【摘 要】采用2009-2018年國內(nèi)16家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，從盈利性、流動性和風險性三方面對我國商業(yè)銀行進行債券投資的微觀動因進行實證分析。研究結(jié)果顯示，我國商業(yè)銀行開展債券投資的主要動因為改善流動性。流動性越差的銀行越愿意進行更多的債券投資業(yè)務(wù)。此外，資本約束也與債券投資參與度有密切的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】債券投資;銀行流動性;資產(chǎn)配置

一、引言

由于受中央銀行的貨幣調(diào)控需要、政府和企業(yè)等的籌資需要、商業(yè)銀行擴充流動性和增加投資收益等各種因素的共同推動，債券投資規(guī)模不斷增長。債券投資已穩(wěn)居商業(yè)銀行第二大類資產(chǎn)的地位，對銀行的盈利能力有重要影響。同時，商業(yè)銀行是債券市場的主要買方力量，是債券市場上舉足輕重的投資者，因此，厘清銀行參與債券投資的動因，有助于進一步提出更具針對性的政策建議。

二、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定。本文從盈利性、流動性和安全性三方面對我國商業(yè)銀行進行債券投資的微觀動因進行實證分析。假設(shè)商業(yè)銀行自身的財務(wù)數(shù)據(jù)指標對其債券投資參與度具備影響。被解釋變量為當期債券投資參與度，解釋變量和部分控制變量為前一期的銀行財務(wù)數(shù)據(jù)指標。本文構(gòu)建的計量回歸模型如下：

BPit=a0+β1Liqit-1+β2DLit-1+β3ROAit-1+β4NPLit-1+β5Controlsit-1+μit

在探究信貸資產(chǎn)證券化動因的論文中，普遍采用解釋變量滯后一期的研究方法，由于國內(nèi)探究債券投資的論文較少，本文的選擇借鑒前者研究方法進行探討。

（二）數(shù)據(jù)來源。本文采用的債券投資數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)來自同花順（iFind）和國泰安數(shù)據(jù)庫，部分商業(yè)銀行缺失數(shù)據(jù)由筆者追蹤相關(guān)年報補全。

（三）變量定義

1.被解釋變量。回歸方程中的被解釋變量為銀行的債券投資參與度（交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和應(yīng)收款項債券投資四類資產(chǎn)加總計算的季末投資余額占總資產(chǎn)的比重），這也是現(xiàn)有文獻中普遍采取的做法。

2.解釋變量。流動性需求采用流動性比例（Liq）和貸存比（DL）兩個指標進行分析。流動性比例由流動資產(chǎn)除以流動負債得出，數(shù)值越大表明銀行的流動性越好。因此，流動性比例與債券投資參與度應(yīng)該呈正比，預(yù)期系數(shù)為正。貸存比由總貸款除以總存款得出，衡量銀行在某一時點上的存貸款情況，比值越高意味著未放貸款的數(shù)目越低，為滿足增長的貸款需求也會導(dǎo)致債券出售行為。因此，貸存比同債券投資參與度相反，預(yù)期其回歸系數(shù)符號為負。

盈利性方面選擇資產(chǎn)利潤率（ROA）指標進行分析。商業(yè)銀行的經(jīng)營目標之一在于努力提高自身的ROA，因此ROA低的銀行可能更有積極性參與債券投資，這種情況下ROA與銀行的債券投資參與度應(yīng)當呈反比。但同時，債券投資的平均收益率低于貸款的平均收益率。ROA低的銀行更傾向貸款方式來獲得收益。因此，無法對這些變量的回歸系數(shù)符號做出準確判斷，要獲得統(tǒng)一的預(yù)期系數(shù)，還需要進行其他實證檢驗。

在風險管理指標中，選擇了不良貸款率（NPL）。通常不良貸款率上升，貸款收益水平降低，銀行將會減少貸款，增加債券資產(chǎn)的配置。因此，不良貸款比例與債券參與度呈正比，預(yù)期其回歸系數(shù)符號為正。

3.控制變量。從貨幣政策角度，選擇了存款準備金率（RR）。為保證商業(yè)銀行的清償力，中央銀行通過存款準備金制度進行監(jiān)管。從資本監(jiān)管角度，選擇了資本充足率（CAR）。鑒于各商業(yè)銀行的資本充足率水平是隨著監(jiān)管要求逐步提高的，為研究的方便，本文使用各銀行的資本充足率作為資本監(jiān)管要求的代理變量，控制資本約束效應(yīng)對債券投資的影響。

另外，不同規(guī)模的銀行在面對貨幣政策調(diào)控和資本約束的情況下，對資產(chǎn)組合中證券資產(chǎn)比重的調(diào)整力度不同。所以，從銀行規(guī)模角度，選擇了銀行年末總資產(chǎn)自然對數(shù)（LNSIZE）。

（四）描述性統(tǒng)計和相關(guān)性檢驗。根據(jù)各上市商業(yè)銀行的定期報告數(shù)據(jù)，繪制出債券投資占資產(chǎn)的比重圖?？傮w看來，國有銀行債券投資行為消極，股份制銀行和城商行債券投資行為表現(xiàn)積極。2018年商業(yè)銀行總體債券投資占比趨于平穩(wěn)。

各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果所示，債券投資比重的平均值約為0.24，標準差約為0.1，最大值為0.57，表現(xiàn)出我國商業(yè)銀行債券投資仍集中于低占比，債券投資行為不活躍?？傮w來說，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率水平均較高，不良貸款率的均值約為1.18%，資本充足率的均值約為12.48%。商業(yè)銀行存款準備金率水平調(diào)整較為頻繁，最大值和最小值相差約5個單位。

三、實證研究

Hausman檢驗值為負值，再次通過兩個模型的方差-協(xié)方差矩陣都采用Fe模型以及都采用Re模型進行檢驗，P值為0，拒絕原假設(shè)，因而采用固定效應(yīng)模型。

流動性比例系數(shù)為正。流動性比例每增加1個單位，債券投資占比增加0.0018個單位。說明在本文調(diào)查階段，商業(yè)銀行可能基于改善流動性進行債券投資行為。流動性比例和債券投資參與度呈正比，說明流動性越差的銀行越愿意進行更多的債券投資業(yè)務(wù)，以彌補流動性。

貸存比回歸系數(shù)符號為負。貸存比每增加1個單位，債券投資占比將減少0.0013個單位。因為較高的貸存比雖然意味著較差的流動性，但卻會帶來較高的收益，銀行則會因為需要獲得更高的流動性而減少債券的投資。

資產(chǎn)利潤率不顯著?；蛘哒f，銀行債券投資行為的微觀動因并非源于改善盈利性。那些經(jīng)營效益已經(jīng)足夠好的銀行則更愿意參與債券投資。

不良貸款比例回歸系數(shù)符號為正，同預(yù)期相符，并且非常顯著。不良貸款比例每增加1個單位，債券投資占比增加0.114個單位。不良貸款較多的銀行會促更多地參與到債券投資中，這與之前的理論預(yù)期相符。

一直以來，債券投資被認為是平衡“安全性”、“流動性”和“盈利性”的重要抓手。盡管債券投資對銀行的盈利能力有重要影響，但是，通過我國商業(yè)銀行的實證研究，彌補流動性反而得到國內(nèi)商業(yè)銀行數(shù)據(jù)實證研究的支持。

四、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

研究結(jié)果顯示，中國商業(yè)銀行債券投資行為的微觀動因源于增加流動性而非改善盈利性。盈利性較差的商業(yè)銀行更多地進行債券投資，這可能與調(diào)查期間的監(jiān)管和政策有關(guān)。資金來源渠道狹窄，缺乏政策支持的銀行，要想滿足監(jiān)管要求，在短期內(nèi)提升資本質(zhì)量，只能通過增持低風險權(quán)重的資產(chǎn)，導(dǎo)致債券投資占比增加。

在穩(wěn)健經(jīng)營方面，商業(yè)銀行開展債券投資業(yè)務(wù)可能的動機包括獲取更多資金持有替換資產(chǎn)以獲得高收益，滿足監(jiān)管要求，規(guī)避流動性風險。通過資產(chǎn)利潤率的分析，盈利性差的銀行希望通過信貸等其他替代資產(chǎn)來獲得高收益;對貸存比等影響因素的分析，流動性差的商業(yè)銀行愿意通過債券投資行為來調(diào)整。

本文認為，商業(yè)銀行主觀上有充足的意愿開展債券業(yè)務(wù)，監(jiān)管機構(gòu)需要就商業(yè)銀行的需求做出合理的引導(dǎo)。

（二）政策建議

我國商業(yè)銀行需要合理配置債券組合。目前，我國商業(yè)銀行不僅需要考慮到債券投資的流動性調(diào)整，還需要考慮到債券投資的盈利功能和安全性。商業(yè)銀行可以通過豐富債券投資品種，縮短債券久期避險獲益、投資高評級債券防范風險、參與金融創(chuàng)新擴大投資范圍的可操作性風險防控措施。

對中央銀行來說，調(diào)節(jié)存款準備金率會影響商業(yè)銀行對債券的持有。政府應(yīng)持續(xù)加強貨幣政策與監(jiān)管政策協(xié)調(diào)，促進金融市場的平穩(wěn)運行，避免觸發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

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作者簡介：王嘉欣（1995—），女，漢族，江蘇南京人，金融學碩士，單位：蘇州大學東吳商學院，研究方向：證券與投資實務(wù)。