摘 要：從理論視角，抑制非效率投資的途徑兩方面對企業(yè)非效率投資當前的研究成果進行梳理歸納，總結(jié)非效率投資當前的研究進展，并預測了非效率投資未來的發(fā)展趨勢。

關(guān)鍵詞：非效率投資；理論視角；抑制途徑

一、企業(yè)非效率投資

（1）理論視角相關(guān)研究

1.融資約束視角

由于信息不對稱，企業(yè)外部投資者和債權(quán)人不能獲得企業(yè)的全部信息，因此采取提高風險溢價的方式來規(guī)避風險，進而企業(yè)采納不同的融資方式付出的融資成本不盡相同。當企業(yè)從外部獲取資金受限時，企業(yè)的投資決策將受到影響，產(chǎn)生非效率投資。Myers和Majluf（1984）指出，企業(yè)的外部融資成本通常會因信息不對稱問題增加。因此，管理層會放棄一些凈現(xiàn)值為正的項目，導致投資不足。張悅玫等（2017）研究表明，融資約束能夠帶來非效率投資。

2.代理沖突視角

隨著現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系，Berle和Means（1932）指出，由于所有者和經(jīng)營者利益不同，在企業(yè)的投資決策中會出現(xiàn)非效率投資的情況。Hart（1995）指出，管理者為了獲得個人威望、權(quán)力、地位和報酬等額外私人收益，有著建立“商業(yè)者帝國”的強烈動機，進而導致過度投資。王艷等（2005）認為，當投資項目給管理層帶來的收益不足以彌補帶來的成本時，管理者將可能會放棄那些會為企業(yè)帶來正向收益的投資項目，從而導致投資不足。

3.行為財務視角

Roll（1986）開啟了研究管理者過度自信的先河，指出過度自信的管理者將會在并購活動中高估目標企業(yè)收益，導致過度投資。Heaton（2002）驗證了即便不存在代理問題和融資約束，管理者的過度自信依然會導致非效率投資。謝眾，孔令翔（2018）結(jié)合行為金融理論和傳統(tǒng)的財務學理論，證明了高管過度自信對投資效率有顯著的負向影響。除卻管理者過度自信外，薪酬外部不公平性也會引起非效率投資。王嘉歆，黃國良，高燕燕（2016）基于社會比較理論，通過實證研究證明了薪酬外部不公平性會招致嫉妒心理，進而導致管理者尋求替代性補償而引發(fā)非效率投資。

（2）抑制非效率投資途徑的相關(guān)研究

1.內(nèi)部治理

Richardson（2006）研究認為完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能有效地抑制過度投資行為。王治等（2015）對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)非效率投資的影響及其差異進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)高質(zhì)量內(nèi)部控制抑制企業(yè)非效率投資行為的效果要好于國有企業(yè)。Broussard（2004）實證驗證了薪酬激勵與投資現(xiàn)金流敏感性負相關(guān)，即薪酬激勵可以抑制企業(yè)的過度投資行為。謝佩洪，汪春霞（2017）從企業(yè)生命周期的動態(tài)視角研究了我國制造業(yè)管理層權(quán)力與投資效率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)對于成長期的企業(yè)，管理層權(quán)力中的兩職兼任、管理層持股和股權(quán)結(jié)構(gòu)會顯著加重過度投資；對于成熟期企業(yè)，管理層權(quán)力中的管理層任職時間能夠顯著緩解非效率投資；對于衰退期企業(yè)，管理層權(quán)力沒有顯著作用。

2.外部治理

Jianhui Jian等（2012）使用中國上市企業(yè)在2004-2009年的數(shù)據(jù)研究了市場競爭程度對于投資效率的影響，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭程度越高，越有利于抑制非效率投資。譚雪萍等（2014）研究得出媒體監(jiān)督可以抑制非效率投資。李延喜等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，降低政府干預程度、加強法治水平建設有助于改善上市公司的投資效率。張玲，朱婷婷（2015）基于委托代理理論，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)避稅活動會降低企業(yè)投資效率，稅收征管有助于提高企業(yè)投資效率。廖義剛，鄧賢琨（2016），通過實證分析，證明了環(huán)境不確定性越大，公司非效率投資越多。Mohammed Benlemlih（2016）運用了美國企業(yè)1998-2012年間的數(shù)據(jù)研究了企業(yè)社會責任承擔和投資效率間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)承擔社會責任水平的提高，非效率投資相應減少。鐘馬，徐光華（2017），對社會責任信息披露與公司投資效率的關(guān)系進行分析，發(fā)現(xiàn)披露社會責任的公司投資效率更高。

二、研究述評及展望

當前關(guān)于非效率投資的研究主要是從融資約束、代理沖突、行為財務的視角進行的。完善的內(nèi)部治理機制和良好的外部治理環(huán)境能夠有效地抑制非效率投資。未來關(guān)于非效率投資的研究可從行為財務的視角繼續(xù)延伸，在內(nèi)部治理下高管薪酬激勵方面尋找突破。

參考文獻

[1]Roll R. The hubris hypothesis of corporate takeovers[J]. Journal of Business，1986，59：197-216.

[2]謝佩洪，汪春霞.管理層權(quán)力、企業(yè)生命廚期與投資效率——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究[J].南開管理評論，2017，20（1）：57-66.

作者簡介：程頔（1994-），女，漢族，遼寧大連市人，會計學碩士在讀，單位：北京工商大學商學院，研究方向：會計與投資者保護。