國(guó)產(chǎn)高端奶粉登陸港交所 中國(guó)飛鶴續(xù)寫乳企新故事

石煉

11月13日，中國(guó)飛鶴（06186.HK）正式在港交所掛牌交易。以發(fā)行價(jià)計(jì)算，中國(guó)飛鶴市值超過670億港元，成為港交所歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)。根據(jù)公告顯示，中國(guó)飛鶴計(jì)劃發(fā)行8.93億股，占發(fā)行后股本的10%，并授予1.34億股股份的超額配售權(quán)，行使超額配售權(quán)前的最高募集金額達(dá)到11.4億美元，由摩根大通、招商證券以及建銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。據(jù)中國(guó)飛鶴首席財(cái)務(wù)官劉華透露，公司的國(guó)際配售份額在開簿當(dāng)日就已全部覆蓋，具體超額倍數(shù)未透露。劉華還表示，中國(guó)飛鶴此次定價(jià)區(qū)間不高，主要是希望借此引入更多國(guó)際長(zhǎng)線基金作長(zhǎng)期股東，讓股東結(jié)構(gòu)更多元化。

中國(guó)飛鶴此次上市募集資金主要用于海外嬰幼兒配方奶粉以及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品研發(fā)活動(dòng)，為Vitamin World USA業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，為金斯頓廠房建設(shè)提供資金，以及用于潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)等。業(yè)內(nèi)人士表示，在上市后中國(guó)飛鶴將獲得充足的資金“彈藥”，在大健康和國(guó)際化業(yè)務(wù)方面更快布局，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略卡位并延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

中國(guó)高端奶粉一哥

自1962年從齊齊哈爾起步，中國(guó)飛鶴就成為中國(guó)最早的奶粉企業(yè)之一。與其他乳企不同的是，中國(guó)飛鶴一直專注于中國(guó)寶寶體質(zhì)和母乳營(yíng)養(yǎng)研究，潛心打造出了“更新鮮、更適合”的高品質(zhì)奶粉，成為行業(yè)的引領(lǐng)者和開拓者。

值得一提的是中國(guó)飛鶴的收入增速。招股書顯示，2016年至2018年，中國(guó)飛鶴營(yíng)業(yè)收入分別為37.24億元、58.87億元以及103.92億元，三年累計(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到177%，2019年上半年?duì)I收則達(dá)到58.92億元。

營(yíng)收增速如此亮眼的秘密在于中國(guó)飛鶴的“高端基因”。中國(guó)飛鶴的產(chǎn)品分為高端嬰幼兒配方奶粉以及普通嬰幼兒配方奶粉，其中前者又細(xì)分為超高端星飛帆、超高端臻稚有機(jī)和其他高端產(chǎn)品。收入結(jié)構(gòu)上，2019年上半年內(nèi)，普通嬰幼兒配方奶粉占總收入比重為23.9%，高端嬰幼兒配方奶粉收入比重則占到了66.5%，其中超高端星飛帆占總收入比重更是達(dá)到46.9%。招股書顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，中國(guó)飛鶴高端產(chǎn)品的毛利率分別為68.9%、74.1%、76.5%、75.8%以及73.5%，超高端星飛帆產(chǎn)品毛利率更是分別達(dá)到75.5%、77.7%、79.3%、79.4%以及76.3%。

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，中國(guó)飛鶴的盈利水平一直呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升的態(tài)勢(shì)。2016年其綜合毛利率和凈利率分別為54.6%和10.9%，2018年末則達(dá)到了67.5%和21.6%。通常來講，長(zhǎng)期凈利率的提升意味著這家企業(yè)已經(jīng)構(gòu)筑起了寬護(hù)城河和持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，中國(guó)飛鶴的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在下降，2018年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為57.1天，反映了公司產(chǎn)品的暢銷。

利潤(rùn)水平方面，2016年至2018年內(nèi)，中國(guó)飛鶴的凈利潤(rùn)分別為4.06億元、11.6億元以及22.42億元，三年間累計(jì)增長(zhǎng)4.6倍，2019年上半年則達(dá)到17.51億元，同比增長(zhǎng)60.49%。在營(yíng)收和凈利激增的情況下，中國(guó)飛鶴的各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)仍保持在合理區(qū)間，其中銷售及經(jīng)銷開支、行政開支、財(cái)務(wù)成本及其他費(fèi)用的增速均低于凈利增速，顯示出公司良好的成本管控意識(shí)。

過去幾年來，中國(guó)高端奶粉一直以國(guó)外品牌為主導(dǎo)，但據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，隨著以中國(guó)飛鶴、伊利、澳優(yōu)在內(nèi)的中國(guó)高端奶粉品牌的崛起，國(guó)民對(duì)進(jìn)口奶粉的“依賴”程度不斷下降，國(guó)內(nèi)品牌的占有率正在持續(xù)提升。根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)份額從2017年40.7%提升至2018年的43.7%，銷售額增速由14.5%加速至21.1%。2018年中國(guó)飛鶴市占率達(dá)到24.7%，成為中國(guó)銷售排名第一的國(guó)內(nèi)品牌。

另據(jù)招股書提供的數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年間超高端和高端市場(chǎng)的零售價(jià)值將分別維持在16.9%和16.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)水平，是整體市場(chǎng)最有潛力的細(xì)分市場(chǎng)。作為中國(guó)高端奶粉一哥，中國(guó)飛鶴未來將迎來更廣闊的成長(zhǎng)空間。公司總裁蔡方良介紹，2019年中國(guó)飛鶴的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)含稅銷售額150億元。

持續(xù)研發(fā)在路上

作為一家有社會(huì)責(zé)任感的乳品企業(yè)，中國(guó)飛鶴認(rèn)為嬰兒配方奶粉的重要設(shè)計(jì)理念是對(duì)母乳的高度模擬。因此在研發(fā)和生產(chǎn)中，中國(guó)飛鶴一直秉持著兩個(gè)重要的理念，一是使產(chǎn)品更接近中國(guó)母親的母乳，二是讓產(chǎn)品更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)。為了這個(gè)目標(biāo)，中國(guó)飛鶴建立了強(qiáng)大的內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)，公司擁有超過60名的研發(fā)人員，并已經(jīng)在國(guó)內(nèi)提交了16項(xiàng)業(yè)務(wù)專利申請(qǐng)。2018年，中國(guó)飛鶴還成立中國(guó)首家乳品工程院士工作站，以學(xué)帶產(chǎn)，帶領(lǐng)整個(gè)行業(yè)走向更高水平。

除了練好內(nèi)功，中國(guó)飛鶴也注重打造中國(guó)乳企在國(guó)際上的影響力。目前中國(guó)飛鶴是唯一一家參與享有盛譽(yù)的國(guó)家863計(jì)劃的嬰幼兒配方奶粉供應(yīng)商，并繼續(xù)協(xié)助建立綜合中國(guó)母乳數(shù)據(jù)庫，還與美國(guó)哈佛醫(yī)學(xué)院BIDMC醫(yī)療中心攜手建立飛鶴營(yíng)養(yǎng)實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)行營(yíng)養(yǎng)研究及教學(xué)活動(dòng)，在海外成為中國(guó)乳企的標(biāo)桿。

研發(fā)費(fèi)用的快速增長(zhǎng)從另一個(gè)方面反映了中國(guó)飛鶴的“技術(shù)范”。2016年至2018年，公司研發(fā)開支金額分別為1381萬元、1470.5萬元及1.09億元，逐年增長(zhǎng)。2019上半年，公司研發(fā)開支7840.5萬，同比增幅103.62%。值得一提的是，中國(guó)飛鶴的研發(fā)開支全部費(fèi)用化處理。雖然費(fèi)用化處理推高了公司成本，但反映了公司在研發(fā)投入上的“真金白銀”和“不遺余力”。此外，公司研發(fā)開支占營(yíng)收比重也有明顯提升。截至2019年上半年，中國(guó)飛鶴研發(fā)開支占營(yíng)收比重為1.33%，較2016年增加了近1個(gè)百分點(diǎn)，較2018年增加了0.28個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士解釋稱，由于乳制品企業(yè)營(yíng)收規(guī)模普遍龐大，研發(fā)投入占營(yíng)收比重相對(duì)而言普遍較低，一個(gè)百分點(diǎn)的提升對(duì)于企業(yè)而言也是十分不易。

在對(duì)研發(fā)的重視和品質(zhì)追求的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)飛鶴奶粉“更新鮮更適合”的理念也得到市場(chǎng)和消費(fèi)者的認(rèn)可。2017年飛鶴高端銷售增長(zhǎng)超200%，一年有超過7000萬罐奶粉被媽媽選擇。2018年飛鶴成為中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)歷史上首個(gè)突破百億的企業(yè)，成為國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉第一品牌，全球嬰幼兒奶粉亞洲第一品牌。中國(guó)飛鶴旗下的星飛帆等明星產(chǎn)品還屢次斬獲國(guó)際大獎(jiǎng)，其中2015年至2019年內(nèi)，連續(xù)五年摘得世界食品品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)金獎(jiǎng)，連續(xù)三年入圍世界乳制品創(chuàng)新大獎(jiǎng)“最佳乳制品成分獎(jiǎng)”及“最佳創(chuàng)新制法大獎(jiǎng)”。中國(guó)飛鶴用核心技術(shù)和卓越品質(zhì)為中國(guó)乳業(yè)贏得了國(guó)際贊譽(yù)。

打造專屬產(chǎn)業(yè)鏈集群

早在2007年開始，秉承著前瞻性的眼光，中國(guó)飛鶴決定從源頭——奶源開始布局專屬產(chǎn)業(yè)集群，把控奶粉生產(chǎn)全過程。經(jīng)過十余年時(shí)間的努力，中國(guó)飛鶴在北緯47°世界黃金奶源帶上打造了中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)第一個(gè)嬰幼兒配方奶粉專屬產(chǎn)業(yè)集群，顛覆性地改變了中國(guó)乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)模式。

依托專屬產(chǎn)業(yè)集群，中國(guó)飛鶴構(gòu)建了“2小時(shí)生態(tài)圈”，從屬地環(huán)境、原料、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、產(chǎn)品、物流等多個(gè)環(huán)節(jié)打造更新鮮的產(chǎn)品。中國(guó)飛鶴不僅實(shí)現(xiàn)了從牧草種植，到規(guī)?；膛ｏ曫B(yǎng)，以及生產(chǎn)加工、物流倉(cāng)儲(chǔ)、渠道管控乃至售后服務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)全程可控，更形成了“農(nóng)牧工”三位一體的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)以及“種養(yǎng)加”一體化的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)模式。如今，中國(guó)飛鶴擁有專屬農(nóng)場(chǎng)30萬畝，8個(gè)專屬牧場(chǎng)，5個(gè)智能化加工廠保障了飛鶴奶粉的源頭高品質(zhì)。在中國(guó)飛鶴的“2小時(shí)生態(tài)圈”里，從牧場(chǎng)擠出新鮮生牛乳，通過冷鏈運(yùn)輸至工廠，一次噴霧干燥成粉，生產(chǎn)出的產(chǎn)品最快能在28天達(dá)到消費(fèi)者手中，最大程度地保證了產(chǎn)品的新鮮與營(yíng)養(yǎng)。這也正是中國(guó)飛鶴喊出“更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”的底氣所在。

以“新鮮生牛乳一次成粉”為核心的飛鶴新鮮標(biāo)準(zhǔn)，是專屬產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)的成果，更是消費(fèi)升級(jí)下高品質(zhì)奶粉的保障。目前新鮮奶源、新鮮配方、新鮮飼料、加工、儲(chǔ)運(yùn)、追溯等多維度的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)已經(jīng)全面完成，這也是國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理局直屬中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院與飛鶴乳業(yè)為確保飛鶴奶粉新鮮品質(zhì)而制定的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院也對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行做出持續(xù)評(píng)估，更全面、更嚴(yán)格、更專業(yè)地支持飛鶴乳業(yè)新鮮乳粉標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。正因如此，中國(guó)飛鶴如今已在飼草料種植、自有奶源地建設(shè)、奶源自給率等方面率先實(shí)現(xiàn)《奶業(yè)振興意見》2020年目標(biāo)，并率先實(shí)現(xiàn)100%牧場(chǎng)新鮮生牛乳制粉。

招股書披露，中國(guó)飛鶴經(jīng)銷商包括遍布全國(guó)的母嬰專賣店、大型商超以及超市。2016年至2018年內(nèi)，中國(guó)飛鶴的經(jīng)營(yíng)商以及零售商覆蓋的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為5.8萬個(gè)、6.7萬個(gè)、9萬個(gè)。到2019年上半年，中國(guó)飛鶴的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到了10.9萬個(gè)，較2018年末增長(zhǎng)了21.11%。依托強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈集群、龐大的經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)以及資本市場(chǎng)的力量，這家誕生于丹頂鶴之鄉(xiāng)的標(biāo)桿乳企，將飛得更高更遠(yuǎn)，以傲人的業(yè)績(jī)展現(xiàn)中國(guó)乳企的新形象。