王驊

去年迄今，越來越多的投資者已經(jīng)熟悉了ETF基金，部分種類的ETF更是呈現(xiàn)爆發(fā)式增長;同樣，屬性類似的LOF基金也開始具有一定程度的配置價值，那么，投資者應該配置怎樣的LOF產(chǎn)品呢？

馬太效應凸顯 選基“優(yōu)中選優(yōu)”

從單只基金來看，在今年以來的反彈行情中，僅有11只LOF的日均成交額超過300萬元，其中被動基金仍占了多數(shù)：華寶標普油氣和南方原油跟蹤原油相關標的，在油價上漲的背景下，華寶標普油氣日均成交量遙遙領先;該公司的另一只產(chǎn)品華寶標普中國A股紅利機會表現(xiàn)也相對活躍，基金跟蹤高紅利股票的投資機會，日均成交額近1000萬元;此外，融通中證人工智能等也是較為活躍的被動產(chǎn)品，從產(chǎn)品類型看，不管是寬基產(chǎn)品還是主題基金均有大量配置需求，也側面反映了今年以來的市場狀況。

主動管理產(chǎn)品方面，興全基金旗下的興全趨勢投資和興全輕資產(chǎn)雖然投資策略各有側重，但今年以來均受到場內資金青睞：興全趨勢投資由喬遷、董承非掌舵，今年以來漲幅達到24.16%，根據(jù)季報的重倉情況，基金配置了長電科技、隆基股份等一眾牛股。此外，博時主題行業(yè)、東方紅睿豐和景順長城鼎益日均成交額領先，三只基金均由各自基金公司的明星基金經(jīng)理管理，操作風格穩(wěn)健，在過往均獲得了尚佳表現(xiàn)。

其實，主動管理型基金的業(yè)績是場內交易的催化劑，業(yè)績表現(xiàn)較好的基金更容易受到投資者的追捧，從而吸引投資者去二級市場買入基金份額。對比來看，一些中小基金公司成立的LOF產(chǎn)品由于歷史業(yè)績并不突出，本身規(guī)模就不大，場內交易十分清淡。

總的來說，和ETF類似，受到基金資產(chǎn)規(guī)模、基金投資特征等因素影響，二級市場LOF交易狀況差異很大。不難看出，備受市場青睞的、日均成交額較高的LOF大多是頭部基金公司管理的、跟蹤明確標的或者長期表現(xiàn)突出的產(chǎn)品;此外，雖然各類LOF規(guī)?？赡軙鶕?jù)市場風向產(chǎn)生波動，但過去交易活躍的LOF，在未來交易繼續(xù)活躍的可能性較大，說明LOF市場和ETF一樣，馬太效應比較明顯，市場已經(jīng)主動選擇出了一批較優(yōu)的基金。投資者如果對這類能在二級市場中交易的LOF基金感興趣，不妨關注那些平時交投活躍的產(chǎn)品。

套利功能薄弱 有待開發(fā)和普及

LOF的出現(xiàn)也解決了封閉式基金的高折價率和封轉開的問題，其特有的雙重交易機制為投資者提供了多種獲利機會。但是場內份額較少也直接導致了LOF產(chǎn)品整體交投清淡，284只LOF基金平均場內流通份額僅為5324萬份，而且分化較大，華寶標普油氣和華寶標普中國A股紅利機會的流通份額分列一二位，達到22.3億份和10.6億份，而信誠鑫旺回報、德邦量化優(yōu)選等偏股型LOF場內份額卻不足20萬份。

這種情況主要是由于基金公司在設計LOF上市交易時，仍是以拓寬發(fā)行渠道為目的，其折溢價套利功能低下，并不足以吸引投資者積極參與二級市場交易。而年均換手率也說明了這點，除了油氣、白銀期貨等商品主題LOF和業(yè)績優(yōu)良的基金年均換手率達到1%以外，多數(shù)LOF罕有成交。

對于普通投資者來說，他們在選擇LOF基金投資的時候，也并不是看重其交易性，而是當作與一般開放式基金無異，作為長期投資的標的。此外，即使在交易所買賣LOF基金更能節(jié)省費用，但出于對銀行或者互聯(lián)網(wǎng)渠道的偏愛，他們也不愿去證券公司開戶。而對于機構投資者來說，他們則更傾向于流動性更好、可以T+0套利的ETF基金，這些都是導致LOF基金場內交易不活躍、套利功能薄弱的原因。

綜上所述，跟蹤標的的稀缺性、基金投資業(yè)績和場內份額是影響LOF交易活躍度的重要因素，也側面給投資者提示出了一些值得關注的產(chǎn)品。雖然目前LOF整體關注度不高，套利機會不大，但是另一程度上LOF基金的交易價格和基金凈值之間的差異很小，普通投資者不必擔憂LOF折溢價率的變化會削減其最終的投資收益。

附表 部分LOF2019年情況一覽