“一帶一路”項(xiàng)目融資現(xiàn)狀與融資模式探析

姚智美 姜鈺羨 肖翔

摘要：大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)各國(guó)互聯(lián)互通，是沿線國(guó)家共建“一帶一路”、推進(jìn)全球化的關(guān)鍵舉措，而融資問題始終是關(guān)系到基建項(xiàng)目能否順利實(shí)施的關(guān)鍵。筆者利用數(shù)據(jù)及案例，對(duì)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的特點(diǎn)、來源和模式進(jìn)行研究，并以典型的交通類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為案例，對(duì)不同融資來源在項(xiàng)目中的具體表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，包括資金占比和融資模式等，并針對(duì)投融資體系和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”；交通基礎(chǔ)設(shè)施；項(xiàng)目融資；案例研究

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）04-0035-04

為響應(yīng)“一帶一路”互聯(lián)互通政策，沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資有了極大改善，如在國(guó)際鐵路貨運(yùn)方面，為實(shí)現(xiàn)貿(mào)易融資形式多樣化，重慶西部物流園聯(lián)合入園企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)于2017年10月成功開具第一單鐵路信用證，實(shí)現(xiàn)了鐵路運(yùn)單項(xiàng)下進(jìn)口信用證融資，并積極向沿線國(guó)家宣傳，獲得各國(guó)認(rèn)可，提高了國(guó)際結(jié)算效率。2018年3月23日，中歐班列（重慶）載著12臺(tái)平行進(jìn)口車抵渝，首次實(shí)現(xiàn)以鐵路信用證作為國(guó)際結(jié)算方式批量化進(jìn)口平行車，此舉為陸上國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和融資掃除了障礙。

但由于沿線發(fā)展中國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)水平較低，金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，資金供給嚴(yán)重不足，有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資錯(cuò)配的問題仍然是根本性問題，只有進(jìn)一步探究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下在建的基建項(xiàng)目投融資的效果，挖掘出存在的問題并提出改進(jìn)方法，才能促進(jìn)“一帶一路”建設(shè)發(fā)揮更大的作用。

關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金問題，目前的融資來源主要分為公共部門和私人部門，筆者在細(xì)分兩類融資來源、總結(jié)“一帶一路”基建項(xiàng)目融資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，以交通類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資案例為主體，利用具體項(xiàng)目數(shù)據(jù)對(duì)融資來源、各融資渠道在具體基建項(xiàng)目中的占比和表現(xiàn)進(jìn)行分析，得出“一帶一路”基建項(xiàng)目融資特點(diǎn)和投資偏好，并提出針對(duì)性建議。

一、“一帶一路”基建項(xiàng)目融資特點(diǎn)

（一）資金需求量大，涉及多國(guó)家多幣種的跨境金融合作

首先，近年來沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)有所增長(zhǎng)，亞洲開發(fā)銀行（ADB）將其2018年亞洲發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從5.8%上調(diào)至6.0%，南亞是亞太地區(qū)增長(zhǎng)最快的地區(qū)，將其2018和2019年的增長(zhǎng)率分別定為7.0%和7.2%，在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，必定會(huì)加大相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。其次，“一帶一路”倡議提出后，沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到了多方支持，項(xiàng)目不斷增加，所需資金也迅速增多。根據(jù)ADB的預(yù)測(cè)，未來10年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資需要8.22萬億美元，即每年需新增投入8 200億美元基建資金。此外，由于“一帶一路”包含的范圍十分廣闊，截至2018年5月，中國(guó)“一帶一路”網(wǎng)披露的沿線國(guó)家已有72個(gè)，在合作中必將面臨跨境支付、多幣種交易結(jié)算的情況，傳統(tǒng)的銀行國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)和小額匯款已無法滿足當(dāng)前的支付需求，這為跨境支付和跨境電商的興起創(chuàng)造了條件。

（二）基建周期和投資回收期較長(zhǎng)，收益較低

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多為市政公用工程設(shè)施和公共生活服務(wù)設(shè)施，是為全社會(huì)的生活提供保障，建設(shè)工程非常龐大，建設(shè)周期長(zhǎng)，因此需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能投入使用，而且由于基礎(chǔ)設(shè)施所具有的公益性特征，建設(shè)成本高而經(jīng)濟(jì)收益低，帶來的大部分是社會(huì)收益，投資回收的難度也高，比如地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施，幾乎每年都處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

（三）存在不可忽視的隱性或顯性風(fēng)險(xiǎn)

首先，基建周期長(zhǎng)意味著未來的風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)難以吸引到多元化金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)資金的投資；其次，“一帶一路”沿線有不少政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太穩(wěn)定的國(guó)家，除了需要面對(duì)項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)外，還需要面對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)動(dòng)蕩帶來的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)較難管控，也會(huì)導(dǎo)致許多投資方在投資時(shí)存在諸多顧慮或資金錯(cuò)配問題，融資形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻。

二、基建項(xiàng)目融資來源探析

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資來源分為公共部門和私人部門兩類，公共部門融資的提供機(jī)構(gòu)包括國(guó)家和地方政府、國(guó)內(nèi)政策性銀行（如國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等）、專項(xiàng)投資基金（如絲路基金等）、傳統(tǒng)世界多邊金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等），新型多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)（如亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等，以下簡(jiǎn)稱亞投行），公共部門來源是基建項(xiàng)目最主要的融資來源；私人部門是指私人所擁有的企事業(yè)單位，來源于私人部門的融資屬于資本市場(chǎng)的股權(quán)及債券融資，其在“一帶一路”基建項(xiàng)目投資中參與程度較小，但實(shí)際上私人部門有時(shí)會(huì)比公共部門適合跨國(guó)投資，應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)。

以“印度班加羅爾地鐵軌道工程線路R6”項(xiàng)目為例，來說明各大基建項(xiàng)目融資來源在項(xiàng)目中的具體表現(xiàn)。項(xiàng)目開始日期為2017年9月1日，結(jié)束日期為2021年12月31日，具體內(nèi)容包括：建造7.5公里高架橋和6個(gè)車站；建造14.5公里的地下隧道和12個(gè)隧道地鐵站；建設(shè)倉(cāng)庫(kù)；建造隧道通風(fēng)系統(tǒng)和環(huán)境控制系統(tǒng)。具體項(xiàng)目成本和融資來源如下。

從表1數(shù)據(jù)可知，該項(xiàng)目中融資的渠道主要有：印度政府、卡納塔克邦政府、亞投行和歐洲銀行，即融資渠道包括國(guó)家、地方政府和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，所有的融資來源都屬于公共部門。該項(xiàng)目估計(jì)費(fèi)用為17.85億美元，卡納塔克邦政府出資6.12億美元（34%），是最大的出資方，歐洲銀行提供兩筆主權(quán)貸款，共計(jì)5.83億美元（33%），亞投行提供3.35億美元的主權(quán)貸款（19%），最后由印度政府出資2.55億美元（14%）。

三、基建項(xiàng)目主要融資模式

（一）BOT模式（建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交）

BOT融資模式指東道國(guó)政府或地方政府與項(xiàng)目發(fā)起人專設(shè)的項(xiàng)目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，授予項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)基建項(xiàng)目投融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)的權(quán)利，在特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有投資建造設(shè)施的部分所有權(quán)，可向使用者收取適當(dāng)費(fèi)用來收回自身承擔(dān)的成本，償還貸款。特許期滿后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償移交給東道國(guó)政府。BOT模式下，投資者一般要求政府保證其最低收益率，一旦特許期內(nèi)無法達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，政府應(yīng)給予特別補(bǔ)償；利用資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)設(shè)施）進(jìn)行融資，具有無追索權(quán)項(xiàng)目融資的典型特點(diǎn)，建成項(xiàng)目投入使用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為償還貸款和提供投資回報(bào)的唯一來源。