冷湘韻

摘要：創(chuàng)新可以保證企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。本文選取同仁堂作為案例分析得出：研發(fā)支出的增加使該企業(yè)財(cái)務(wù)彈性和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力下降，并由此提出相關(guān)建議。

Abstract： Innovation can guarantee the competitiveness of enterprises， but at the same time it will affect the financial flexibility of enterprises. This paper selects Tongrentang as a case study and concludes that the increase in research and development expenditures has reduced the financial flexibility and ability of the company to withstand market risks， and has made relevant recommendations.

關(guān)鍵詞：研發(fā)支出;同仁堂;財(cái)務(wù)彈性

Key words： R&D expenditure;Tongrentang;financial flexibility

中圖分類號(hào)：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2019）21-0044-03

0? 引言

2015年11月10日習(xí)近平主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議提出并研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在供給和需求方面都存在一些問(wèn)題，但比較突出，首先應(yīng)解決的是供給方存在的問(wèn)題。一方面，產(chǎn)能過(guò)剩成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型道路上的一大阻礙。另一方面，隨著社會(huì)的發(fā)展，人們的需求水平不斷上升，而我國(guó)的供給層次落后，總體上高端產(chǎn)品供給不足，低中端產(chǎn)品過(guò)剩。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的便是提高社會(huì)生產(chǎn)力水平，而實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的一條路徑是要增強(qiáng)高科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，另一條路徑則應(yīng)是提高傳統(tǒng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

在現(xiàn)今社會(huì)生活節(jié)奏日益加快，人們更加注重身心健康，中藥所具有的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，有著深厚的文化底蘊(yùn)、專門(mén)的加工工藝和高質(zhì)量產(chǎn)品的中藥老字號(hào)企業(yè)具有巨大的發(fā)展空間。在2016年中藥產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為8653億元，同比增長(zhǎng)了9.99%，中藥產(chǎn)業(yè)所占醫(yī)藥制造業(yè)比重為29%。全球醫(yī)藥研發(fā)支出達(dá)到1474億美元，同比增長(zhǎng)2.5%，同期國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出達(dá)到607億元，同比增長(zhǎng)27.5%。生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的第一動(dòng)力，中藥企業(yè)在生產(chǎn)工藝改進(jìn)、新品研發(fā)、原材料的儲(chǔ)備等方面的支出增加可能會(huì)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性增加。基于此，本文選取最具傳統(tǒng)特色的中華老字號(hào)企業(yè)同仁堂進(jìn)行分析，通過(guò)分析同仁堂的研發(fā)支出增加與財(cái)務(wù)彈性的變化，得出有利于中藥企業(yè)保持活力和競(jìng)爭(zhēng)力的建議。

1? 案例簡(jiǎn)介

同仁堂始創(chuàng)于清朝康熙八年，自1723年開(kāi)始供奉御藥。同仁堂作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，在300多年的風(fēng)雨歷程中一直恪守“炮制雖繁，必不敢省人工;品味雖貴，必不敢減物力”的古訓(xùn)。2016年是“十三五”規(guī)劃開(kāi)局之年，醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保的“三醫(yī)”聯(lián)動(dòng)引領(lǐng)醫(yī)改邁出關(guān)鍵步伐，“營(yíng)改增”的稅制改革與醫(yī)藥行業(yè)“兩票制”政策的迭加也加速了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)集中度提升并積極引導(dǎo)醫(yī)、藥資源的合理配置。同仁堂作為傳統(tǒng)中成藥生產(chǎn)與銷售的老字號(hào)，品牌與品種優(yōu)勢(shì)突出，在報(bào)告期內(nèi)融合品種特點(diǎn)與市場(chǎng)需求制定的“一品一策”、“分類定策”及“一區(qū)一策”的品種運(yùn)作方式，有力推動(dòng)了安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等知名品種銷售的增長(zhǎng)。在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120億元，同比增長(zhǎng)了10.96%，凈利潤(rùn)下降8.57%，自有零售藥店已達(dá)571家?；久抗墒找?.68元/股，同比增長(zhǎng)了5.43%。繼續(xù)以大品種安宮牛黃丸為切入點(diǎn)，實(shí)施產(chǎn)品全過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化研究，助力具有同仁堂特色的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)體系的建立;同時(shí)，同仁堂科研部門(mén)開(kāi)展了對(duì)安宮降壓丸、嗣育保胎丸等產(chǎn)品開(kāi)展延展藥物治療領(lǐng)域的研究，為進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的臨床價(jià)值和市場(chǎng)空間。企業(yè)投入研發(fā)支出20，218.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了8.12%，其中安宮牛黃丸標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)這一項(xiàng)目投入最多，有2，222.81萬(wàn)元。研發(fā)投入的總額占營(yíng)業(yè)收入總額的1.67%，同期同行業(yè)天士力研發(fā)支出費(fèi)用為50，310.03萬(wàn)元，占其營(yíng)業(yè)收入總額的3.81%;哈藥集團(tuán)研發(fā)支出費(fèi)用為20，084.43萬(wàn)元，占其營(yíng)業(yè)收入總額的1.27%。醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)的營(yíng)業(yè)成本為367，808.97萬(wàn)元和402，334.45萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)了9%和12.02%。由于銷售收入的增加原材料和采購(gòu)成本分別比上年增長(zhǎng)了13.61%和12.02%，而對(duì)生產(chǎn)線的升級(jí)使得生產(chǎn)效率有所提高，制造費(fèi)用相對(duì)于去年的64，419萬(wàn)元有所下降。公司2016年資產(chǎn)負(fù)債率為29.2%，與去年相比增長(zhǎng)了20.5%，繼續(xù)保持在行業(yè)的較低水平。

同仁堂用于研究開(kāi)發(fā)的費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，并在2016年達(dá)到頂峰，延續(xù)了之前較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，然而這種研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)增長(zhǎng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)彈性減小，使得企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的能力降低，進(jìn)而影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2? 案例分析

研發(fā)支出增加行為的指標(biāo)主要包括研發(fā)投入增加額、研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例、技術(shù)人員個(gè)數(shù)和在建工程;財(cái)務(wù)彈性分析是指對(duì)企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力進(jìn)行的分析，本文采用現(xiàn)金股利保障倍數(shù)和再投資現(xiàn)金來(lái)衡量，并利用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率和流動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。

圖1中研發(fā)投入包括管理費(fèi)用中研發(fā)項(xiàng)目支出及其他與研發(fā)相關(guān)的投入，從圖中我們可以看出，天士力公司在2015～2017年度的研發(fā)投入整體上處于領(lǐng)先地位，其次是白云山公司。同仁堂的研發(fā)投入整體上處于穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，在同行業(yè)中處于中間位置。

由于同仁堂在以前年度的報(bào)表中的研發(fā)投入僅包括管理費(fèi)用中的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用，所以表1中的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用指2009～2017年度同仁堂利潤(rùn)表管理費(fèi)用中所包含的研發(fā)投入。從表1可以看出，研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用、在建工程、固定資產(chǎn)和同仁堂所聘用的技術(shù)人員整體上處于上升的狀態(tài)。公司的技術(shù)人員個(gè)數(shù)在2012年突增，公司年報(bào)中顯示報(bào)告期內(nèi)，公司職工隊(duì)伍穩(wěn)定，“金字塔”人才工程繼續(xù)實(shí)現(xiàn)為公司儲(chǔ)備人才、輸送人才提供有力支撐。公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，關(guān)鍵技術(shù)人員未發(fā)生重大變動(dòng)。固定資產(chǎn)從2009年的93，255萬(wàn)元增加到2017年的195，157萬(wàn)元，擴(kuò)大了一倍，在2013年的變動(dòng)率最大為18.34%。在2015年以后，企業(yè)的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例慢慢減少，固定資產(chǎn)的增加幅度顯著下降。

009年以來(lái)，同仁堂一直處于擴(kuò)大研發(fā)投入、不斷進(jìn)行創(chuàng)新的狀態(tài)，在建工程和固定資產(chǎn)的數(shù)額不斷增加。在建工程從2009年的512萬(wàn)元增長(zhǎng)到2017年的126，170萬(wàn)元，增加了兩百多倍。同仁堂的研發(fā)支出的增加是近年來(lái)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)良好發(fā)展的一個(gè)代表。中藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力與產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r直接相關(guān)，自主創(chuàng)新能力是推動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要保證。但是醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。第一，醫(yī)藥的研發(fā)需要消耗大量資金，并且存在無(wú)法資本化的風(fēng)險(xiǎn);第二，藥品創(chuàng)新成功后存在被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿竊取的可能;第三，一般的病毒都具有變異性，公司消耗大量資金所研發(fā)出來(lái)的藥品可能不能有效治理新變異了的病毒。所以醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)時(shí)應(yīng)當(dāng)更加慎重考慮。

該指標(biāo)表明正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來(lái)支付股利的能力，該比值越大，說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金股利占結(jié)余現(xiàn)金流量的比重約小，企業(yè)支付股利的現(xiàn)金越充足，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng);反之，則企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力越弱。而由表2可知，同仁堂企業(yè)在2009年到2014年間的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)是逐漸減小的，基本在2.6處上下浮動(dòng)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)現(xiàn)金股利的支付能力越來(lái)越弱，在2014年達(dá)到最低數(shù)2.307，這一現(xiàn)象與企業(yè)不斷的進(jìn)行研究創(chuàng)新、在建工程的擴(kuò)張和固定資產(chǎn)的購(gòu)入、以及技術(shù)人員的招募有關(guān)。

該指標(biāo)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量用于重量資產(chǎn)和維持經(jīng)營(yíng)的能力，體現(xiàn)了企業(yè)的再投資能力。再投資現(xiàn)金比率越大，說(shuō)明企業(yè)可以留下的現(xiàn)金可以較多地投入公司用于資產(chǎn)更新和企業(yè)發(fā)展。外國(guó)學(xué)者認(rèn)為，理想的再投資現(xiàn)金比率為7～11%較為合理。而從表2可以看出，企業(yè)只有2009年、2010年和2012年的再投資現(xiàn)金比率處在理想的水平之中，其余時(shí)段的再投資現(xiàn)金比率都低于7%。這表明隨著企業(yè)研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用投入的增多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量用于重量資產(chǎn)和維持企業(yè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的能力逐漸下降，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盈余的資金應(yīng)減少投入到資產(chǎn)的更新和工程擴(kuò)建中。

結(jié)合表3的財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)描述，現(xiàn)金股利保障倍數(shù)的最大值為5.240，最小值為2.307，方差為0.921。極差較小，現(xiàn)金股利保障倍數(shù)變化不是很大，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力比較穩(wěn)定。再投資現(xiàn)金比率最大值12.33%，最小值2.16%。極差較大說(shuō)明，研發(fā)支出的增加對(duì)企業(yè)的再投資能力影響較大，這會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)。

表4給出了同仁堂公司在2009～2017年相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。可以看出，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低，存貨天數(shù)較多，導(dǎo)致企業(yè)支撐一定業(yè)務(wù)量所使用的存貨資金也較多。分析其原因可能是企業(yè)為了應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)或短缺而有意增加存貨投資，同時(shí)，根據(jù)同仁堂企業(yè)的企業(yè)文化，該企業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)遵守“炮制雖繁，必不敢省人工;品味雖貴，必不敢減物力”的古訓(xùn)，由此，可能存在購(gòu)入了不符合標(biāo)準(zhǔn)的藥材和藥品制作程序繁雜而導(dǎo)致存貨的周轉(zhuǎn)率較小。同仁堂應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2009年到2013年穩(wěn)步提升，在2013年達(dá)到史前新高，說(shuō)明在這段時(shí)間企業(yè)發(fā)展較好，可以更多地采用現(xiàn)金銷售的方式。在2014年到2017年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降近一半，其中應(yīng)收票據(jù)占所有應(yīng)收款項(xiàng)的三分之一左右。這一現(xiàn)象的發(fā)生，表明隨著政府有關(guān)政策的實(shí)施，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)越來(lái)越多，行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，企業(yè)為促進(jìn)銷售、實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)而采取了賒銷的方式，進(jìn)而導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降。同時(shí)，表4顯示企業(yè)的銷售利潤(rùn)率水平大體保持不變，而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率則在同行業(yè)中處于中下等水平，從2009年到2012年間，同仁堂企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸攀升，在2012年到達(dá)頂峰后有所下降，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力逐漸下降，這與研發(fā)支出的擴(kuò)大和負(fù)債的增加有關(guān)。

該指標(biāo)可以衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段，一般情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，說(shuō)明處于成長(zhǎng)期;在5～10%之間，說(shuō)明公司產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定期，不久將進(jìn)入衰退期;若該比率低于5%，說(shuō)明進(jìn)入衰退期。企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)率從2007年一直上升，到2012年到達(dá)最高點(diǎn)60.15%，然后逐年遞減，但總體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，表明企業(yè)在2009～2017年處于成長(zhǎng)期。根據(jù)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的變動(dòng)趨勢(shì)，企業(yè)在2017年以后有很大可能處于穩(wěn)定期。

3? 結(jié)論

通過(guò)上述對(duì)同仁堂企業(yè)財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)分析以及公司近年來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r可知，隨著同仁堂研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例的增加與固定資產(chǎn)變動(dòng)率的減少，企業(yè)的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)和再投資現(xiàn)金比率有上升的趨勢(shì)，相反，當(dāng)企業(yè)的研發(fā)支出行為增加時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)有所減少，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性下降。而企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的下降會(huì)使得同仁堂抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力下降，不利于企業(yè)將資金投入到更好的項(xiàng)目中。近九年來(lái)，同仁堂企業(yè)銷售利潤(rùn)率較穩(wěn)定，但是償債能力有所下降。這與行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多，競(jìng)爭(zhēng)壓力的增大有關(guān)。企業(yè)一方面要進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，另一方面為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，企業(yè)需要實(shí)行賒銷的優(yōu)惠政策來(lái)吸引更多的顧客，從而企業(yè)的償債能力下降。而通過(guò)衡量公司的產(chǎn)品生命周期可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)率不斷下降，最后維持在11%的比率上下波動(dòng)，極有可能落入10%以下而進(jìn)入穩(wěn)定期，而這一現(xiàn)象說(shuō)明，同仁堂企業(yè)作為第一個(gè)中國(guó)的馳名商標(biāo)的公司，其成長(zhǎng)的速度比較緩慢。

以上指標(biāo)表明同仁堂企業(yè)的近年來(lái)的財(cái)務(wù)彈性較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小，但同時(shí)企業(yè)目前適應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力也較弱。目前，很多疾病都沒(méi)有相對(duì)應(yīng)藥品進(jìn)行治療，如果企業(yè)能夠研發(fā)出新型的藥品來(lái)抵御和治療疾病，這無(wú)疑是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)、造福人民的最佳選擇。但根據(jù)同仁堂企業(yè)相關(guān)的指標(biāo)分析，作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，面對(duì)眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同仁堂應(yīng)當(dāng)在研發(fā)活動(dòng)的支出與維持企業(yè)彈性之間進(jìn)行權(quán)衡。在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中采取更加穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)大銷售，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，以提高財(cái)務(wù)彈性，增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力，防止因?yàn)檠邪l(fā)支出的過(guò)多投入導(dǎo)致企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的能力下降，不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

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