靳志偉

內容提要：政府出資產業(yè)基金存在多角色參與、信息不對稱、以及權益難以流轉等現(xiàn)實問題，導致政府出資產業(yè)基金運營效率低下。區(qū)塊鏈多中心化，全網驗證不可篡改、智能合約等技術特點可以有效應用在政府出資產業(yè)基金領域。為提升基金投資效率，本文結合區(qū)塊鏈的技術特點，提出了基于區(qū)塊鏈的政府出資產業(yè)基金交易簽約及檔案存證、權益交易和供應鏈投資等方案設想，旨在提升基金信息披露、拓寬退出渠道和拓展投資方式來提升投資效率，并針對區(qū)塊鏈技術在政府產業(yè)基金應用中可能存在的問題提出了建議。

一、引 言

伴隨著中國經濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，為全面深化改革，推進供給側結構性改革，政府出資產業(yè)基金（包括產業(yè)基金、引導基金、基礎設施基金等）逐步成為了各級政府強有力的金融手段，在貫徹產業(yè)政策、招商引資、引導民間投資、穩(wěn)定經濟增長、促進科技轉化、推動產業(yè)集聚以及加強基礎設施建設等方面發(fā)揮著愈益重要的作用。政府出資產業(yè)基金從2002年起步，截至2019年3月，包括創(chuàng)業(yè)投資引導基金、產業(yè)投資引導基金、基礎設施投資引導基金乃至政府出資紓困基金等在內，中央及各地方政府設立的基金數(shù)量達到2100多只，總募資規(guī)模達到4萬億元，總目標規(guī)模12萬億元。政府出資基金以靈活的方式，龐大的資本參與到了產業(yè)轉型發(fā)展和地方經濟建設中。在新常態(tài)下，如何進一步提升政府出資產業(yè)基金的運營效率對于促進經濟轉型升級，應對經濟下行壓力意義重大。

區(qū)塊鏈技術近幾年來越來越受社會各行業(yè)關注，其被認為是第四次工業(yè)革命的重要驅動力，是構建價值互聯(lián)網的重要基石。業(yè)界和學界普遍認為區(qū)塊鏈技術有其獨有的優(yōu)點和應用前景，有可能帶來各個產業(yè)乃至社會生產關系的重大變革。當前在金融領域（包括銀行、保險等）和財政（包括稅收、審計、國庫）等領域，有關區(qū)塊鏈的應用研究也在積極展開。但是在政府出資產業(yè)基金方面，由于缺乏主管部門牽頭主導，還沒有出現(xiàn)區(qū)塊鏈的應用。結合政府出資產業(yè)基金自身的特點，借助區(qū)塊鏈的優(yōu)勢，有可能在基金“設立—募集—投資—管理—退出—評估”全流程帶來全新的應用，因此有必要將兩者結合起來進行分析和探討。

二、文獻回顧及當前存在問題

政府出資產業(yè)基金的內涵是由政府設立并與社會資本共同發(fā)起的政策性基金。廣義上看，政府出資產業(yè)基金可以是政府直接設立產業(yè)基金或引導基金、創(chuàng)投基金、創(chuàng)新基金，也可以是政府牽頭，聯(lián)合金融資本（銀行、證券、保險、信托等）、產業(yè)資本（上市及非上市企業(yè)等）共同設立產業(yè)基金等。政府出資產業(yè)基金的模式靈活，概念也更廣泛，可以綜合運用參股基金、聯(lián)合投資、融資擔保、政府出資適當讓利等多種方式，充分發(fā)揮基金在貫徹產業(yè)政策、引導民間投資、穩(wěn)定經濟增長、促進科技轉化、推動產業(yè)集聚以及基礎設施建設等方面的作用。根據私募通相關數(shù)據，政府出資產業(yè)基金從2002年起步發(fā)展至今，單產業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)基金、PPP基金達到2087只，總目標規(guī)模為16971.18億美元。其中大多數(shù)基金都是省級和省級以下政府設立的，如表1所示：

一般認為，私募基金運營包括“募集—投資—管理—退出”全流程，鑒于政府出資產業(yè)基金的特殊性，運營流程為“設立—募集—投資—管理—退出—評估”。學界針對政府出資產業(yè)基金的研究，早期主要集中于設立政府產業(yè)基金的合理性和必要性方面，因此主要關注基金運作的國內外經驗、政府出資產業(yè)基金的引導及運作模式、政府出資產業(yè)基金對產業(yè)發(fā)展、促進供給側改革的作用等方面。2014年8月，證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，將本質上是私募基金的政府出資產業(yè)基金一并納入證監(jiān)會監(jiān)管。2015年11月財政部發(fā)布《政府投資基金暫行管理辦法》，2016年12月國家發(fā)改委下發(fā)《政府出資產業(yè)投資基金管理暫行辦法》，則分別對政府出資產業(yè)基金的設立、運作、風險控制、預算管理做出規(guī)定。隨著相關法律法規(guī)的完善，學界對政府出資產業(yè)基金運營的監(jiān)督管理研究也越來越多，主要集中在政府出資產業(yè)基金“設立—募集—投資—管理—退出—評估”全運營流程的效率、監(jiān)管、潛在風險及實踐中存在的問題等方面。

在基金募資效率方面，相關研究主要從資金來源方面進行了分析。比如2017年后受資管新規(guī)影響，政府出資普遍面臨募資難的問題，曹勐等（2018）提出2017年之前銀行理財資金參與政府出資產業(yè)基金的模式在新規(guī)下難以為繼，容易形成高杠桿和高隱性負債，資管新規(guī)正本清源，打破了資金和項目之間的層層通道。周博（2019）以吉林省域為例，提出證監(jiān)會關于私募股權投資者適應性制度的嚴格落實及銀保監(jiān)會資管新規(guī)對政府出資基金社會募資影響較大。

在基金投資效率上，呂曉暉和賴少宗（2017）研究發(fā)現(xiàn)政府產業(yè)基金存在有隱情、花不完、不敢花、可投資項目匱乏等問題，并指出關鍵原因在于管理體制束縛、缺乏有效激勵機制、子基金管理人招募和募資難三個方面。

在基金退出效率上，針對“基金進入容易退出難”的問題，陳述和韓冬梅（2018）提出重要原因在于我國多層次資本市場尚未成熟，股權轉讓、并購重組等空間較小，建議地方出臺政策鼓勵企業(yè)對接多層次資本市場。周博（2019）提出研究建立省域PE二級市場，即組建地區(qū)PE份額流轉交易網絡體系，構建機制完善、功能健全、風險可控的交易平臺，吸引國內金融機構作為投資主體，促進政府出資基金份額轉讓，提高財政資金的使用效益。

在基金監(jiān)管效率上，鄧冰和何小鋒（2016）提出引導基金多頭管理現(xiàn)象嚴重，財政、發(fā)改、金融、國資等部門都有管理權限，但又只能負責各自領域內事務，難以形成有效的統(tǒng)一管理；此外，對于引導基金的內部監(jiān)督機制還沒有形成有效的專業(yè)閉環(huán)，當前仍然依靠傳統(tǒng)的審計、紀檢和巡視體系，現(xiàn)有的監(jiān)督人員難以理解和掌握私募股權投資的理念和邏輯，出現(xiàn)外行監(jiān)督內行的現(xiàn)象，建議重視股權投資協(xié)會的作用。

此外，基金的潛在風險缺乏有效的應對方案也降低了基金的運營效率。余波和趙杰（2017）研究發(fā)現(xiàn)，由于相關信息披露及監(jiān)管不完善，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃管理導致政府基金在全流程環(huán)節(jié)均面臨較多的風險。此外風險還包括：（1）信號誤導風險，主要表現(xiàn)在：政府引導基金靜態(tài)和動態(tài)的真實規(guī)模無從統(tǒng)計和預測，社會資本實際出資人的最終穿透，政府出資產業(yè)基金的杠桿率也沒有透明的披露。（2）財政隱性負債風險，主要表現(xiàn)在地方政府對社會資本的各種風險兜底和擔保。（3）由于委托代理問題帶來的權責利不匹配導致資金沉淀風險。為應對這些風險，作者提出需要完善政府引導基金的頂層設計和風險監(jiān)管機制，加快相關立法工作；建立健全政府引導基金備案制度，完善引導基金會計報告體系和審計；提高政府引導基金從設立到退出全過程的信息透明度，加強信息披露，并設立科學合理的引導基金績效考核和獎懲措施。

章彰（2017）提出政府產業(yè)投資基金的風險還包括政府職能部門公職人員的廉政風險和投資決策的失誤風險，要加大制度建設及定期不定期的巡視巡查力度。在機制建設上，政府產業(yè)投資基金需要理順政府常務會、基金管理辦公室、母基金管理公司和子基金管理公司的權責關系。其中基金管理辦公室由多個政府部門組成，包括財政局、金融辦、發(fā)改委、經信委、國資委等，主要負責基金監(jiān)管、招投標、基金考核辦法制定及匯聚本地項目信息，為基金提供信息服務等。浙江省財政廳課題組（2017）總結了省內的優(yōu)秀經驗，比如寧波設立了獨立專家評審，對重點企業(yè)項目提供評審意見；在基金監(jiān)管上，突出財政部門主導作用的前提下，發(fā)揮行業(yè)主管部門的積極性。

綜上所述，從既有研究和業(yè)界實踐來看，政府出資產業(yè)基金的運營效率存在一定問題，造成這些問題的主要原因有：

（一）“設立—募集—投資—管理—退出—評估”環(huán)節(jié)多期限長，參與主體多元化，監(jiān)管主體多元化，缺乏統(tǒng)籌

（1）環(huán)節(jié)多期限長：相較一般的私募基金而言，政府出資產業(yè)基金由于有政府出資，需要履行程序較多，基金從設立到退出評估環(huán)節(jié)很多，期限往往為5年以上。每個環(huán)節(jié)需要監(jiān)管的重點都有所不同。（2）參與主體較多：在基金出資主體上，除了政府出資代表，還可能聯(lián)合金融資本（銀行、證券、保險、信托、母基金等）、產業(yè)資本（上市及非上市企業(yè)）等共同設立。（3）監(jiān)管主體較多：主要體現(xiàn)在省級以下的基金中。國家級基金的管理機構基本是由發(fā)起單位自管或由國有背景的管理機構直接管理，而地市級基金采用公開的競爭性磋商或申報等機制選用社會機構來進行管理，因此國家級的基金管理權限比較清晰。地市級基金往往由主管部門牽頭設立，由財政撥款，國資平臺代為出資，因此在實際中包括財政、發(fā)改、經信、國資委等均可能參與到基金的日常監(jiān)管中，從而導致多頭管理，統(tǒng)籌管理難度加大，影響基金的實際投資運營效率。

（二）信息不對稱，信息披露不健全，缺乏專業(yè)第三方機構參與

當前政府引導基金雖然已經有一定的備案制度，除“基金業(yè)協(xié)會備案”“國家發(fā)改委政府出資產業(yè)投資基金信用信息登記”外，個別地區(qū)也建立了自主的類金融企業(yè)信息服務平臺，比如寧波梅山保稅港區(qū)。但是相關信息部門割據較為嚴重，只有相關主管委辦局才可能獲取相關信息；同時鑒于基金業(yè)務的復雜性，相關備案平臺所采集的信息無法涵蓋交易主體之間達成的所有協(xié)議，從而給抽屜協(xié)議等灰色區(qū)域留出了空間?；鸨O(jiān)管也往往以政府意見為主導，缺乏專業(yè)的第三方機構提供專業(yè)服務，比如政府一般不會邀請律師事務所、會計師事務所、股權投資協(xié)會等參與基金監(jiān)管，普遍存在外行監(jiān)督內行的問題。

（三）監(jiān)管難，權責利不匹配導致募資難、資金沉睡和退出難

政府出資產業(yè)基金由于存在多層委托代理，相較于一般的私募基金，政府會采用傳統(tǒng)的審計、紀檢和巡查巡視機制來進行監(jiān)督，相關政府部門為避免承擔責任，投資決策往往需要層層匯報和審批，政府行政干預嚴重導致基金投資效率低，資金沉睡。再加上在地域約束、產業(yè)約束條件下，優(yōu)質項目難以獲取，導致社會資本不愿參與，基金難以完成募資，基金投資后難以從被投項目退出，基金有限合伙份額也難以轉讓。根據私募通相關數(shù)據，2087只政府出資產業(yè)基金中，“已募完”的基金僅有456只，僅占21.85%；“首期募完正在募集”的有1372只，占65.7%，如圖1所示：

圖1 基金募集完成情況—基于數(shù)量

針對上述問題，相關研究雖然都提出了自己的政策建議，但在實踐中缺乏具體的工具和抓手，從而導致建議難以落在實處。相關問題無法得到實質性的解決，亟需尋求可落地的技術手段，而區(qū)塊鏈可能就是適當?shù)募夹g手段。當前除了信息技術領域，在財政金融領域也已經有很多學者對區(qū)塊鏈技術進行了系統(tǒng)介紹和應用研究。王勁松等（2018）提出了基于區(qū)塊鏈的股權交易全產業(yè)鏈解決方案；許文和施文潑（2019）研究了區(qū)塊鏈在稅收征管中的應用；曾雪云（2019）簡述了區(qū)塊鏈的特性及其在財政資金追蹤、財政收支、預算編制及績效評價，財政信息公開披露等領域應用的可能；黃冠華（2016）研究了區(qū)塊鏈在聯(lián)網審計中的應用途徑，這些研究均基于區(qū)塊鏈的技術特點來解決各自應用場景中的現(xiàn)實痛點，有助于提高各自場景中的信息透明度，便于實時監(jiān)管，提高支付和交易效率等。對于多角色參與、信息不對稱以及權益難以流轉等政府出資產業(yè)基金的現(xiàn)實問題，區(qū)塊鏈也可以有相應的解決方案，但是尚無相應的研究和具體方案。

三、區(qū)塊鏈技術特點及其提升政府出資產業(yè)基金運營效率的價值分析

當前相關文獻對于區(qū)塊鏈的技術特點有較多的介紹，因此本文只做簡單概述。區(qū)塊鏈是一個開放式的、多方參與、可靠地分布式數(shù)據存儲系統(tǒng)，它融合了P2P網絡、密碼學、共識機制、智能合約等技術，實現(xiàn)了去中心化交易過程中節(jié)點間信息可靠傳遞、交易賬戶安全、節(jié)點間信息不被篡改等功能。概括來講，區(qū)塊鏈具有“去中心化存儲”“全網化驗證”和“自動化執(zhí)行”三大特性。其中“去中心化”隨著區(qū)塊鏈的發(fā)展，逐步被認為向“多中心化”演進。多個“中心”多方記錄，共同維護；“全網化驗證”是指區(qū)塊鏈網絡依托其對等網絡架構優(yōu)勢、鏈狀數(shù)據結構優(yōu)勢、密碼學技術優(yōu)勢以及共識算法機制，除非對全網進行攻擊，否則無法通過攻擊個別節(jié)點而篡改數(shù)據；“自動化執(zhí)行”即“智能合約”，是指以代碼形式封裝預定義的觸發(fā)條件、轉換規(guī)則及應對行動等，定下“承諾”；一旦滿足預設條件時，智能合約自動執(zhí)行相應的業(yè)務邏輯，進行“兌現(xiàn)”，無法人為干預和抵賴。

從政府出資產業(yè)基金行業(yè)特點及其當前存在問題來看，區(qū)塊鏈的“多中心化”帶來的信息透明，“全網驗證”支持的不可篡改，以及“自動化執(zhí)行”帶來的交易成本下降極度契合政府出資產業(yè)投資基金的現(xiàn)實需要，有助于提升基金運營效率。區(qū)塊鏈技術提升政府出資產業(yè)基金運營效率的應用價值可能有：

（一）“多中心化”有助于加強信息披露，提升監(jiān)管效率

借助于“多中心化”可以應對政府出資產業(yè)基金參與主體多元化、監(jiān)管主體多元化的特點；各參與主體，包括投資人、管理人、各監(jiān)管部門、第三方專業(yè)機構（會計師事務所、律師事務所）等可以實時查驗相關數(shù)據甚至在平臺完成電子簽約，降低信息不對稱的交易成本；各監(jiān)管主體可以“平等節(jié)點”的身份共同參與到區(qū)塊鏈平臺中，打破原有多頭監(jiān)管時必須以一方為主，其他部門退居為配角，而導致部門利益和關系不暢通、統(tǒng)籌管理難度大、內部溝通協(xié)調成本高的低效局面，提高基金運營效率。

（二）“全網驗證”的不可篡改性有助于減少基金不合規(guī)風險

區(qū)塊鏈的不可篡改可以提升基金不合規(guī)操作的成本，從而在源頭杜絕不合規(guī)的抽屜協(xié)議、明股實債、暗保兜底等行業(yè)灰色操作。如果各交易主體之間，比如投資人（LP）和管理人（GP）之間、社會資本和政府資本之間、托管人和基金之間、基金和被投企業(yè)之間的交易都可以在區(qū)塊鏈平臺進行交易簽約確認和交易材料存檔，區(qū)塊鏈平臺的不可篡改會使相關信息披露更為健全，灰色操作空間會更小。

（三）“智能合約”即“自動化執(zhí)行”有助于提升基金的退出效率

區(qū)塊鏈在交易平臺應用方面的優(yōu)勢，有利于提升基金份額、基金所投標的權益的流動性。“智能合約”及信息透明、不可篡改可帶來交易成本降低，可以在滿足交易條件時實時完成交易，有助于政府出資產業(yè)基金在募資上、退出上都進一步深入對接多層次資本市場；也可幫助政府出資產業(yè)基金深入到所投企業(yè)的供應鏈，降低政府出資基金投資風險。

四、區(qū)塊鏈技術在政府出資產業(yè)基金中的應用研究

針對政府出資產業(yè)基金存在的問題，充分發(fā)揮區(qū)塊鏈技術的優(yōu)勢，可研制建設基于區(qū)塊鏈的簽約及檔案存證平臺、基金權益交易平臺、基金供應鏈投資平臺等應用。

（一）基于區(qū)塊鏈的基金交易簽約及檔案存證方案

基金業(yè)務流程較為復雜，涉及到大量的法律文書和業(yè)務憑證等檔案。傳統(tǒng)的管理方式往往為紙質存儲，也會將紙質材料以掃描件存儲在電子媒介上，這種傳統(tǒng)方式存在以下缺陷：一是安全保障難度較大，紙質或電子檔案通常是集中保存，需要配備較為完善的備份機制，數(shù)據易丟失。二是轉移交接困難，面臨審計或資產轉移時，需要將檔案一并交接，容易造成遺失或損毀。三是有效監(jiān)督困難，為了全面掌握所有檔案，杜絕抽屜協(xié)議等，防止篡改和刪除檔案，需要中心權威機構進行強力監(jiān)管，難度較大。

引入區(qū)塊鏈技術，讓各參與主體在鏈上協(xié)同，共同形成一份不可篡改的交易檔案，可以有效解決上述幾個問題?；趨^(qū)塊鏈的共識算法和交易加密，檔案和交易記錄不可更改，有效地支持了基金的全生命檔案管理。

如圖2框架所示，政府出資產業(yè)基金各主體，包括監(jiān)管機構（發(fā)改委、財政、基金業(yè)協(xié)會等政府部門）以及各參與主體（管理人、投資人、托管人、被投標的、第三方服務機構等）通過身份認證后可以訪問電子合同存證區(qū)塊鏈平臺。各參與主體之間可以在平臺上實現(xiàn)業(yè)務認證和合同簽訂，合同文本及其簽署主體認證信息、業(yè)務認證信息、簽署時間和簽名都將加密存儲在平臺上（注意：加密存儲原因在于相關信息往往涉及商業(yè)機密）。各參與主體可以根據權限設置在平臺上完成相應的業(yè)務認證，調取相應的檔案文件并根據權限來查閱。

圖2 基于區(qū)塊鏈的交易簽約及檔案存證方案

該平臺可以獲取基金全流程的業(yè)務檔案，通過廣泛吸引各方參與，深入基金業(yè)務鏈條，也有助于實現(xiàn)基金業(yè)務數(shù)據的全維實時采集；通過按需分域共享、防篡改保護等技術，為監(jiān)管機構、審計機構及時準確了解基金運行提供了有力支撐，也可以進一步促進基金運營提效降本。

（二）政府出資產業(yè)基金權益交易方案

在影響政府出資產業(yè)投資基金運行的因素中，“退出問題”是關鍵因素之一。政府出資產業(yè)投資基金是否可以實現(xiàn)退出，如何良性退出是很多基金在設立及投資中考量的重要問題，也是政府出資產業(yè)投資基金在面臨績效評估和審計時無法逾越的問題。但是現(xiàn)實中，鑒于政府出資產業(yè)基金往往帶有政府產業(yè)發(fā)展意志，有區(qū)域、行業(yè)投資限制，同時避免對社會資本產生擠出效應，所以往往投向政府重視的仍處于發(fā)展期的項目，較少投向成熟期即將IPO的項目。同時，由于我國多層次資本市場不健全，除主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板外，包括新三板、區(qū)域股權交易市場等由于信息披露不健全且企業(yè)資信較差，投資者活躍度很低。其中區(qū)域股權交易市場尤其如此，往往帶有較強的行政干預色彩，缺乏市場認可，極度缺乏流動性。因此政府出資產業(yè)基金所形成的權益資產（股權為主）希望通過多層次資本市場實現(xiàn)退出，往往成為一個“美麗的夢想”，無法實現(xiàn)。而場外交易方面，只有頭部的產業(yè)基金機構有可能通過私募二級市場基金（PE secondary fund）打包轉讓基金份額，或者依托基金機構及本地政府的產業(yè)資源，實現(xiàn)所投優(yōu)質標的股權等權益退出。鑒于場外交易的交易透明度，交易難度更大，難以作為普遍性的退出方式。

基于區(qū)塊鏈平臺構建“基金權益交易平臺”系統(tǒng)方案，有助于提升基金權益的透明度，利用防篡改特性提升權益信息的鑒權并溯源，并通過區(qū)塊鏈“自動化執(zhí)行”交易實現(xiàn)權益的轉讓。在此基礎上，通過引入監(jiān)管機構進行監(jiān)管，通過引入第三方服務機構進一步規(guī)范市場，逐步增加投資者活躍度，為政府出資產業(yè)基金退出提供一個流程化、標準化的平臺。最后，可通過此平臺進一步對接包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等在內的多層次資本市場，進一步提升退出效率。

在圖3所示的平臺中，母基金、直投基金以及企業(yè)的相關權益都可以在此平臺上認證。其中母基金主要權益為母/子基金份額；直投基金權益包括基金份額及所投標的企業(yè)股權；企業(yè)權益則包括自身股權及所持公司股權。由于權益信息復雜，因此需要監(jiān)管機構和第三方機構介入來規(guī)范這個市場。

圖3 政府出資產業(yè)基金權益交易方案

相對于以交易股票為主的資本市場來說，基金權益所屬資產較為復雜，投資難度大、風險高，因此合格投資者準入門檻必然遠高于其他資本市場。使用區(qū)塊鏈技術并不必然降低投資者門檻及提升投資者活躍度，僅在于依托區(qū)塊鏈可以有效減少傳統(tǒng)交易模式中的不透明甚至欺詐信息，降低基金權益的信息不對稱性，從而降低交易成本，提升交易活躍度。

（三）政府出資產業(yè)基金供應鏈投資方案

政府出資產業(yè)基金主要目標在于提升本地產業(yè)發(fā)展及轉型升級。依托本地核心企業(yè)，打造產業(yè)集群是產業(yè)發(fā)展屢試不爽的模式。在各個地方政府的產業(yè)園中，圍繞核心企業(yè)往往有數(shù)十到數(shù)百個中小型企業(yè)。核心企業(yè)的轉型升級會自發(fā)帶動周邊企業(yè)的發(fā)展。在當前經濟下行中，中小企業(yè)面對金融機構尤其是銀行時面臨融資難融資貴的問題；而面對核心企業(yè)時，又往往沒有議價能力，被迫墊資壓貨，進一步造成資金瓶頸。為解決這方面問題，政府出資產業(yè)基金的一種類型即為“產業(yè)供應鏈基金”。當前在私募基金業(yè)協(xié)會備案的供應鏈基金有193只，應收賬款基金有163只。各地政府也積極參與出資設立供應鏈基金，2017年至今，河南、杭州等地供應鏈基金紛紛設立，并且個別基金目標規(guī)模達到一千億人民幣。

供應鏈是傳統(tǒng)金融機構尤其是銀行很早即關注的領域，但是鑒于供應鏈業(yè)務的復雜性，雖然銀行都有個別場景和案例，但是并未能廣泛拓展。本文認為主要在于以下原因：一是供應鏈本身深植于實體產業(yè)中，面對的交易對象多、流程長、交易頻率高，且不同產業(yè)的供應鏈千差萬別。供應鏈的產業(yè)特色對從業(yè)人員的專業(yè)能力和金融機構的運營組織能力要求極高，傳統(tǒng)金融機構無法深入理解不同產業(yè)的供應鏈。二是供應鏈涉及環(huán)節(jié)較多，融合商流、物流、信息流、資金流等，金融機構擅長于資金流的管理分析，但是對于需要“四流合一”進行多維度驗證的貿易真實性，金融機構往往鞭長莫及，供應鏈上的企業(yè)也不愿意將核心的業(yè)務數(shù)據同銀行分享；三是供應鏈企業(yè)中核心企業(yè)的信用雖然被銀行等機構認可，但是其上下游的中小企業(yè)，難以獲得核心企業(yè)的信用支持。尤其是銀行固有的信貸思維可以給與核心企業(yè)授信，但是并不適用于供應鏈，因此無法支持供應鏈上的中小企業(yè)。四是對于供應鏈上的中小企業(yè)，由于整體信用環(huán)境較差，中小企業(yè)經營中也存在大量的不規(guī)范及作假行為，交易信息的真實性很難得到保證。

將區(qū)塊鏈的點對點動態(tài)組網、共享賬本、共識機制、智能合約等技術引入供應鏈金融業(yè)務，可以有效解決供應鏈金融業(yè)務中的多方信任、信用的傳遞和拆分以及供應鏈金融的融資效率問題。基于區(qū)塊鏈的供應鏈金融投資方案，可以為政府出資供應鏈基金創(chuàng)新發(fā)展，降低投資風險，為提升本地產業(yè)提供有力保障。

圖4以核心企業(yè)對其供應商的應付賬款為例進行說明?；趨^(qū)塊鏈供應鏈平臺，核心企業(yè)與其供應商簽訂采購合同后，各企業(yè)可以通過區(qū)塊鏈節(jié)點生成債務憑據并進行債務確權。當核心企業(yè)和供應商分別確認了應付和應收賬款后，形成債務憑據單并在鏈上進行廣播。政府出資供應鏈基金及基金托管銀行根據區(qū)塊鏈平臺中的確權信息，給核心企業(yè)簽發(fā)投資額度?；谕顿Y額度限額，核心企業(yè)根據應付一級供應商的賬款給一級供應商簽發(fā)應付額度，一級供應商可以將這筆額度進行拆分支付給二級供應商，二級、三級供應商等可以循此往復，從而將核心企業(yè)的應付賬款在整個供應鏈進行流轉。同時，各級供應商在應收賬款確權后，可以將其提交給基金托管銀行自動獲取應收賬款融資。

在該平臺中，可以憑借區(qū)塊鏈“不可篡改”特性有效形成供應鏈應收應付的確權資產，解決傳統(tǒng)供應鏈的確權問題；同時依靠“智能合約”實現(xiàn)應收賬款的融資。在此基礎上，政府出資供應鏈基金可以聯(lián)合托管銀行，深入到整個供應鏈體系，實時監(jiān)控相關應收應付的形成和基金投資的流向，提升投資安全性的同時，也支持了供應鏈上相關企業(yè)的發(fā)展。

五、區(qū)塊鏈技術局限性在政府出資產業(yè)基金應用中可能存在的問題分析

如前文所述，區(qū)塊鏈應用于政府出資產業(yè)基金所依托的主要是區(qū)塊鏈的“多中心”“全網驗證”“智能合約”等特點。這些特點是區(qū)塊鏈廣泛應用于金融、財政等領域的基礎。但是區(qū)塊鏈本身也有自身的局限性，在思考其應用的同時也需要正視這些局限性，才有助于提出系統(tǒng)性的解決方案，而不至于流于單純的技術概念。

（一）技術上的“多中心”，仍無法避免初期標準制定和推動的中心化

區(qū)塊鏈在技術上實現(xiàn)了多中心，可以讓多個機構共同參與記錄、運營和維護。但是政府出資產業(yè)基金作為一個既有事物，雖然在具體運營中存在諸多問題，然而畢竟已有相關的管理辦法和管理部門，并且相關部門也建設了一定的信息化平臺來進行管理。相對于當前的信息化平臺只關注關鍵節(jié)點關鍵信息的“粗線條管理”，區(qū)塊鏈技術更是一種“實時的精細化管理”，因此應用區(qū)塊鏈技術不可避免地會沖擊部分管理部門利益，而且區(qū)塊鏈技術的應用需要眾多部門共同參與，可能額外增加相關部門的工作成本，從而在推動過程中遇到抵制。因此為推動區(qū)塊鏈平臺在政府出資產業(yè)基金中的應用，初期仍然需要關鍵部門牽頭，聯(lián)合多個機構形成工作組，共同推出區(qū)塊鏈應用的示范性成果，然后進一步推動全面落地。

（二）數(shù)據全透明不可取，需結合其他技術保護數(shù)據的隱私權

一般認為，區(qū)塊鏈各節(jié)點參與者可以有平等的權利訪問和查看分布式賬本上的每條交易記錄。如果交易信息以明文形式記錄在區(qū)塊鏈上，那么區(qū)塊鏈可以確保數(shù)據未被篡改，而隱私方面能保護的僅是參與者的身份信息。但是在政府出資產業(yè)基金中，由于相關交易信息很多涉及商業(yè)機密，而參與者往往是合格合法的組織機構，因此更需要對交易的敏感信息加以保護。當前區(qū)塊鏈技術在保護數(shù)據隱私方面結合相關技術（比如：姚期智院士提出的安全多方計算技術）已經有了一定的解決方案，可以在保證各方數(shù)據安全的同時，聯(lián)合使用各方數(shù)據來進行特定的計算驗證，從而充分發(fā)揮數(shù)據的價值。

（三）鏈上數(shù)據不可篡改不等于數(shù)據真實，應加強打擊虛假信息，同時業(yè)務層面應注重數(shù)據的“歷史沿革”審計

區(qū)塊鏈基于分布式賬本和共識機制，可以保證的是鏈上數(shù)據難以篡改，但是無法解決鏈外數(shù)據上鏈的真實性。如果數(shù)據從一開始就是虛假的，那么區(qū)塊鏈的防篡改性反而可能是助紂為虐。因此對于使用區(qū)塊鏈的相關機構，監(jiān)管機構應嚴厲制裁初始即發(fā)布虛假欺詐信息的參與者，從源頭上確保信息真實，并且應加強第三方機構監(jiān)督，及時應對參與者舉報。同時，在區(qū)塊鏈相關平臺上的參與方，不應只關注當前節(jié)點的相關交易信息，而應加強交易信息的“歷史沿革”審計。因為區(qū)塊鏈可以大大提高作假者的機會成本，對于作假者來說，要想在區(qū)塊鏈平臺做足“證據鏈”，必須蓄謀已久做長期準備。

六、結 語

針對政府出資產業(yè)基金現(xiàn)實運作中存在的多角色參與，信息不對稱以及權益難以流轉等導致運營效率低下的問題，結合區(qū)塊鏈技術的特點——多中心化、全網驗證、智能合約等，可以發(fā)現(xiàn)，區(qū)塊鏈技術對政府出資產業(yè)基金的現(xiàn)實痛點有良好的解決方案。區(qū)塊鏈技術被認為是第四次工業(yè)革命的重要驅動力，是構建價值互聯(lián)網的重要基石。政府產業(yè)基金作為穩(wěn)定經濟增長、促進科技轉化、推動產業(yè)集聚以及加強基礎設施建設等的財政金融工具，也需借助科技的力量促進自身的發(fā)展。區(qū)塊鏈平臺可以加強政府出資產業(yè)基金“設立—募集—投資—管理—退出—評估”全流程的管理，提升政府出資產業(yè)基金投資的安全性和效率，實現(xiàn)基金“募投管退”循環(huán)正向發(fā)展。

然而區(qū)塊鏈作為一個技術，有其自身的局限性。政府出資產業(yè)基金作為政府強力主導的金融工具，要想應用區(qū)塊鏈技術，在標準制定、技術選型、應用推廣、監(jiān)管處罰措施等方面依然需要發(fā)揮政府相關部門的主導作用。而當區(qū)塊鏈技術在政府出資產業(yè)基金中應用后，有利于降低信息不對稱性，降低政府監(jiān)管成本，加強政府部門及第三方機構之間的統(tǒng)籌協(xié)調，提升基金權益的流轉，增強基金投資的安全性和社會資本參與的積極性。

綜合來看，盡管目前還無法準確量化區(qū)塊鏈技術對政府出資產業(yè)基金領域會產生多大的影響，但顯而易見的是，基于區(qū)塊鏈技術的解決方案有助于提升政府出資產業(yè)基金的運營效率。因此未來應進一步加強區(qū)塊鏈在政府出資產業(yè)基金領域的應用論證，廣泛吸引相關基金管理人、第三方機構、區(qū)塊鏈技術公司等共同參與，群策群力，為政府出資產業(yè)基金的長遠發(fā)展奠定基礎。