韓雪

摘要：資本結(jié)構(gòu)能夠表明企業(yè)所擁有各種資本的構(gòu)成比例以及各種資本的價值，它是企業(yè)在某一時期內(nèi)籌資組合的最終結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)不僅會影響一個企業(yè)未來的盈利和償債等能力，同時也會在企業(yè)的治理效率上造成差異。因此想要改變公司現(xiàn)狀，提高企業(yè)的盈利和償債能力的同時實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化目標，就要從問題本質(zhì)出發(fā)，根據(jù)自身情況合理的進行資本優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);價值最大化;治理效率

中圖分類號：F27 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）016-0146-01

一、資本結(jié)構(gòu)理論綜述及評價指標

（一）資本結(jié)構(gòu)的概念及其評價指標

資本結(jié)構(gòu)能夠反映企業(yè)所擁有的各種資本的構(gòu)成比例。其中對企業(yè)來說尤為重要的資本構(gòu)成比例就是長期債務資本和長期股權(quán)資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，這兩項資本構(gòu)成比例同時影響著企業(yè)的內(nèi)外兩大方面，對內(nèi)它影響著企業(yè)的償債以及再融資能力，對外它則掌握著企業(yè)的兩大命脈，未來發(fā)展能力以及盈利能力，是用來評價企業(yè)財務狀況的一項重要衡量指標。一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)評價指標主要來源于企業(yè)的財務報表，通常通過企業(yè)的資產(chǎn)負債率，長期負債率，短期負債率，流動比率，速動比率，存貨周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應收賬款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報酬率和凈利潤率等主要指標的波動程度來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。

（二）理論綜述

世界范圍內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問題的研究上具有很長的一段旅程，資本結(jié)構(gòu)的研究在財務領(lǐng)域上對于各行各業(yè)的企業(yè)都具有極其重要的現(xiàn)實意義。任何企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)構(gòu)建之初首要考慮的重要問題都離不開企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，縱觀企業(yè)的發(fā)展史，資本結(jié)構(gòu)一直在直接影響著企業(yè)的盈利能力進而對企業(yè)的未來發(fā)展能力也產(chǎn)生著深遠影響。另外企業(yè)的日常運營也離不開資本的協(xié)助，在籌集資本的過程中發(fā)生成本在所難免，因此合理的安排權(quán)益以及債務在資本結(jié)構(gòu)中的比例對企業(yè)來說也是重要的研究課題，因此資本結(jié)構(gòu)的選擇對企業(yè)來說至關(guān)重要。在資本結(jié)構(gòu)研究的過程中國內(nèi)外學者主要經(jīng)過了早期的凈收益觀點，凈營業(yè)收益觀點和傳統(tǒng)折中觀點，這三個觀點主要就企業(yè)的負債資本對企業(yè)價值的影響進行了討論，其后的1958年，莫迪利亞尼和米勒所共同發(fā)表的資本成本，公司財務和投資理論一文提出了著名的MM理論。在沒有企業(yè)和個人所得稅，破產(chǎn)風險并且企業(yè)的在資本市場中充分有效的運作的假設(shè)下，公司的價值只是取決于實際資產(chǎn)，與公司的資本結(jié)構(gòu)以及各類股權(quán)和債務的市場價值沒有任何關(guān)系。在1963年時，同樣由莫迪利亞尼和米勒在《美國經(jīng)濟評論》上又做出了修正該文取消了公司無所得稅的假設(shè)。1976年代理成本理論出現(xiàn)提出根據(jù)代理成本理論，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務比率適度會導致股東價值的增加，過高則會導致股東價值的降低。

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)的意義

通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究，我們可以得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的融資成本和企業(yè)價值之間的相互關(guān)系。通過對企業(yè)長期資本比例關(guān)系的研究，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理或存在哪些問題，對企業(yè)實行資本優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使其趨于資本結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也等同于企業(yè)財務管理的優(yōu)化，即當企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于最優(yōu)時企業(yè)的財務管理也同樣趨于最優(yōu)，同時資本結(jié)構(gòu)還影響著企業(yè)的價值以及發(fā)展能力，因此對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析對一個企業(yè)的未來發(fā)展是非常重要的。資本結(jié)構(gòu)的研究對于實現(xiàn)企業(yè)自身價值最大化以及股東利益最大化具有很大的推動力。對資本結(jié)構(gòu)的選擇直接影響著企業(yè)的融資成本的大小，從而間接影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。因此及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所存在的問題并及時調(diào)整和預防對企業(yè)的發(fā)展起戰(zhàn)略性作用。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）融資來源的合理化，資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化

對于一個企業(yè)來說，融資方式的選擇是多元化的，合理的選擇融資的方式以及融資的比例，可以實現(xiàn)籌資成本小，并且降低企業(yè)所面臨的財務風險。企業(yè)可通過廣泛的嘗試多元融資方式，例如債券融資，租賃融資等方式，將企業(yè)對于銀行貸款的依賴性降低，采取多元化的融資方式，達到動態(tài)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的效果。另外在其融資方式上要保持其一定的靈活性，例如保持一定的短期負債融資，方便企業(yè)做出調(diào)整。需要注意的是，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不可能一蹴而就，企業(yè)應進行多步驟細致周密的調(diào)整，使其逐步達到優(yōu)化程度。

（二）完善股權(quán)結(jié)構(gòu)

相比于國外的很多企業(yè)來說，我國當前的經(jīng)濟發(fā)展有著自身的特點。當前，國內(nèi)的很多股東掌控著國內(nèi)企業(yè)的生殺大權(quán)?！耙还瑟毚蟆钡木置媸沟枚聲蔀榇蠊蓶|的“一言堂”，這種“一股獨大”的局面對公司治理結(jié)構(gòu)的影響往往利大于弊。因此公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必然要改善這種局面。目前改善此問題的主要方式有降低非流通股比例，引入新的持股主體，推進股權(quán)分置改革平衡各利益相關(guān)者利益等措施實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化進而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（三）強化管理者的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識，加強企業(yè)治理

所有者和經(jīng)營者對資本優(yōu)化的態(tài)度在企業(yè)進行資本優(yōu)化進程中有著至關(guān)重要的作用。企業(yè)的所有者和經(jīng)營者，應積極探索多元化的融資方式，不斷調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加強其對資本市場的利用程度，而非大額舉債，不斷加強自己對銀行貸款的依賴程度，若不改變觀念，加強治理，企業(yè)完成價值最大化的目標是很難實現(xiàn)的。所以企業(yè)的所有者及經(jīng)營者應積極探索融資方式，加強治理，實現(xiàn)在多變的外在環(huán)境下完成資本優(yōu)化，提高經(jīng)營業(yè)績以及公司的競爭力。

四、結(jié)語

基于上述論證分析，隨著我國經(jīng)濟的騰飛，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的發(fā)展起著越來越重要的作用，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已經(jīng)在企業(yè)的籌資決策中起著核心作用。目前我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不容樂觀，因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)該如何進行進一步的優(yōu)化也是值得進一步思考和探尋的問題。