麻瑞

摘要：我國(guó)商業(yè)銀行和理財(cái)子公司正逐漸將凈值型產(chǎn)品發(fā)展為主流理財(cái)產(chǎn)品。銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化不僅有助于打破剛性兌付，揭示風(fēng)險(xiǎn)，滿足國(guó)家監(jiān)管要求，而且能將投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。但由于凈值型理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)估值方法尚未形成行業(yè)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，加上投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品的接受程度還有待提高，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型面臨著很多困難。因此，建議商業(yè)銀行和銀行理財(cái)子公司建立理財(cái)行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)信息披露，將產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平與投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平相匹配，并提高自身的獨(dú)立投資管理能力，以促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：凈值型理財(cái)產(chǎn)品;剛性兌付

一、什么是凈值型理財(cái)產(chǎn)品

其實(shí)對(duì)于大部分購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者來說，“凈值理財(cái)產(chǎn)品”這一名詞還不是很熟悉，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品主要都是以預(yù)期收益型為主，其中大量采用滾動(dòng)發(fā)行的運(yùn)作模式，信息披露不透明，普遍存在剛性兌付的現(xiàn)象。而監(jiān)管層為了打破這種剛性兌付的情況，對(duì)銀行資管產(chǎn)品凈值化作了嚴(yán)格規(guī)定。自2019年以來，各個(gè)銀行理財(cái)?shù)淖庸鹃_始發(fā)售新產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品凈值化的轉(zhuǎn)變將是銀行理財(cái)未來的一個(gè)重要發(fā)展方向。

凈值型理財(cái)產(chǎn)品是指銀行或銀行理財(cái)子公司發(fā)行的一種類似于基金的金融產(chǎn)品。與傳統(tǒng)的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品的區(qū)別在于收益的不確定性、資本使用的靈活性以及更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

首先，銀行理財(cái)產(chǎn)品在過去很多年都是以封閉型為主，產(chǎn)品的收益是以預(yù)期收益率的形式告知并付給投資者。而凈值型理財(cái)這種類基金的理財(cái)產(chǎn)品，收益是以產(chǎn)品凈值的形式定期進(jìn)行公布并且以凈值的形式上下波動(dòng)。

其次，從流動(dòng)性上看，傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)有固定的投資期限，在產(chǎn)品沒有到期時(shí)，資金是無法進(jìn)行贖回的而凈值型理財(cái)產(chǎn)品則增加了更強(qiáng)的流動(dòng)性，凈值型理財(cái)產(chǎn)品在特定期間都有開放日，稱為開放期。投資者可以在開放期內(nèi)進(jìn)行申購(gòu)、贖回等操作，因此資金的使用更加靈活。

第三，凈值型理財(cái)產(chǎn)品可以連接到不同的市場(chǎng)，甚至是一些高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。當(dāng)投資的市場(chǎng)收益好的時(shí)候，利潤(rùn)會(huì)比一般的金融產(chǎn)品高，但相反市場(chǎng)不好的時(shí)候，它反而會(huì)虧錢，所以相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更大。

二、銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化所面臨的困境

1.目前，凈值型理財(cái)還沒有比較統(tǒng)一的資產(chǎn)估值標(biāo)準(zhǔn)，不同銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品也無法形成有效對(duì)比。銀行理財(cái)規(guī)模龐大，資金投資方式多樣，所投資的底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，各類資產(chǎn)適用的會(huì)計(jì)估值方法也各有不同，特別是非標(biāo)資產(chǎn)很難找到合理的估值方法以反映其公允價(jià)值的變化。目前銀行及銀行理財(cái)子公司會(huì)針對(duì)不同產(chǎn)品的形態(tài)和所投資資產(chǎn)的性質(zhì)分別采取市值法和攤余成本法進(jìn)行估值。如果對(duì)同一種資產(chǎn)采用不同的估值方法，可能會(huì)造成該資產(chǎn)有兩個(gè)估值，舉例說明，假如某只理財(cái)產(chǎn)品投資了利率為4%的債券，計(jì)算估值時(shí)便將這4%平攤到每一天，也就是4%/365天，再乘以所買入的金額，所以這筆投資收益每天都是固定的。而與攤余成本法不同，市值估值法同時(shí)考慮了投資債券的票面利率以及由于市值波動(dòng)帶來的估值損益。假如同樣投資了利率為4%的債券，在估值的時(shí)候，先將票息收益2.5%計(jì)提到每日收益中，也就是4%/365天，同時(shí)根據(jù)第三方估值加上或者減去債券買入價(jià)格和當(dāng)日公允價(jià)格之間的差額。也就是說，假設(shè)購(gòu)買的資產(chǎn)一樣，但因?yàn)楣乐捣椒ú煌?，這兩個(gè)理財(cái)產(chǎn)品每日的收益就是不同的。市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品可能在某個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)凈值回撤，但也能在債券牛市的時(shí)候出現(xiàn)凈值的加速上漲。

2.投資者的剛性兌付觀念根深蒂固，部分投資者選擇到銀行進(jìn)行資產(chǎn)配置的原因是信賴銀行聲譽(yù)，認(rèn)為投資銀行理財(cái)產(chǎn)品不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。即使是面對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品也不希望投資風(fēng)險(xiǎn)由其自身承擔(dān)。而凈值型產(chǎn)品不保本、不保收益、凈值劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)，使這些風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的投資者有一些抵觸情緒，造成凈值型理財(cái)產(chǎn)品銷售有一定的難度。在我國(guó)凈值型理財(cái)產(chǎn)品剛剛起步的階段，如果產(chǎn)品的凈值波動(dòng)很大，投資者就會(huì)產(chǎn)生恐慌，這些安全風(fēng)險(xiǎn)的存在和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的缺乏制約了金融產(chǎn)品凈值的發(fā)展。

3.凈值的劇烈波動(dòng)容易導(dǎo)致投資者贖回其投資的理財(cái)產(chǎn)品，從而導(dǎo)致具有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品凈值急劇下降或快速上升，這樣更容易導(dǎo)致投資者再進(jìn)行贖回，這樣惡性循環(huán)就導(dǎo)致了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以凈值迅速下跌為例，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情形并對(duì)底層資產(chǎn)的價(jià)格形成沖擊時(shí)，采用公允價(jià)值法估值的凈值型產(chǎn)品收益起伏較大，凈值的急劇下降容易使投資者產(chǎn)生恐慌情緒，從而造成短期內(nèi)投資者連續(xù)大額贖回。如果一個(gè)銀行發(fā)行的凈值型產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅投資者會(huì)產(chǎn)生資金的損失，而且銀行的投研能力也會(huì)受到大家的質(zhì)疑。那么社會(huì)對(duì)于這類凈值型理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)可和接受程度將會(huì)更加降低，這將會(huì)極大影響銀行的信譽(yù)及后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。

三、凈值型理財(cái)產(chǎn)品未來發(fā)展的建議

1.借鑒公募基金經(jīng)驗(yàn)，建立理財(cái)行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)

建議由上級(jí)部門及相關(guān)機(jī)構(gòu)制定行業(yè)規(guī)范和估值標(biāo)準(zhǔn)。例如可以借鑒公募基金經(jīng)驗(yàn)，建立銀行理財(cái)行業(yè)自己的估值體系，同時(shí)明確凈值的計(jì)算方法、公允價(jià)值的取值方法等。

2.增強(qiáng)投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

2017年11 月17日，我國(guó)發(fā)布了《關(guān)于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。資管新規(guī)要求商業(yè)銀行及理財(cái)子公司對(duì)投資者進(jìn)行教育，使其認(rèn)識(shí)到剛性兌付的不可持續(xù)，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，凈值型理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型能否成功很大程度上取決于投資者對(duì)凈資型理財(cái)產(chǎn)品的接受程度。只有讓投資者能夠正確認(rèn)識(shí)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)，產(chǎn)生正確的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，才能使更多的投資者接受凈值型理財(cái)產(chǎn)品，從思想上打破剛性兌付的觀念。

強(qiáng)化投資者教育的方法有很多，例如，商業(yè)銀行可以在銀行網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品宣傳手冊(cè)上介紹凈值型理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn);或者在網(wǎng)上進(jìn)行買家教育，以視頻的形式進(jìn)行宣傳;再者可以現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行不同形式的大型投資者教育活動(dòng)，如增加理財(cái)購(gòu)買者的投資知識(shí)，鼓勵(lì)投資者購(gòu)買符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品。只有理財(cái)購(gòu)買者減少對(duì)現(xiàn)有的預(yù)期回報(bào)型理財(cái)產(chǎn)品的依賴，并且真正認(rèn)識(shí)到自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力時(shí)，才能提高對(duì)凈值型產(chǎn)品的接受度。

3.提高自主投資管理能力，加強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控

資管新規(guī)征求意見稿對(duì)金融產(chǎn)品的投資標(biāo)的提出了各種限制。對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的支持和對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的限制，反映了未來監(jiān)管政策的方向。商業(yè)銀行及其理財(cái)子公司應(yīng)回歸代客戶投資的原本職能，提高商業(yè)銀行獨(dú)立投資管理的能力，重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)銀行自身對(duì)理財(cái)金融服務(wù)的主動(dòng)管理。商業(yè)銀行應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到凈值型理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過程中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避可能引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

四、投資者如何挑選凈值型理財(cái)產(chǎn)品

凈值型產(chǎn)品由于風(fēng)險(xiǎn)和投資方式較以往不同，投資者在購(gòu)買凈值型產(chǎn)品時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。

首先，投資者應(yīng)該知道，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)并不等于實(shí)際收益率。這只是理財(cái)產(chǎn)品設(shè)定的未來目標(biāo)，有可能達(dá)不到預(yù)期。投資者應(yīng)選擇風(fēng)險(xiǎn)水平和產(chǎn)品期限符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資需求的產(chǎn)品。投資者要注意到產(chǎn)品的流動(dòng)性同它的收益率同樣重要。

其次，投資者應(yīng)定期關(guān)注所購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況和凈值變化情況，對(duì)投資標(biāo)的定期進(jìn)行關(guān)注，全面把握凈值型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益，通過持續(xù)關(guān)注凈值變化情況來選擇合適的贖回機(jī)會(huì)，做到收益最大化。

第三，每個(gè)凈值型產(chǎn)品在銷售時(shí)都會(huì)標(biāo)明當(dāng)前凈值，而且一些銷售時(shí)間較長(zhǎng)的產(chǎn)品還會(huì)有過往的收益率等數(shù)據(jù)，所以投資者在購(gòu)買時(shí)可以進(jìn)行查詢，盡量選擇過往凈值比較穩(wěn)定的產(chǎn)品，并且可以對(duì)該產(chǎn)品未來的收益率做出自己的預(yù)測(cè)。

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