王瑩琦

摘要：本文選取滬深兩市A股上市公司2010-2017年的數(shù)據(jù)作為樣本，選擇董事會(huì)成員的年齡、學(xué)歷、職業(yè)背景、海外背景和學(xué)術(shù)背景五個(gè)特征構(gòu)建過度自信的衡量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)董事會(huì)過度自信對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)成員過度自信對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在顯著的正向的影響。

關(guān)鍵詞：企業(yè)創(chuàng)新；董事會(huì)過度自信；董事會(huì)治理

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）05-0146-03

一、引言

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，企業(yè)想要獲得長(zhǎng)足發(fā)展并立于不敗之地，只有不斷創(chuàng)新才能搶占市場(chǎng)先機(jī)。對(duì)于當(dāng)前社會(huì)，創(chuàng)新的重要性不言而喻，因此創(chuàng)新已成為政府，企業(yè)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的話題。目前，有關(guān)董事會(huì)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的研究受到了廣泛的重視。董事會(huì)作為企業(yè)決策的主體，無疑會(huì)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。根據(jù)高階梯隊(duì)理論，管理者的決策行為受到個(gè)人特征的影響。但現(xiàn)階段關(guān)于董事會(huì)成員特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的研究或是集中在某一個(gè)特定特征上，或是研究幾個(gè)特征但是單獨(dú)分析它們對(duì)創(chuàng)新的影響。本文則構(gòu)建了一個(gè)董事會(huì)成員過度自信的指標(biāo)，涵蓋董事會(huì)成員的年齡、學(xué)歷、教育背景、海外背景和學(xué)術(shù)背景，從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，綜合測(cè)量董事會(huì)過度自信對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

行為金融學(xué)的研究和高階梯隊(duì)理論表明，人的心理和偏好等個(gè)人內(nèi)在因素會(huì)影響個(gè)體的決策行為。Griffin和Tversky等指出，當(dāng)所從事的任務(wù)難度越高時(shí)，人們會(huì)表現(xiàn)得更加自信。而創(chuàng)新戰(zhàn)略就具有復(fù)雜性、不確定性等特征。Lowe和Hirshleifer等研究表明，管理者在制定創(chuàng)新決策時(shí)，如果過度自信傾向比較突出，其會(huì)高估潛在創(chuàng)新的成功概率和回報(bào)，使企業(yè)從事更多創(chuàng)新活動(dòng)。翟淑萍等研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的高管更愿意進(jìn)行探索性創(chuàng)新活動(dòng)。Galasso和Simcoe研究發(fā)現(xiàn)，CEO過度自信與專利引用數(shù)顯著正相關(guān)。Hirshleifer等證明，過度自信的CEO 進(jìn)行了更多R&D 活動(dòng)、獲得了更多專利。林慧婷和王茂林（2014）實(shí)證結(jié)果支持了管理者過度自信能夠提高企業(yè)創(chuàng)新投入的結(jié)論。由此，作出如下假設(shè)：

假設(shè)：董事會(huì)成員過度自信水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義

呂兆德等（2016）使用董事會(huì)成員的性別、年齡、學(xué)歷和任期四個(gè)個(gè)人特征，通過主成分分析法構(gòu)建群體過度自信的衡量指標(biāo)，檢驗(yàn)董事會(huì)過度自信對(duì)上市公司過度投資的影響?；诖?，我們從董事會(huì)成員的個(gè)人特征出發(fā)，構(gòu)建測(cè)度指標(biāo)，度量董事會(huì)的過度自信程度。我們關(guān)注的董事會(huì)個(gè)人特征包括五方面。

1.年齡。年長(zhǎng)的董事會(huì)成員更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，年輕的董事會(huì)成員自信程度更高，傾向于嘗試新的戰(zhàn)略。因此，本文將30歲以下的董事成員取4；30-40取3；40-50取2；50-60取1；60以上取0。董事的平均年齡=（董事年齡總數(shù)）/（董事人數(shù)）。

2.學(xué)歷。教育水平更高的人更相信自身的能力，更可能表現(xiàn)出過度自信（Schrand等，2018）。因此，本文將學(xué)歷分為3個(gè)等級(jí)。第一等級(jí)為博士學(xué)歷賦值3，第二等級(jí)為碩士學(xué)歷賦值2，第三等級(jí)為本科及以下賦值1。董事的平均受教育程度=（董事教育水平總數(shù)）/（董事人數(shù)）。

3.職業(yè)背景。具有營(yíng)銷、設(shè)計(jì)和產(chǎn)品研發(fā)職業(yè)背景的成員由于更了解市場(chǎng)或掌握更多的研發(fā)知識(shí)更可能表現(xiàn)出過度自信。因此，董事會(huì)成員的職業(yè)背景：董事會(huì)成員中具有營(yíng)銷、設(shè)計(jì)和產(chǎn)品研發(fā)職業(yè)背景的成員占整個(gè)董事會(huì)的比例。

4.海外背景。擁有海外背景的董事會(huì)成員會(huì)由于更具備國(guó)際化視野，對(duì)自己的智力更有信心。本文將具有海外背景的董事會(huì)成員定義為擁有海外學(xué)習(xí)、工作或培訓(xùn)等經(jīng)驗(yàn)的歸國(guó)人員。董事會(huì)成員擁有海外背景為1，否則為0。公司董事海外背景=企業(yè)具有海外背景董事會(huì)人數(shù)/董事會(huì)成員總?cè)藬?shù)。

5.學(xué)術(shù)背景。具有學(xué)術(shù)背景的董事會(huì)成員，由于擁有更高的知識(shí)稟賦，會(huì)表現(xiàn)出過度自信的特征。因此本文將具有學(xué)術(shù)背景的董事會(huì)成員定義為擁有高校任教、科研機(jī)構(gòu)任職、協(xié)會(huì)從事研究經(jīng)驗(yàn)的人員。董事會(huì)成員擁有學(xué)術(shù)背景取值為1，否則為0。公司董事學(xué)術(shù)背景=企業(yè)具有學(xué)術(shù)背景董事會(huì)人數(shù)/董事會(huì)成員總?cè)藬?shù)。

董事會(huì)的過度自信指數(shù)如下：

Overconfidencei，t=w1age_ai，t+w2degree_ai，t+w3profe-

ssionali，t+w4OverseaRATEi，t+w5AcadRATEi，t

（wi=1） （1）

筆者采用主成分分析法來確定式（1）中各個(gè)變量的權(quán)重，主成分分析法是在對(duì)五個(gè)特征變量進(jìn)行主成分分析后，將獲得的各個(gè)主成分的變量系數(shù)按照各主成分的貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)，然后進(jìn)行歸一化處理得到各個(gè)變量的系數(shù)。主成分分析法確定的各個(gè)指標(biāo)權(quán)重見表3-1。

由此我們得到過度自信指標(biāo)：

Overconfidence=0.1952age_a+0.2581degree_a

+0.2107professional+0.16510OverseaRATE+

0.2107AcadRATE

本文的其他變量選取見表3-2，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)，我們將模型設(shè)定為：

INNOVATIONit+1=α0+α1Overconfidenceit+Zitδ+∑Industry+∑Year+εit （1）

其中，INNOVATIONit+1為企業(yè)創(chuàng)新，Overconfidenceit為年度t公司i董事會(huì)成員過度自信程度，為一組公司層面控制變量。Industry和Year為一組行業(yè)和年度虛擬變量。因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)有滯后的性質(zhì)，將其滯后一期處理。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表4-1的變量的描述性統(tǒng)計(jì)顯示，被解釋變量中的RDII的平均數(shù)為0.0196，與發(fā)達(dá)國(guó)家公司平均2%的研發(fā)投入水平相似，說明我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)步很快。而LNInvenGrants的最小值是0，最大值是5.953，標(biāo)準(zhǔn)差為1.301，表明各企業(yè)間的專利數(shù)量差別很大。

（二）多元回歸分析

模型（1）的回歸結(jié)果見表4-2。

由表4-2可知，在董事會(huì)過度自信對(duì)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度（RDI）的回歸中，F(xiàn)值為116.03，p<0.01，模型的假定是可以接受的。董事會(huì)成員過度自信的系數(shù)為0.0092，p<0.01，與企業(yè)研發(fā)支出強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

在董事會(huì)過度自信對(duì)企業(yè)發(fā)明授權(quán)專利的回歸中，董事會(huì)成員過度自信的系數(shù)為0.5843，并在1%的顯著性水平上與正相關(guān)LNInvenGrantsit+1，說明董事會(huì)成員過度自信水平每增加1%，企業(yè)的發(fā)明授權(quán)專利數(shù)就會(huì)提高1.794%（e0.5843）。這表明董事會(huì)成員過度自信水平能正向促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，因此本文的假設(shè)得到支持。

五、結(jié)論與啟示

本文以董事會(huì)成員的個(gè)人特征為基礎(chǔ)構(gòu)建了過度自信的衡量指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員過度自信有利于企業(yè)創(chuàng)新。董事會(huì)成員過度自信程度越高，即該公司的董事會(huì)擁有的年輕、高學(xué)歷、有營(yíng)銷，設(shè)計(jì)和研發(fā)的職業(yè)背景、海外背景和學(xué)術(shù)背景的成員比例越高。具備這些特征的董事會(huì)成員會(huì)更加促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

[1] 呂兆德，徐曉薇.董事會(huì)過度自信與過度投資——兼論公司治理的調(diào)節(jié)效應(yīng)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（3）：68～78.

[2] 余明桂，李文貴，潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].金融研究，2013（1）：149～163.

[3] Galasso A ，Simcoe T. CEO overconfidence and innovation[M]. INFORMS，2011.

[4] HirshleiferD，Low A， Teoh S H.Are Overconfident CEOs Better Innovators[J].The Journal of Finance， 2012（4）：1457～1498.

[責(zé)任編輯：方 曉]