胡浩

摘 要：杜邦分析法是以權(quán)益凈利率為核心比率，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種財(cái)務(wù)分析方法。其已經(jīng)存在上百年，廣泛運(yùn)用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效管理中，但是依然存在許多不足尤其是在上市公司的運(yùn)用中。因此，需要針對(duì)杜邦分析法的不足進(jìn)行優(yōu)化改進(jìn)，讓其更好地為企業(yè)所用。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法;帝王潔具;優(yōu)化

中圖分類(lèi)號(hào)：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）28-0118-03

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，越來(lái)越多的企業(yè)更加偏重管理，財(cái)務(wù)管理也成為管理層工作的重中之重。因此，需要許多方法來(lái)對(duì)企業(yè)的活動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，杜邦分析法就是其中一種。杜邦分析法簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是用來(lái)分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)情況的一種方法，通過(guò)一系列相關(guān)聯(lián)的指標(biāo)進(jìn)行比對(duì)分析，主要展現(xiàn)公司的償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力及其前因后果。杜邦分析法曾經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效管理中，但隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜，該方法存在的不足逐漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在杜邦分析法的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，沒(méi)有體現(xiàn)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)，某些指標(biāo)的代表性不強(qiáng)，不能反映上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)等。本文以上市公司帝王潔具為研究對(duì)象，根據(jù)其2016—2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用杜邦分析法對(duì)其進(jìn)行分析，并試圖對(duì)杜邦分析法存在的局限性進(jìn)行優(yōu)化。

一、杜邦分析法概述

杜邦分析法，因其最初在20世紀(jì)20年代由美國(guó)杜邦公司成功應(yīng)用，所以得名。該方法是以權(quán)益凈利率為核心指標(biāo)，利用層層分解的思路對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行層層分析，形成資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)分支，最后分解為若干個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)將企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力有機(jī)結(jié)合起來(lái)，最終形成一個(gè)十分完整的系統(tǒng)。

權(quán)益凈利率不僅有很好的可比性，而且也有很強(qiáng)的綜合性，通過(guò)分解可以將權(quán)益凈利率分解為以下3個(gè)指標(biāo)：

權(quán)益凈利率=銷(xiāo)售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)

=（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）×（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）

從上述公式可以看到，無(wú)論提高其中的哪個(gè)比率，權(quán)益凈利率都會(huì)提高。其中，銷(xiāo)售凈利率反映企業(yè)的盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也稱(chēng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)資源的利用率，權(quán)益乘數(shù)代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和杠桿水平。

二、杜邦分析法在帝王潔具財(cái)務(wù)中的運(yùn)用

1.帝王潔具背景簡(jiǎn)介。帝王潔具于1994年在四川省簡(jiǎn)陽(yáng)市成立，是我國(guó)衛(wèi)浴十大品牌之一，善于生產(chǎn)高端亞克力與陶瓷產(chǎn)品的綜合衛(wèi)浴品牌，產(chǎn)品系列涵蓋浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴房、花灑、龍頭等全系衛(wèi)浴精品。2016年，帝王潔具成功上市，成為中國(guó)第一批A股上市的綜合衛(wèi)浴企業(yè)。目前營(yíng)業(yè)收入超5億元，人工人數(shù)超1 500人。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析。對(duì)于帝王潔具的財(cái)務(wù)狀況，主要是通過(guò)其所公布的2017年年度報(bào)告的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。根據(jù)帝王潔具2017年12月31日年度資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，計(jì)算出的相關(guān)財(cái)務(wù)比率（如表1所示）。

從表1可以判斷出帝王潔具2017年成長(zhǎng)性良好，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。2016年、2017年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均在合適的區(qū)間之內(nèi)，說(shuō)明公司一直保持著相對(duì)較好的盈利發(fā)展模式。

權(quán)益凈利率是杜邦分析法的起點(diǎn)，由表1可以清晰知道，2017年權(quán)益凈利率比2016年的權(quán)益凈利率降低了3.45%，通過(guò)權(quán)益凈利率和銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的相互關(guān)系，即權(quán)益凈利率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，我們將權(quán)益凈利率進(jìn)行分解，現(xiàn)用因素分析法來(lái)分析各個(gè)因素對(duì)權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響。

一是銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)的影響，按2017年銷(xiāo)售凈利率來(lái)計(jì)算：

2016年權(quán)益凈利率=10.22%×0.65×112.25%=7.46%

銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)的影響=7.46%-8.64%=-1.18%

二是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響，按2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)計(jì)算：

2016年權(quán)益凈利率=10.22%×0.42×112.25%=4.82%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響=4.82%-7.46%=-2.64%

三是權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響：

權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)影響=5.19%-4.82%=0.37%

通過(guò)以上分析可知，雖然權(quán)益乘數(shù)的提高使權(quán)益凈利率提高了0.37%，但是銷(xiāo)售凈利率的降低使權(quán)益凈利率下降了1.18%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低使權(quán)利凈利率下降了2.64%，所以帝王潔具2017年權(quán)益凈利率降低了3.45%。

以下我們具體分析銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的原因，并提出合理建議。

從表1可知，2017年銷(xiāo)售凈利率比2016年降低了1.63%，銷(xiāo)售凈利率的變動(dòng)是由利潤(rùn)表中各個(gè)項(xiàng)目變動(dòng)引起的，根據(jù)帝王潔具利潤(rùn)表編制的百分比利潤(rùn)（如表2所示）。

2017年帝王潔具的銷(xiāo)售凈利率降低了1.63%，企業(yè)的盈利能力下降，盈利能力與收入和成本息息相關(guān)。由表2可以看出，其中影響較大的不利因素為銷(xiāo)售成本率上升了3.80%，營(yíng)業(yè)外收入占比降低了5.14%。

通過(guò)以上金額和結(jié)構(gòu)變動(dòng)的分析，我們進(jìn)一步研究銷(xiāo)售成本率變動(dòng)的主要原因，銷(xiāo)售成本率上升的主要原因是銷(xiāo)售主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率增加3.80%，銷(xiāo)售管理費(fèi)用率上漲了2.73%，由此我們可知，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的上漲和管理費(fèi)用的增加導(dǎo)致了銷(xiāo)售成本率增加，從而影響了銷(xiāo)售凈利率，這也解釋了2017年銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)了24.85%，但是凈利潤(rùn)卻沒(méi)有同比增長(zhǎng)的原因。由此企業(yè)應(yīng)該控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本以及管理費(fèi)用，提高盈利能力。

由表3可知，營(yíng)業(yè)外收入占比下降是由于本期的政府補(bǔ)助比2016年少了21 851 019.19元。營(yíng)業(yè)外收入可控性差，不可預(yù)測(cè)，雖然影響了銷(xiāo)售凈利率，但是占比小，而且對(duì)于本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況影響不大，因此不必過(guò)多關(guān)注。

由文中表1得知2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.42，2016年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.65，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平不高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2017年比2016年下降了0.23，說(shuō)明企業(yè)的資源利用率下降，未能利用企業(yè)資源達(dá)到效益最大化，公司應(yīng)當(dāng)采取一系列方法提高資產(chǎn)利用率，創(chuàng)造更多的效益。

由表1得知2017年度權(quán)益乘數(shù)比2016年度增加了7.61%，2017年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為91.55%，股東權(quán)益增長(zhǎng)率為79.38%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率大于股東權(quán)益增長(zhǎng)率，說(shuō)明股東投入的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重下降，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，杠桿效應(yīng)加強(qiáng)。公司應(yīng)當(dāng)合理評(píng)估杠桿水平，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于一個(gè)健康的范圍。

三、杜邦分析法的優(yōu)化

我們通過(guò)杜邦分析法對(duì)帝王潔具的財(cái)務(wù)分析進(jìn)行運(yùn)用，可以直觀理解影響權(quán)益凈利率的決定因素，掌握銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。但是，我們利用杜邦分析法獲得的信息不能全面展現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有時(shí)候還可能會(huì)導(dǎo)致我們的分析錯(cuò)誤。因此，我們需要對(duì)杜邦分析法進(jìn)行優(yōu)化，讓我們對(duì)企業(yè)有一個(gè)更加客觀細(xì)致的評(píng)價(jià)。

1.增加現(xiàn)金流量的分析。杜邦分析法的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，但是卻忽略了現(xiàn)金流量表。在現(xiàn)代社會(huì)“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，我們需要更加看重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。企業(yè)的現(xiàn)金流若不能及時(shí)滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，那么就很容易“猝死”，但是如果企業(yè)未充分使用現(xiàn)金流，那么就會(huì)造成資源的浪費(fèi)，反而會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金成本。例如帝王潔具的2017年年度報(bào)告顯示，資產(chǎn)負(fù)債表日有590 668 091.95元庫(kù)存現(xiàn)金，說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金充裕，但是也揭示了企業(yè)未充分利用現(xiàn)金。因此，杜邦分析法需增加相關(guān)的現(xiàn)金流量的指標(biāo)，例如可以增加現(xiàn)金銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)，現(xiàn)金銷(xiāo)售凈利率=（經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/現(xiàn)金銷(xiāo)售收入），顯示出以現(xiàn)金形式的凈利潤(rùn)占現(xiàn)金銷(xiāo)售收入的比例，可以獲得現(xiàn)金帶來(lái)利潤(rùn)的比例。其中，“經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量”根據(jù)現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”和“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”進(jìn)行填列。同理，總資產(chǎn)現(xiàn)金凈利率、現(xiàn)金凈利率等指標(biāo)我們也可以納入杜邦分析法中，充分考慮現(xiàn)金的作用?，F(xiàn)金凈利率=（經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/凈利率），表明以現(xiàn)金形式的凈利潤(rùn)占企業(yè)凈利潤(rùn)總額的比重?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金凈利率=（現(xiàn)金凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），衡量企業(yè)使用資產(chǎn)獲得現(xiàn)金利潤(rùn)的能力，即使用公司每1元的資產(chǎn)平均能夠獲得多少元的現(xiàn)金利潤(rùn)。將這些指標(biāo)加入到杜邦分析體系中，更能揭示企業(yè)存在的更多問(wèn)題，以便于管理者做出應(yīng)對(duì)。

2.修改“銷(xiāo)售凈利率”核算指標(biāo)。銷(xiāo)售凈利率雖然展現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，但是其并沒(méi)有全部展現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，只展現(xiàn)了銷(xiāo)售業(yè)務(wù)相關(guān)的盈利指標(biāo)，現(xiàn)代企業(yè)的日益競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，因此許多企業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的收入不僅包括銷(xiāo)售收入，還包括對(duì)外的投資產(chǎn)生的投資收益、其他收入等，基于以上信息，銷(xiāo)售凈利率應(yīng)該改為凈利率，不應(yīng)僅僅反映銷(xiāo)售的凈利率，因此凈利率=（銷(xiāo)售收入+投資收益+其他收入）/凈利潤(rùn)，還可以分別計(jì)算各個(gè)項(xiàng)目具體的凈利率，及時(shí)掌控企業(yè)的發(fā)展方向。帝王潔具2017年年報(bào)顯示，投資收益為6 404 468.26元，凈利潤(rùn)為54 525 124.98元，投資收益占凈利潤(rùn)的比例為11.75%，數(shù)額比較重大，因此細(xì)分企業(yè)的收入計(jì)算凈利率顯得尤為重要。

3.適當(dāng)增加上市公司適用的財(cái)務(wù)指標(biāo)。公司的財(cái)務(wù)狀況不僅僅是管理者關(guān)注的點(diǎn)，也是股東或者投資者需要關(guān)注的內(nèi)容。股東或者投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況沒(méi)有管理者熟悉，因此就需要借助其他指標(biāo)來(lái)衡量自己的財(cái)富情況。每股收益、每股凈資產(chǎn)、股利支付率等都是衡量上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠很好地反映股東所擁有的財(cái)富情況。每股凈資產(chǎn)=每股收益/凈資產(chǎn)收益率，該比率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)。每股收益=每股股利/ 股利支付率，體現(xiàn)普通股股東持有每一股股份所享有的利潤(rùn)，反映了企業(yè)股東的財(cái)富最大化。股利支付率=（普通股每股股利/普通股每股凈收益）×100%，體現(xiàn)企業(yè)股利的支付情況。增加的財(cái)務(wù)指標(biāo)反映了上市公司的股份化，有利于對(duì)上市公司進(jìn)行分析。

四、結(jié)論與展望

杜邦分析法從創(chuàng)立至今已經(jīng)超過(guò)百年，以其很強(qiáng)的實(shí)用性而受到企業(yè)的廣泛青睞，尤其是在上市公司的運(yùn)用中更加普遍。隨著商業(yè)社會(huì)的不斷發(fā)展，杜邦分析法暴露出了許多不足，雖然杜邦分析法不斷被改進(jìn)以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求，能夠更加全面、完整地進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析，但是其始終是站在財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度進(jìn)行的，沒(méi)有考慮到企業(yè)其他方面的情況?，F(xiàn)在的財(cái)務(wù)分析不能僅僅局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算分析，更應(yīng)該深度理解公司的業(yè)務(wù)模式，以及公司的發(fā)展前景等，靈活運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。同時(shí)，還應(yīng)考慮企業(yè)的所面臨的社會(huì)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任等，將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，最大限度解決企業(yè)所面對(duì)的問(wèn)題。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]