淺析上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素

李嬌

摘要：現(xiàn)金持有水平是衡量企業(yè)管理水平和財務(wù)狀況的重要指標?，F(xiàn)金作為流動性最強的資產(chǎn)，貫穿企業(yè)生存發(fā)展始終。由于信息不對稱、稅收等各類外部因素的存在，持有現(xiàn)金可以為企業(yè)提供日常生產(chǎn)經(jīng)營的必要支出從而避免一定的外部籌資成本，也可以滿足企業(yè)對外投資需求。但是，過量持有現(xiàn)金可能導致現(xiàn)金閑置或者是經(jīng)理人的自利行為。本文主要對上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素進行簡要分析并從公司內(nèi)部治理的角度對現(xiàn)金管理提出政策性建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有水平;公司治理;現(xiàn)金管理

中圖分類號：F830 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）09-0087-02

一、現(xiàn)金持有的必要性

現(xiàn)金持有不僅影響企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營，而且還關(guān)系到籌資、投資以及股利政策等重大決策的制定與實施。企業(yè)一旦現(xiàn)金持有水平過低，可能會失去有利的投資機會，更糟糕的是出現(xiàn)資不抵債、“套牢”，進而引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的財務(wù)危機。獲取現(xiàn)金也需要相關(guān)籌資成本，對現(xiàn)金的利用還要考慮到現(xiàn)金的機會成本。

對企業(yè)股東和債權(quán)人而言，現(xiàn)金持有影響到他們的股息收益水平和投入資產(chǎn)的安全性;對企業(yè)董監(jiān)高而言，他們對于現(xiàn)金持有政策的落實，一方面可以體現(xiàn)出現(xiàn)金管理的能力，另一方面更傳遞出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及公司治理水平;對市場監(jiān)管者而言，對企業(yè)的現(xiàn)金持有水平影響因素越發(fā)了解，越可以提出更具針對性的措施保證市場的有效合理配置。伴隨著新興互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，我國的資金越來越向上市公司集中，加強對上市公司現(xiàn)金持有水平的認識，可以更加合理利用資源，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

二、上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素

（一）企業(yè)規(guī)模和成長性

在公司規(guī)模方面，大企業(yè)相對小企業(yè)來說，企業(yè)管理愈發(fā)透明，信息不對稱問題相對較小。股東為提高企業(yè)盈利能力會更偏好高風險高收益的項目，而經(jīng)理人則受制于股東的意愿，現(xiàn)金持有處于較低水平。此外，用債權(quán)籌集資金具有稅盾效應(yīng)，于大企業(yè)而言，公司的管理水平較高，面臨的經(jīng)營性困境和財務(wù)危機的幾率不大，經(jīng)營狀況較平穩(wěn)，國民信賴度較高，企業(yè)出于成本的角度考慮，沒有必要提高現(xiàn)金持有水平，即使出現(xiàn)危機或者有更大盈利的項目，企業(yè)也可以通過債務(wù)融資去獲取現(xiàn)金，增加企業(yè)的盈利能力。對于小企業(yè)，企業(yè)的信用沒有大企業(yè)強，一旦行業(yè)市場出現(xiàn)動蕩或者運營項目失利，若現(xiàn)金持有水平不夠極可能現(xiàn)金斷流，償債能力失去保障。此外，經(jīng)理人會出于自身的業(yè)績考慮，自動規(guī)避收益不確定性的高風險行為，轉(zhuǎn)而將企業(yè)資金投向穩(wěn)健的短期收益率高的項目以維持企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。

成長性也是影響公司現(xiàn)金持有水平的一個重要因素。一般而言企業(yè)增長機會越多，現(xiàn)金持有水平越高。因為在成長性較強的企業(yè)，一般相對來說是規(guī)模還不大的企業(yè)，企業(yè)面臨的投資機會多，對資金需求大。當企業(yè)籌集不到所需資金或拒絕高成本外部融資時，只能選擇放棄更優(yōu)的投資機會。并且，高成長性企業(yè)面臨財務(wù)危機的幾率更大，一旦資金斷流，企業(yè)的成長性會快速下降。為有效預(yù)防可能出現(xiàn)的經(jīng)營困境，企業(yè)有必要持有大量現(xiàn)金來增強財務(wù)柔性。而且外部投資者可能對經(jīng)理人看好的投資項目產(chǎn)生分歧，經(jīng)理人為避免這一狀況發(fā)生，可能會從自身利益出發(fā)，為其偏好的投資項目去持有大量現(xiàn)金。

（二）公司治理

1.外部治理因素

（1）法律環(huán)境。企業(yè)所在地的法律制度對債權(quán)人的保護程度決定企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，債權(quán)人希望企業(yè)可以如期還債，所以保護程度越高，企業(yè)基于自身考慮會留有相當規(guī)模的現(xiàn)金水平以應(yīng)對風險。然而，在投資者保護制度相對完善的地區(qū)，企業(yè)現(xiàn)金持有水平降低。這是由于企業(yè)所在地的法律制度對投資者的保護程度影響企業(yè)的代理成本，法律保護程度強，股東對企業(yè)持有的現(xiàn)金有更大話語權(quán)，經(jīng)理人的自利行為減弱，這就會促使經(jīng)理人選擇股東偏好的投資決策項目或者是將多余現(xiàn)金以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放出來，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平降低。相反，對投資者保護程度低的地區(qū)，經(jīng)理人會基于偏好和自我保護意識增加企業(yè)現(xiàn)金持有水平。企業(yè)持有大量的現(xiàn)金，可能會使因市場變動或經(jīng)營管理不善造成的損失降低，代理人也不用擔心因為缺乏償債資金而使公司面臨危機進而破產(chǎn)。

（2）宏觀政策。我國是社會主義國家，企業(yè)受到國家相對強勢的宏觀政策的影響。國家每一個一五計劃都會對某個行業(yè)進行重點扶持，給予稅收或土地等政策的優(yōu)惠，帶有較為明顯的產(chǎn)業(yè)導向色彩。據(jù)上文所言，現(xiàn)金有助于增強企業(yè)的競爭力，企業(yè)的成長性與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。所以，對國家政策有所偏向的行業(yè)，其成長性較強，現(xiàn)金持有水平較高。企業(yè)處于行業(yè)優(yōu)勢，面臨更多優(yōu)異投資機會，企業(yè)要成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，打敗競爭對手，就要取得更優(yōu)的投資機會，而這需要企業(yè)持有大量現(xiàn)金。同時，這也可以減少企業(yè)的償債壓力，避免出現(xiàn)財務(wù)危機。

2.內(nèi)部治理因素

（1）經(jīng)理人持股比例。兩權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的標志，經(jīng)理人與股東是不同的利益主體，紛紛追求自身利益最大化。經(jīng)理人在開始管理公司時持股比例較低，但隨著持股比例增加，經(jīng)理人會慢慢站在股東角度行事，二者利益會逐漸趨同，經(jīng)理人會降低持有現(xiàn)金的水平來減少代理成本。當經(jīng)理人持股比例達到某個點，對企業(yè)擁有一定控制權(quán)，其極有可能直接按自己意愿處事，持有大量現(xiàn)金來創(chuàng)建自己的企業(yè)帝國。若經(jīng)理人持股比例到達頂點時，其也成了公司的大股東，此時經(jīng)理人會從股東的立場出發(fā)減少現(xiàn)金持有水平，把現(xiàn)金投向長期收益率高的項目。

（2）股權(quán)集中度。經(jīng)理人與股東之間存在代理問題，而企業(yè)解決代理問題的一個主要方法就是對經(jīng)理人行為進行有效監(jiān)督，使經(jīng)理人從事有利于企業(yè)的行為。在股權(quán)集中度低的企業(yè)，普通股東持股動機可能僅僅是通過拋售賺取差價，對監(jiān)督經(jīng)理人的行為嚴重缺乏積極性，經(jīng)理人則會因為缺少監(jiān)管，基于自利行為而持有大量現(xiàn)金。相反，在股權(quán)集中度高的企業(yè)，大股東所獲利益與企業(yè)命運息息相關(guān)，他們出于自身利益考量會更有效監(jiān)督經(jīng)理人，在降低無效投資的同時也會在一定程度抑制經(jīng)理人的自利行為。若大股東的權(quán)力過大，擁有企業(yè)大半控制權(quán)時，可能與經(jīng)理人共謀，滋生以犧牲小股東利益為代價來增加私人利益，也就是霸占公司財產(chǎn)，而“積累大量現(xiàn)金”就是一個方法。

（3）董事會規(guī)模與董事會會議次數(shù)。董事會也是監(jiān)督經(jīng)理人自利行為的一個行之有效的機構(gòu)。董事會是公司的決策機構(gòu)，若董事會規(guī)模龐大，成員眾多，各司其職，董事會會議精簡有力，上行下效，整個企業(yè)組織合理運作，對經(jīng)理人的監(jiān)管作用增強，會降低經(jīng)理人的現(xiàn)金持有水平。相反，若董事會規(guī)模較小，人員不足，做出決策的能力下降，董事會屢次開會，決策滯后，治理效率下降，監(jiān)管缺乏效率。經(jīng)理人會因無人監(jiān)管或監(jiān)管不到位而無所束縛，按照自己偏好持有大量現(xiàn)金。

三、企業(yè)現(xiàn)金管理的政策性建議

（一）提高現(xiàn)金利用率

企業(yè)提高現(xiàn)金利用率首先要做好現(xiàn)金預(yù)算管理，對資金需求進行滾動預(yù)測，對加工成本費用、購買固定資產(chǎn)、人工費用等進行合理精準預(yù)測。其次，利用電子信息技術(shù)對資金進行管理，摒棄傳統(tǒng)的人工管理，加強公司與銀行的對接工作，確保資金合理利用。加快資金周轉(zhuǎn)速度，縮短應(yīng)收款項收款時間，增加應(yīng)付款項付款時間。同時要降庫存，及時更新或更換機器設(shè)備，加強應(yīng)收賬款的管理，制定嚴格信用標準。最后合理運用債務(wù)杠桿，適當提高借款比例增加現(xiàn)金，同時可以增加流動性較強的投資以備不時之需。

（二）加強現(xiàn)金的集中管理

上市公司實行分權(quán)管理，部門的分割層次過大，部門之間的溝通聯(lián)系少常常導致信息傳遞不及時或者失真，不能及時有效地對現(xiàn)金進行監(jiān)督管理，但這樣的分權(quán)管理已經(jīng)不適應(yīng)對現(xiàn)金的要求，所以對現(xiàn)金實行集中管理已經(jīng)勢在必行。首先，對現(xiàn)金進行初步估計，調(diào)整不合理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)整權(quán)益比重，確?，F(xiàn)金最合理的持有規(guī)模。第二，設(shè)置專門資金管理部門，通過計算機對現(xiàn)金的準確計量實現(xiàn)現(xiàn)金保值增值。第三，拓寬現(xiàn)金運作渠道，提升零散資金的合理使用效率。

（三）建立激勵和約束機制

經(jīng)理人有企業(yè)控制權(quán)，可以支配企業(yè)的資源，對公司發(fā)展創(chuàng)新起至關(guān)重要的作用。因此必須建立合理的激勵機制，使管理者與股東權(quán)益維持高水平相關(guān)。工資、福利等物質(zhì)獎勵不僅是首要前提，而且要和公司高管、職工的工資水平拉開距離，其目的不言而喻。貨幣性獎勵是必須的，精神獎勵也不可缺少，比如勞模、優(yōu)秀經(jīng)理人等稱號，有時這些精神獎勵也能起到至關(guān)重要的作用，在一定程度上可以彌補物質(zhì)獎勵的弊端。此外，股權(quán)激勵也是一種有效的手段，可以讓經(jīng)理人在公司的成長壯大中得到應(yīng)得的利益。但是也要防止過猶不及，既要增加代理人的積極性，使其對企業(yè)的工作更有激情，也要防止代理人的野心膨脹，對企業(yè)造成傷害。

四、結(jié)論

兩權(quán)分離后，企業(yè)是追求股東價值最大化還是經(jīng)理人個人價值最大化是經(jīng)理人與股東的一個博弈行為。企業(yè)的規(guī)模和成長性、公司內(nèi)源治理和外源治理都是影響上市公司現(xiàn)金持有水平的重要因素，且條件不同，對現(xiàn)金的需要量也不相同。但歸根結(jié)底，還是二者的博弈行為。筆者基于公司內(nèi)部治理的角度提出提高現(xiàn)金利用率，加強對現(xiàn)金的集中管理以及建立激勵與約束機制，希望可以對企業(yè)的現(xiàn)金管理產(chǎn)生益處。

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[責任編輯：金永紅]