邢夢(mèng)喜 劉宏斌 焦雯 于慶東

【摘要】文章首先從理論角度分析得出人民幣匯率預(yù)期會(huì)通過貨幣替代效應(yīng)、資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)及進(jìn)口價(jià)格效應(yīng)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，之后文章基于我國(guó)2006年6月到2016年1月的月度數(shù)據(jù)，利用VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)內(nèi)物價(jià)水平與人民幣匯率預(yù)期之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：CPI、NDF、IPI及M1四者長(zhǎng)期內(nèi)存在均衡關(guān)系，匯率預(yù)期升值1%，將帶來(lái)物價(jià)水平上漲0.77%;累積脈沖響應(yīng)函數(shù)也表明匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)的影響在前三個(gè)月是逐漸增強(qiáng)的，之后這種影響逐漸減弱并最終趨于平穩(wěn)。最后，根據(jù)研究結(jié)論以及現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)際情況，提出了一些可行的政策建議。

【關(guān)鍵詞】匯率預(yù)期;物價(jià)水平;VAR模型

中圖分類號(hào)： F832

1.引言

匯率與物價(jià)作為開放宏觀經(jīng)濟(jì)體中重要的經(jīng)濟(jì)變量，兩者聯(lián)系極為密切，在匯率理論的發(fā)展歷程中，對(duì)匯率與物價(jià)關(guān)系的探討也始終貫穿其中。傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，由于各種宏微觀因素的影響，匯率與物價(jià)并不是1：1的變動(dòng)，即匯率存在“不完全傳遞效應(yīng)”。而隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，匯率對(duì)物價(jià)的這種不完全傳遞也會(huì)影響到一國(guó)宏觀調(diào)控的力度和自由度。因此，準(zhǔn)確地揭示匯率變化對(duì)一國(guó)物價(jià)水平帶來(lái)的影響已經(jīng)成為現(xiàn)階段貨幣政策和匯率政策的重要內(nèi)容。

2005年7月，新一輪的匯率制度改革開啟，我國(guó)放棄了單一盯住美元的匯率制度，轉(zhuǎn)而實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)且有管理的浮動(dòng)匯率制度。自此之后，人民幣匯率波動(dòng)頻繁且總體趨勢(shì)上處于升值的態(tài)勢(shì)，匯率的這種變化給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一些未預(yù)期的影響，不少專家學(xué)者也開始從理論或者實(shí)證角度研究匯率變化對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。然而，需要注意的是，近年來(lái)隨著人民幣的持續(xù)升值，人民幣的升值預(yù)期也在不斷強(qiáng)化，與此同時(shí)，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分——消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也呈現(xiàn)出不斷攀升的態(tài)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)研究匯率與物價(jià)關(guān)系的文獻(xiàn)較多，研究匯率預(yù)期與物價(jià)關(guān)系的相對(duì)較少。因此，在這樣的大背景下，本文試圖研究的問題是：匯率預(yù)期是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響？如若有影響那么兩者是何種影響關(guān)系？匯率預(yù)期又是通過何種途徑作用于國(guó)內(nèi)物價(jià)？

2.文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，匯率與物價(jià)的關(guān)系研究一直以來(lái)都是經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究的熱點(diǎn)。固定匯率制走向了終點(diǎn)，匯率開始上下浮動(dòng)，這給各國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，由此也產(chǎn)生了豐富的研究成果。

國(guó)外關(guān)于匯率對(duì)物價(jià)水平影響的研究重點(diǎn)主要集中在匯率傳遞領(lǐng)域，其研究成果也主要體現(xiàn)在匯率的不完全傳遞及其原因的解釋方面。Campa和Goldberg通過對(duì)25個(gè)OECD國(guó)家的季度數(shù)據(jù)分析來(lái)研究匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響，其結(jié)果表明由于粘性價(jià)格的存在，在短期內(nèi)有22個(gè)國(guó)家存在匯率的不完全傳遞，長(zhǎng)期內(nèi)有9個(gè)國(guó)家存在明顯匯率傳遞現(xiàn)象，而且也是不完全的。Cagnon與Ihrig實(shí)證檢驗(yàn)了11個(gè)工業(yè)化國(guó)家的匯率與CPI之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)90年代這些國(guó)家的匯率傳導(dǎo)效果均是不完全的且呈下降的趨勢(shì)。在不完全傳遞的原因解釋方面，Engle Betts & Devereux分別從市場(chǎng)定價(jià)理論和當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)理論分析解釋了匯率的不完全傳遞。此外，沉淀成本和滯后理論、匯率波動(dòng)理論也從不同角度闡述了匯率不完全傳遞的原因。匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)的影響方面，Bernanke、Goodhart等研究發(fā)現(xiàn)，匯率預(yù)期的變化會(huì)引起股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的改變，進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格，并最終對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)外在匯率傳遞方面的研究成果較多且日漸成熟，但專門針對(duì)匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)影響的研究成果相對(duì)較少。

比較而言，早期國(guó)內(nèi)學(xué)者是在國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上，更多的采用實(shí)證分析方法來(lái)檢驗(yàn)匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響。卜永祥、畢玉江和朱鐘棣、黃壽峰和陳浪南等人的研究都表明了我國(guó)匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生一定的影響，并且受到多種宏微觀因素的影響，匯率帶來(lái)的影響是不完全的。然而自2002年以來(lái)，由于人民幣的持續(xù)升值所形成的強(qiáng)烈升值預(yù)期，又開始讓更多的人關(guān)注匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)帶來(lái)的沖擊。

羅忠洲通過理論分析闡述了本幣升值可以通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策三個(gè)途徑影響一國(guó)的物價(jià)水平，此外，其研究結(jié)果得出本幣升值影響國(guó)內(nèi)物價(jià)的一個(gè)正反饋機(jī)制：本幣升值—升值預(yù)期加強(qiáng)—國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲—利率上升—本幣升值加劇。陳彥斌也認(rèn)為，在人民幣升值的大背景下，升值預(yù)期的增強(qiáng)使國(guó)際資本不斷涌入國(guó)內(nèi)，造成外匯儲(chǔ)備過多，從而推動(dòng)了物價(jià)的上漲。陳潔和李玉雙進(jìn)一步借助VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了人民幣升值預(yù)期下匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響，其結(jié)論表明人民幣名義有效匯率對(duì)物價(jià)水平的降低作用遠(yuǎn)不及人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的物價(jià)上漲程度，而且人民幣升值在一定程度上強(qiáng)化了升值預(yù)期。郭妍與張立光先從理論上闡述了匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)影響的三個(gè)作用路徑，然后通過遞歸的VAR模型檢驗(yàn)得出，2002年以來(lái)的升值預(yù)期對(duì)通貨膨脹影響顯著，并且資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)、貨幣替代效應(yīng)和進(jìn)口價(jià)格效應(yīng)依次增強(qiáng)，且主要集中在前期。李艷麗、黃英偉運(yùn)用協(xié)整分析及殘差替代法的回歸，得出2002年以來(lái)的人民幣升值預(yù)期對(duì)我國(guó)通貨膨脹有顯著影響，并且匯率預(yù)期主要通過貨幣替代效應(yīng)渠道來(lái)影響通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)和進(jìn)口價(jià)格效應(yīng)次之。

綜合以上國(guó)內(nèi)外學(xué)者的現(xiàn)有研究，可以看出研究匯率與物價(jià)水平關(guān)系的成果是極為豐富的，這些成果也基本證實(shí)了匯率的不完全傳遞無(wú)論是在國(guó)外亦或是國(guó)內(nèi)都是普遍存在的。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)很少有將匯率預(yù)期列入變量范疇，進(jìn)而考察匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生的影響。特別是近十年來(lái)在人民幣這種持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)下，考慮匯率預(yù)期是非常有必要的?；诖?，本文將借鑒Goldberg與Knetter成果中的模型，通過引入人民幣匯率預(yù)期變量，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，來(lái)更好地探討匯率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平之間的關(guān)系，以期為我國(guó)的匯率調(diào)控和貨幣政策提供建設(shè)性意見。

3.理論分析

一般來(lái)講，匯率預(yù)期主要通過以下三個(gè)途徑影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平：

3.1匯率預(yù)期的貨幣替代效應(yīng)

2002年以來(lái)，人民幣大致處于持續(xù)升值的趨勢(shì)，特別是2005年7月實(shí)行匯率改革以來(lái)，我國(guó)放棄了單一盯住美元的固定匯率制度，轉(zhuǎn)而實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯改進(jìn)一步加強(qiáng)了人民幣升值的步伐。而人民幣這種持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)使得國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)人民幣的升值預(yù)期也一直持續(xù)著。升值預(yù)期的長(zhǎng)期存在，導(dǎo)致這樣一種狀況：只要將外幣換成人民幣，一段時(shí)間后人民幣的升值將會(huì)帶來(lái)可觀的套匯收入，于是就出現(xiàn)了人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲利機(jī)會(huì)。因此，匯率預(yù)期升值情況下勢(shì)必帶來(lái)大量外匯的流入，而中央銀行為了維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，不得不進(jìn)行必要的干預(yù)，這種干預(yù)的最終結(jié)果就是央行作為最后的買方向市場(chǎng)投放過多的基礎(chǔ)貨幣。弗里德曼曾經(jīng)說(shuō)過，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。過多的基礎(chǔ)貨幣投放將通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造等方式衍生出更多的貨幣供給，最終會(huì)帶來(lái)物價(jià)的上漲，長(zhǎng)期持續(xù)的上漲即為通貨膨脹。

3.2匯率預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)

人民幣的預(yù)期升值會(huì)導(dǎo)致國(guó)外資金的大量涌入，雖然我國(guó)一直實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，但短期國(guó)際投機(jī)資本依然會(huì)通過一些政府不能控制的渠道流入國(guó)內(nèi)，王世華和何帆在其文章中已經(jīng)證實(shí)了這一點(diǎn)。這些流動(dòng)性極強(qiáng)的國(guó)際資本更多的會(huì)流向國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，增加對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的需求，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。欒培強(qiáng)等借助VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)了匯率的預(yù)期升值將會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的提高。而資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)波動(dòng)會(huì)通過兩個(gè)渠道對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響：一方面這種高漲的資產(chǎn)價(jià)格將通過財(cái)富效應(yīng)提高人們對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期，從而影響人們的當(dāng)前消費(fèi)，使其增加對(duì)商品的需求進(jìn)而推高物價(jià);另一方面，較高的資產(chǎn)價(jià)格將通過托賓“Q理論”影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使其增加對(duì)資本品的需求，并通過產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)增加對(duì)上游產(chǎn)品和中間品的需求，從而帶來(lái)物價(jià)的上漲。

3.3匯率預(yù)期的進(jìn)口價(jià)格效應(yīng)

傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，假設(shè)商品的外幣標(biāo)價(jià)不變，那么人民幣的預(yù)期升值將帶來(lái)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的下降。在這種情況下，企業(yè)更傾向于擴(kuò)大進(jìn)口的規(guī)模，增加原材料或者相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口量，從而降低生產(chǎn)成本，因此短期內(nèi)人民幣的升值預(yù)期將降低我國(guó)的原材料價(jià)格水平，并通過示范效應(yīng)和聯(lián)系效應(yīng)引起國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品或者替代品價(jià)格的下降。但是在中長(zhǎng)期內(nèi)，根據(jù)奧地利學(xué)派的“通脹路徑結(jié)構(gòu)說(shuō)”，人民幣的過快升值將會(huì)大大增加對(duì)原材料產(chǎn)品的需求，上游得到大量貨幣資金開始投資擴(kuò)張，進(jìn)一步引發(fā)對(duì)上游端產(chǎn)品的大量需求，價(jià)格開始飆升，并最終傳導(dǎo)到下游，引起物價(jià)水平的上漲。

以上的分析清晰地顯示了匯率預(yù)期會(huì)通過貨幣替代效應(yīng)、資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)及進(jìn)口價(jià)格效應(yīng)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，并且通過上述的理論分析可以得出人民幣匯率預(yù)期升值將帶來(lái)物價(jià)水平的上漲，反之則引起物價(jià)的下跌。下面本文將進(jìn)一步通過實(shí)證分析來(lái)檢驗(yàn)該理論結(jié)果是否成立。

基于研究主題及相關(guān)內(nèi)容，本文借鑒Goldberg和Knetter提出的匯率影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的一般模型：

其中，P代表國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平，X表示國(guó)外的控制變量，E代表匯率的變動(dòng)，Z表示國(guó)內(nèi)的相關(guān)控制變量。由于本文的研究?jī)?nèi)容是匯率預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，因此，本文將實(shí)證模型設(shè)定如下：

在該模型中，選用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）來(lái)表示國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPI）表示國(guó)外的控制變量，人民幣NDF匯率作為匯率預(yù)期的代理變量，貨幣供應(yīng)量M1作為國(guó)內(nèi)控制變量?？紤]到2005年的匯率改革和相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文的數(shù)據(jù)選取時(shí)間為2006年6月到2016年1月。各變量的選取及相關(guān)處理方法如下：

（1）消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI。CPI的數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)其公布的同比和環(huán)比物價(jià)指數(shù)，本文計(jì)算得出了以2006年6月為100的定基價(jià)格指數(shù)。

（2）進(jìn)口價(jià)格指數(shù)IPI。IPI作為國(guó)外控制變量，用來(lái)反映國(guó)外物價(jià)的波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響。本文IPI數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)庫(kù)中公布了以上年全年為100的IPI數(shù)據(jù)，本文通過計(jì)算得出了以2006年6月為100的定基數(shù)據(jù)。

（3）人民幣NDF匯率。Richard（2001）研究發(fā)現(xiàn)，海外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易十分活躍，這種活躍的態(tài)勢(shì)能使其更好地體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于人民幣的預(yù)期。任兆璋、寧忠忠（2005）通過定性和定量的研究發(fā)現(xiàn)，人民幣NDF匯率能夠較好地反映國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于人民幣升貶值的預(yù)期。因此，根據(jù)現(xiàn)有學(xué)者的研究，本文選取海外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)報(bào)價(jià)（NDF）來(lái)作為匯率預(yù)期的代理變量?？紤]到不同期限NDF匯率交易的活躍程度，本文選取交易頻繁且最為活躍的一年期NDF匯率，其數(shù)據(jù)來(lái)源于wind資訊。本文通過對(duì)每日人民幣NDF匯率的簡(jiǎn)單平均加以計(jì)算得出月度NDF匯率。匯率指數(shù)上升代表人民幣預(yù)期貶值，指數(shù)下降代表人民幣預(yù)期升值。

（4）貨幣供應(yīng)量M1。M1作為國(guó)內(nèi)控制變量，可以體現(xiàn)貨幣供給量對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平帶來(lái)的沖擊。M1數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，本文選用了M1的期末值來(lái)進(jìn)行相關(guān)的分析。

此外，考慮到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性變化特征，在進(jìn)行實(shí)證分析前本文利用Census X12方法對(duì)CPI、IPI、NDF及M1這四個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)的季節(jié)調(diào)整。剔除了季節(jié)因素之后，本文又對(duì)數(shù)據(jù)取了相應(yīng)的自然對(duì)數(shù)值，分別記為L(zhǎng)CPI、LIPI、LNDF和LM1。

4.實(shí)證分析

4.1單位根檢驗(yàn)

在對(duì)時(shí)間序列做進(jìn)一步的分析之前，必須先進(jìn)行相應(yīng)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，否則可能會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”的情況。因此，本文采用ADF方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定其平穩(wěn)性。

注：d表示對(duì)應(yīng)變量的一階差分;檢驗(yàn)形式（c，t，n）中，c、t、n分別代表常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和滯后項(xiàng);***代表在1%的顯著性水平下顯著。

根據(jù)表1所列可知：LCPI、LIPI、LNDF在10%的顯著性水平下均為非平穩(wěn)變量，LM1在5%的顯著性水平下為非平穩(wěn)變量，而這四個(gè)變量的一階差分即d.LCPI、d.LIPI、d.LNDF及d.M1在1%的顯著性水平下均為平穩(wěn)變量。因此，變量LCPI、LIPI、LNDF與LM1都是一階單整的，均符合I（1）過程。

4.2協(xié)整檢驗(yàn)

在確定變量同階單整之后，可進(jìn)一步分析檢驗(yàn)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

協(xié)整檢驗(yàn)之前，需要確定變量相應(yīng)的滯后階數(shù)。在VAR模型的條件下，本文根據(jù)AIC、LL及LR等準(zhǔn)則確定了模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為4階。接下來(lái)就要檢驗(yàn)變量之間是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，即檢驗(yàn)系統(tǒng)中存在多少個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整向量。

由表2可知，跡檢驗(yàn)表明，系統(tǒng)存在一個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整變量。最大特征值檢驗(yàn)也表明，可在5%的顯著性水平下拒絕“協(xié)整秩為0”的原假設(shè)，但無(wú)法拒絕“協(xié)整秩為1”的原假設(shè)。因此，檢驗(yàn)結(jié)果表明該系統(tǒng)存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

在已知變量之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的情況下，進(jìn)一步利用Johansen的MLE方法估計(jì)得到長(zhǎng)期均衡式為：

根據(jù)（1）式可知，人民幣匯率預(yù)期的確能夠?qū)?guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生顯著地沖擊。由于人民幣NDF匯率采用的是直接標(biāo)價(jià)法即一單位美元等于多少本幣，所以從回歸結(jié)果來(lái)看，若人民幣預(yù)期升值100個(gè)基點(diǎn)（即LNDF相應(yīng)縮小1%），國(guó)內(nèi)物價(jià)水平就會(huì)提高0.77%。這就從定量角度驗(yàn)證了本文前面的理論分析部分，因此可以得出人民幣預(yù)期升值會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)高漲的結(jié)論。此外，由長(zhǎng)期均衡式也可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平之間成正相關(guān)關(guān)系，即貨幣的增發(fā)同樣會(huì)帶來(lái)物價(jià)水平的上升。進(jìn)口價(jià)格水平與我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可能是與進(jìn)口價(jià)格的傳遞路徑有關(guān)。進(jìn)口價(jià)格通過原材料、中間產(chǎn)品或是直接消費(fèi)品的形式傳遞到CPI上，中間不可避免的會(huì)經(jīng)歷一系列的過程，并且受到各種宏微觀因素的影響，所以最終對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響也是綜合多種因素的作用，一定程度上存在不確定性。

之后，本文檢查了該模型的穩(wěn)定性。由圖1可知，除了模型本身所假設(shè)的單位根之外，伴隨矩陣的所有特征值均落在單位圓之內(nèi)，因而系統(tǒng)是穩(wěn)定的。

4.3脈沖響應(yīng)函數(shù)

對(duì)于一個(gè)含單位根的協(xié)整系統(tǒng)，對(duì)一個(gè)變量的沖擊可能會(huì)對(duì)其自身與其他變量有長(zhǎng)期性的影響，因此，有必要做出相關(guān)變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，以更好地觀察變量之間的相關(guān)關(guān)系。

由圖2可以看出，在0期給予人民幣NDF匯率一個(gè)正向的沖擊（即匯率預(yù)期貶值）后，物價(jià)水平在接下來(lái)的三個(gè)月內(nèi)逐漸下跌，三個(gè)月后下跌趨勢(shì)逐漸減弱。在大約7-8個(gè)月后，這種下跌的趨勢(shì)減至最弱，物價(jià)逐漸趨于某一平穩(wěn)值。

由上圖可以看出，在0期給予M1一個(gè)正向的沖擊后，CPI在接下里的一個(gè)月內(nèi)會(huì)穩(wěn)步上升，之后雖然伴隨有不確定的波動(dòng)，但總體來(lái)看貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平是正向的效應(yīng)，并且這種效應(yīng)在8-9個(gè)月后逐漸消失。

由圖4可以看出，在0期給予進(jìn)口價(jià)格水平一個(gè)正向的沖擊后，物價(jià)水平在前三個(gè)月表現(xiàn)為正效應(yīng)，之后物價(jià)水平開始逐漸下跌，并在八個(gè)月后逐漸趨于穩(wěn)定，總的來(lái)看基本上是負(fù)效應(yīng)。

5.主要結(jié)論與政策建議

本文首先結(jié)合國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果，從理論層面分析了匯率預(yù)期影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的相關(guān)機(jī)制，得出人民幣匯率預(yù)期主要通過三條途徑對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生正向的影響。接著本文以人民幣一年期海外無(wú)本金遠(yuǎn)期交割匯率（NDF）作為匯率預(yù)期的代理變量，利用2006年6月至2016年1的月度數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析定量地檢驗(yàn)了匯率預(yù)期與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平之間的關(guān)系。

長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系式表明，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、匯率預(yù)期（NDF）、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPI）及貨幣供應(yīng)量（M1）四者長(zhǎng)期內(nèi)存在均衡關(guān)系，匯率預(yù)期升值1%，將帶來(lái)物價(jià)水平上漲0.77%;貨幣供給的增加也會(huì)帶來(lái)CPI的提高;進(jìn)口價(jià)格指數(shù)由于受到國(guó)內(nèi)外多種宏微觀因素的影響，其對(duì)物價(jià)水平的影響在檢驗(yàn)中表現(xiàn)為負(fù)。

累積脈沖響應(yīng)函數(shù)表明，匯率預(yù)期對(duì)物價(jià)水平的影響在前三個(gè)月是逐期增強(qiáng)的，之后這種影響逐漸減弱并最終趨于平穩(wěn)。M1對(duì)CPI的累積脈沖響應(yīng)函數(shù)也基本呈現(xiàn)出先增強(qiáng)后減弱的趨勢(shì)，M1的正向沖擊會(huì)帶來(lái)物價(jià)的上漲;IPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)雖然在前期稍有波動(dòng)，但大體上表現(xiàn)為對(duì)物價(jià)水平的負(fù)效應(yīng)。

作為我國(guó)對(duì)外和對(duì)內(nèi)的具體價(jià)格表現(xiàn)，匯率和物價(jià)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行有著不可估量的作用，因此掌握兩者之間的作用機(jī)制和相關(guān)關(guān)系就顯得十分重要。根據(jù)以上結(jié)論，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)情況，本文提出以下三條建議：

其一，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，給市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的匯率信號(hào)。本文的實(shí)證研究表明人民幣匯率預(yù)期與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平存在一定的正相關(guān)關(guān)系，因此，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者曾主張的以加速人民幣升值來(lái)控制通貨膨脹的方法似乎是不可行的。匯率升值預(yù)期的強(qiáng)化會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)物價(jià)的上漲。因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)有必要穩(wěn)定人民幣的匯率預(yù)期，給市場(chǎng)釋放出穩(wěn)定的信號(hào)。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，提高其在國(guó)際社會(huì)上的貨幣地位，增強(qiáng)抵抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。

其二，加大外國(guó)資本流入的監(jiān)管力度，正確引導(dǎo)資本的投資方向。雖然我國(guó)已經(jīng)對(duì)外資流入實(shí)行了嚴(yán)格的管制，但不可否認(rèn)的是，部分外國(guó)資本仍然越過管制以各種渠道流入我國(guó)境內(nèi)，一方面增加了央行沖銷干預(yù)的壓力，另一方面部分外資流入我國(guó)股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一些沖擊。因此，在穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)外資的監(jiān)管和控制，并且正確引導(dǎo)外資的投資方向，使其投資效益最大化、負(fù)面效應(yīng)最小化。

其三，采取適當(dāng)?shù)呢泿耪?，控制好貨幣的供給。通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象。實(shí)證研究也得出過多的貨幣投放將提高國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。因此在物價(jià)居高、經(jīng)濟(jì)過熱的情形下，央行應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮緊銀根，減少貨幣的投放，給市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定物價(jià)的信號(hào)。

【作者簡(jiǎn)介】邢夢(mèng)喜（1996—），女，山東濟(jì)南市章丘人，，青島大學(xué)商學(xué)院碩士研究生在讀，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理方向;劉宏斌（1993—），男，山東曲阜人，青島大學(xué)商學(xué)院碩士研究生在讀，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理方向;焦雯（1982—），女，山東淄博人，講師，淄博職業(yè)學(xué)院，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)方向;于慶東（1962.12—），男，山東龍口人，青島大學(xué)商學(xué)院教授，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理。

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