè)置了營(yíng)業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率作為業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，這些單一的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)雖然能較為客觀地反映企業(yè)的獲利能力，但也容易受到國(guó)家政策的影響，特別是稅收方面，僅用這兩個(gè)指標(biāo)有些不全面，建議企業(yè)全面考慮業(yè)績(jī)狀況，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合制定激勵(lì)方案。Z

【主要參考文獻(xiàn)】

[ 1 ] 夏蕓.管理者權(quán)利、股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資——基于上市公司的實(shí)證分析[J].研究與發(fā)展管理，2014，（04）.

[ 2 ] 何瑛，舒文瓊.“天子”與“庶民”的狂歡——中興通訊股權(quán)激勵(lì)案例評(píng)析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2015，（13）.