李小凡

【摘 要】近年來越來越多的投資者將ESG（環(huán)境，社會和公司治理）納入到投資決策當(dāng)中，在西方投資市場，ESG已經(jīng)成為了一種主流的投資策略，我國ESG投資理念形成較晚，2018年A股正式納入MSCI指數(shù)，進(jìn)一步推動了我國ESG投資的發(fā)展。本文從ESG投資的簡介，發(fā)展現(xiàn)狀，ESG投資對企業(yè)行為的影響以及ESG投資策略四個方面對ESG投資策略進(jìn)行了介紹。

【關(guān)鍵詞】ESG投資；企業(yè)行為；投資收益

一、ESG簡介

ESG即環(huán)境（Environmental）、社會（Social）與公司治理（Governance）三個英文單詞的首字母。ESG投資是指在投資決策過程中，在考慮財務(wù)回報的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步充分考慮環(huán)境、社會、公司治理等因素為企業(yè)帶來的道德影響。高盛在2005年建立“環(huán)境政策框架”，正式將E/S/G三個看似并無關(guān)聯(lián)的名詞并列在一起，之后越來越多的投資者和資產(chǎn)管理公司將其引入公司研究和投資決策的框架中。ESG是企業(yè)社會責(zé)任投資的量化指標(biāo)，所謂的社會責(zé)任投資，是指投資者在企業(yè)盈利等表現(xiàn)外同時關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任履行和社會影響，并以此作為投資評判的重要標(biāo)準(zhǔn)的一種投資理念。

ESG投資將環(huán)境，社會和公司治理這三個因素與風(fēng)險、收益、回報、時間等傳統(tǒng)衡量指標(biāo)一起納入到投資決策框架中，系統(tǒng)性綜合考慮所有因素。但是也有許多投資者對ESG投資有所誤解，認(rèn)為企業(yè)履行社會責(zé)任會降低其經(jīng)營利潤進(jìn)而減小公司資產(chǎn)的收益率，但是多項國外成熟市場的報告顯示，ESG投資不需要犧牲收益，優(yōu)化的ESG投資策略一樣可以為投資人創(chuàng)造長期超額收益。

二、ESG的發(fā)展現(xiàn)狀

2006年，聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI）成立；同年，高盛將公司治理因素納入投資考量，與責(zé)任投資因素（即環(huán)境、社會和治理因素）整合在一起，正式提出了完整的ESG概念。此后，全球ESG資產(chǎn)管理規(guī)模增長快速，截至目前UNPRI的簽約機(jī)構(gòu)約為1900家，資產(chǎn)管理總規(guī)模已經(jīng)超過70萬億美元。近年來具備ESG投資理念或類似責(zé)任投資理念的產(chǎn)品在財務(wù)數(shù)據(jù)方面也逐漸顯現(xiàn)出抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)、長期回報相對穩(wěn)定的優(yōu)勢，從而真正成為資本市場一種主流的投資理念和風(fēng)格。

盡管ESG投資已經(jīng)成為西方投資市場主流投資策略之一，但國內(nèi)的相關(guān)理論研究和實(shí)踐尚處于初級階段，整體ESG資產(chǎn)管理規(guī)模十分有限。到了2008年，國內(nèi)才發(fā)行了第一支真正意義上的社會責(zé)任型公募基金—興業(yè)全球社會責(zé)任基金。在2010年后，國內(nèi)金融市場上相關(guān)類型的責(zé)任投資基金資產(chǎn)管理規(guī)模才開始有了顯著增長。

雖然ESG在我國系統(tǒng)發(fā)展較晚，但其“可持續(xù)發(fā)展”、“綠色”等核心思想與我國長期以來的發(fā)展戰(zhàn)略不謀而合。在我國正式引入國外ESG理念與體系之前，與之相關(guān)的研究與探索主要集中在環(huán)保的信息披露和綠色金融等方面。2018年6月起，A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。為此，MSCI公司需對所有納入的中國上市公司進(jìn)行ESG研究和評級，不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司將會被剔除。此舉無疑推動了國內(nèi)各大機(jī)構(gòu)與上市公司對ESG的研究探索，相關(guān)政策與監(jiān)管文件亦陸續(xù)推出。截至目前，中國（香港除外）有16家機(jī)構(gòu)加入UNPRI，其中包括多家大型公募基金。

三、ESG對企業(yè)行為和投資收益的影響

研究發(fā)現(xiàn)，ESG對受評企業(yè)起到一定行為督促作用。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示：2018年，280家上市公司ESG綜合評級分布分別為：A-（3家）、B+（38家）、B（66家）、B-（105家）、C+（60家）、C（8家）。相較于2016年，較高信用級別的（如A-、B+、B）企業(yè)數(shù)量明顯上升，而較低信用級別的（如B-、C+、C、C-）企業(yè)數(shù)量明顯下降，尤其值得注意是2016年獲最低級別C-的1家上市公司于2018年升至C+，而2018年已無級別為C-的企業(yè)。由此可見，接受ESG考察的企業(yè)呈現(xiàn)ESG行為向好的趨勢，對受評企業(yè)起到一定督促作用。

海通量化團(tuán)隊研究發(fā)現(xiàn)，高ESG評級股票組合具有更高的年化收益率，如下表所示，我們可以看出2015.12至2019.3，B+及以上評級組合的年化收益率為5.36%，信息比率為0.25；B評級股票組合的年化收益率為4.48%，信息比率為0.22，均優(yōu)于滬深300、中證800、等權(quán)組合。而B-、C+、C及以下評級組合的年化收益率與風(fēng)險調(diào)整后收益則低于業(yè)績基準(zhǔn)組合。不同評級組合收益間并未保持嚴(yán)格的單調(diào)性，B-評級組合的表現(xiàn)不及C+評級組合。

根據(jù)上面的分析我們可以初步得出的結(jié)論就是，ESG評級對企業(yè)的行為具有良好的督促作用，能夠幫助企業(yè)從單純的關(guān)注公司的財務(wù)指標(biāo)向關(guān)注自身的社會責(zé)任轉(zhuǎn)變，并且ESG相關(guān)評級與對應(yīng)股票組合收益之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明ESG投資可以給投資者帶來超額投資收益。

四、ESG投資策略研究

ESG投資策略可分為被動投資與主動投資。被動投資策略即對以ESG中單個或多項指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建的指數(shù)成份進(jìn)行追蹤；主動投資策略又細(xì)分為：ESG篩選、ESG整合與股東積極主義。

我們可以從應(yīng)用ESG指標(biāo)帶來的風(fēng)險和收益兩個角度來對ESG投資策略進(jìn)行分析。ESG投資策略主要以負(fù)面剔除、ESG整合、股東參與策略、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則篩選等。其中，負(fù)面篩選是跟蹤規(guī)模最大的策略應(yīng)用。ESG評級高的公司財務(wù)往往更加穩(wěn)健、經(jīng)營更加合規(guī)，能夠幫助投資者避免意外、代價高昂的風(fēng)險，為投資收益提供下行保護(hù)。由于擔(dān)心負(fù)面表現(xiàn)影響股價，投資者會規(guī)避ESG評分低的公司；在公司層面，受訪者認(rèn)為具有良好的環(huán)境、社會和治理的公司能具有相對低的系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取正的風(fēng)險溢價；在投資組合方面，受訪者通過負(fù)面篩選來確定投資域，因此負(fù)面篩選是用ESG作為投資風(fēng)險的衡量指標(biāo)。ESG整合是將ESG作為溢價因子納入到投資策略當(dāng)中，因此是將ESG因子作為投資收益的衡量指標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

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