錢(qián)文華

【摘要】基于資本結(jié)構(gòu)的理論研究，分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)提出建議。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負(fù)債率;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的影響。

一、資本結(jié)構(gòu)的理論研究

資本結(jié)構(gòu)理論是西方現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的重要組成部分。資本結(jié)構(gòu)理論可主要?dú)w納總結(jié)為三大類：一些理論認(rèn)為企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越高：另一些理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān);還有一些理論認(rèn)為增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本的規(guī)模必須適度。第一種理論假設(shè)企業(yè)獲取債權(quán)資本的數(shù)量不受限制，第二種理論沒(méi)有考慮稅費(fèi)的影響，第三種理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)將引起企業(yè)各方參與者之間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的變動(dòng)，企業(yè)各參與方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分布也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，隨著企業(yè)債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率，從而抵減企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的其他好處。

第三種理論的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況比較貼近，一般認(rèn)為保持均衡的資本結(jié)構(gòu)有利于保證企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的穩(wěn)定性和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。債權(quán)資本占比偏小，企業(yè)不能充分利用杠桿加快發(fā)展：債權(quán)資本占比偏大，企業(yè)資本償還壓力就會(huì)增加，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。因此，債權(quán)資本較高的資本結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是一種激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化及風(fēng)險(xiǎn)

資本結(jié)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行表示。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額在資產(chǎn)總額中的占比，是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映了企業(yè)通過(guò)舉借債務(wù)形成的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例。2008年中國(guó)非金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債對(duì)GDP的比率是140%。2017年，在接近十年的時(shí)間里，同樣的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率已經(jīng)上升到260%，負(fù)債率增加了一百多個(gè)點(diǎn)。這個(gè)期間是國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)加杠桿、擴(kuò)規(guī)模的一個(gè)過(guò)程。以中央國(guó)有企業(yè)為例，2014年-2017年資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.66%、67.97%、6859%和68.1%。

采取比較激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)，大量舉債可以借助外部資源在短期內(nèi)迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，抓住機(jī)遇加快企業(yè)發(fā)展步伐，也可以享受到稅收方面的好處，成為不少企業(yè)擴(kuò)張的主要手段，也成為不少企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)隱患。較高的資產(chǎn)負(fù)債率是否對(duì)企業(yè)造成威脅主要取決于兩個(gè)方面：一是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力：二是金融政策的穩(wěn)定性。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力與企業(yè)所在的行業(yè)、所掌握的技術(shù)、所控制的資源、具備的運(yùn)營(yíng)水平密切相關(guān)，在這方面具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)如果通過(guò)提高負(fù)債增加投入，有利于企業(yè)更新技術(shù)、占領(lǐng)市場(chǎng)、擴(kuò)大份額，而沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)一味增加負(fù)債則可能對(duì)企業(yè)造成沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)本來(lái)就岌岌可危的經(jīng)營(yíng)局面雪上加霜。金融政策主要受國(guó)家宏觀調(diào)控，波動(dòng)比較大，對(duì)高負(fù)債企業(yè)的影響較大。

與過(guò)去幾十年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的環(huán)境不同，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的金融環(huán)境也發(fā)生了較大波動(dòng)，貨幣政策由穩(wěn)健向穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)變，強(qiáng)調(diào)金融去杠桿，強(qiáng)調(diào)金融強(qiáng)監(jiān)管，經(jīng)歷了資產(chǎn)荒也經(jīng)歷了資金荒。在這期間，債務(wù)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，以各種各樣的形式暴露出來(lái)。2014年至2018年7月，銀行間和交易所債券市場(chǎng)共有67個(gè)主體發(fā)行的132只債券發(fā)生了違約。對(duì)這些違約企業(yè)進(jìn)行分析，除了經(jīng)營(yíng)受到經(jīng)濟(jì)下行和波動(dòng)的影響，不少企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，難以適應(yīng)突然變化的融資環(huán)境，導(dǎo)致資金鏈斷裂。

三、管理企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議

日趨復(fù)雜的外部環(huán)境要求企業(yè)重視對(duì)資本結(jié)構(gòu)的管理，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的管理。平衡的資本結(jié)構(gòu)、適度的資產(chǎn)負(fù)債率有利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，既要舉借債務(wù)增加企業(yè)資金來(lái)源滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，同時(shí)也要控制債務(wù)規(guī)模使企業(yè)避免重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率

企業(yè)的發(fā)展壯大必須牢牢依靠經(jīng)營(yíng)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和能力形成企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。管理企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃為基礎(chǔ)，追求規(guī)模增長(zhǎng)的企業(yè)要保持負(fù)債的適當(dāng)增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高;規(guī)模沒(méi)有明顯變化的企業(yè)需要維持或者減少現(xiàn)有負(fù)債數(shù)量：規(guī)模出現(xiàn)收縮的企業(yè)應(yīng)當(dāng)減小承擔(dān)負(fù)債。

（二）根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和能力調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)前景較好的企業(yè)可以適用較高的資產(chǎn)負(fù)債率，反之則不能盲目提高資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)在行業(yè)中處于龍頭地位，在區(qū)域中具有重大影響力，可以適用較高的資產(chǎn)負(fù)債率，反之則不宜盲目大幅提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）根據(jù)金融政策變化趨勢(shì)調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

金融政策由寬松至緊縮的變化對(duì)高負(fù)債企業(yè)的影響較大，企業(yè)在這種情況下不能維持原有債務(wù)規(guī)模的概率突然增大，使企業(yè)面臨資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須密切關(guān)注金融環(huán)境的變化，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的負(fù)債策略。然而，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的調(diào)整具有一定的延后性，難以在短期內(nèi)大幅下降，因此企業(yè)在貨幣寬松時(shí)期應(yīng)避免盲目舉債，保證企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在比較適中的水平，使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較容易調(diào)整。

四、結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。在經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的今天，企業(yè)面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理不僅要考慮負(fù)債的價(jià)值，同時(shí)更要重視負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行持續(xù)調(diào)整。