浙農(nóng)股份借殼華通醫(yī)藥有“暗雷”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性待考證

劉杰

華通醫(yī)藥收購浙農(nóng)股份在市場上被看作一次“供銷體系”內(nèi)部的股權(quán)“騰挪”，浙農(nóng)股份倘若成功借殼便能募集大量的資金來緩解其巨額的債務(wù)壓力，但其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的重重疑點(diǎn)卻給這場并購打上了問號。

近日，華通醫(yī)藥欲收購浙農(nóng)股份，作為供銷體系內(nèi)首例借殼上市的并購案例受到市場高度關(guān)注。草案顯示，此次上市公司擬發(fā)行股份購買浙農(nóng)控股、泰安泰、興合集團(tuán)、興合創(chuàng)投、汪路平等16名自然人合計(jì)持有的浙農(nóng)股份100%股權(quán)，整體作價(jià)26.67億元。股份轉(zhuǎn)讓完成后，浙農(nóng)控股通過華通集團(tuán)間接控制華通醫(yī)藥26.23%股權(quán)，浙江省供銷社成為華通醫(yī)藥新的實(shí)際控制人。

然而，即將登上資本市場舞臺的浙農(nóng)股份“成色”又如何呢？《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，浙農(nóng)股份不僅存貨金額巨大，資金回流的能力較差，且有數(shù)十億元的短期債務(wù)亟待償還。此次借殼重組一旦順利完成，將便于其通過資本市場的融資渠道募集更多的資金來緩解債務(wù)壓力，但標(biāo)的公司浙農(nóng)股份營收及采購數(shù)據(jù)均存在巨額的勾稽差異，數(shù)據(jù)的真實(shí)性存疑，這些有可能成為上市公司的“暗雷”，需要投資者高度警惕。

巨額債務(wù)亟待償還

2019年7月末，浙農(nóng)股份的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比最高的為存貨，金額高達(dá)32.96億元，占資產(chǎn)總額的比重為34.37%。巨額存貨的掛賬不僅會擠占大量的營運(yùn)資金，增加倉儲費(fèi)用，還隨時(shí)面臨著存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。此外，2019年7月末浙農(nóng)股份的應(yīng)收賬款金額也高達(dá)4.74億元，雖然其對此計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，但經(jīng)與同行業(yè)上市公司對比后發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提過于寬松。

草案顯示，2017年至2019年7月末，浙農(nóng)股份應(yīng)收賬款中一年以內(nèi)的賒銷款金額分別為3.16億元、3.37億元、4.69億元，占應(yīng)收賬款賬面余額的比重達(dá)93.48%、97.05%、97.85%，可見其應(yīng)收賬款主要為一年以內(nèi)的賬款，但浙農(nóng)股份對該部分的計(jì)提比例很低僅為0.5%。草案披露其同行業(yè)上市公司包括輝隆股份、中農(nóng)立華、國機(jī)汽車、天禾農(nóng)資等，wind數(shù)據(jù)顯示，輝隆股份對一年以內(nèi)的賬款計(jì)提比例高達(dá)5%，國機(jī)汽車及天禾農(nóng)資計(jì)提比例為3%，中農(nóng)立華計(jì)提比例相對較低為1%，但仍是浙農(nóng)股份的2倍。不難看出，在可比公司中浙農(nóng)股份的壞賬政策則顯得寬松得多。

浙農(nóng)股份應(yīng)收賬款金額不低，倘若其提高壞賬計(jì)提比例，則會影響其數(shù)千萬元的凈利潤，而這或許就是其選擇較低應(yīng)收賬款計(jì)提比例的原因。

此外，由于賒銷比重較高，雖然浙農(nóng)股份2017年、2018年?duì)I業(yè)收入增速分別達(dá)28.39%、21.21%，維持著穩(wěn)定的增長狀態(tài)，但這兩年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相比2016年，卻遭“腰斬”，2016年其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6.85億元，而至2017年驟降為3.20億元，下降幅度高達(dá)53.25%，2018年仍未見資金的大幅回流，金額為3.55億元，較2017年僅增加了3488.54萬元，資金回流能力的提高并不明顯。

更關(guān)鍵的是，浙農(nóng)股份目前巨額債務(wù)壓頂，2019年7月末其短期借款金額高達(dá)21.75億元，而其賬面貨幣資金僅為12.02億元，難以覆蓋其債務(wù)規(guī)模，存在9.73億元的資金缺口。并且2019年3月末，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68.83%，比同行業(yè)中位數(shù)64.83%高出了4個(gè)百分點(diǎn)。巨額負(fù)債下，其償債能力卻令人擔(dān)憂，其當(dāng)期的速動比率僅為0.37，而行業(yè)平均值為0.73，其僅為均值的一半，償債能力卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。倘若此次并購成功后，其巨額的債務(wù)也將由上市公司承擔(dān)。草案顯示并購后上市公司的速動比率將由1.15驟降為0.51，下降幅度高達(dá)55.65%。如此一來，浙農(nóng)股份借殼上市后，便能通過資本市場募集的便利，來緩解其巨額的債務(wù)壓力，但卻拖累了上市公司的償債能力。

浙農(nóng)股份營收數(shù)據(jù)存疑

標(biāo)的公司浙農(nóng)股份的主要業(yè)務(wù)分為兩大板塊，主要為農(nóng)資流通服務(wù)及汽車流通服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)雖然浙農(nóng)股份營收保持著穩(wěn)定的增長，但《紅周刊》記者在核查其營收數(shù)據(jù)時(shí)卻發(fā)現(xiàn)其中存在異常之處。

草案顯示，浙農(nóng)股份2019年1-7月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額達(dá)147.84億元，其中農(nóng)藥及化肥的收入金額為58.29億元，該部分適用9%的增值稅稅率，銷售化工原料及汽車適用稅率為13%（注：2019年4月1日，農(nóng)藥及化肥增值稅的稅率由10%下調(diào)至9%，銷售貨物增值稅的稅率由16%下調(diào)至13%，出于謹(jǐn)慎性原則，采用按月平均計(jì)算方式），經(jīng)估算浙農(nóng)股份實(shí)現(xiàn)含稅營業(yè)收入金額約為166.13億元。理論上，公司的銷售收入的實(shí)現(xiàn)要么直接收款，要么采用賒銷或票據(jù)方式，因此含稅營收的金額應(yīng)與銷售現(xiàn)金的流入及應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)變動相當(dāng)，那浙農(nóng)股份的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的勾稽情況又如何呢？

2019年1-7月，其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為162.59億元，剔除本期預(yù)收賬款增加額2.04億元影響后，與含稅營業(yè)收入相較少了5.58億元，這也就意味著本期的銷售并未收到全部現(xiàn)金，部分款項(xiàng)未收回將體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。

在其資產(chǎn)負(fù)債表中，浙農(nóng)股份2019年1-7月應(yīng)收票據(jù)金額為1.92億元，應(yīng)收賬款算上壞賬準(zhǔn)備后金額為4.80億元，應(yīng)收票據(jù)及算上壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額合計(jì)達(dá)6.72億元，較2018年相同項(xiàng)目5.61億元增加了1.11億元，但這卻與理論增加額相差甚遠(yuǎn)，相較5.58億元的理論應(yīng)增加金額少了4.47億元，這也就意味著浙農(nóng)股份有4.47億元的含稅營業(yè)收入沒有相關(guān)債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑。

那為何會出現(xiàn)如此巨額的差異呢？當(dāng)然，還要考慮到浙農(nóng)股份將票據(jù)背書貼現(xiàn)而導(dǎo)致的差異，但浙農(nóng)股份卻未在草案中披露該部分的金額，具體數(shù)據(jù)還需要公司予以披露或給出合理解釋。

同樣的方式核算其2018年的數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)營收與相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在巨額的差異。

草案顯示，2018年浙農(nóng)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入金額為227.14億元，其中農(nóng)藥和化肥的銷售收入為82.79億元，該部分在2018年適用的增值稅稅率為10%，銷售化工原料及汽車適用稅率為16%（注：2018年5月起，農(nóng)藥及化肥稅率由11%下調(diào)至10%，銷售貨物稅率由17%下調(diào)至16%，采用按月平均計(jì)算的方式），估算出當(dāng)年其含稅營業(yè)收入金額為259.27億元。

當(dāng)期其合并現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為260.49億元，剔除預(yù)收賬款的增加額2.7億元影響，并將其與含稅營收相較少了1.48億元，也就意味著其相關(guān)的經(jīng)營性債權(quán)將出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2018年末浙農(nóng)股份應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款算上壞賬準(zhǔn)備后金額合計(jì)達(dá)5.61億元，而2017年末相同項(xiàng)目合計(jì)金額為4.95億元，相較增加了6650.76萬元，這一結(jié)果較理論應(yīng)增加額1.48億元少了8205.04萬元。

整體來看，浙農(nóng)股份在2018年、2019年1-7月存在數(shù)千萬及上億元的營業(yè)收入無相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持，或存在虛增的嫌疑，需要公司給出解釋。

浙農(nóng)股份采購數(shù)據(jù)不合理

草案顯示，2019年1-7月浙農(nóng)股份主要業(yè)務(wù)農(nóng)資流通服務(wù)向前五大供應(yīng)商的采購額為16.61億元，占采購總額的比例為23.30%，可知該部分采購總額約71.31億元;汽車流通服務(wù)向前五大供應(yīng)商的采購額為65.20億元，占采購總額的比例為98.98%，可知該部分采購總額約65.87億元。其全年采購總額合計(jì)為137.17億元，考慮到13%增值稅的影響（注：由于稅率下調(diào)同上，按月平均計(jì)算），推算出其含稅采購金額約為156.77億元。而該部分含稅采購金額一方面會體現(xiàn)為現(xiàn)金流量的流出，另一方面則會導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)營性債務(wù)的增減變動，且規(guī)模大致相同，那么浙農(nóng)股份相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否符合該邏輯呢？

2019年1-7月，其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為152.42億元，再剔除預(yù)付賬款變動影響，則與本期采購相關(guān)的現(xiàn)金流量流出金額為156.72億元，與含稅采購金額相較僅少了488.99萬元，這也就意味其本期的經(jīng)營性債務(wù)也不會產(chǎn)生很大的增減變動，那么事實(shí)又是否如此呢？

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2019年7月末，其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)金額為22.02億元，較上期減少了5.61億元，然而這卻與上述理論增加額之間相差了5.65億，這也就代表著其有5.65億元的采購金額可能披露不實(shí)。

更為關(guān)鍵的是，上文曾提到其存在票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，倘若本期采用了票據(jù)背書的方式支付采購從而導(dǎo)致了采購差異，那么，其營收與采購的勾稽差異將大致相同，但事實(shí)上，該公司營收與采購二者的勾稽差異額仍有1.18億元，這也使其采購與營收數(shù)據(jù)更可疑。

同樣，核算其2018年采購數(shù)據(jù)仍存巨額差異需要解釋。草案顯示，2018年浙農(nóng)股份農(nóng)資流通服務(wù)業(yè)務(wù)向前五大供應(yīng)商采購額為19.70億元，占比為19.98%，汽車流通服務(wù)業(yè)務(wù)向前五大供應(yīng)商采購額為115.03億元，占比為98.52%，由此推算出其全年采購總額為215.34億元?？紤]到16%的增值稅，估算出其含稅采購總額為250.51億元。同期其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”的金額為242.52億元，扣除預(yù)付賬款變動后與含稅營收相較少了10.72億元，將導(dǎo)致其經(jīng)營性債務(wù)增加。

然而，2018年浙農(nóng)股份應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額為27.62億元，較2017年僅增加了4.48億元，較理論應(yīng)增加額10.72億元少了6.24億元，也就代表著其有6.24億元的采購金額或不實(shí)。