企業(yè)財務(wù)中杠桿原理問題研究

章嬋君

【摘要】隨著我國市場經(jīng)濟體系的逐步完善，我國經(jīng)濟建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。杠桿杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用，如何規(guī)避財務(wù)杠桿可能造成的財務(wù)風險是合理運用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。本文分析了杠桿與杠桿風險的關(guān)系，探討了防范杠桿戰(zhàn)略運用方面的措施。

【關(guān)鍵詞】杠桿原理;杠桿問題;解決措施;戰(zhàn)略應(yīng)用

在改革開放的市場經(jīng)濟條件下，利用杠桿作用籌資進行負債經(jīng)營經(jīng)營已經(jīng)變成大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運用負債方式籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動大與息稅前利潤變動率的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動中債權(quán)資本的作用，而由于實際操作中財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務(wù)風險。因此，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要想爭取到良好的效益，必須客觀分析杠桿對企業(yè)的影響。

一、杠桿原理定義

（一）經(jīng)營杠桿的定義、系數(shù)

經(jīng)營杠桿是指固定經(jīng)營成本對息稅前利潤的影響。相對于固定成本低且變動成本高的企業(yè)來說，固定成本高且變動成本低的企業(yè)，其息稅前利潤的變動幅度較大，即經(jīng)營杠桿作用較大。這是因為固定成本不隨業(yè)務(wù)量的增加而增加，在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，隨著業(yè)務(wù)量的增加，單位業(yè)務(wù)量所負擔的固定成本會相應(yīng)減少，從而給企業(yè)帶來較大的利潤。

經(jīng)營杠桿的作用程度，通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示，它是息稅前利潤的變動率與產(chǎn)銷量變動率的比率。用公式表示為

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）[ZK（]=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）

=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）[ZK）]

公式中，△EBIT為息稅前利潤的變動額;EBIT為基期息稅前利潤;△S為銷售收入的變動額;S為基期的銷售收入;△Q為產(chǎn)銷量的變動數(shù);Q為基期產(chǎn)銷量。

在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小;反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。

（二）財務(wù)杠桿的定義、系數(shù)

財務(wù)杠桿也稱融資杠桿或資本杠桿，是指資本結(jié)構(gòu)中長期負債的運用對每股收益的影響。企業(yè)的融資來源不外乎兩種：債務(wù)資金與權(quán)益資金。不論企業(yè)營業(yè)利潤為多少，債務(wù)的利息、融資租賃的租金和優(yōu)先股的股息通常都是固定不變的。這種由于固定性財務(wù)費用的存在而導致普通股每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。

財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示，它是指普通股每股收益的變動率是息稅前利潤變動率的比率。用公式表示為

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

△EPS為普通股每股收益的變動額;△EPS為基期每股收益

實際工作中，可以簡化為DFL=（△EBIT/EBIT-I-（d/1-T））

式中，I為債務(wù)利息;d為優(yōu)先股股息;T為所得稅稅率

如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，其財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可以進一步簡化為

DFL=（△EBIT/EBIT-I）

在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，息稅前利潤值越大，財務(wù)杠桿系數(shù)的值就越小。在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負債比率越高，財務(wù)風險越大。

（三）復(fù)合杠桿的定義、系數(shù)

復(fù)合杠桿又稱總杠桿，是由經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用形成的總杠桿。如前面所說的，由于存在固定的經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前利潤的變動幅度大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動幅度;同樣由于存在固定性財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩種杠桿共同起作用，那么產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動，每股收益就會發(fā)生更大的變動。這中由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿效應(yīng)。

復(fù)合杠桿效應(yīng)的大小用復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）來衡量，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的乘積，是指每股收益變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的比率。其計算公式為

DCL=（△EPS/EPS）/（△S/S）=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）

或DCL=DOL*DFL=（M/EBIT-I）

凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會影響復(fù)合杠桿系數(shù)，而且影響的方向是一致的。

二、我國企業(yè)在應(yīng)用財務(wù)杠桿中存在的問題

（一）企業(yè)財務(wù)杠桿水平偏高或偏低

我國對財務(wù)杠桿的應(yīng)用研究起步較晚，所以有很多企業(yè)沒有重視財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用，使其財務(wù)杠桿水平偏高或偏低。例如工業(yè)類企業(yè)，其財務(wù)杠桿平均水平較其他行業(yè)偏低，有部分企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為1，說明這些負債融資為零，不能發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng);而綜合類、商業(yè)類的企業(yè)財務(wù)杠桿水平相對于其他行業(yè)較高，其中財務(wù)杠桿水平偏高的企業(yè)占很大一部分，這類企業(yè)處于經(jīng)營高風險區(qū)，財務(wù)風險較大。

（二）財務(wù)杠桿發(fā)揮負效應(yīng)的企業(yè)逐年增多

我國目前仍有一部分企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，而且企業(yè)數(shù)量還在不斷增加。這些企業(yè)是由于舉債的過多或過少引起的，如：在企業(yè)經(jīng)營狀況好的情況下沒有通過舉債去獲得財務(wù)杠桿利益;在企業(yè)經(jīng)營狀況不好的情況下，大量的舉債，無視使用債務(wù)資本的風險，這都是不合理的利用財務(wù)杠桿。

三、企業(yè)財務(wù)杠桿問題解決措施

（一）充分考慮企業(yè)所處外部環(huán)境因素

企業(yè)想要充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，需充分考慮所處外部環(huán)境的變化對企業(yè)的影響，如果未來企業(yè)所在的外部環(huán)境對企業(yè)發(fā)展有利，企業(yè)應(yīng)抓住時機，適當增加負債比例，獲取杠桿效益。如果預(yù)測未來外部環(huán)境對企業(yè)產(chǎn)生不利影響，應(yīng)當適當縮減負債比例，以減少企業(yè)的財務(wù)。

（二）提高盈利能力

企業(yè)的息稅前利潤指標能夠很好地反映企業(yè)的盈利能力，企業(yè)應(yīng)當想法設(shè)法提高企業(yè)的息稅前利潤。企業(yè)的息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿越能發(fā)揮它的正效應(yīng)，降低財務(wù)風險，給股東帶來更多的每股收益。影響企業(yè)息稅前利潤的因素主要有：產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品單品、單位變動成本、固定成本、企業(yè)應(yīng)當盡力做好產(chǎn)品策劃、市場營銷、渠道推廣等措施，以提高企業(yè)產(chǎn)品的銷量，同時盡可能降低單位產(chǎn)品的變動成本，這些措施都可以提高企業(yè)的息稅前利潤水平，總之，企業(yè)應(yīng)從當各方面提高自身的盈利能力，在此基礎(chǔ)上充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的優(yōu)勢作用，利用財務(wù)杠桿這把“雙刃劍”的正效應(yīng)。

（三）做好財務(wù)預(yù)測分析

財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，而雙刃劍的作用與企業(yè)未來的盈利情況精密相關(guān)。有些企業(yè)在盈利水平較高的時候縮減負債比例，忽視了對財務(wù)杠桿正效應(yīng)的利用;還有一些企業(yè)在經(jīng)營狀況較差時候，增加負債規(guī)模，并從認識到財務(wù)杠桿負作用，加劇企業(yè)的財務(wù)風險。因此企業(yè)做好自身的財務(wù)預(yù)測分析至關(guān)重要，未來在企業(yè)盈利狀況好的情況下充分利用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，給股東那帶來更多的收益，增加企業(yè)價值;預(yù)測未來盈利狀況不好的情況下，盡量規(guī)避財務(wù)杠桿的負效應(yīng)，降低企業(yè)的財務(wù)風險。影響財務(wù)杠桿的重要因素主要是息稅前利潤，企業(yè)的息稅前利潤越大，越能很好地發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

（四）做好籌資收益分析

資本的使用是要付出代價的，這種代價稱之為資本成本，企業(yè)的資本成本主要包括用資費和籌資費?；I資費是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付。用資費是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，這是資本成本的主要內(nèi)容。企業(yè)在進行負債融資時，應(yīng)做好籌資收益分析，如果投資報酬率高于債務(wù)資本成本，則這項債務(wù)融資可以產(chǎn)生正的杠桿收益;反之，如果投資報酬率低于債務(wù)資金成本，這項債務(wù)融資不僅不能給企業(yè)帶來正的杠桿收益，反之會增加財務(wù)風險。

四、杠桿原理在企業(yè)不用發(fā)展階段財務(wù)戰(zhàn)略選擇中的應(yīng)用

（一）杠桿原理對企業(yè)初級財務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響

企業(yè)在初期的經(jīng)營風險都是最大的。因為，在初創(chuàng)期，企業(yè)無法與之新產(chǎn)品是否能成功產(chǎn)出，即使能夠產(chǎn)出，也不知道能否被潛在客戶所接受。如果能被接受，也難以確定產(chǎn)品能夠占到的市場份額，為了保持企業(yè)總風險控制在一定的范圍內(nèi)，較高的經(jīng)營風險就需要較低的財務(wù)風險來配合。也就是說，為了保持復(fù)合杠桿系數(shù)不變，較高的經(jīng)營杠桿系數(shù)就要輔之較低的財務(wù)杠桿系數(shù)。因此，在這個時候，必須采用穩(wěn)健性的財務(wù)戰(zhàn)略。

（二）杠桿原理對企業(yè)擴張財務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響

企業(yè)進入擴張期，需要完成的事情還很多。如何取得有利的競爭地位;如何擴大市場占有率等，這些都需要公司相當大的投資。因此，在這個階段企業(yè)的經(jīng)營風險依然很大。根據(jù)復(fù)合杠桿原理，企業(yè)依然應(yīng)當采用穩(wěn)健的財務(wù)戰(zhàn)略，才能使企業(yè)的總風險保持在可控制的范圍內(nèi)。

（三）杠桿原理讀企業(yè)穩(wěn)定期的財務(wù)戰(zhàn)略的影響

企業(yè)步入穩(wěn)定期，銷售量穩(wěn)步增長，利潤高而且穩(wěn)定。由于競爭激烈，超額利潤逐步減少，競爭轉(zhuǎn)向成本效率，追加投資的需求不大，可利用融資機會多，投資收益率較高，賬面利潤大，財務(wù)杠桿效應(yīng)明顯。在這個階段，經(jīng)營風險下降，由于復(fù)合杠桿原理，可以采用較為激進的財務(wù)戰(zhàn)略。以技術(shù)改進與資產(chǎn)更新為主的投資戰(zhàn)略，高支付率的股利策略等，以獲取財務(wù)杠桿帶來的超額利潤。

杠桿原理在企業(yè)財務(wù)管理中發(fā)揮著重要的作用。杠桿原理有有利的一面，又有不利的一面，如果使用好杠桿原理，可以為企業(yè)帶來超額的利潤;反之，則將為企業(yè)帶來風險，輕則使企業(yè)蒙受損失，重則導致企業(yè)倒閉。所以，使用杠桿原理的關(guān)鍵在于如何把握其作用，充分利用杠桿收益，防范杠桿風險，促使企業(yè)價值最大化。

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