摘要：保險資管具有投資多元化，收益穩(wěn)定，資產(chǎn)配置能力突出等特點，但也存在投資收益偏低，第三方業(yè)務發(fā)展落后，人才短缺等短板。當前經(jīng)濟形勢和國際環(huán)境在不斷發(fā)生變化，資管新規(guī)的落地，新會計準則的實施，對外開放進程的加快，將對保險資管行業(yè)帶來重大挑戰(zhàn)。面對存在的問題與挑戰(zhàn)，保險資管公司應在以下三方面進行布局：第一，積極開展量化投資等新的投資形式;第二，科技賦能，將金融科技應用于投資管理;第三，積極拓展第三方業(yè)務，吸引更加專業(yè)的資管人才加入保險資管行業(yè)。

關鍵詞：保險資管;資管新規(guī);資產(chǎn)配置;IFRS9

一、 引言

隨著保險資金的運用與拓展，保險資管行業(yè)不斷發(fā)展壯大。從2002年修訂《保險法》開始，保險資產(chǎn)管理業(yè)投資范圍逐步放寬至債券、債券回購、證券投資基金、股票、資產(chǎn)支持計劃、境外投資、股權、不動產(chǎn)、基礎設施投資計劃、衍生品交易、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募基金，并在2014年整合了比例監(jiān)管政策，加強和改進了保險資金運用比例監(jiān)管。隨著政策的完善，我國保險資管行業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展的黃金年代。截至2018年底，保險行業(yè)資產(chǎn)總額達18.33萬億元，保險資金運用規(guī)模達15.56萬億元。伴隨著保險資金運用專業(yè)化、集中化發(fā)展，我國保險資管的資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，成為“大資管”的重要組成部分。

二、 我國保險資金運用發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

我國保險資管行業(yè)是緊隨保險資金的運用拓展而不斷發(fā)展的，因而保險資金運用的不同階段也基本代表了不同的保險資管發(fā)展階段。新中國成立后，我國保險資金運用大致經(jīng)歷了四個階段：（1）輕投資或無投資階段，由于經(jīng)濟發(fā)展水平低，市場主體少，保險資金基本進入了銀行形成，銀行存款，資金運用風險雖小但收益低;（2）無序投資階段，由于經(jīng)濟增長過熱且無法可循，投資方向繁雜，盲目投資無所不及，造就大量不良資產(chǎn);（3）監(jiān)管嚴控或逐步規(guī)范階段，以1995年國內(nèi)第一部《保險法》出臺為標志，保險資金運用嚴格限制在銀行存款、政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他渠道，改變了無序投資狀況;（4）專業(yè)經(jīng)營或放開投資階段，以《保險法》修訂為開端，投資渠道放開，保險資金引入專業(yè)資管機構。

我國第一家保險資產(chǎn)管理公司中國人保資產(chǎn)管理公司于2003年7月成立，2004年《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》頒布，保險資管公司迅速發(fā)展。2005年底，保監(jiān)會批準第一批5家中資保險資產(chǎn)管理公司。隨之而至的2006年，又相繼批準4家專業(yè)國有保險資產(chǎn)管理公司和1家外資保險資產(chǎn)管理公司。隨后中小險企資產(chǎn)管理公司、合資資產(chǎn)管理公司、境外資產(chǎn)管理公司陸續(xù)批復成立。截至2017年7月，我國已有36家綜合性保險資產(chǎn)管理公司。

經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，保險資管資金規(guī)模的不斷擴大，政策也在逐步松綁，保險資管行業(yè)市場化理念逐步深入，投資對象日趨多元化（羅鳴，2016），截止2018年底，保險資金投資資產(chǎn)類別包括，權益，債券，基金，金融產(chǎn)品，股權，不動產(chǎn)，境外資產(chǎn)等，整體上看，保險資管資產(chǎn)配置策略相對穩(wěn)健安全，投資風險較低，大類資產(chǎn)配置能力突出，在大資管行業(yè)面前形成了一定比較優(yōu)勢。

三、 當前保險資管發(fā)展存在的問題

在保險資管行業(yè)迅速發(fā)展的過程中，保險資管行業(yè)也逐步走上了市場化、專業(yè)化、獨立化、規(guī)范化的發(fā)展軌道，但也存在一些問題與不足。

第一，投資收益偏低。從表1可以看出，保險資管行業(yè)投資收益率整體上處于較低水平，僅在2007年具有較好的表現(xiàn)（顏韜，2011）。2015年境外投資、藍籌股以及資產(chǎn)支持計劃、私募基金等另類投資規(guī)模不斷擴大，使得2015年保險資管行業(yè)的投資收益率達到7.6%。隨后2016年6月原中國保監(jiān)會出臺《關于清理規(guī)范保險資產(chǎn)管理公司通道類業(yè)務有關事項的通知》，使得通道業(yè)務受到整頓清理，以致2017年收益率下滑至5.6%（羅鳴，2016）。相對于證券，基金等資管行業(yè)，收益仍然偏低。

第二，第三方業(yè)務發(fā)展落后。第三方業(yè)務作為保險資產(chǎn)管理公司參與“大資管行業(yè)競爭”的試水，實現(xiàn)了“市場買方”向“市場賣方”的轉(zhuǎn)變。但是，除了平安資管、國壽資產(chǎn)、太保資產(chǎn)等幾家大型保險資管機構形成了較為可觀的第三方資管體量外，整個保險資管行業(yè)在第三方業(yè)務領域起步時間較晚，體量也較小。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會近日發(fā)布的調(diào)研成果顯示，截至2018年末，保險資產(chǎn)管理機構總資產(chǎn)管理規(guī)模15.56萬億元，其中，系統(tǒng)內(nèi)保險資金占比77.14%，而第三方保險資金僅占比6.39%。從中可以看出，保險資管公司的資金來源主要來自系統(tǒng)內(nèi)部資金，而在國際成熟市場上，保險資管行業(yè)的第三方業(yè)務在總受托資產(chǎn)管理中占比超七成，從此可以看出我國保險資管行業(yè)與之相比存在較大差距。

第三，專業(yè)人才相對缺乏。保險資管行業(yè)在固定收益投資方面比較擅長，而在權益、量化等方面存在較大的人才缺口。此外，保險資管機構缺乏科學的激勵機制。長期以來依靠集團保險資金優(yōu)勢，使得資管公司業(yè)務結(jié)構相對單調(diào)，這使得保險資管機構形成了以團隊化和平均化為主的激勵機制，這些激勵機制已經(jīng)很難適應資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展，特別是以主動管理為主的組合類保險資產(chǎn)管理業(yè)務。投資能力是保險資管機構的核心能力，因此對投資人才的培養(yǎng)和激勵至關重要，否則將對人力資源和業(yè)務拓展產(chǎn)生較大的沖擊。

四、 未來保險資管發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

當期國內(nèi)經(jīng)濟形勢在不斷變化，國際環(huán)境也越發(fā)復雜，中國保險資管行業(yè)將面臨諸多機遇和挑戰(zhàn)。其中以下三方面尤其突出。

第一，資管新規(guī)帶來新的競爭壓力。2018年4月人民銀行等五部委聯(lián)合印發(fā)《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），資管新規(guī)成為資管行業(yè)供給側(cè)結(jié)構性改革的綱領性文件。資管新規(guī)對保險資管產(chǎn)生深遠影響。在負債端，資管新規(guī)使得在“償二代”標準下償付能力升級（蔡紅，2017），原來可以通過萬能險、投連險等產(chǎn)品吸收保費收入的模式將難以維持。在資產(chǎn)端，中小保險企業(yè)的投資渠道面臨直接限制，導致投資收益率下滑（李彪、慕文濤，2018）。資管新規(guī)發(fā)布后還會加劇整個資管行業(yè)的競爭程度，沖擊保險資管公司第三方業(yè)外的發(fā)展。保險資管在資管行業(yè)的市場化程度不足，權益投資方面優(yōu)勢不顯著，與基金等其他資管行業(yè)相比，保險資管在品牌認可度，市場影響力等方面都存在一定的差距，因此，要想在大資管行業(yè)面前生存發(fā)展，需要付出更多努力。

第二，新會計準則的實施。2017年4月，中國財政部修訂發(fā)布了會計準則第22號、23號、24號，被合稱為中國版IFRS9。按照IASB的要求，2018年1月1日是IFRS9開始實施的時間，但在滿足一定條件情況下，保險公司被允許遞延至2021年實施新標準，雖然短期看，IFRS9對保險業(yè)并不會有“立竿見影”的影響，但新會計準則落地，長期來看，仍將另保險業(yè)相關領域“改頭換面”。按照國際財務報告準則第9號（IFRS9）要求，保險公司應根據(jù)其管理金融資產(chǎn)的業(yè)務模式和現(xiàn)金流量特征將金融資產(chǎn)重分類為以攤余成本計量（AC）、以公允價值計量且變動計入其他綜合收益（FVTOCI）和以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）的金融資產(chǎn)三大類。在此情況下，當前保險資金的絕大部分權益投資將被歸為FVTPL，其市價波動直接計入財務收益，投資收益的波動性在利潤表層面將顯著放大，保險公司的償付能力指標也會受到影響，進而影響到保險公司收益的穩(wěn)定性（陸建橋、朱琳，2010;潘秀麗，2011）。

第三，保險行業(yè)對外開放進一步加快。為進一步擴大對外開放，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室2019年7月20日宣布，推出11條金融業(yè)對外開放措施，其中4條涉及到了保險業(yè)，內(nèi)容包括放寬外險資的準入條件，提高人身險外險資金比例，過渡期提前，允許外險資設立理財子公司等。這些舉措可以優(yōu)化金融領域外資營商環(huán)境，豐富市場供給，增強市場活力，促進我國金融業(yè)健康發(fā)展，但也給國內(nèi)保險資產(chǎn)公司帶來更大的競爭壓力與挑戰(zhàn)。

五、 保險資管未來發(fā)展方向

面對當前保險資管的問題與面臨的各種挑戰(zhàn)，保險資產(chǎn)管理公司應當在以幾方面積極發(fā)力與布局。

第一，積極開展新的投資形式。具體可以從以下三方面進行探索：（1）積極開展FOF投資，F(xiàn)OF是以基金為主要投資標的一類特殊基金，是在金融市場逐步走向成熟的過程中，應運而生的一種投資工具。保險公司擅長大類資產(chǎn)配置，并且保險資金作為市場資金的甲方，可以便捷對市場上各大基金公司和基金經(jīng)理進行調(diào)研，目前市場基金種類多樣，產(chǎn)品豐富，通過尋找優(yōu)秀管理人來增加自身的á收益。FOF投資的拓展有助于保險資管機構進一步提升資產(chǎn)管理能力，發(fā)揮靈活、高效的動態(tài)資產(chǎn)配置優(yōu)勢;（2）積極開展量化投資，量化投資普遍應用于海外資產(chǎn)管理行業(yè)，較為成熟。而在國內(nèi)，量化投資還處于成長期。隨著市場環(huán)境的變化、股指期貨交易限制的放松，以及新的監(jiān)管要求發(fā)布，量化投資再次迎來發(fā)展機遇。相比主動投資而言，量化投資具有投資范圍更廣、投資效率更高、投資確定性更強等優(yōu)勢。保險資產(chǎn)管理公司應當推進量化投資落地，吸收大數(shù)據(jù)、機器學習等先進方法，打造長期穩(wěn)健、靈活高效的投資體系，進一步完善資產(chǎn)配置能力，形成具有競爭力資產(chǎn)管理能力;（3）拓展另類投資領域，比如養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和房屋租賃行業(yè)。國家人口老齡化正在加速，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的也在快速發(fā)展，保險資管業(yè)務的資金優(yōu)勢、投資理念可以與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的資金需求和經(jīng)營運作非常匹配。同時中國房地產(chǎn)行業(yè)受國家政策調(diào)控，未來長租市場廣闊，2018年6月中國銀保監(jiān)會出臺的《關于保險資金參與長租市場有關事項的通知》為保險資金參與長租市場提供了政策準入支持，保險資管機構可在住房租賃領域搶占一席之地。

第二，科技賦能，將金融科技應用投資管理。金融科技的應用發(fā)展如火如荼，大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能等新技術的出現(xiàn)，為保險資產(chǎn)管理公司在日趨激烈的競爭中突圍帶來了新的機遇。利用人工智能可以挖掘歷史數(shù)據(jù)，實現(xiàn)研報年報閱讀，公司財務分析、新詞熱詞發(fā)現(xiàn)等功能，而深度學習實現(xiàn)對資訊觀點、趨勢的分析;大數(shù)據(jù)分析可用于信用風險監(jiān)控、量化投資，提高投資效率并減少投資不確定性，降低風險。目前平安資管公司投研系統(tǒng)可實現(xiàn)對10萬內(nèi)外部研報，100萬圖表等信息進行處理;泰康資產(chǎn)自主研發(fā)機器學習、海量數(shù)據(jù)采集與智能檢索等平臺，可進行情感識別，分詞，文本相關性分析等。平臺的情感分析準確率達88%，新詞識別準確率達到90%。金融科技與資管業(yè)務相結(jié)合，將極大地挖掘和煥發(fā)資管市場的內(nèi)在活力和創(chuàng)造力。

第三，積極拓展第三方業(yè)務。發(fā)展第三方業(yè)務有助于保險資產(chǎn)管理機構改變傳統(tǒng)業(yè)務定式，創(chuàng)造新的業(yè)務品種，進一步提高管理能力和盈利能力。資管新規(guī)落地，既給保險資管帶來挑戰(zhàn)，同時也帶來機遇，保險資產(chǎn)管理機構與其他資產(chǎn)管理機構站在同一起跑線，業(yè)務領域交叉滲透，將面臨更多合作與競爭。隨著基金、券商資管、銀行理財、信托等公司創(chuàng)新速度不斷加快，保險資產(chǎn)管理機構僅僅依托單一的傳統(tǒng)業(yè)務模式開展業(yè)務將難以全面面對大資管市場，積極拓展第三方業(yè)務將是保險資產(chǎn)管理機構謀求持續(xù)發(fā)展的重要發(fā)力點。開展第三方業(yè)務可以推動保險資產(chǎn)管理公司建立全績效導向的、市場化的人才篩選機制、考評機制和激勵約束機制，可以吸引更加專業(yè)的資管人才加入保險資產(chǎn)管理行業(yè)。同時對原有保險資管行業(yè)的人員也有一定正向激勵作用，鼓勵他們由傳統(tǒng)的買方思維向賣方思維轉(zhuǎn)變，更加深入全面地理解資金方和資管市場。保險資管機構要充分運用自身積累的價值投資和長期投資的經(jīng)驗，整合自身客戶群體龐大等優(yōu)勢，提高保險資管在第三方業(yè)務的綜合競爭力。

六、 結(jié)論

經(jīng)過數(shù)十年的快速發(fā)展，保險資管行業(yè)不斷壯大，在過去投資實踐中形成了投資多元化，收益穩(wěn)定，大類資產(chǎn)配置能力突出等特點，但也存在投資收益偏低，第三發(fā)業(yè)務發(fā)展落后，人才短缺等短板。當前經(jīng)濟形勢和國際環(huán)境在不斷發(fā)生變化，資管新規(guī)的落地，新會計準則的實施，對外開放進程的加快，無疑對保險資管行業(yè)帶來重大挑戰(zhàn)。面對目前存在的問題與挑戰(zhàn)，保險資管公司應在以下三方面逐漸發(fā)力：第一，積極開展新的投資形式，比如開展量化投資和FOF投資等;第二，科技賦能，將金融科技應用投資管理，將金融科技與資管業(yè)務相結(jié)合，挖掘和煥發(fā)資管市場的內(nèi)在活力和創(chuàng)造力;第三，積極拓展第三方業(yè)務，吸引更加專業(yè)的資管人才加入保險資產(chǎn)管理行業(yè)。

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作者簡介：袁軍（1987-），男，漢族，江西省吉安市人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學博士，中國再保險（集團）股份有限公司與上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院聯(lián)合培養(yǎng)博士后，研究方向：保險資管與大類資產(chǎn)配置。

收稿日期：2019-08-12。