何紅渠，徐 敏

(中南大學 商學院，長沙 410083)

內容提要：基于三方演化博弈模型，本文分析P2P網(wǎng)絡借貸交易主體的進化穩(wěn)定策略，以探討市場亂象出現(xiàn)的原因。結果表明，三方參與的交易系統(tǒng)具有異常復雜的演化動態(tài)過程，在很大程度上取決于三個種群初始狀態(tài)及其相互激勵關系。進一步地，如果投資者套利有益，那么不管三方參與的組合是哪種，投資者會選擇套利交易的模式進行投資或投標。如果考慮經(jīng)理人的暗箱操作有益，經(jīng)理人會選擇暗箱操作以加快借貸交易過程。整體而言，P2P網(wǎng)絡借貸亂象百出的內在原因是借出利率與借入利率之間非均衡性以及早期市場缺乏有效的監(jiān)管機構。所以，有必要從交易機制和監(jiān)管政策等角度出發(fā)，逐漸推進P2P網(wǎng)絡借貸交易機制的良好運作，防止市場虛擬運行和套利等影響市場失靈的行為。

P2P網(wǎng)絡借貸憑借其高收益和低門檻特征獲得了快速發(fā)展，但各種網(wǎng)絡詐騙、平臺跑路與金融騙局也使得P2P網(wǎng)絡借貸成了“互聯(lián)網(wǎng)+金融行業(yè)”混亂的代名詞。為規(guī)范市場并促進行業(yè)健康有序發(fā)展，2015年12月28日，人民銀行等部門出臺了《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦(征求意見稿)》，對P2P網(wǎng)絡借貸行業(yè)的發(fā)展和政策監(jiān)管提出了明確的指導意見。2016年8月13日銀監(jiān)會下發(fā)了《網(wǎng)絡借貸資金存管業(yè)務指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)，銀行存管門檻進一步抬高，使得諸多不良P2P網(wǎng)絡借貸平臺主動退出網(wǎng)絡借貸行業(yè)。2017年、2018年出現(xiàn)的退出潮、爆雷等情況也使得這個行業(yè)的持續(xù)發(fā)展面臨巨大壓力。究竟什么原因導致P2P網(wǎng)絡借貸亂象百出？其過程是如何演化？管理層該如何正確地監(jiān)管和引導這一行業(yè)的發(fā)展？這些是新形勢下亟待解決的問題。

本文在前人研究的基礎上，建立投資者、經(jīng)理人和執(zhí)法機構三方的演化博弈模型，試圖探討不同參與主體在P2P網(wǎng)絡借貸市場中的行為策略(主要涉及貸款人或借款人的套利交易、第三方平臺暗箱操作、以及執(zhí)法部門的監(jiān)管行為①)，以解釋我國P2P網(wǎng)絡借貸市場存在亂象的主要推動力，并據(jù)此為政府管制提供相應的理論參考。

一、演化博弈分析

(一)模型假設

在非對稱信息的前提下，給出如下幾點假設：

(1)博弈參與主體的集合。投資者、經(jīng)理人和執(zhí)法機構。

(2)博弈過程參與主體的策略集合，投資者在借貸交易的過程中可以選擇套利和不套利兩種策略，對應的概率為x和1-x(其中0≤x<1)；經(jīng)理人對借貸交易的過程可以選擇暗箱操作和不操作兩種策略，對應的概率為y和1-y(其中0≤y<1)；執(zhí)法機構在借貸交易的過程可以選擇監(jiān)管和不監(jiān)管兩種策略，對應的概率為z和1-z(其中0≤z<1)。

(3)當投資者選擇套利策略時，有機會獲得收益R1，同時會付出時間、精力等成本C1。此時，如果經(jīng)理人選擇暗箱操作策略的話，投資者的凈收益為αR1-C1(其中α>1，表示暗箱操作的效益系數(shù))；反之，如果經(jīng)理人選擇不操作的話，投資者的凈收益為R1-C1。進一步地，在經(jīng)理人選擇操作的情形下，當執(zhí)法機構選擇監(jiān)管時，對選擇套利策略的投資者造成一定損失S1(這里可以理解為查處經(jīng)理人時產生的連帶責任損失)，此時投資者的凈收益變?yōu)棣罵1-C1-S1；但是當執(zhí)法機構選擇不監(jiān)管時，投資者的收益保持αR1-C1不變；反之，在經(jīng)理人選擇不操作的情形下，當執(zhí)法機構選擇監(jiān)管時，對選擇套利策略的投資者造成一定損失S2(這里可以理解為經(jīng)理人依法查處投資者違規(guī)時的違約金)，此時投資者的凈收益變?yōu)镽1-C1-S2，其中滿足S1=S2+ε，ε>0，表明連帶責任損失包含了投資者的違約金。但是當執(zhí)法機構選擇不監(jiān)管時，投資者的收益保持R1-C1不變。然而，當投資者選擇不套利策略時，他的收益值為R2。此時，如果經(jīng)理人選擇暗箱操作策略的話，投資者的凈收益為αR2；反之，如果經(jīng)理人選擇不操作的話，投資者的凈收益保持R2不變。

(4)在投資者選擇套利策略的情形下，當經(jīng)理人選擇操作策略時，他的收益值為αβR1，其中αβR1表示經(jīng)理人收取存在套利行為的借入者的服務費用(這里的β表示服務費率，一般取2%-4%)，同時經(jīng)理人要付出操作交易等成本C2，所以他的凈收益值變?yōu)棣力翿1-C2。進一步地，當執(zhí)法機構選擇監(jiān)管策略時，會給選擇操作策略的經(jīng)理人帶來罰款等損失S3，此時經(jīng)理人的凈收益變?yōu)棣力翿1-C2-S3；反之，當執(zhí)法機構選擇不監(jiān)管策略時，經(jīng)理人的凈收益值保持αβR1-C2不變。當經(jīng)理人選擇不操作策略時，他的收益值為βR1，進一步地，不管執(zhí)法機構選擇監(jiān)管策略與否，給選擇套利策略的投資者進行罰款的損失是由投資者轉移支付的，經(jīng)理人的收益保持βR1不變；然而，在投資者選擇不套利策略的情形下，當經(jīng)理人選擇操作策略時，他的收益值為αβR2，同時經(jīng)理人要付出操作交易等成本C2，此時經(jīng)理人的凈收益變?yōu)棣力翿2-C2。進一步地，當執(zhí)法機構選擇監(jiān)管策略時，會給選擇操作策略的經(jīng)理人帶來罰款等損失S3，此時經(jīng)理人的凈收益變?yōu)棣力翿2-C2-S3；反之，當執(zhí)法機構選擇不監(jiān)管策略時，經(jīng)理人的凈收益值保持αβR2-C2不變。當經(jīng)理人選擇不操作策略時，他的收益值為βR2，進一步地，不管執(zhí)法機構選擇監(jiān)管策略與否，經(jīng)理人的凈收益值保持βR2不變。

(5)在經(jīng)理人選擇操作的情形下，如果執(zhí)法機構選擇監(jiān)管策略，那么執(zhí)法機構收取的罰款為R3(這里不考慮其他收入的來源)，并且會產生檢查成本C3，他的凈收益變?yōu)镽3-C3，并且滿足R3-C3>0②；反之如果執(zhí)法機構選擇不監(jiān)管的策略，他就不會產生任何收益和成本，那么他的收益為0。在經(jīng)理人選擇不操作的情形下，如果存在投資者套利的行為，執(zhí)法機構在選擇監(jiān)管策略時，同樣可以獲得凈收益R3-C3。如果不存在投資者套利的行為，執(zhí)法機構在選擇監(jiān)管策略時只能獲得凈收益-C3。

(6)滿足R1=R0×(1+rj)+Ri(rj-ri)，R2=R0×(1+rj)成立，其中，R0表示投資者持有的現(xiàn)金，R0∈(0,+)；Ri表示第i個借款標的借款數(shù)額，Ri∈(0,+)；rj表示第j個借款標的借出利率，0ri，并且在指定的借款期限和投資周期內保持不變③。

(二)模型構建

通過對投資者、經(jīng)理人和執(zhí)法機構的假設，本文構建出三方演化博弈的決策樹，如圖1所示。

根據(jù)模型假設和決策樹可確定出投資者、經(jīng)理人和執(zhí)法機構的收益矩陣，具體如表1所示。

二、均衡分析

(一) 三方參與的復制動力學方程和進化穩(wěn)定性分析

首先求解投資者的復制動態(tài)方程。設UX1為投資者選擇套利策略時的期望收益；UX2為投資者選擇不套利策略時的期望收益，則：

(1)

根據(jù)復制動態(tài)的演化博弈分析方法[1-2]，本文得到投資者選擇策略的復制動態(tài)方程為：

(2)

圖1 三方演化博弈過程的決策樹

表1 三方參與的收益矩陣

下面進一步求解經(jīng)理人的復制動態(tài)方程。設UY1為經(jīng)理人者選擇操作策略時的期望收益；UY2為經(jīng)理人選擇不操作策略時的期望收益，則：

(3)

這樣可以得到，經(jīng)理人選擇策略的復制動態(tài)方程為：

(4)

接下來求解執(zhí)法機構的復制動態(tài)方程。設UZ1為執(zhí)法機構選擇監(jiān)管策略時的期望收益；UZ2為執(zhí)法機構選擇不監(jiān)管策略時的期望收益，則：

(5)

進一步地，執(zhí)法機構選擇策略的復制動態(tài)方程為：

(6)

(二)三方演化博弈系統(tǒng)的均衡分析

在分別討論了各自的復制動態(tài)過程及均衡狀態(tài)之后，本文進一步分析三個群體組合形成的系統(tǒng)的博弈均衡狀態(tài)。首先結合式(2)、式(4)以及式(6)得到投資者、經(jīng)理人和執(zhí)法機構選擇策略的三維動力系統(tǒng)(I)：

(7)

由Fx(x,y,z)、Fy(x,y,z)和Fz(x,y,z)可得：

命題1：系統(tǒng)(I)必然存在8個三種群采取純策略的平衡點：(0,0,0)、(0,0,1)、(0,1,0)、(0,1,1)、(1,0,0)、(1,0,1)、(1,1,0)、(1,1,1)；可能存在8個雙種群采取純策略的平衡點：(x,0,0)、(x,0,1)、(x,1,0)、(x,1,1)、(1,y,0)、(1,y,1)、(0,y,0)、(0,y,1)、(1,0,z)、(1,1,z)、(0,1,z)、(0,0,z)；系統(tǒng)(I)還可能存在6個單種群均采取純策略的平衡點：(x,y,0)、(x,y,1)、(1,y,z)、(0,y,z)、(x,1,z)、(x,0,z)；以及可能存在1個三種群采取混合策略的平衡點：(x,y,z)。

證明：對于系統(tǒng)(I)，當x=0或1、y=0或1以及z=0或1時，恒有Fx(x,y,z)=0、Fy(x,y,z)=0和Fz(x,y,z)=0，因此，(0,0,0)、(0,0,1)、(0,1,0)、(0,1,1)、(1,0,0)、(1,0,1)、(1,1,0)、(1,1,1)是系統(tǒng)的平衡點。進一步地，根據(jù)式(4)可知，當(1-αy-y)(R1-R2)-zS2-yz(S1-S2)-C1≠0時，只需要滿足x=0或者x=1時也可以得到Fx(x,y,z)=0成立；同樣地，當滿足(α-1)xβ(R1-R2)-zS3+(α-1)βR2-C2≠0時，只要滿足y=0或y=1也能得到Fy(x,y,z)=0；以及當(x+y-xy)R3-C3≠0時，只要滿足z=0或者z=1也可得到Fz(x,y,z)=0。此時，容易驗證(x,0,0)、(x,0,1)、(x,1,0)、(x,1,1)、(1,y,0)、(1,y,1)、(0,y,0)、(0,y,1)、(1,0,z)、(1,1,z)、(0,1,z)、(0,0,z)以及(x,y,0)、(x,y,1)、(1,y,z)、(0,y,z)、(x,1,z)、(x,0,z)是系統(tǒng)的平衡點。進一步根據(jù)式(4)可知，當(1-αy-y)(R1-R2)-zS2-yz(S1-S2)-C1=0時，F(xiàn)x(x,y,z)≡0，此時，無論x取何值都是處于穩(wěn)定的狀態(tài)；同理，當(α-1)xβ(R1-R2)-zS3+(α-1)βR2-C2=0時，F(xiàn)y(x,y,z)≡0；當(x+y-xy)R3-C3=0時，F(xiàn)z(x,y,z)≡0。這時容易得到(x,y,z)為系統(tǒng)的混合策略平衡點。證畢。

進一步指出，通過復制動態(tài)方程求出的平衡點不一定是系統(tǒng)的進化穩(wěn)定策略(ESS)。所以，系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略可以根據(jù)Friedman[2]的方法構造系統(tǒng)(I)的雅可比矩陣，可以進一步得到均衡點的穩(wěn)定性。這里先對Fx(x,y,z)、Fy(x,y,z)和Fz(x,y,z)分別關于x、y和z求偏導，得到雅可比矩陣J：

(8)

矩陣J的行列式和跡分別為：

trJ=(1-2x)ΔA+(1-2y)ΔE+(1-2z)ΔG, 其中,ΔA=[(1-αy-y)(R1-R2)-zS2-yz(S1-S2)-C1],ΔB=-(α+1)(R1-R2)-z(S1-S2),ΔC=-S2-y(S1-S2),ΔD=(α-1)β(R1-R2),ΔF=(1-y)R3,ΔG=(x+y-xy)R3-C3,ΔE=(α-1)xβ(R1-R2)-zS3+(α-1)βR2-C2。這樣便可以根據(jù)雅可比矩陣J的行列式和跡的符號判斷出命題1中所有平衡點的局部穩(wěn)定性，結果如命題2所示。

命題2：基于先前假定，系統(tǒng)(I)可能的進化穩(wěn)定策略只有(0,0,1)、(0,1,0)、(1,0,0)、(1,1,1)，其它的平衡點不存在進化穩(wěn)定策略。并且可以進一步指出，如果滿足條件R1-S2-C1-R2<0，(α-1)βR2-C2-S3<0以及Tr1=(R1-R2-S2-C1)+((α-1)βR2-C2-S3)+C3<0同時成立時，(0,0,1)就構成了系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略；如果滿足(α-1)βR2-C2>0以及滿足Tr2=(-α(R1-R2)-C1)-((α-1)βR2-C2)+R3-C3<0同時成立時，(0,1,0)就構成了系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略；如果滿足條件R1-R2-C1>0，(α-1)βR2-C2-S3<0 以及滿足Tr3=-(R1-R2-C1)+((α-1)βR1-C2)+(R3-C3)<0成立時，(1,0,0)是系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略；如果滿足條件(α-1)βR1-S3-C2>0，以及Tr4=(α(R1-R2)+S1+C1)-((α-1)βR1-S3-C2)-(R3-C3)<0成立時，(1,1,1)是系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略。

證明：首先計算出三種群采取純策略的均衡點對應的detJ和trJ，如表2所示。

如果在某一平衡點上能夠滿足detJ>0且trJ<0，就可以判斷復制動態(tài)方程的平衡點是漸近局部穩(wěn)定的，該平衡點就是進化穩(wěn)定策略的。結合表2的計算結果可以逐漸驗證各個平衡點的漸近穩(wěn)定性質。詳細參見如下分析：在(0,0,0)點處，detJ=(R1-R2-C1)((α-1)βR2-C2)(-C3)，進一步化簡為detJ=((R1-C1)-R2)((αβR2-C2)-βR2)(-C3)，其中R1-C1表示[套利,不操作,不監(jiān)管]情形下，投資者獲得的凈收益，αβR2-C2表示[不套利,操作,不監(jiān)管] 情形下，經(jīng)理人獲得的凈收益。這時要使得detJ>0，就需要滿足((R1-C1)-R2)((αβR2-C2)-βR2)<0，即當((R1-C1)-R2)<0時，((αβR2-C2)-βR2)>0，或者當((R1-C1)-R2)>0時，((αβR2-C2)-βR2)<0，但是不管是哪種情形發(fā)生，所導致的結果無非是投資者在經(jīng)理人不操作時保證套利有益或經(jīng)理人在投資者不進行套利時保證操作有益。但是這樣的結果又與平衡點(0,0,0)的意義相矛盾，所以在相關假設的背景下，不可能實現(xiàn)(0,0,0)的漸近穩(wěn)定性。按照這樣的思路不難驗證，平衡點(0,0,1)、(0,1,0)、(1,0,0)、(1,1,1)具有漸近穩(wěn)定性質，其它平衡點不存在漸進穩(wěn)定性。證畢。

表2 局部均衡點的detJ和trJ值

進一步通過上述分析可以得到，在投資者、經(jīng)理人以及執(zhí)法機構三方選擇策略的演化過程中，影響參與主體策略選擇的因素主要包括投資者持有的現(xiàn)金R0、借款數(shù)額Ri、借款標的借出利率rj、借入利率ri以及一切與策略相關的成本C1,C2,C3,S1,S2,S3等。可見，任意一個影響因素發(fā)生改變都會使得參與主體的策略選擇發(fā)生變化，甚至導致另外兩方的收益情況發(fā)生變化，從而改變他們的行動策略。所以，系統(tǒng)(I)的演化可能具有多重復雜路徑，穩(wěn)定點也可能同時存在多個，具體如圖2至圖7所示的相位圖。

圖2 情形1的系統(tǒng)動態(tài)相位圖 圖3 情形2的系統(tǒng)動態(tài)相位圖

圖4 情形3的系統(tǒng)動態(tài)相位圖 圖5 情形4的系統(tǒng)動態(tài)相位圖

從圖2的相位圖不難得到，系統(tǒng)動態(tài)演化存在三條路徑，進而導致的系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點為(0,0,1)，(1,0,1)，(0,1,1)，說明此時系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定策略并不唯一；進一步地，如果僅僅增大C1，系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點就演變?yōu)?0,0,1)，說明(0,0,1)為系統(tǒng)的進化穩(wěn)定策略，這也驗證了命題2的進化穩(wěn)定策略成立，具體如圖3所示情形2的相位圖。進一步地，如果保存其他變量不變，僅僅增大C2，系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點就變?yōu)?1,0,1)，但此時滿足條件detJ<0，所以(1,0,1)為系統(tǒng)(I)的鞍點，具體如圖4所示情形3的相位圖。然而，當滿足(R3-C3)<0時，就使得detJ>0系統(tǒng)(I)的鞍點(1,0,1)就演化為系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略(1,0,0)，具體如圖5所示情形4的相位圖，進一步驗證了上述的觀點，任意一個影響因素發(fā)生改變都會使得參與主體的策略選擇發(fā)生變化，甚至導致另外兩方的收益情況發(fā)生變化，從而改變他們的行動策略。此外，對比圖2與圖6也不難得到，當R1=R2=120時，系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點演化為(0,1,1)，說明即使不存在投資者的套利交易行為，也會驅使經(jīng)理人進行暗箱操作的方式獲得最大化利益。同時當套利行為的收益以及經(jīng)理人暗箱操作的收益不斷縮小時，也會驅使投資者和經(jīng)理人改變自己的策略，最終會演化為(0,0,0)的穩(wěn)定點，具體如圖7所示的相位圖。需要注意的是，上述相位圖的分析只是三方參與博弈演化的部分路徑，這里不再對所有均衡點和進化穩(wěn)定策略進行分析。

圖6 情形5的系統(tǒng)動態(tài)相位圖 圖7 情形6的系統(tǒng)動態(tài)相位圖

結合上述分析以及命題1、命題2給出如下推論：

推論1：在Tr1<0和Tr2<0的情形下，當投資者進行套利交易的凈收益小于不進行套利交易的凈收益時(即套利無益)，不管經(jīng)理人和執(zhí)法機構的策略如何，投資者都不會進行套利交易，此時存在兩個進化穩(wěn)定策略(0,0,1)和(0,1,0)。進一步考慮經(jīng)理人的暗箱操作無益時，存在唯一的進化穩(wěn)定策略(0,0,1)；考慮經(jīng)理人的暗箱操作有益時，存在唯一的進化穩(wěn)定策略(0,1,0)。

推論2：在Tr3<0和Tr4<0的情形下，當投資者進行套利交易的凈收益大于不進行套利交易的凈收益時(即套利有益)，不管經(jīng)理人和執(zhí)法機構的策略如何，投資者都會進行套利交易，此時存在兩個進化穩(wěn)定策略(1,0,0)和(1,1,1)。進一步考慮經(jīng)理人的暗箱操作無益時，三方參與的非對稱博弈只存在唯一的進化穩(wěn)定策略(1,0,0)；而考慮經(jīng)理人的暗箱操作有益時，三方參與的非對稱博弈只存在唯一的進化穩(wěn)定策略(1,1,1)。

推論1和推論2的詳細證明如下：在Tr1<0和Tr2<0的情形下，如果投資者套利無益，不管三方參與的組合是哪種，存在αR1-C1-S1<αR2或αR1-C1<αR2或αR1-C1-S20，便可以得到唯一的進化穩(wěn)定策略(0,1,0)。由此可見推論1成立。同理，在Tr3<0和Tr4<0的情形下，如果投資者套利有益，那么不管三方參與的組合是哪種，總是存在αR1-C1-S1>αR2或αR1-C1>αR2或αR1-C1-S2>R2或R1-C1>R2，這時結合命題2不難發(fā)現(xiàn)，滿足R1-R2-C1>0成立時，(1,0,0)和(1,1,1)都會構成系統(tǒng)(I)的進化穩(wěn)定策略，此時如果進一步滿足(α-1)βR1-S3-C2>0，便可以得到唯一的進化穩(wěn)定策略(1,0,0)；如果進一步滿足(α-1)βR2-C2-S3<0，便可以得到唯一的進化穩(wěn)定策略(1,1,1)。這樣就驗證了推論2成立。證畢。

(三)演化結果討論

在上述分析和對應情形下，容易得到結論1與結論2：

結論1：投資者進行套利交易(或者不進行套利交易)的充分條件是：R1-R2-C1>0(或者R1-S2-C1-R2<0)。

結論2：經(jīng)理人進行暗箱操作(或不進行暗箱操作易)的充分條件是：(α-1)βR2-C2>0， (α-1)βR1-S3-C2>0(或者(α-1)βR2-C2-S3<0)。

結論1表明，在投資者、經(jīng)理人以及執(zhí)法機構同時存在的交易系統(tǒng)中，不管經(jīng)理人的選擇策略如何，投資者都只會根據(jù)自己的套利收益和套利成本做比較，進而做出自己的最佳響應策略。而不會考慮經(jīng)理人的暗箱操作對其套利收益的輔助作用，即不會考慮α對R1-R2-C1和R1-S2-C1-R2的影響。但是值得注意的是，投資者會考慮執(zhí)法機構的監(jiān)管作用，即會考慮S2對R1-R2-C1的影響。如果監(jiān)管給投資者帶來的損失較大，就會影響投資者的選擇策略。由此可見，加入執(zhí)法機構對于優(yōu)化整個P2P網(wǎng)絡借貸市場是有利的。這種三方參與的市場機制有利于防止P2P網(wǎng)絡借貸市場的套利盛行，防止投資者/投機者不斷進入市場獲得高收益，從而限制了市場泡沫增長，有利于維持P2P網(wǎng)絡借貸市場的供求平衡。結論2表明，在投資者、經(jīng)理人以及執(zhí)法機構同時存在的交易系統(tǒng)中，經(jīng)理人會考慮執(zhí)法機構對其產生的影響，即考慮S3對經(jīng)理人暗箱操作的影響。所以，在加入執(zhí)法機構的情形下，有可能實現(xiàn)(α-1)βR2-C2-S3<0，這樣便可以阻止經(jīng)理人的行為進一步持續(xù)，有利于規(guī)范P2P平臺的建設和發(fā)展，使得P2P網(wǎng)絡借貸市場保持健康、有效的運行，進而有效預防市場亂象的形成。

由此可見，解決P2P出現(xiàn)市場亂象的關鍵在于，有效預防投資者和經(jīng)理人進行套利交易和暗箱操作。其中的重心在于加大套利成本和操作成本、標準化借貸利率以及加入執(zhí)法機構等措施，這樣有利于約束投資者和經(jīng)理人的行為，進而有效規(guī)范P2P網(wǎng)絡借貸市場發(fā)展。但是，從另一個角度分析，也可以對P2P網(wǎng)絡借貸交易機制進行完善，包括從政策和機制的角度對P2P網(wǎng)絡借貸市場進行改善，進而推進P2P網(wǎng)絡借貸交易機制的良好運作，防止市場虛擬運行和套利等影響市場失靈的行為。

三、結論與建議

(一)研究結論

本文通過對投資人、經(jīng)理人以及執(zhí)法機構三方的演化分析，刻畫了投資者人套利行為、經(jīng)理人暗箱操作行為的演化過程，并分析P2P網(wǎng)絡借貸市場亂象出現(xiàn)的內部原因。研究結果表明，三方參與的交易系統(tǒng)具有異常復雜的演化動態(tài)過程，在很大程度上取決于三個種群初始狀態(tài)及其相互激勵關系。進一步地，如果投資者套利有益，那么不管三方參與的組合是哪種，投資者會選擇套利交易的模式進行投資或投標，反之亦然。如果考慮經(jīng)理人的暗箱操作有益時，經(jīng)理人會選擇暗箱操作的手段加快借貸交易過程，反之亦然。由此可見，解決P2P可能出現(xiàn)市場亂象問題的關鍵在于，有效預防投資者和經(jīng)理人進行套利交易和暗箱操作，包括加大套利成本和操作成本、標準化借貸利率以及加入執(zhí)法機構等措施，這樣有利于約束投資者和經(jīng)理人的行為，進而有效規(guī)范P2P網(wǎng)絡借貸市場發(fā)展。同時也需要對P2P網(wǎng)絡借貸交易機制進行完善，包括從政策和機制的角度對P2P網(wǎng)絡借貸市場進行改善，進而推進P2P網(wǎng)絡借貸交易機制的良好運作，防止市場虛擬運行和套利等影響市場失靈的行為。

(二)政策建議

P2P網(wǎng)絡借貸市場存在的市場混亂現(xiàn)象主要是由借出利率與借款利率之間的非均衡性引發(fā)投資者套利交易和經(jīng)理人暗箱操作導致的。因此，防止P2P網(wǎng)絡借貸市場亂象也應該從借出利率與借款利率之間的非均衡性入手，包括削弱交易主體的投機預期、控制交易主體的套利行為、以及完善P2P交易平臺的運行機制等。

首先，控制網(wǎng)絡借貸規(guī)模和借貸額度。2015年以來央行再度下調銀行利率，但從零壹數(shù)據(jù)網(wǎng)站顯示的P2P行業(yè)數(shù)據(jù)可以看出，名義利率依舊遠高于銀行利率，這勢必會給投資者或投機者造成套利心理，所以應嚴格控制網(wǎng)絡借貸規(guī)模，促使P2P借貸平臺的名義利率下降。當然，有些平臺在追求利潤的動機下，仍然向一些借入者提供巨額貸款以獲得高服務費；同時采取各種自動投標計劃，在吸引投機者的同時也提高了P2P借貸平臺的成交量，但這些行為對于整個市場而言只是短期套利的動機行為。對此，中央政府應當責成央行對P2P網(wǎng)絡借貸或互聯(lián)網(wǎng)金融采取更加緊縮的金融政策，不僅提高P2P借款利率，減少了借出利率和借款利率的差額，而且還應嚴格控制P2P網(wǎng)絡借貸市場的借貸規(guī)模。

其次，抑制市場投機交易和投機需求。P2P網(wǎng)絡借貸最初發(fā)展的目的就是為了解決個人金融困境問題，能更好地實現(xiàn)資金的周轉，但從2007年“拍拍貸”開始，中國掀起了P2P借貸熱，各地紛紛建立P2P借貸平臺，規(guī)模和運行模式層次不齊，同時也出現(xiàn)了很多平臺跑路的現(xiàn)象。導致這些行為的原因在很大程度上是歸結于機制運行的不完善，但投機交易和投機需求也是誘發(fā)P2P借貸平臺跑路的主要原因之一。同時由于互聯(lián)網(wǎng)金融的相關政策不足，導致很多行為都建立在已有投資人的羊群效應上，這勢必會造成投資供應預期緊張，并且在借出利率上漲預期不變的情況下，大量的潛在投資人會加劇P2P網(wǎng)絡借貸市場的投機行為，并被P2P借貸平臺用來進行套利，進而形成了市場投機交易。因此，中央政府應要求地方政府加大問題平臺的清查力度，采取征收一定的增值稅、契稅、營業(yè)稅等措施，嚴格控制P2P網(wǎng)絡借貸市場的投機交易行為。

再次，建立互聯(lián)網(wǎng)金融風險補償機制。P2P網(wǎng)絡借貸屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，所以可以從互聯(lián)網(wǎng)金融體系出發(fā)，對互聯(lián)網(wǎng)金融機構經(jīng)營活動進行完整透明的金融監(jiān)管。特別在資金監(jiān)督方面，應重點區(qū)分投資人吸納的社會資金和自有資金，實行強制的第三方托管和風險補償。一方面，投資人吸收的社會資本容易用于套利行為，進而導致金融市場混亂，增大金融風險的程度；另一方面，P2P平臺作為第三方執(zhí)法機構，也會處于自身利益考慮會投資人或投機人合謀，導致P2P金融風險遠大于預期估計。所以，有必要建立一些金融投訴機制，這樣有利于正規(guī)投資人和借入者進行投訴，也從第三方的角度解決了金融風險突變的情況；同時要求金融監(jiān)管部門進行限期受理和處置投訴，給投訴者以客觀公正的解決方案。此外，要加強互聯(lián)網(wǎng)金融風險的補償機制，以便于對互聯(lián)網(wǎng)金融的風險處置，也加強了投資人之間的透明度，這樣可以減少一些不可抗拒原因給借入者或投資人帶來的經(jīng)濟損失。例如，可以在P2P網(wǎng)絡借貸平臺上設置投資人的自有資金比例，或在P2P網(wǎng)絡借貸平臺上設置借入者的保證金比例，以用于對投訴方進行的風險補償。這樣既解決了P2P網(wǎng)絡借貸中的風險監(jiān)控問題，同時作為P2P網(wǎng)絡借貸市場而言，同樣也享受了這種機制的好處，有利于P2P網(wǎng)絡借貸市場的正常運行，防止市場的虛擬運行。

最后，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的監(jiān)管制度。從P2P網(wǎng)絡借貸市場不難看出，目前互聯(lián)網(wǎng)金融的運作機制仍需要不斷地創(chuàng)新和發(fā)展，特別在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融制度平臺方面需要進行不斷完善，包括要明確互聯(lián)網(wǎng)金融主體的法律性質和功能定位等等。同時對于傳統(tǒng)金融中一些行之有效的制度應積極向互聯(lián)網(wǎng)金融方面拓展和延伸，這樣不僅有利于整合市場資源，也有利于規(guī)范金融監(jiān)管制度。例如，對于新開張的P2P平臺，可以設立互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的準入門檻，并與相關執(zhí)法機構等簽訂條約協(xié)議，一旦平臺出現(xiàn)暗箱操作或套利行為等問題就對其禁足，并無條件賠償相關客戶的欠款，同時對不同條件企業(yè)適當區(qū)分，設立分類分級、由易到難的業(yè)務范圍。如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)如P2P平臺嚴格執(zhí)行金融制度的相關條約，那么整個市場勢必會按“看不見的手”的價格機制進行資源的分配。此外，應規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融稅收征管，這樣也有利于防止網(wǎng)上交易的自我申報稅收或不操作。對此，中央政府及財稅部門要延伸征稅領域，依法掌握互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)真實經(jīng)營實績，摸索有效的征稅方式，實現(xiàn)同樣的依法操作和公平操作。

注釋：

① 需要指出，P2P網(wǎng)絡借貸市場上的套利交易類似于貨幣市場和期貨市場上的套利交易。這里可以理解為，借方或貸方從一家P2P平臺借入資金后轉向另一家P2P平臺借出該資金，以期在價差中獲得利息差的經(jīng)濟行為。P2P網(wǎng)絡借貸市場上的暗箱操作也是指利用職權暗地里做一些不公正、不合法的事情。這里可以理解為，平臺商或平臺經(jīng)理人團隊利用職權在后臺協(xié)助借方獲得資金的行為。

② 這里設定R3-C3>0是用以說明執(zhí)法機構收取的罰款要求大于其檢查的成本。這是符合實際情況的，并且也是可以事前確定的。

③ 這里設定R0∈(0,+∞),Ri∈(0,+∞)，rj>ri是為了簡化后續(xù)的分析過程，即不考慮R1=R2=0的特殊情況。事實上，當R1=R2=0時，投資行為并沒有發(fā)生，也就不存在后續(xù)的套利行為和暗箱操作行為。