周凱

2019年5月，中國(guó)私募行業(yè)的總規(guī)模正式突破13萬(wàn)億，其中股權(quán)創(chuàng)投私募規(guī)模超9萬(wàn)億。本文認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)有望賦能私募行業(yè)，提高其運(yùn)作效率并更進(jìn)一步擴(kuò)展規(guī)模。

筆者不才，沒(méi)有絕倫的文字功底，只恐不能將心中觀點(diǎn)準(zhǔn)確表達(dá)，故將觀點(diǎn)直接拋出，再依次解釋。

1.區(qū)塊鏈技術(shù)現(xiàn)階段最大的價(jià)值：物理流通屬性

2.區(qū)塊鏈技術(shù)的附加價(jià)值：信息不可篡改性、信息透明性、信息自證性

3.私募行業(yè)的痛點(diǎn)之：信息不對(duì)稱(chēng)性

4.私募行業(yè)的痛點(diǎn)之：流通性匱乏

歷史上有三大泡沫：荷蘭郁金香泡沫、法國(guó)密西西比泡沫、英國(guó)南海泡沫，聰明如牛頓也曾折戟。許多人將比特幣稱(chēng)之為“第四個(gè)泡沫”，較問(wèn)世之初，比特幣的價(jià)格翻了幾百萬(wàn)、幾千萬(wàn)倍。投資比特幣的人將其價(jià)值歸咎于背后的技術(shù)——區(qū)塊鏈。

區(qū)塊鏈本身并不是什么新發(fā)明的技術(shù)，它是分布式數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、共識(shí)機(jī)制（PoW、PoS、DPoS等）、加密算法、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸?shù)扔?jì)算機(jī)技術(shù)的新型應(yīng)用模式。本質(zhì)上區(qū)塊鏈其實(shí)是一種分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，由多個(gè)服務(wù)器（節(jié)點(diǎn)）以某種編寫(xiě)好的規(guī)則，共同對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行編輯及儲(chǔ)存。共識(shí)機(jī)制決定參與者中由誰(shuí)來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)執(zhí)行編輯（每一次也許是不同的服務(wù)器），加密算法確保信息傳遞的安全性以及有效性，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸決定其間信息傳輸?shù)囊?guī)則。通常來(lái)講，這個(gè)分布式數(shù)據(jù)庫(kù)上的數(shù)據(jù)，大家協(xié)定不允許其被修改，并被編寫(xiě)入程序，同時(shí)其信息對(duì)所有參與者、甚至是對(duì)旁觀者公開(kāi)。因此被廣為傳播的，區(qū)塊鏈技術(shù)的價(jià)值，在于其記載的信息不可篡改、公開(kāi)透明、且隨時(shí)可查。除此之外，其更大的價(jià)值在于“流通性”。

在主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型里，最基礎(chǔ)的便是供需模型，供需關(guān)系決定著市場(chǎng)價(jià)格。泡沫的產(chǎn)生，也是基于供需關(guān)系被扭曲、或是被操控?？v觀歷史三大泡沫，固然供需關(guān)系被利用到了極致，但其效果仍存在著局限性，因?yàn)槲锢項(xiàng)l件限制——空間限制與時(shí)間限制。比特幣受到如此青睞與追捧，真正的原因是：區(qū)塊鏈技術(shù)在一定程度上突破了空間限制與時(shí)間限制。

在舊金山剛剛下班的Michael，可以通過(guò)個(gè)人電腦，將一個(gè)比特幣發(fā)送給正在北京一家咖啡館享受下午茶的張三。不用通過(guò)任何人，不用告知任何人，甚至Michael的電腦都不需要接入互聯(lián)網(wǎng)。編寫(xiě)好比特幣的供應(yīng)總量，接下來(lái)就只剩需求控制了。

私募行業(yè)的商業(yè)模式也是基于供需模型。或是天然存在，或是刻意為之，私募行業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)性遠(yuǎn)高于大多數(shù)其他行業(yè)。項(xiàng)目方壟斷式擁有公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，投資方需要花非常大的成本獲取與評(píng)估其數(shù)據(jù)的真實(shí)有效性。早期投資方比后加入的投資方擁有更多信息，投資方比出資方又擁有更多信息。就算是同一輪次進(jìn)入的投資方，其之間的信息往來(lái)，也不一定通暢。在公司上市前為其定一個(gè)公允估值也因此成為一個(gè)近乎不可能的任務(wù)。當(dāng)前私募市場(chǎng)上的項(xiàng)目估值，更像是一個(gè)買(mǎi)賣(mài)雙方你情我愿的成交價(jià)，且只是其部分成交價(jià)。這個(gè)成交價(jià)，還存在延時(shí)性的問(wèn)題。

一個(gè)被各方接受并參與的，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私募行業(yè)信息平臺(tái)，可以解決如上問(wèn)題。項(xiàng)目方自行選擇是否將公司信息記入平臺(tái)，并保持更新。投資方通過(guò)平臺(tái)記錄的項(xiàng)目信息為投資決策提供支持。是否參與該平臺(tái)以及在平臺(tái)上信息的完整程度，將成為項(xiàng)目方評(píng)分的一個(gè)重要權(quán)重。這個(gè)平臺(tái)會(huì)成為私募行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。

正如一切標(biāo)準(zhǔn)從設(shè)立到被接受，到被推廣被使用的過(guò)程一樣，這樣一個(gè)平臺(tái)的建立首先需要統(tǒng)一各方參與者、或是推動(dòng)者的利益。當(dāng)早期參與者確定之后，其在推進(jìn)過(guò)程中還會(huì)受到利益未覆蓋者、利益受損者的阻撓。當(dāng)平臺(tái)有一定成績(jī)后，競(jìng)爭(zhēng)者們便會(huì)爭(zhēng)相冒出。然而在平臺(tái)、在標(biāo)準(zhǔn)的角逐中，通常最后只能留下一個(gè)。

私募行業(yè)的另一大痛點(diǎn)：私募基金的投資周期長(zhǎng)。投資私募股權(quán)基金的周期往往在5-7年。私募基金流通性差早已是一個(gè)廣而周知的問(wèn)題，也是阻礙私募行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的最大原因之一。

為私募基金份額開(kāi)放交易市場(chǎng)是當(dāng)前的最優(yōu)解。阻礙隨之而來(lái)：基金的LP來(lái)自五湖四海，其GP也由不同的基金管理人組成，各方間信息不對(duì)稱(chēng)使得該項(xiàng)業(yè)務(wù)難以開(kāi)展。當(dāng)前比較常見(jiàn)的做法是：由GP主導(dǎo)，在他輻射范圍內(nèi)的LP之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。不可否認(rèn)這個(gè)模式解決了一部分問(wèn)題，但是非常有限的參與者決定了其交易撮合成功率受限，且交易效率極低。每一次LP間的份額轉(zhuǎn)讓都需要一系列繁瑣的流程工作，包括轉(zhuǎn)讓合同簽署、有關(guān)部門(mén)報(bào)備審批等。轉(zhuǎn)讓過(guò)程相當(dāng)繁瑣，耗時(shí)費(fèi)力。轉(zhuǎn)讓流程繁瑣的原因在于：私募基金份額的持有人，或者說(shuō)私募基金份額的償還對(duì)象，是“人”。如果將償還對(duì)象變?yōu)椤拔铩?，?wèn)題將迎刃而解。私募基金收益不再對(duì)特定的“人”有償還義務(wù)，轉(zhuǎn)而對(duì)指定的“物”有義務(wù)，任何“人”持有該“物”便相當(dāng)于持有了相應(yīng)的基金份額。當(dāng)需要轉(zhuǎn)讓或交易持有的基金份額時(shí)，只要將其對(duì)應(yīng)的“物”賣(mài)出，便能完成交割。

借由區(qū)塊鏈技術(shù)編輯的一個(gè)數(shù)據(jù)憑證，便是這個(gè)“物”最好的載體。該憑證上可以記錄著對(duì)應(yīng)的基金合同、基金份額、項(xiàng)目信息等。憑證上編輯的信息可以選擇擁有如下屬性：無(wú)法被篡改、具有不可復(fù)制性、公開(kāi)透明。GP們一致承認(rèn)并使用同一種數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，使得跨GP間的轉(zhuǎn)讓成為可能。正坐在北京某咖啡廳品嘗咖啡的張三，在接收到Michael發(fā)出的一個(gè)比特幣后，兩個(gè)單位的某基金特定份額憑證，便由程序自動(dòng)執(zhí)行，從張三的賬戶(hù)里發(fā)送給了Michael。國(guó)際化、自動(dòng)化，是區(qū)塊鏈技術(shù)賦能私募行業(yè)的額外兩大利器。

制約著私募基金份額所有權(quán)“人”“物”轉(zhuǎn)換的因素主要來(lái)自?xún)煞矫妫盒袠I(yè)的相關(guān)法律規(guī)定，以及各參與方的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。后者可以由前者在一定程度上限制并約束，而前者，我們有理由相信，為行業(yè)乃至為社會(huì)提供效率促進(jìn)的創(chuàng)新，最終是能夠獲得認(rèn)可與支持的。