邵焰

摘要：近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)的一體化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，并且我國(guó)政府提出“走出去”，對(duì)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生重大影響，大多數(shù)逐漸進(jìn)行海外并購(gòu)。對(duì)于并購(gòu)海外企業(yè)，許多民營(yíng)企業(yè)并未深入了解，在管理模式方面沒(méi)有實(shí)現(xiàn)本土化，且我國(guó)與之相關(guān)的服務(wù)行業(yè)有待健全，阻礙海外并購(gòu)進(jìn)程?；诖?，以xx集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)為例，研究了民營(yíng)企業(yè)上市公司海外并購(gòu)。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè);上市公司;海外并購(gòu)

一、XX集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因

（一）以機(jī)器人為對(duì)象，提高市場(chǎng)勢(shì)力。對(duì)于XX集團(tuán)而言，可以憑借庫(kù)卡集團(tuán)在國(guó)際市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)以及先進(jìn)技術(shù)，在我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)有待成熟之際，在最短時(shí)間中掌握先進(jìn)技術(shù)，在市場(chǎng)中占據(jù)有利地位，并且在整合后，還能拓展在國(guó)際市場(chǎng)中的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局。

（二）實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同。其一，在XX集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，對(duì)其子公司，也就是安得物流來(lái)講，能夠與隸屬庫(kù)卡集團(tuán)的瑞士格合作，在收入方面，使兩者產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。其二，XX集團(tuán)能借助庫(kù)卡集團(tuán)的先進(jìn)技術(shù)，使生產(chǎn)成本有所降低，并提高產(chǎn)品的質(zhì)量。

二、基于會(huì)計(jì)指標(biāo)法的XX集團(tuán)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析

（一）盈利能力分析

1.縱向比較

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在并購(gòu)之前，從2009年開(kāi)始經(jīng)歷了短暫下滑，然后2010年有所上升，并自此開(kāi)始呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，可表明集團(tuán)商品定價(jià)具有較強(qiáng)科學(xué)性，產(chǎn)品具有較高附加值，合理實(shí)施營(yíng)銷(xiāo)策略，主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿εc市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力都很大。不過(guò)，經(jīng)過(guò)并購(gòu)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)。

從2007年到2016年期間，銷(xiāo)售凈利率的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，雖然沒(méi)有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但相較于2007年的銷(xiāo)售凈利率，直到2016年已增長(zhǎng)大約一倍。由此可見(jiàn)XX集團(tuán)近十年始終致力于經(jīng)營(yíng)水平與營(yíng)業(yè)能力的提升。2017年并購(gòu)終止，這一年的銷(xiāo)售凈利率有所下降，大約為2.24%。從凈資產(chǎn)收益率所發(fā)生變化的指標(biāo)可以看出，企業(yè)憑借自身掌握的資本獲得利潤(rùn)這一能力。這一指標(biāo)從2007年到2016年出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，第一年也就是2007年出現(xiàn)了最高值，即35.55%，到2013年出現(xiàn)了最低值，即16.19%，在這一年之后一直處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，不過(guò)從整體看來(lái)波動(dòng)比較明顯，可以反映XX集團(tuán)憑借公司自身掌握的資本獲取收益這一能力未得以提高。

2.橫向比較

其一，主營(yíng)業(yè)務(wù)理論率。通過(guò)觀察2017年相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相較于同行業(yè)其它公司，XX集團(tuán)的這一指標(biāo)位于第三。與TCL集團(tuán)相比，XX集團(tuán)該指標(biāo)比較高，不過(guò)與第一和第二還是存在一定差距。其二，銷(xiāo)售凈利率。XX集團(tuán)在2017年的總資產(chǎn)收益率處于第二位置。需注意的是，與格力相比，XX這一指標(biāo)仍舊比較小，兩者分別為15.18%和7.73%。可以看出，XX取得良好業(yè)績(jī)，不過(guò)盈利能力還需進(jìn)一步強(qiáng)化。其三，同行業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)收益率。XX集團(tuán)在2017年這兩種指標(biāo)位于第二，而海爾位于第三，兩者差距較小。

（二）運(yùn)營(yíng)能力分析

從2007年至2016年期間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并未出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，不過(guò)仍舊有所降低，而與2016年相比，2017年的狀況發(fā)生了一定改善。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2007年往后的十年中，出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。在2009年大幅下降，降低到12.49%，然后在整體上發(fā)生較為曲折的回緩。相較于并購(gòu)之前，2017年上升至15.54%?？梢钥闯?，在企業(yè)中，應(yīng)收賬款管理缺乏穩(wěn)定性，不過(guò)近些年有一定程度的強(qiáng)化。

在并購(gòu)之前的大約十年時(shí)間中，XX集團(tuán)的這存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較小幅度的下降，不過(guò)從整體來(lái)看仍舊較為穩(wěn)定的持續(xù)上漲。與2016年相比，2017年有所下降，大約為0.85%。

在2009年和2012年，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生相應(yīng)下降，而其它年份都有所增長(zhǎng)，在2017年達(dá)到最高值，也就是11.02%，可以看出企業(yè)致力于改善固定資產(chǎn)管理。

（三）償債能力分析

XX集團(tuán)自2011年至2016年，它的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率相較于2011年到2012年都發(fā)生小幅度的下降，自此之后便始終處于較為穩(wěn)定的上漲趨勢(shì)。直到2014年，已經(jīng)超過(guò)了1，但流動(dòng)比率始終沒(méi)有上漲到2。相較于2016年，2017年的流動(dòng)比率發(fā)生一定上漲。從2012年后，資產(chǎn)負(fù)債率始終處于60%上下。但2017年這一指標(biāo)高于60%，相較于2016年上漲7%。

總而言之，XX集團(tuán)的償債能力逐漸強(qiáng)化，不過(guò)短期償債能力還有待提高，如果可以有效解決產(chǎn)能過(guò)剩這一問(wèn)題，將進(jìn)一步提高償債能力。企業(yè)在并購(gòu)結(jié)束后，其資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，達(dá)到2011年的0.67。在財(cái)務(wù)方面，企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)較差，需要盡可能避免引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、XX集團(tuán)并購(gòu)后的價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)

（一）綜合效應(yīng)

XX集團(tuán)在2011年的品牌價(jià)值達(dá)到了539億元，處于“中國(guó)100品牌價(jià)值”的第六位，然后在2012年上升到第五位。

（二）財(cái)務(wù)效應(yīng)

1.盈利能力

針對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率以及凈資產(chǎn)收益率而言，XX集團(tuán)的水平始終比較高，自2006年后，除去行業(yè)較為低迷的2012年，集團(tuán)的兩項(xiàng)指標(biāo)分別超過(guò)了20%與10%。

2.股東獲利能力

在XX集團(tuán)不斷加強(qiáng)并購(gòu)的過(guò)程中，股票市場(chǎng)做出一定反應(yīng)。XX集團(tuán)收購(gòu)了華凌、榮事達(dá)以及小天鵝三個(gè)公司。首先是華凌，收購(gòu)時(shí)間為2004年5月。然后是榮事達(dá)，該公司的收購(gòu)可分成三個(gè)階段，第一是2004年11月，第二是2005年7月，第三是2007年12月。最后是小天鵝，從2007年開(kāi)始大規(guī)模收購(gòu)，收購(gòu)結(jié)束時(shí)間為2010年的11月。而2004年6月、2005年9月、2007年12月以及2010年12月，它的市場(chǎng)價(jià)值與托賓Q值均發(fā)生顯著上漲。

（三）白色家電市場(chǎng)表現(xiàn)

1.營(yíng)業(yè)收入

XX集團(tuán)在2011年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了1340億元，對(duì)比2004年，已經(jīng)增加了八倍，同時(shí)與海爾相比，大大縮短與其的差距，僅剩7%，在白色家電行業(yè)中占據(jù)越來(lái)越重要的位置，獲取十分出色的業(yè)績(jī)[1]。

其一，營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。XX集團(tuán)在經(jīng)歷并購(gòu)以及整合之后，進(jìn)入迅速發(fā)展時(shí)期，在白色家電方面，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2009年和2011年持續(xù)上漲。其中，空調(diào)與相關(guān)零部件的增長(zhǎng)率大約穩(wěn)定在40%以上，而冰箱和洗衣機(jī)的平均增長(zhǎng)率也超過(guò)了33%。在2010年，增長(zhǎng)率達(dá)到最大值，即60%。由此可見(jiàn)，通過(guò)并購(gòu)促使XX電器產(chǎn)生巨大獲益[2]。

其二，營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)。XX集團(tuán)在并購(gòu)之后，其白色家電業(yè)務(wù)更為集中，主要包括XX電器與小天鵝這兩項(xiàng)。在2012年，全年的形勢(shì)都比較差，導(dǎo)致銷(xiāo)售量有所下降，除此之外其它年份的白色家電銷(xiāo)售量都穩(wěn)定上漲。

2.零售市場(chǎng)情況

其一，零售增長(zhǎng)速度。在XX集團(tuán)整合之后，在冰箱、空調(diào)與洗衣機(jī)方面，都出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的增長(zhǎng)速度[3]。通過(guò)比較XX和海爾這兩者的零售狀況看出，相較于海爾集團(tuán)的冰箱和洗衣機(jī)，XX集團(tuán)平均增長(zhǎng)速度更快，并且在空調(diào)方面也出現(xiàn)趕超趨勢(shì)。在并購(gòu)和整合后，XX集團(tuán)發(fā)展速度極快，并且提升了企業(yè)價(jià)值。

其二，市場(chǎng)占有率。XX集團(tuán)在整合之后，加大了在白色家電領(lǐng)域的占有率，逐漸發(fā)展成這一行業(yè)的巨頭。XX在大約八年時(shí)間中逐步由建立發(fā)展，在同行業(yè)中占據(jù)關(guān)鍵位置。通過(guò)整理2010年和2011年這兩年第一季度在家電零售方面的市場(chǎng)占有率發(fā)現(xiàn)，對(duì)比海爾集團(tuán)，除了空調(diào)零售比它差，洗衣機(jī)零售量已經(jīng)大大縮小和海爾的差距。從它持續(xù)加大的市場(chǎng)占有率可以看出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造[4]。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，可以讓民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，在國(guó)際市場(chǎng)中占據(jù)有利地位。不過(guò)民營(yíng)企業(yè)必須保持清晰的頭腦與判斷，始終站在戰(zhàn)略性地位積極進(jìn)取，抓緊發(fā)展基于，真正走出去，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的新型跨越式發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋翠翠.中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)問(wèn)題研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2018.

[2]侯天宇.民營(yíng)企業(yè)上市公司海外并購(gòu)研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.

[3]劉穎.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)短期績(jī)效分析[D].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)，2017.

[4]田廣靜.企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造研究[D].山東大學(xué)，2013.