林清偉

摘要：黨的十九大報(bào)告提出防風(fēng)險(xiǎn)工作部署，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)圍繞“空杠桿”相應(yīng)出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策。地方國(guó)有企業(yè)有針對(duì)性地“去杠桿”有著必要性和必然性。GJK集團(tuán)是地方綜合金融類國(guó)企，積極探索處理好“控杠桿”與謀發(fā)展工作，工作經(jīng)驗(yàn)有著積極借鑒意義。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn)? ?地方國(guó)企? ?控杠桿? 發(fā)展

當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依然復(fù)雜，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)仍然不能忽視，防風(fēng)險(xiǎn)依然是社會(huì)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。中央部署“控杠桿”工作以來(lái)，國(guó)資委也明確提出控制國(guó)企負(fù)債率的具體目標(biāo)。地方國(guó)企作為區(qū)域市場(chǎng)主體的重要組成部分，在維護(hù)防范區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)中扮演著重要角色。筆者結(jié)合在地方市屬國(guó)有企業(yè)GJK集團(tuán)的管理實(shí)踐，積極探索在認(rèn)真落實(shí)“控杠桿”的同時(shí)謀劃企業(yè)的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展路徑，打破控制杠桿制約企業(yè)發(fā)展的成見，其探索經(jīng)驗(yàn)和思考對(duì)國(guó)企多維度管理有著積極的啟示和借鑒。

一、國(guó)有企業(yè)“控杠桿”是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的必然選擇

（一）“控杠桿”是國(guó)有企業(yè)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)體現(xiàn)

黨的十九大報(bào)告指出，突出抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，特別是要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)。防風(fēng)險(xiǎn)作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，最重要的就是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2017年12月召開的中央政治局會(huì)議提出了“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要使宏觀杠桿率得到有效控制”目標(biāo)。國(guó)資委強(qiáng)調(diào)要以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，堅(jiān)決貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，嚴(yán)格落實(shí)企業(yè)主體責(zé)任，進(jìn)一步采取有力有效措施降杠桿減負(fù)債，加強(qiáng)管控、守住底線，堅(jiān)決打好打贏防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

國(guó)有企業(yè)是我們黨和國(guó)家事業(yè)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)政策和工作部署的主體，要將其作為政治責(zé)任，充分認(rèn)識(shí)負(fù)債管控的重要意義，圍繞目標(biāo)，以擔(dān)當(dāng)之責(zé)、嚴(yán)實(shí)之態(tài)、精準(zhǔn)之策和有效之舉帶頭打好控制杠桿的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

（二）“控杠桿”有利于防范企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿可以實(shí)現(xiàn)利用債務(wù)籌資給股權(quán)資本帶來(lái)額外收益。但是，如果過度的加杠桿，用較小的權(quán)益資產(chǎn)支撐起較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力并未有效緩解的背景下，容易引發(fā)以下風(fēng)險(xiǎn)。

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)較高的杠桿水平將形成大量的債務(wù)利息支出，尤其在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率低于貸款利率的情況下，高杠桿下的企業(yè)利潤(rùn)難以償還利息，將造成現(xiàn)金流流入不足，形成當(dāng)期債務(wù)難以按時(shí)償付，從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)傳遞和加劇風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)企業(yè)間相互擔(dān)保、循環(huán)擔(dān)保現(xiàn)象比較普遍。企業(yè)在加杠桿進(jìn)程中，通過集團(tuán)企業(yè)之間、商業(yè)鏈上下游之間擔(dān)保增信，不僅助長(zhǎng)了單一企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，還加劇了企業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)傳遞。一旦舉債企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約，牽連到擔(dān)保責(zé)任主體企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很容易借助相互擔(dān)保的擔(dān)保鏈在企業(yè)間進(jìn)行傳遞，加劇區(qū)域和行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.資源配置失衡風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中通過加杠桿可以提升對(duì)即期金融資源的占有規(guī)模，因而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者都有著加杠桿的沖動(dòng)。尤其是國(guó)有企業(yè)憑借其資產(chǎn)規(guī)模大、信用背書強(qiáng)，在融資時(shí)更能獲得金融機(jī)構(gòu)的信任和青睞，因此在動(dòng)力和信用優(yōu)勢(shì)上更容易進(jìn)一步放大這種沖動(dòng)。

國(guó)有企業(yè)高杠桿不僅容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，更會(huì)造成金融資源被大量低效、缺乏活力的企業(yè)甚至是“僵尸企業(yè)”占據(jù)，導(dǎo)致產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡。

二、GJK集團(tuán)在“控杠桿”謀發(fā)展中的探索與實(shí)踐

GJK集團(tuán)是廣州市屬國(guó)有企業(yè)，歷經(jīng)十余年的創(chuàng)新發(fā)展，資產(chǎn)總額達(dá)5700多億元。公司抓住機(jī)會(huì)布局金融產(chǎn)業(yè)鏈條業(yè)務(wù)，先后舉債100多億元，通過收購(gòu)、定增、股份受讓等長(zhǎng)期投資股權(quán)方式投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)、金融平臺(tái)，已發(fā)展成為綜合類金融控股集團(tuán)。股權(quán)投資普遍存在回報(bào)期限較長(zhǎng)，而隨著金融貨幣政策的收緊，后續(xù)資金銜接可能面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，如果不控制杠桿，較高的資產(chǎn)負(fù)債率及還債壓力必然會(huì)制約公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

近兩年，GJK集團(tuán)積極探索“控杠桿”與謀發(fā)展的策略及路徑，工作成效明顯。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表明，2018年，集團(tuán)在負(fù)債率下降5個(gè)百分點(diǎn)的情況下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)均取得增長(zhǎng)，合并口徑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額40多億元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)9.81%，年末集團(tuán)資產(chǎn)總額較年初增長(zhǎng)13.4%，所有者權(quán)益總額較年初增長(zhǎng)70.7%，歸屬于母公司所有者權(quán)益較年初增長(zhǎng)了40.0%。公司實(shí)現(xiàn)了“控杠桿”與謀發(fā)展雙贏。

（一）將“控杠桿”作為頂層經(jīng)營(yíng)方針設(shè)計(jì)

集團(tuán)經(jīng)充分研究，在2018年初確定了“控杠桿、提質(zhì)量、嚴(yán)考核、強(qiáng)風(fēng)控”的工作方針。集團(tuán)本部擬定了降杠桿的階段性目標(biāo)。在向下屬子公司下達(dá)2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)任務(wù)時(shí)，要求子企業(yè)要構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債自我約束機(jī)制，資產(chǎn)負(fù)債率均要在2017年的基礎(chǔ)上有所下降并納入考核指標(biāo)。集團(tuán)據(jù)此制定了“控杠桿”整體工作措施。

（二）優(yōu)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，控制融資總規(guī)模

轉(zhuǎn)化發(fā)展方式。集團(tuán)積極拓展低資本占用的業(yè)務(wù)，減少對(duì)杠桿的內(nèi)生需求。大力發(fā)展平臺(tái)交易、基金管理、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、投行業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，努力降低低效和無(wú)效資本占用，將有限的資本投入到集團(tuán)最需要的業(yè)務(wù)上。

優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管控。做好投資項(xiàng)目的回收，及時(shí)收回存量到期的投資項(xiàng)目資金，從嚴(yán)控制選擇新增投資項(xiàng)目。

（三） 引進(jìn)戰(zhàn)投，推進(jìn)企業(yè)混改

集團(tuán)在不影響企業(yè)控股權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理前提下，積極推廣和引入實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好、有行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略投資者，對(duì)子公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，增強(qiáng)企業(yè)資本規(guī)模與實(shí)力，募集投資發(fā)展資金。優(yōu)化部分子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)子公司上市，為今后實(shí)現(xiàn)發(fā)行股票、定向增發(fā)、發(fā)行二級(jí)資本債券等多元化融資創(chuàng)造條件。

（四）優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，發(fā)力權(quán)益類融資

在控杠桿的進(jìn)程中，集團(tuán)謀劃提升中長(zhǎng)期貸款占比，其中一年期貸款占比較2017年下降了4個(gè)百分點(diǎn)，減低短債長(zhǎng)投比例。發(fā)力權(quán)益性融資，既保證了業(yè)務(wù)發(fā)展的中長(zhǎng)期資金需求，促進(jìn)了資產(chǎn)端和負(fù)債端在期限上的匹配，也提升了企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模。

（五）優(yōu)化資金管理，有效平抑資金價(jià)格

控制企業(yè)杠桿，除了控制負(fù)債規(guī)模，同時(shí)還要控制負(fù)債的成本。集團(tuán)通過優(yōu)化資金管理，有效強(qiáng)化了財(cái)務(wù)成本控制。

1.推進(jìn)主動(dòng)型債務(wù)計(jì)劃精準(zhǔn)管理。在資金需求規(guī)模、節(jié)點(diǎn)和借款流程上做好前置規(guī)劃管理，提前規(guī)劃年度和季度的融資規(guī)模和用款、還款進(jìn)度安排;在發(fā)行債券和續(xù)做銀行授信時(shí)，以公開詢價(jià)和個(gè)別談判相結(jié)合，結(jié)合資金的價(jià)格成本和合作方的效率擇優(yōu)選擇。

2.提升信用評(píng)級(jí)，研判優(yōu)選融資時(shí)點(diǎn)。企業(yè)良好的信用評(píng)級(jí)和美譽(yù)度是機(jī)構(gòu)投資和市場(chǎng)化認(rèn)購(gòu)債券的基礎(chǔ)，有利于減低融資成本。2018年初，集團(tuán)邀請(qǐng)了惠譽(yù)和標(biāo)普兩家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并分別獲得了A-（穩(wěn)定）、BBB+（穩(wěn)定）評(píng)級(jí)，為國(guó)內(nèi)地方同類機(jī)構(gòu)最好評(píng)級(jí)之一，在金融市場(chǎng)上獲得較好的美譽(yù)度。平時(shí)，集團(tuán)重視進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究預(yù)判，歷次債券發(fā)行均把握了成本較低的價(jià)格時(shí)間點(diǎn)。在2018年12月10日，GJK集團(tuán) 2018年第二期可續(xù)期公司債成功簿記建檔， 3+N年期票面利率為4.61%，5+N年期票面利率4.99%。兩個(gè)品種均達(dá)到了當(dāng)年地方國(guó)企永續(xù)債券發(fā)行利率最低水平。

3.通過內(nèi)部協(xié)同增強(qiáng)融資議價(jià)能力。通過母公司增信和下屬子公司相互擔(dān)保等協(xié)同方式，增強(qiáng)了子公司向銀行申請(qǐng)授信融資的議價(jià)能力。

實(shí)踐表明，GJK集團(tuán)的“控杠桿”工作取得良好成果。一是有效控制資產(chǎn)負(fù)債率。2018年12月末，集團(tuán)全年新增有息負(fù)債規(guī)模較2017年減少34億元，資產(chǎn)負(fù)債率比較2017年底的79.5%下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)上市的金融控股平臺(tái)，GJK集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率處于中低水平。二是有效控制融資成本。以2018年1-12月份合計(jì)，集團(tuán)新增貸款平均融資成本為4.39%，僅比2017年融資成本上升0.08個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)的負(fù)債成本無(wú)論是絕對(duì)水平還是上升幅度，均好于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的一般貸款加權(quán)利率。

三、對(duì)于地方國(guó)企“控杠桿”工作的管理啟示

GJK集團(tuán)在控杠桿的進(jìn)程中，以控促調(diào)，以調(diào)促優(yōu)，探索優(yōu)化發(fā)展方式，強(qiáng)化多元管控，實(shí)現(xiàn)了“控杠桿”和“謀發(fā)展”的有機(jī)協(xié)調(diào)。集團(tuán)在控杠桿進(jìn)程中的實(shí)踐，對(duì)其他條線和整體的工作有著積極的借鑒。

（一）精準(zhǔn)識(shí)別，分類施策

去杠桿是一種手段和過程，目的是通過降低國(guó)有企業(yè)杠桿率，促進(jìn)國(guó)企改革和提質(zhì)增效。企業(yè)保持規(guī)模適宜的杠桿，也有利于提升企業(yè)對(duì)資源的動(dòng)員和掌握能力，有效擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提升效益。對(duì)于負(fù)債目的明確、收益能夠覆蓋融資成本的情況下，應(yīng)予以保留并依經(jīng)營(yíng)需求而增加，否則應(yīng)有序壓縮。分類施策，要對(duì)下屬企業(yè)的杠桿分為杠桿支持類、杠桿維持類和杠桿降低類。對(duì)于經(jīng)營(yíng)效率低下、負(fù)債產(chǎn)出利潤(rùn)不足以覆蓋利息成本以及偏離主業(yè)進(jìn)行投資套利的企業(yè)歸入降低類。

（二）整體把握，聚焦發(fā)力

以“控杠桿”為契機(jī)，進(jìn)一步將企業(yè)優(yōu)質(zhì)資源向集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)指向傾斜，向主業(yè)突出的下屬企業(yè)傾斜，向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)A斜。要堅(jiān)決降低和壓縮杠桿降低類企業(yè)的債務(wù)杠桿，或者通過兼并重組的方式予以合并。要在控制增量的基礎(chǔ)上化解存量，防止因存量負(fù)債的貿(mào)然退出而造成負(fù)債段和資產(chǎn)端的不平衡。對(duì)存量債務(wù)可以通過分類管理、區(qū)別對(duì)待、逐步化解的原則加以處置。針對(duì)債務(wù)，是嚴(yán)控新增;針對(duì)資產(chǎn)，支持企業(yè)積極盤活存量，處置閑置的土地、物業(yè)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)以獲得更多的流動(dòng)性，減少負(fù)債沖動(dòng)。

（三）以控促調(diào)，以調(diào)育優(yōu)

企業(yè)的任何一項(xiàng)資源管理，如果不主動(dòng)退出部分存量，在路徑依賴慣性下，新的力量和元素很難打破原有的桎梏。2017年初，GJK集團(tuán)的銀行授信余額仍比較充裕，集團(tuán)已醞釀拓寬多元化融資渠道，引進(jìn)國(guó)際信用評(píng)級(jí)，梳理和提升企業(yè)的流動(dòng)性管理，規(guī)范信息披露及擴(kuò)大形象宣傳，使集團(tuán)獲得了惠譽(yù)A-、標(biāo)普BBB+的國(guó)際信用評(píng)級(jí)，是國(guó)內(nèi)地方金融控股集團(tuán)中所獲得的最高評(píng)級(jí)，兩家國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并在2018年下半年將集團(tuán)的信用展望提升為“正面積極”，從而增強(qiáng)了集團(tuán)在境內(nèi)外的公信力和品牌美譽(yù)度，集團(tuán)在信貸、擔(dān)保的議價(jià)方面贏得更多優(yōu)勢(shì)，本部獲得基準(zhǔn)利率的貸款占比達(dá)到41.6%。

（四）密切監(jiān)測(cè)，及時(shí)預(yù)警

建設(shè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系是“控杠桿”的重要支撐。GJK集團(tuán)建立了關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)庫(kù)（ADC）監(jiān)測(cè)體系，納入月度監(jiān)測(cè)的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、投資虧損率、項(xiàng)目違約戶數(shù)占比等，并設(shè)置了監(jiān)測(cè)值和危險(xiǎn)值指標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率接近預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線的子公司，采取措施監(jiān)督控制其實(shí)施推高資產(chǎn)負(fù)債率的投資，并關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保管控措施切實(shí)有效。

（五）運(yùn)用規(guī)律，克服難點(diǎn)

控制杠桿，在堅(jiān)持強(qiáng)化外部考核之時(shí)，運(yùn)用規(guī)律強(qiáng)化內(nèi)部的自發(fā)約束，可以有效提升集團(tuán)及下屬子公司對(duì)控杠桿的認(rèn)識(shí)和接納，推進(jìn)工作有效開展。

首先運(yùn)用好考核的指揮棒，對(duì)部分子公司淡化對(duì)存量規(guī)模和新增規(guī)模的考核。其次，在對(duì)子公司提供流動(dòng)性支持時(shí)，強(qiáng)化價(jià)格調(diào)節(jié)作用。用價(jià)格的杠桿引導(dǎo)子公司對(duì)回報(bào)較低的底層資產(chǎn)減少投入和主動(dòng)退出，鼓勵(lì)子公司挖掘存量資源，從而平抑了負(fù)債規(guī)模的快速擴(kuò)張。

“控杠桿”是伴隨經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中不可避免的必要調(diào)整措施，與企業(yè)發(fā)展是辯證的關(guān)系，使用得當(dāng)可以促進(jìn)科學(xué)發(fā)展，幫助企業(yè)從粗放的規(guī)模型發(fā)展向集約化內(nèi)涵型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

（作者單位：廣州金融控股集團(tuán)有限公司）