基于因子分析法的我國農業(yè)類上市公司績效評價研究

常 嘯，苗 宇

(安徽財經大學，安徽 蚌埠 233030)

近些年來，農業(yè)作為我國國民經濟的基礎產業(yè)，正經歷著由傳統(tǒng)農業(yè)向現(xiàn)代農業(yè)的轉變。農業(yè)產業(yè)化的改革推進離不開農業(yè)類上市公司的深化發(fā)展，農業(yè)類上市公司作為農業(yè)先進性的代表，經過多年發(fā)展，其在數(shù)量上已初具規(guī)模。農業(yè)類上市公司的發(fā)展水平是衡量我國宏觀經濟發(fā)展程度以及發(fā)展質量的重要指標，因此對農業(yè)類上市公司的經營發(fā)展狀況進行研究顯得尤為重要。本文擬對我國A股市場農業(yè)類上市公司的經營績效進行全面評價，進而尋找提高公司經營績效的有效途徑，為我國農業(yè)類上市公司的建設與發(fā)展提供參考。

一 文獻綜述

關于農業(yè)類上市公司績效的評價分析，一直是國內外學術界重點關注的問題。司曉彬、袁建華以我國41家農業(yè)類上市公司為研究對象，對各公司的經營績效進行了評價分析，結論表明我國農業(yè)類上市公司子行業(yè)間存在發(fā)展不均衡的現(xiàn)象[1]。馬成志、李青運用因子分析法與改進熵值法，對78家農業(yè)類上市公司的經營績效進行了實證分析，結果表明農業(yè)類上市公司經營績效水平差異較大[2]。張士云、王璦選取了47家農業(yè)類上市公司作為研究對象，對其在2012—2014年度的經營績效進行綜合評價，計算了各公司的綜合得分并進行排名[3]。林晨對山東省11家農業(yè)類上市公司的經營績效進行了橫向、縱向分析，同時找出了影響山東農業(yè)類上市公司發(fā)展的財務績效因素[4]。郭昊晴將2009—2013年的財務數(shù)據作為樣本，從公司財務角度衡量了我國農業(yè)類上市公司的經營績效，并對兩年的績效排名進行了對比分析[5]。吳燕楠選取滬深股市40家農業(yè)類上市公司為研究對象，對農業(yè)類上市公司的背農現(xiàn)狀和動機進行了評價分析[6]。已有研究大多通過建立指標體系進行分析，很少對A股市場農業(yè)類公司進行聚類分析。本文基于已有研究，在因子分析的基礎上，結合K-means均值聚類分析法，對我國A股市場農業(yè)類上市公司的經營績效進行進一步的分析與探討。

二 實證分析

(一)評價指標體系的建立

參考當下已有研究，并結合我國《上市公司行業(yè)分類指引》對農、林、牧、漁企業(yè)的概念界定，充分考慮樣本數(shù)據的真實性與可得性，并去除非滬市農業(yè)類上市公司、ST和*ST公司以及研究周期內部分數(shù)據缺失的上市公司，最終從盈利能力、償債能力、營運能力以及發(fā)展?jié)摿λ膫€方面，共選取9個指標數(shù)據構建因子分析指標體系，對我國A股市場33家農業(yè)類上市公司的經營績效進行評價研究。評價指標體系見表1。

表1 評價指標體系表

(二)數(shù)據來源與處理

本文選取33家農業(yè)類上市公司2016—2018年三年數(shù)據為研究周期，數(shù)據來源于各公司年報以及巨潮資訊網披露的季度財務報告數(shù)據。為避免異方差性的影響，對數(shù)據進行標準化處理[7，8]，處理公式如下：

其中Xi*的的協(xié)方差矩陣是X的相關系數(shù)矩陣R。將處理后的數(shù)據錄入SPSS軟件進行因子分析。

(三)因子分析

1.適用性檢驗

在進行因子分析之前，首先要對變量數(shù)據進行KMO和巴特利球形檢驗[9]。巴特利球形檢驗在顯著性水平為1%的情況下，p值以0.01為臨界值。檢驗結果見下表2。

表2 KMO和巴特利特球形檢驗

由上表可知，KMO=0.615>0.5，同時巴特利球形檢驗的sig值為0，通過檢驗，表明33家農業(yè)類上市公司的原始數(shù)據之間有一定的關聯(lián)性，適合做因子分析。

2.提取因子變量

基于上述分析，利用SPSS軟件進行主成分分析，得到各因子的特征值和貢獻率，如下表3所示。

表3 總方差解釋表示

根據因子提取原則，提取前三個因子，可以看到前三個因子對總方差的貢獻率達到76.269%，能夠較好地作為公因子代表所選取的9個指標，以達到因子分析降維的目的。

3.建立因子載荷矩陣

提取主因子后建立載荷矩陣，為消除公共因子的分類困難，采用方差最大法對因子進行正交旋轉迭代25次[10]，以此建立因子載荷矩陣，得到各分配因子對總方差的解釋率。經分析，第一公因子在流動比率、速動比率這兩個指標上具有較大的載荷，因此本文將第一公因子定義為償債因子；第二公因子在凈資產收益率、總資產報酬率以及凈利潤增長率這三個指標上具有較大的載荷，因此將第二公因子定義為盈利因子；第三公因子在應收賬款周轉率、存貨周轉率以及總資產增長率這三個指標上具有較大的載荷，因此將第三公因子定義為營運發(fā)展因子[11]。

4.計算各因子的得分

根據因子得分系數(shù)，可以得到三個線性得分模型：

表4 成分得分系數(shù)矩陣

F1=0.044X1-0.281X2+0.068X3-0.034X4-0.002X5+0.369X6+0.365X7-0.167X8+0.095X9

F2=0.391X1-0.088X2+0.417X3-0.055X4-0.124X5-0.025X6-0.004X7+0.312X8+0.056X9

F3=0.024X1+0.080X2-0.030X3+0.427X4+0.399X5+0.048X6+0.027X7-0.204X8+0.421X9

5.綜合得分

對各個公共因子的方差貢獻率進行加權匯總，將權重數(shù)據進行標準化處理后，得到因子分析的綜合評價函數(shù)為F=0.3792F1+0.3437F2+0.2771F3。

根據上述分析，分別計算出三年中每家農業(yè)類上市公司的各因子得分以及綜合得分，并對33家公司進行綜合排序，見下表5。

(四)結果分析

根據上述分析，分別計算出三年中每家農業(yè)類上市公司的各因子得分以及綜合得分。通過對所計算得分進行橫向及縱向對比分析后，得出以下結論：

1.行業(yè)整體結果分析

從綜合得分可以看出，我國農業(yè)類上市公司整體發(fā)展情況呈現(xiàn)出嚴重的兩級分化現(xiàn)象，且“背農”現(xiàn)象嚴重。其中香梨股份的綜合績效得分始終居于行業(yè)前列，且績效分值遠遠超過其余公司。而敦煌種業(yè)的綜合績效得分三年來都為負值，排名處于行業(yè)末端，其經營績效不容樂觀。可見，各公司間經營狀況差異明顯，且差距較大。根據經驗可知，我國農業(yè)類上市公司綜合績效得分劃分為三個檔次，第一檔次為0.6及以上，定義為優(yōu)秀企業(yè)；-0.6到0.6之間，定義為一般企業(yè)；-0.6以下，定義為不良企業(yè)。據以上分析，可以看到本文選取的33家公司中有2家是優(yōu)秀企業(yè)、2家不良企業(yè)，其余29家為一般企業(yè)。此項數(shù)據說明我國多數(shù)農業(yè)類上市公司經營績效處于一般水平，綜合營運能力有待進一步提高。

表5 公司排名表

2.各公司績效分析

綜合各公司三年績效排名分析，香梨股份、華資實業(yè)和宏輝果蔬等公司排名靠前，表明其經營績效較好。但不可否認的是香梨股份公司的經營績效，三年來呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2018年第一季度下降為0.634，較2016年下降83.86%，降幅較大，表明此公司近年來內部經營狀況處于下降水平，需要進一步調整經營策略。新賽股份和敦煌種業(yè)等公司排名靠后，經營績效不容樂觀，二者經營績效三年來都為負值。與此同時，可以看到華資實業(yè)公司的績效得分三年來逐年上升，從2016年的-0.07上升為2018年的0.074，公司業(yè)績逐漸趨于利好，未來發(fā)展大有前景。從縱向分析來看，海南橡膠2016—2017年度經營績效較低，2018年由于其償債因子的提高，公司經營績效得到大幅度改善。而萬向德農2016—2017年度經營績效居于行業(yè)前列，2018年由于盈利因子的下降，經營績效大幅下降。橫向分析來看，實證結論表明農產品服務類公司排名靠前，農業(yè)生產類公司排名靠后，這與已有研究的結論相一致。但不同的是，從數(shù)據選取來看，本文以三年數(shù)據為研究周期，使得績效評價分析更為充分有力、結果更為客觀真實。

3.因子權重結果分析

償債能力可以反映公司的財務狀況和經營能力。其中香梨股份、海南橡膠、宏輝果蔬、華資實業(yè)以及新農開發(fā)等公司的因子得分較高，相較于其他企業(yè)，這些公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率都處于農業(yè)類上市公司中的較高水平，說明企業(yè)的資金周轉率較好，營運能力較強，公司的經營狀況較為可觀。

盈利能力可以反映公司經營利潤情況。其中中糧糖業(yè)、天馬科技、中牧股份以及福成股份等公司的因子得分較高，說明這些的企業(yè)盈利性較強。中糧糖業(yè)的凈資產收益率和總資產報酬率一直處于行業(yè)前列，這與其從事食品加工業(yè)務有較大關系，食品深加工的發(fā)展有效降低了其營運風險；天馬科技的盈利能力排名第二，這與其從事農產品技術開發(fā)等附加值較高的業(yè)務有關，基于技術產業(yè)的支持，其核心競爭力不斷提高。

營運發(fā)展能力可以反映公司經營資產效率和經營效益，可以據此推斷公司未來的發(fā)展?jié)摿Α３憷婀煞?、海南橡膠等償債能力強的企業(yè)之外，一些真正的農業(yè)公司像傲農生物、梅花生物等，其營運發(fā)展因子得分同樣較為樂觀，表明此類企業(yè)未來蘊藏著一定的發(fā)展?jié)摿?。針對此種情況，公司應進一步優(yōu)化企業(yè)內部經營情況，基于資金強有力的流動性優(yōu)勢，進一步加強公司的盈利能力，進而增強企業(yè)的競爭力。

三 K-means聚類分析

(一)聚類分析

基于上述對各公司經營狀況的分析，為更清晰地了解農業(yè)類公司行業(yè)競爭趨勢，本文對33家上市公司運用K-means聚類進行深入分析。在因子分析的基礎上，綜合三年因子得分取其平均值，對選取的盈利因子、償債因子、營運發(fā)展因子以及綜合得分因子錄入SPSS軟件，進行K-means聚類分析。通過因子聚類，將33家農業(yè)類上市公司分為3類，分類情況見下表6。

表6 農業(yè)類上市公司分類情況

(二)結果分析

已有研究將我國農業(yè)類上市公司分為4類，分別為高盈利型、成長高效型、股本擴張型和低效型[12，13]。由于股本擴張是上市公司的慣例性操作行為，可作為成長高效型的子分類，因此本文在充分考慮各財務指標以及行業(yè)發(fā)展態(tài)勢的情況下，對33家農業(yè)類上市公司進行聚類分析后，將成長高效型與股本擴張型企業(yè)劃分為一類統(tǒng)稱為發(fā)展?jié)摿π?，共分為以下三類?/p>

第一類包括香梨股份和宏輝果蔬共2家公司，這2家公司的四項因子指標得分值是三大類別中最高的，說明這2家公司具有絕對優(yōu)勢，其盈利能力強，公司營運情況較好，同時具有很強的發(fā)展能力，并且資金流動性強，償債能力強，具有一定的競爭優(yōu)勢。

第二類包括北大荒、華資實業(yè)和生物股份等29家公司，該類公司的營運發(fā)展因子得分值較盈利因子得分值高，說明其在成長能力上具有比較優(yōu)勢，但在盈利能力上有所欠缺。這些公司應進一步制定相應盈利策略，提高公司盈利能力。

第三類包括新賽股份和敦煌種業(yè)2家公司，其各類因子得分都處于較低水平，綜合績效得分三年來都為負值，表明其經營狀況處于低效水平。因此在未來發(fā)展中，公司應充分考慮行業(yè)發(fā)展，不斷調整其經營策略，以此改善公司經營狀況。

四 結論與建議

基于以上財務數(shù)據統(tǒng)計分析，可以看到我國農業(yè)類上市公司在發(fā)展中存在著諸如公司盈利性低、公司發(fā)展不均衡的現(xiàn)象。

(一)結論

本文運用因子分析法和K-means聚類分析法對我國農業(yè)類上市公司2016—2018三年間經營績效進行了評價分析。已有研究大多以某一年年度數(shù)據為研究周期，本文以三年數(shù)據為研究對象，使得分析更為客觀真實，同時使用聚類分析對所得結論進行進一步的驗證，使得結果更為合理有效。通過上述分析，可知當今我國農業(yè)類上市公司在發(fā)展進程中存在以下三點問題。

1.農產品服務類公司經營績效較高

由以上公司排名分析可知，農業(yè)生產類公司如敦煌種業(yè)等排名靠后，且居于行業(yè)末端。相反，農業(yè)服務類以及經營農業(yè)附加產品的公司如香梨股份等的經營績效較高?？梢钥吹皆诂F(xiàn)今經濟發(fā)展背景下，傳統(tǒng)農業(yè)產業(yè)由于生產模式的阻礙，其經營績效不容樂觀。因此傳統(tǒng)農業(yè)公司應著重改變產業(yè)鏈模式，提高生產效率，以與現(xiàn)代生產方式相接軌。

2.公司經營規(guī)模小，盈利性較低

農業(yè)作為我國第一生產業(yè)，其對國民經濟的發(fā)展有著重要的影響作用。如香梨股份等公司的經營績效雖然較為樂觀，但從經營規(guī)模來看，平均資產總額遠不及A股市場平均公司資產規(guī)模[14]，據資料顯示，資產收益率也只是市場平均水平的10%。相比之下，我國農業(yè)類上市公司的經營規(guī)模較小，盈利性較差。

3.農業(yè)科技發(fā)展水平有待進一步提高

現(xiàn)如今，隨著科學技術的高度發(fā)展，傳統(tǒng)的農業(yè)生產鏈并不能滿足人們的現(xiàn)代化產品需求。目前來看，由于受到農業(yè)科學技術發(fā)展的限制，天馬科技等農業(yè)科技類公司的經營績效不盡如人意，處于產業(yè)鏈的滯后端。因此，農業(yè)類公司應不斷引進先進生產技術，進一步優(yōu)化公司產業(yè)鏈。同時注重產品創(chuàng)新，逐步形成品牌化發(fā)展模式，打造公司專利品牌產品，以此占據市場份額。

(二)政策建議

基于以上評價分析，對我國農業(yè)類上市公司未來發(fā)展提出以下對策與措施：

1.積極引進先進技術，為農業(yè)發(fā)展提供資金政策支持

政府應加大對農業(yè)的基礎性科研投入，積極引進國外先進生產技術和經驗，同時可采取政府+企業(yè)發(fā)展模式，對我國農業(yè)科技類公司提供一定的技術支持和人才支持，為其發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

2.打造優(yōu)質農產品品牌，增強核心競爭力

公司在發(fā)展中應著重提高自身核心競爭力，充分發(fā)揮其產業(yè)鏈特色，逐步提高產品質量，注重產品創(chuàng)新，走公司品牌戰(zhàn)略路線，以此獲取市場競爭優(yōu)勢。同時積極研發(fā)綠色農產品，走綠色可持續(xù)發(fā)展道路。

3.優(yōu)化產品生產鏈，進一步拉動產業(yè)性投資

優(yōu)化農業(yè)生產產業(yè)鏈，使得農業(yè)類上市公司發(fā)展成為真正的農業(yè)優(yōu)質群體，吸引更多資金向農業(yè)產業(yè)轉移，同時起到吸引外資的效果，使得整個行業(yè)能持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，創(chuàng)造我國農業(yè)新產值。