張恒

6月份車市的反彈，令人們對7、明的數(shù)據(jù)格外期待?？珊暧^經(jīng)濟錯綜復(fù)雜，永遠都是人算不如天算。有分析認為：7月前四周乘用車批零增速回落，受益于渠道清庫存以及低基數(shù)效應(yīng)，6月汽車制造業(yè)營業(yè)收入同比降幅收窄至-4.5%。但7月以來，供需兩端均有所放緩。需求端，因前期需求有所透支，7月前四周乘用車批發(fā)、零售增速雙雙下行，分別降至-20%、-16%。

明5日，人民幣在岸、離岸匯率均“破7”只是一個窗口事件。它背后有著一系列的因素，包含了對央行貨幣政策預(yù)期的調(diào)整、中美經(jīng)貿(mào)走向及香港正在發(fā)生的事件。

“養(yǎng)”消費

過去12年間城鎮(zhèn)居民房貸的支出和消費可支配收入呈現(xiàn)出極強的負相關(guān)性，可以認為房地產(chǎn)對居民消費具有擠出效應(yīng)。尤其2017年以后，居民房貸支出快速增長，同一時期內(nèi)居民的消費可支配收入以更快的速度下降，從2017年下半年至今落入了最低點，與我國汽車市場進入寒冬在時間上高度吻合。

注意2013年到2015年上半年，房貸支出增長進入相對緩慢時期，城鎮(zhèn)居民的消費可支配收入，出現(xiàn)一波快速增長。同時期我們看到2013年到2016年是我國汽車行業(yè)自2011年以來增長最快的一段時期，這4年間的汽車增速分別達到了13.9%、6.9%、4.7%和13.7%。即便是2015年增長率只有4.7%，也是近9年來，這4年外的最高增長率。

所以說居民消費可支配收入的下降，最直接影響到的就是汽車消費的下降。還可以得出一個結(jié)論，如果未來還能夠出現(xiàn)像2013年到2016年居民房貸支出增長變緩，那么其消費能力包括汽車消費將可能出現(xiàn)明顯增長。

8月首周，央行兩次提到房地產(chǎn)金融政策嚴監(jiān)管的信號。這個時間點非常敏感，美聯(lián)儲降息了25bp，今年全球進入降息的國家已經(jīng)超過20個。全世界都在關(guān)注中國央行會不會進入該行列。

央行公開表示，下半年要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，及時預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕。

尷尬的是，央行公布的基準利率和市場利率可以說是有“雙軌制”的。現(xiàn)在市場利率的重要性，已經(jīng)超過了基準利率。降不降息是基準利率的層面，而央行短期連續(xù)兩次提出地產(chǎn)金融嚴監(jiān)管，言下之意就是我們“不放水”！

地產(chǎn)是增量貨幣的主要載體。央行說什么可能會被過度解讀甚至歪曲理解，所以不如直接說金融嚴監(jiān)管，大家就懂了一一哦，不放水。有一種主流看法是，目前央行仍在放水，因為和歷史相比“量”絕對不小。但是從目前的經(jīng)濟形勢來看，只要不是大放水，其實已經(jīng)是處于緊縮狀態(tài)了。這種現(xiàn)象是債務(wù)周期后期的一個特征。

至少2019年下半年這個基調(diào)是穩(wěn)的，目的是居民的消費可支配收入需要養(yǎng)一養(yǎng)。恰好，8月6日財政部官微推送了一篇名為《“放水養(yǎng)魚”促發(fā)展一一財政部落實減稅降費政策紀實》的文章。

“破7”之后

8月5日人民幣匯率“破7”成了最重磅的新聞事件。簡單來說，因為出現(xiàn)了兩個情況。

離岸人民幣市場主要在香港，香港最近出現(xiàn)的問題令一些外資撤離是可以理解的。賣出港幣、人民幣換回美元，所以造成了離岸人民幣市場“破7”。

在岸人民幣“破7”的觸發(fā)事件是8月5日，央行把人民幣對美元的中間價下調(diào)了229個基點，報6.9225。如此大幅調(diào)整中間價，令市場措手不及。配合離岸人民幣的走勢，在岸“破7”也就不稀奇了。央行為何要這么做？還是中美經(jīng)貿(mào)問題。美國總統(tǒng)特朗普反復(fù)無常，再次威脅對中國3000億美元的出口商品加稅10%。

最不想讓人民幣貶值的就是美國。特朗普一再出爾反爾，令我國覺得堅守一些雙方達成協(xié)議也沒有那么必要，人民幣貶值還能在一定程度對沖出口企業(yè)的損失，同時給美國釋放出信號。

當晚道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌767點，為2019年以來最大單日跌幅，納斯達克更是下跌3.47%。特朗普坐不住了，連發(fā)數(shù)條推特，指責(zé)中國。當日，美國財政部將中國列為“匯率操縱國”，雖然這并不符合美國自己制定的量化標準。央行發(fā)文強力反擊，美國僅根據(jù)單日的變化就認定匯率操縱，實在是氣急敗壞了。

人民幣跳水引發(fā)了多國外匯跟隨性貶值，英鎊、日元、加拿大元、泰銖等在明5日當天均出現(xiàn)跳水走勢。人民幣在國際外匯市場上的地位可見一斑。

隨著中國汽車品牌的質(zhì)量和競爭力不斷爬升，越來越多的車企把走出國門當作戰(zhàn)略發(fā)展中的重要布局。人民幣“破7”時代，有意愿走出去的企業(yè)會加快這一進程。廣汽、長城、奇瑞、吉利在走向海外方面布局積極，取得了一些成果。

在國內(nèi)市場遇冷的情況下，汽車出口對現(xiàn)金流和庫存的起到一定改善作用。彈性的人民幣匯率，對我國大型車企集團中長期來說絕不是壞事，他們應(yīng)對全球匯率浮動的管控能力會因此進化，這是我國車企走出去應(yīng)該必備的技能。

對國外車企集團來說，在中國的投資可能會因此增加。因為降低零配件進出口量和減少現(xiàn)匯交易，可以幫助他們節(jié)約成本，降低匯兌風(fēng)險。

汽車業(yè)影響

汽車進口方面，本來就是買方市場，如今還不景氣，目前絕大多數(shù)廠家表示并沒有提價的打算，特斯拉除外。有消息稱，由于人民幣貶值，特斯拉在中國市場的定價近期不排除上調(diào)的可能。所以，買方市場還是賣方市場在很大程度上決定了匯率變動的成本最終是由哪—方來承擔。

如果上述都是老生常談的話，那么對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的利好同樣不容忽視。匯率的不確定性會令外資車企更有意愿采購中國本土的零配件。傳統(tǒng)燃油車構(gòu)造已經(jīng)基本固化了，但新能源汽車正處于高速發(fā)展時期，從研發(fā)、設(shè)計和采購源頭來說，匯率浮動會令外資車企更多考慮增加國內(nèi)零配件的采購種類。這對我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的全球競爭力構(gòu)成利好。

此外，還可以從A股市場上得到一些信息。其實從明底到7月初，A股主要的車企出現(xiàn)了一波反彈。反彈的主力如上汽集團、華域汽車、長城汽車、長安汽車、比亞迪、廣汽集團，大型乘用車企業(yè)基本都在內(nèi)，股價反彈幅度普遍在15%到30%之間。但到了7月中旬之后又開始普遍回落，大多數(shù)都回撤了一半。而汽車行業(yè)并非是殺跌最慘的地方，只是相對大盤表現(xiàn)一般。

從近幾個交易日看，一直表現(xiàn)優(yōu)于乘用車的商用車上市公司，出現(xiàn)了“挺不住”的趨勢，這值得注意。比如8月首周，中通客車、中國重汽、比亞迪、濰柴動力、福田汽車等商用車企業(yè)跌幅靠前，有的甚至出現(xiàn)了破位的走勢。

我國商用車實現(xiàn)了自主品牌的進口替代，包括關(guān)鍵零配件的替代，所以匯率貶值對其影響較小。問題可能來自上半年我國鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，這被認為是商用車，尤其是重卡銷量連續(xù)處于高位的原因。

鋼主要用于基建和地產(chǎn)，所以房地產(chǎn)金融收緊的信號，對商用車企形成利空。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，我國商用車在今年5月和6月出現(xiàn)了明顯下滑，但下滑主要的是輕卡和微卡，重卡銷量下滑則較少。輕卡下滑是由多部委聯(lián)合整治“大噸小標”造成的。

我國汽車制造業(yè)向中國制造2025轉(zhuǎn)型升級，對高端生產(chǎn)制造裝備，不能進口替代的，我們的議價能力不足，可能更多承擔匯率成本。好在除了美國外，其他國家的貨幣并沒那么強勢。但芯片、自動駕駛設(shè)備和技術(shù)的主要出口企業(yè)，如英偉達、英特爾、谷歌等都是美國企業(yè)。

人民幣貶值直觀上不是什么好事，尤其是對當下的汽車產(chǎn)業(yè)，但如果把眼光放在中長期，中國車企想屹立于世界之林，就要具備應(yīng)變各國匯率浮動的能力，本幣更具彈性只是適應(yīng)的開始。我們蹲下去，是為了能跳得更高。