周書(shū)琪 宋建波

【摘要】近年來(lái)，商業(yè)銀行將大量資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金投資于非標(biāo)資產(chǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成隱患。資管新規(guī)的出臺(tái)進(jìn)一步壓縮了商業(yè)銀行開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù)的空間，非標(biāo)轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨。本文從資管新規(guī)傳遞的信息入手，在梳理非非標(biāo)下非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型途徑的基礎(chǔ)上，分析了非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題，進(jìn)而為促進(jìn)非標(biāo)業(yè)務(wù)的合理過(guò)渡及審慎監(jiān)管提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】資管新規(guī)；非非標(biāo)；商業(yè)銀行

【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.39

一、引言

隨著我國(guó)居民與企業(yè)金融需求日趨多樣化，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，回報(bào)可觀的非標(biāo)業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的重要?jiǎng)恿Α?018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）出臺(tái)，進(jìn)一步給出了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的定義，銀行非標(biāo)監(jiān)管政策持續(xù)收緊，非標(biāo)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型壓力。目前基于龐大的資管業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)類(lèi)似非標(biāo)的資產(chǎn)仍存在一定需求，需要留出一定的發(fā)展空間。為實(shí)現(xiàn)非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，“非非標(biāo)”即經(jīng)過(guò)類(lèi)似標(biāo)準(zhǔn)化處理且有望被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的一類(lèi)非標(biāo)資產(chǎn)受到關(guān)注。

二、商業(yè)銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)型途徑：非非標(biāo)

資管新規(guī)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)給出了全新定義，指出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合五個(gè)條件：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登記，獨(dú)立托管；4.公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善；5.在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。具體認(rèn)定規(guī)則由中國(guó)人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)之外的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。與此前規(guī)定側(cè)重場(chǎng)所劃分不同，資管新規(guī)突出了對(duì)資產(chǎn)透明度和公允估值的要求，這也成為非標(biāo)轉(zhuǎn)型關(guān)注的重點(diǎn)。

隨著非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管逐步收緊，銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)型成為非標(biāo)業(yè)務(wù)發(fā)展的方向。當(dāng)前主要路徑有三：一是非標(biāo)回表，即用表內(nèi)信貸來(lái)承接非標(biāo)資產(chǎn)，但這會(huì)給商業(yè)銀行尤其是中小銀行帶來(lái)補(bǔ)充資本的壓力。二是通過(guò)ABS進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求較高，且審批流程較長(zhǎng)，對(duì)部分中小銀行而言門(mén)檻較高。三是借道非非標(biāo)實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前“非標(biāo)轉(zhuǎn)非非標(biāo)”途徑主要是獲得一定市場(chǎng)認(rèn)可和規(guī)范化支持的部分封閉交易場(chǎng)所開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中以銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀登中心”）信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、北京金融資產(chǎn)交易所有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北金所”）債權(quán)融資計(jì)劃、中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證報(bào)價(jià)”）非公開(kāi)發(fā)行公司債三種最為典型。

銀登中心在業(yè)務(wù)上接受銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。通過(guò)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可將存量信貸資產(chǎn)形成的債權(quán)收益權(quán)經(jīng)集中登記后通過(guò)流轉(zhuǎn)平臺(tái)轉(zhuǎn)讓給受讓方，透明化地盤(pán)活存量資產(chǎn)。經(jīng)此途徑消化的非標(biāo)資產(chǎn)可認(rèn)定為新增可投資資產(chǎn)，但出讓方銀行仍需要按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本。北金所債權(quán)融資計(jì)劃被交易商協(xié)會(huì)認(rèn)定為銀行間市場(chǎng)品種。融資人以非公開(kāi)方式面向合格投資者掛牌募集資金，可通過(guò)“發(fā)行債券融資計(jì)劃-替換存量信貸資產(chǎn)”的路徑實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)型。中證報(bào)價(jià)由證券業(yè)協(xié)會(huì)管理，支持各類(lèi)私募產(chǎn)品發(fā)行與轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲蟹枪_(kāi)發(fā)行公司債券是具備良好潛質(zhì)的一種融資類(lèi)產(chǎn)品。部分金融機(jī)構(gòu)選擇以非公開(kāi)發(fā)行公司債所獲資金購(gòu)買(mǎi)原有非標(biāo)資產(chǎn)，借道中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行債務(wù)置換。三種轉(zhuǎn)讓途徑比較具體見(jiàn)表1。

從透明度看，非非標(biāo)將相關(guān)信息納入了監(jiān)管體系中，對(duì)于信息披露有了更加規(guī)范詳細(xì)的要求，進(jìn)一步貼合了非標(biāo)轉(zhuǎn)型要求。同時(shí)，三種業(yè)務(wù)均在特定的市場(chǎng)中開(kāi)展，因此信息披露程度依賴(lài)于交易場(chǎng)所對(duì)自身透明化管理的要求，在規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)上有所區(qū)別，而北金所債權(quán)融資計(jì)劃與報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司債要求非公開(kāi)發(fā)行，信息披露主要面向監(jiān)管部門(mén)。從公允估值看，尋求特定市場(chǎng)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)是發(fā)展的方向。銀登中心引入第三方估值體系，旨在進(jìn)行信貸資產(chǎn)的公允定價(jià)；北金所通過(guò)陸續(xù)出臺(tái)規(guī)定補(bǔ)充各產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)的估值方法；而報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)布私募產(chǎn)品即時(shí)報(bào)價(jià)行情，若交易價(jià)格嚴(yán)重偏離公允價(jià)值，將暫停產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓或發(fā)行。

三、非非標(biāo)下非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)與套利風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型途徑存在著較為突出的監(jiān)管差異性。例如，開(kāi)展非非標(biāo)業(yè)務(wù)的幾個(gè)交易場(chǎng)所在實(shí)際操作過(guò)程中屬于不同的監(jiān)管空間，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和審核要求不盡相同。北金所和報(bào)價(jià)系統(tǒng)的非公開(kāi)發(fā)行債券產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)型非非標(biāo)的間接路徑，相較于銀登中心直接開(kāi)展信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)盤(pán)活存量資產(chǎn)的路徑，二者審核側(cè)重點(diǎn)不同，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求也存在差別。相對(duì)封閉的交易場(chǎng)所之間監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不協(xié)調(diào)、不均衡，反映出相對(duì)分散的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在體系設(shè)計(jì)上存在一定的割裂，帶來(lái)了監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的可能性。

存在監(jiān)管差異性是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利的前提，而多頭監(jiān)管的格局會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空（時(shí)辰宙，2009）。監(jiān)管真空的存在使得部分銀行試圖利用監(jiān)管體制漏洞與執(zhí)行環(huán)節(jié)缺陷放大利潤(rùn)。例如當(dāng)存在不同標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，銀行將傾向于選擇能夠保留最大利潤(rùn)空間的路徑，而非契合基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際性質(zhì)的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)型，存在監(jiān)管套利的風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)被認(rèn)為是銀行資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管的良好開(kāi)端，旨在為不同管轄權(quán)限下的資管產(chǎn)品制定規(guī)范化要求。尚需進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)溝通，厘清特定交易場(chǎng)所的定位和功能，以控制監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)與套利風(fēng)險(xiǎn)。

（二）商業(yè)銀行動(dòng)機(jī)扭曲風(fēng)險(xiǎn)

為了加速銀行資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，銀登中心等特定交易場(chǎng)所開(kāi)展了非標(biāo)轉(zhuǎn)型相關(guān)業(yè)務(wù)。但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，部分銀行動(dòng)機(jī)扭曲，可能出現(xiàn)違背交易場(chǎng)所初衷的交易行為，加大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，銀行對(duì)于自身資產(chǎn)配置與理財(cái)資金所投產(chǎn)品性質(zhì)更為了解，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是基于各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)和對(duì)銀行行為的觀察進(jìn)行判斷。為了降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要盡可能獲得更加全面的信息。而獲取相關(guān)信息所付出的監(jiān)管成本，具有邊際遞增和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)等特征（林翰等，2018）。受到監(jiān)管成本的限制，金融機(jī)構(gòu)自律也是維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素。

如果商業(yè)銀行動(dòng)機(jī)扭曲，銀行為實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)型可能隱匿不良資產(chǎn)真實(shí)情況，將增大金融風(fēng)險(xiǎn)，有違支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷。

（三）短期內(nèi)資質(zhì)較差企業(yè)面臨資金鏈風(fēng)險(xiǎn)

從融資方看，部分資質(zhì)較差的企業(yè)因其自身難以達(dá)到表內(nèi)信貸門(mén)檻，無(wú)法通過(guò)銀行貸款等業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，轉(zhuǎn)而選擇非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行融資。在非標(biāo)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，通過(guò)非標(biāo)業(yè)務(wù)獲取資金的小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)面臨較大的融資壓力，一旦無(wú)法實(shí)現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)順利轉(zhuǎn)型，可能帶來(lái)資金鏈緊張乃至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，當(dāng)前金融市場(chǎng)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在資金投向上優(yōu)先考慮資質(zhì)較優(yōu)的企業(yè)，大型企業(yè)在融資上更為便利，而小微企業(yè)和部分民營(yíng)企業(yè)的融資渠道被進(jìn)一步壓縮。另一方面，近年來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)普遍上升，以民企違約為主的信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。2018年民企債券違約數(shù)量達(dá)103支，相較2017年總規(guī)模增加超過(guò)4.4倍1。為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)在考慮是否放貸和續(xù)接產(chǎn)品時(shí)會(huì)保持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。因而對(duì)資質(zhì)一般的小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)而言，融資渠道收緊，融資成本進(jìn)一步升高。

盡管以非非標(biāo)為代表的非標(biāo)轉(zhuǎn)型途徑已經(jīng)在客觀上放松了對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的要求，但部分非標(biāo)業(yè)務(wù)在開(kāi)展時(shí)并未對(duì)底層資產(chǎn)性質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格審查，部分企業(yè)參與的非標(biāo)業(yè)務(wù)仍然難以達(dá)到特定交易場(chǎng)所設(shè)定的門(mén)檻。無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的非標(biāo)業(yè)務(wù)到期無(wú)法續(xù)作需要進(jìn)行償付，使得企業(yè)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力，容易造成資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

四、資管新規(guī)下非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型管理建議

從銀行業(yè)務(wù)看，針對(duì)非標(biāo)的嚴(yán)格限制仍然是銀行開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的重要背景，促使銀行自查自糾，主動(dòng)調(diào)整資金投向。一是商業(yè)銀行需要結(jié)合實(shí)際情況選擇非標(biāo)轉(zhuǎn)型途徑，合理進(jìn)行理財(cái)資產(chǎn)配置。銀行需要確保自身滿足交易的資質(zhì)要求，盡可能促進(jìn)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。如果僅為了滿足限額、流動(dòng)性等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，選擇非非標(biāo)作為較為重點(diǎn)的轉(zhuǎn)型途徑，則資管業(yè)務(wù)受未來(lái)政策變動(dòng)影響的可能性將加大。二是商業(yè)銀行需要優(yōu)化底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管要求。銀行業(yè)自身需清醒地認(rèn)識(shí)到，一系列監(jiān)管文件的出臺(tái)，本意在于降杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行業(yè)的各類(lèi)通道類(lèi)、杠桿類(lèi)、嵌套類(lèi)業(yè)務(wù)需積極做出調(diào)整。在當(dāng)前形勢(shì)下，需要持續(xù)優(yōu)化底層信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。銀行業(yè)在發(fā)展其業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)重視投放主體從非標(biāo)資產(chǎn)更多地向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，如定制符合監(jiān)管規(guī)定、客戶需求、風(fēng)控要求的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)等。在對(duì)市場(chǎng)、政策的深入研究下，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)提高資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率、提升資產(chǎn)收益水平。

從現(xiàn)有途徑看，應(yīng)全面調(diào)動(dòng)利用現(xiàn)有平臺(tái)的自我管理功能，同時(shí)充分發(fā)揮管理部門(mén)或單位的監(jiān)管作用，提高非標(biāo)轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的流動(dòng)性，并降低可控風(fēng)險(xiǎn)。一是應(yīng)當(dāng)充分利用專(zhuān)業(yè)登記系統(tǒng)模式完善自身的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)體系，提升主動(dòng)管理資產(chǎn)的能力，促進(jìn)表內(nèi)外及平臺(tái)資產(chǎn)的同步高速流轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)借助銀登平臺(tái)的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，提高資本使用效率，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。高效低成本實(shí)現(xiàn)銀行和企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)盤(pán)活的路徑，進(jìn)而提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。因此可以在現(xiàn)有金融監(jiān)管格局下，充分發(fā)揮已有非標(biāo)資產(chǎn)登記平臺(tái)的功能作用，完善流轉(zhuǎn)基礎(chǔ)設(shè)施保障。在央行不增加貨幣供應(yīng)和貸款規(guī)模的前提下，通過(guò)貸款流轉(zhuǎn)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，盤(pán)活存量資金，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是應(yīng)及時(shí)完善并高質(zhì)量執(zhí)行特定市場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)的相關(guān)措施，保證信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)過(guò)程中公允價(jià)值定價(jià)的客觀性與可靠性，提升非標(biāo)轉(zhuǎn)型市場(chǎng)信賴(lài)與監(jiān)管認(rèn)可度，進(jìn)而增強(qiáng)資管產(chǎn)品流動(dòng)性。如銀登中心應(yīng)充分發(fā)揮與中債金融估值中心的合作的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，保證估值規(guī)范化，進(jìn)一步提升與一級(jí)市場(chǎng)間價(jià)格傳導(dǎo)可行性。三是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)有針對(duì)性加強(qiáng)監(jiān)管，并引導(dǎo)所屬機(jī)構(gòu)加強(qiáng)非公開(kāi)業(yè)務(wù)自我監(jiān)控，完善嚴(yán)重異常情況風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制，降低可控風(fēng)險(xiǎn)，提高非標(biāo)轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)可靠性，也使平臺(tái)內(nèi)長(zhǎng)期限封閉或定開(kāi)資管產(chǎn)品得以真正流轉(zhuǎn)。針對(duì)非公開(kāi)市場(chǎng)交易加強(qiáng)監(jiān)管監(jiān)控主動(dòng)性，建立完善可疑情況監(jiān)控與反映機(jī)制，對(duì)嚴(yán)重偏離者暫停交易。同時(shí)引導(dǎo)北金所和中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)分別加強(qiáng)旗下債權(quán)融資計(jì)劃和非公開(kāi)公司債的融資規(guī)模、客戶群體、估值定價(jià)等的自我評(píng)估、監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

從監(jiān)管手段看，過(guò)渡期內(nèi)首先需要制定細(xì)化漸進(jìn)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)緩解政策變動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)陣痛，考慮中小銀行的流動(dòng)性壓力，適當(dāng)調(diào)整宏觀審慎評(píng)估體系要求，同時(shí)為融資途徑受阻的小微企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的資金鏈狀況，給予一定政策支持，以維持市場(chǎng)穩(wěn)定。再者，需要通過(guò)頂層設(shè)計(jì)和規(guī)范制定促進(jìn)協(xié)調(diào)監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性監(jiān)管，壓縮監(jiān)管套利的空間。在信息披露方面，特定交易場(chǎng)所需要加強(qiáng)信息披露要求，細(xì)化信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以減少信息不對(duì)稱(chēng)性影響。對(duì)非公開(kāi)發(fā)行的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行特別監(jiān)管，進(jìn)一步完善備案審核機(jī)制，明確對(duì)底層信貸資產(chǎn)的審核標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范信息披露模板，減少不規(guī)范行為，保證轉(zhuǎn)型后債券類(lèi)資產(chǎn)的透明度和規(guī)范化。在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，建立統(tǒng)一的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管辦法，明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任與參與方式，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的可靠性。建立相應(yīng)的信息系統(tǒng)，保證及時(shí)更新各項(xiàng)指標(biāo)，將評(píng)級(jí)結(jié)果及時(shí)、準(zhǔn)確地進(jìn)行溝通。

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