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中泰·金泰36號(hào)的交易對(duì)手——黔南州投是黔南州最大的投融資平臺(tái)公司之一，目前有40多億元的債券尚未到期。2017年的盡調(diào)報(bào)告顯示，黔南州投資產(chǎn)負(fù)債率為56%，在正常范圍內(nèi)，然而有投資人表示了質(zhì)疑：為何融資方和擔(dān)保方目前均出現(xiàn)了現(xiàn)金流斷裂的問(wèn)題？

除了貴州方面，四川個(gè)別政信類資管計(jì)劃也有風(fēng)險(xiǎn)暴露的苗頭?！都t周刊》記者獲悉，中江信托（現(xiàn)已更名為雪松信托）發(fā)行的金馬426號(hào)信托計(jì)劃已于今年8月23日到期，但融資方綿陽(yáng)富樂(lè)投資公司近期出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，剩余的2000萬(wàn)元資金在最后一個(gè)工作日才到位。

中泰·金泰36號(hào)逾期交易對(duì)手黔南州投存續(xù)債券超50億

自2018年以來(lái)，信托違約事件漸趨常態(tài)化，不僅有工商企業(yè)信托，即便是在以往尚被視為“百分百剛兌”有政府信用背書的政信類信托也接連爆出風(fēng)險(xiǎn)，且主要集中于內(nèi)蒙古、湖南、貴州、云南等經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)。此前《紅周刊》曾刊發(fā)了《旗下多只產(chǎn)品逾期 中泰信托陷入地方債務(wù)泥潭》一文，報(bào)道了中泰信托多只投向黔甘青陜的信托計(jì)劃逾期一事。近期《紅周刊》記者獨(dú)家獲悉，中泰發(fā)行的金泰36號(hào)集合信托計(jì)劃也未能順利兌付。

中泰信托·金泰36號(hào)集合信托計(jì)劃發(fā)行于2017年。一份當(dāng)年簡(jiǎn)版推介材料顯示，中泰·金泰36號(hào)擬募資4.8億元，用于受讓黔南州投資有限公司（以下稱“黔南州投”）持有的羅甸縣紅水河投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“羅甸紅水河公司”）100%股權(quán)對(duì)應(yīng)的股權(quán)收益權(quán)，資金最終用于補(bǔ)充黔南州投的日常營(yíng)運(yùn)資金，到期后，黔南州投溢價(jià)回購(gòu)標(biāo)的股權(quán)收益權(quán)。《紅周刊》記者注意到，該信托計(jì)劃的最后一期成立于2017年11月中旬，然而就在2017年12月，因法人治理存在重大缺陷等問(wèn)題，中泰信托被上海銀監(jiān)局暫停新增集合信托業(yè)務(wù)，最終，中泰·金泰36號(hào)實(shí)際募得2.65億元。

上述材料顯示，融資方黔南州投是黔南州最大的投融資平臺(tái)公司之一，公司定位是履行政府授權(quán)范圍內(nèi)的城建資產(chǎn)投資主體職能。截至2016年年末，黔南州投總資產(chǎn)666.4億元，總負(fù)債376.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率為56.46%。2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.60億元、凈利潤(rùn)3.76億元。鵬元資信對(duì)其主體評(píng)級(jí)AA。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前黔南州投有15黔南01等8只債券處于存續(xù)期內(nèi)，總額約42億元。

8月26日，中泰信托發(fā)布了一則臨時(shí)公告，稱中泰·金泰36號(hào)正式逾期。記者從投資人處獲得的文件顯示，“本信托計(jì)劃第1期已于2019年8月25日到期，交易對(duì)手尚未支付標(biāo)的股權(quán)收益權(quán)回購(gòu)價(jià)款及溢價(jià)款”?！拌b于交易對(duì)手的違約行為”，中泰信托方面宣布中泰·金泰36號(hào)于8月31日提前到期，并要求黔南州投立即履行標(biāo)的股權(quán)收益權(quán)的回購(gòu)義務(wù)。中泰信托相關(guān)工作人員回復(fù)《紅周刊》記者稱，金泰36號(hào)第一期4000萬(wàn)元、應(yīng)于8月25日到期?？山刂?月5日，黔南州投仍未支付資金，已構(gòu)成違約。

實(shí)際上，中泰·金泰36號(hào)的違約早有征兆。該信托計(jì)劃的2019年中報(bào)顯示，中泰信托在今年4月的交易對(duì)手辦公場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)排查中注意到“貴州地區(qū)債務(wù)規(guī)模過(guò)高”、“黔南州投表示自身資金緊張，希望由資金實(shí)際使用方羅甸紅水河公司自行承擔(dān)償付義務(wù)”。

就融資方而言，此前《紅周刊》曾獨(dú)家報(bào)道了黔南州轄下的獨(dú)山縣和三都縣債務(wù)危機(jī)。今年8月初，貴州省紀(jì)委官網(wǎng)轉(zhuǎn)載《中國(guó)紀(jì)檢監(jiān)察報(bào)》文章也透露，獨(dú)山原縣委書記（副廳級(jí)）潘志立“罔顧獨(dú)山縣每年財(cái)政收入不足10個(gè)億的實(shí)際”、盲目舉債，至2018年底被免職時(shí)，獨(dú)山縣債務(wù)高達(dá)400多億元，絕大多數(shù)融資成本超10%。不過(guò)兩地均為縣級(jí)，而金泰36號(hào)的逾期，意味著地/市/州一級(jí)城投平臺(tái)也被拖下水。

除中泰信托外，投資人提供的項(xiàng)目可行性報(bào)告還透露了黔南州投的債權(quán)人明細(xì)：截至2017年，不考慮債券，黔南州投2019年后到期的長(zhǎng)期借款約50億元，規(guī)模較大的債權(quán)人有貴陽(yáng)銀行、方正東亞信托（現(xiàn)國(guó)通信托）、昆侖信托、中信信托、華融信托、華融金融租賃股份有限公司、平安國(guó)際融資租賃有限公司、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)開(kāi)行、貴州銀行等，其中貴陽(yáng)銀行敞口最大，未到期債務(wù)總規(guī)模接近13億元。

中泰·金泰36號(hào)的擔(dān)保方是貴州劍江控股集團(tuán)有限公司（以下稱“劍江控股”），后者是黔南州國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局的全資子公司，為黔南州最主要的城市基建主體。截至2016年末，劍江控股總資產(chǎn)761億元，總負(fù)債431億元，資產(chǎn)負(fù)債率56.64%。2016年，劍江控股實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入33.73億元，凈利潤(rùn)2.98億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前劍江控股尚有17劍江01/02/03三只債券處于存續(xù)期內(nèi)、總額12億元，其中17劍江01將于2020年1月付息+回售。

但有投資人質(zhì)疑，如果上述負(fù)債數(shù)據(jù)為實(shí)，為何如今會(huì)面臨無(wú)法兌付的窘境？

黔南州投曾提出債轉(zhuǎn)股，被疑逃廢債

中泰信托相關(guān)工作人員告知《紅周刊》記者，黔南州投“兩次函告我司，拒絕履約”。具體來(lái)說(shuō)，“2019年6月3日，黔南州投發(fā)函，建議我司債轉(zhuǎn)股。鑒于債轉(zhuǎn)股行為可視為黔南州投不再具有對(duì)原回購(gòu)義務(wù)履行意愿，且此時(shí)距金泰36號(hào)第一期到期日僅兩個(gè)月時(shí)間。黔南州投明確以自己的行為表明不履行合同和相關(guān)協(xié)議項(xiàng)下的任何義務(wù)，信用狀況出現(xiàn)惡化，為確保投資者的合法權(quán)益，我司緊急提起訴訟保全，要求融資方黔南州投償付金泰36號(hào)剩余全部未付款項(xiàng)，要求擔(dān)保方劍江控股承擔(dān)連帶償付責(zé)任，并對(duì)其財(cái)產(chǎn)采取保全措施”。8月21日，黔南州投再次發(fā)函，稱中泰信托的訴訟保全為“不善意的保全及訴訟”，再次拒絕履約。

“違約事實(shí)是由黔南州投主觀無(wú)視法律契約、漠視法律權(quán)威直接導(dǎo)致的?！敝刑┬磐邢嚓P(guān)工作人員告知記者，不同于貴州其他地區(qū)的城投平臺(tái)，黔南州投主要負(fù)責(zé)人拒絕當(dāng)面溝通，人為加大了風(fēng)險(xiǎn)化解的難度、拉長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)化解的時(shí)間。

黔南州投董事長(zhǎng)楊林也是擔(dān)保方劍江控股的董事，中泰信托也曾按合同約定向擔(dān)保方發(fā)函，要求其根據(jù)簽署的保證合同履行保證義務(wù)，但截至9月5日，劍江控股也未履行任何義務(wù)。

如今違約已成事實(shí)，后續(xù)將如何解決？有信托公司人士向記者評(píng)論稱，上述逾期項(xiàng)目既然有政府信用背書，最終大概率會(huì)兌付、只是需要時(shí)間。記者亦獲悉，中泰信托已采取如下措施：公告黔南州投的違約行為，向法院申請(qǐng)凍結(jié)黔南州投的銀行賬戶、并扣押現(xiàn)金資產(chǎn)。中泰信托相關(guān)員工也向記者表態(tài)：中泰信托已經(jīng)采取積極的催收措施，繼續(xù)尋求與融資方、擔(dān)保方等的主動(dòng)溝通，“積極、審慎履行受托人職責(zé)，維護(hù)和保障投資者利益”。

值得注意的是，黔南州投與中泰信托的交集還不止于此。《紅周刊》此前曾獨(dú)家報(bào)道了中泰·弘泰11號(hào)兌付逾期事件。弘泰11號(hào)的融資方為貴州清水江城投集團(tuán)。企查查顯示，清水江城投的控股股東原本是黔南州投（持股83%），但就在今年6月12日，清水江城投的控股股東變更為都勻市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)，接著7月初，弘泰11號(hào)宣告逾期，黔南州投僥幸躲過(guò)此次信用風(fēng)險(xiǎn)。7～8月，黔南州投還成功發(fā)行了兩只私募債。

金馬426號(hào)兌付驚魂

除貴州、云南外，四川省地方政府的信用風(fēng)險(xiǎn)也有暴露趨勢(shì)?！都t周刊》獨(dú)家記者獲悉，中江信托（已更名為雪松信托）發(fā)行的金馬426號(hào)集合信托計(jì)劃的兌付也經(jīng)歷了一些波折。雪松信托官網(wǎng)顯示，金馬426號(hào)分兩期，均發(fā)行于2016年8月，第二期存續(xù)期3年。

金馬426號(hào)二期募資1億元，用于受讓綿陽(yáng)富樂(lè)投資有限公司對(duì)四川綿陽(yáng)游仙經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)的應(yīng)收賬款債權(quán)。企查查顯示，富樂(lè)投資公司是綿陽(yáng)市游仙區(qū)國(guó)資監(jiān)督管理辦公室的全資子公司。作為增信措施，綿陽(yáng)惠東投資控股有限責(zé)任公司提供擔(dān)保，該公司股東為綿陽(yáng)市游仙區(qū)國(guó)資監(jiān)督管理辦公室（持股80%）、國(guó)開(kāi)發(fā)展基金有限公司（持股20%），后者是國(guó)開(kāi)行全資持有的政策性投資主體，注冊(cè)資本500億元、定位于支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)。

金馬426號(hào)二期應(yīng)于今年8月23日正式到期，但《紅周刊》記者了解到，融資方出現(xiàn)了現(xiàn)金流緊張。投資人張先生透露，“上周我們打電話給信托公司客服，對(duì)方說(shuō)融資方只打了8000萬(wàn)過(guò)來(lái)，還有2000萬(wàn)尚在籌措，本周可能到位”。一般來(lái)說(shuō)，正常的信托項(xiàng)目到期即可兌付，不過(guò)合同也約定，信托公司可在到期后10個(gè)工作日內(nèi)分配本金和收益，即如不能在9月6日前兌付剩余資金，則正式逾期。據(jù)記者獲得的最新消息，雪松信托于6日下午完成本金和收益分配，違約風(fēng)險(xiǎn)終未爆發(fā)。

此前，四川已有零星的政信類項(xiàng)目出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。譬如據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，四川省巴中市平昌縣融資平臺(tái)四川金財(cái)金鑫投資有限公司的一筆3億元委托貸款在展期一年后再度違約。不過(guò)上述違約主體所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差、行政層級(jí)也低。然而在張先生看來(lái)，綿陽(yáng)市作為四川僅次于成都的第二大城市，如今也面臨現(xiàn)金緊張的窘境，確實(shí)有些出乎意料。

《紅周刊》記者也以投資人身份致電融資方綿陽(yáng)富樂(lè)投資公司的負(fù)責(zé)人，對(duì)方在電話中表示，“由于近期公司集中到期兌付規(guī)模比較大，公司遭遇流動(dòng)性緊張”。該負(fù)責(zé)人還透露，目前融資方正會(huì)同地方政府加快地方債發(fā)行速度，以替換高成本的融資工具。

西南地區(qū)政府信用背書的資管產(chǎn)品頻頻逾期，折射出當(dāng)?shù)貍鶆?wù)壓力過(guò)大的問(wèn)題。財(cái)政部于今年4月公布的財(cái)政困難系數(shù)也顯示，西北、西南、東北的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)較大，其中困難系數(shù)最高的是青海，為90分，貴州和四川位于70～80分之間，財(cái)政問(wèn)題比較棘手。而中泰信托發(fā)行的恒泰18號(hào)募資就投向青海省投資集團(tuán)有限公司，但今年以來(lái)，青海省投債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，恒泰18號(hào)被動(dòng)展期1年?！都t周刊》記者獲悉，青海省投已于6月28日成立債委會(huì)，作為債委會(huì)主席團(tuán)成員之一，中泰信托提出要求優(yōu)先償還恒泰18號(hào)的債務(wù)。

不過(guò)“禍兮福所伏”。上文中提及的兩只信托計(jì)劃，均投向于西南地區(qū)的城投平臺(tái)。據(jù)中信建投分析師楊榮測(cè)算，地方政府債務(wù)總規(guī)模約54萬(wàn)億元，其中隱性的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)余額合計(jì)37萬(wàn)億，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)從2019年陸續(xù)暴露。而從近期地方AMC監(jiān)管新規(guī)發(fā)布等跡象來(lái)看，地方政府隱性債務(wù)置換已經(jīng)加速，在平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的過(guò)程中，銀行不良率下降，銀行的估值有望得到改善。