周俊生

近期A股市場多空搏弈趨于激烈，市場熱點也較前期多了起來。其中一個引人注目的現(xiàn)象是，上市公司被舉牌趨于熱鬧。今年11月以來已有14家公司出現(xiàn)舉牌，而在12月以來則又有6家公司公告被舉牌。今年一年內(nèi)已超過60家上市公司被舉牌。

A股舉牌原因和形式多種多樣

在今年的舉牌活動中，有一個引人注目的現(xiàn)象是同業(yè)舉牌。如長江電力，在今年不斷地掃貨電力股，舉牌多家電力股。這種狀況說明，對于一些機構(gòu)來說，舉牌已經(jīng)不再是以前那樣希望通過不斷的舉牌來入主被舉牌公司，更大的動機是通過對眾多同行業(yè)公司的舉牌，在行業(yè)中占有更大的市場份額和話語權(quán)。

同業(yè)舉牌另一重要動機是，不謀求進入被舉牌公司董事會，只是因為熟知本行業(yè)的情況，對于本行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司更有識別力，因此這種舉牌更明顯表現(xiàn)為財務(wù)性投資活動，對于長期投資者來說，無疑有關(guān)注和跟隨投資的價值。

今年舉牌還有一個引人注目的現(xiàn)象是，由上市公司擔任舉牌方，對另一個上市公司舉牌的情況也多了起來，據(jù)統(tǒng)計這類舉牌在今年的舉牌活動中不少于10家。這種狀況說明，隨著A股市場上市公司隊伍日趨壯大，市場已出現(xiàn)了日趨明顯的“貧富分化”，其中的優(yōu)質(zhì)公司有能力舉牌。雖然這種舉牌的目的不盡相同，有不少只是因為在財務(wù)性投資活動中觸及舉牌線，但不排除其中也會有戰(zhàn)略性投資，通過舉牌來實現(xiàn)并購。

在今年的舉牌活動中，還有一個重要的現(xiàn)象是國資機構(gòu)成為舉牌的主角，而一些民資控股的上市公司則成為國資機構(gòu)的舉牌對象。這與以往大都是由民資機構(gòu)舉牌為收購主角的情況不大一樣。國資機構(gòu)舉牌民資類上市公司，這與今年以來一些民營企業(yè)陷入經(jīng)營困境，地方政府出手扶助有關(guān)，但更重要的是，這體現(xiàn)了混合所有制改革的精神，而且是一種嚴格按照市場化路徑的混合所有制改革。

在A股市場，也出現(xiàn)了舉牌概念板塊。今年被舉牌的股票中，年內(nèi)平均漲幅為37.73%，有5只股票的漲幅超過100%。其中年內(nèi)漲幅最大的是中潛股份，股價超過4倍。不可否認，舉牌給相關(guān)投資者帶來豐厚回報，而且對推動大盤向好趨熱具有不可忽視的正面作用。

對舉牌收購的偏見不應該再存在

但不可否認的是，A股對舉牌所能夠產(chǎn)生的積極作用卻重視不夠。甚至在法律框架內(nèi)進行市場活動的舉牌機構(gòu)，也被市場以“野蠻人”“吸血鬼”之類超越法律的語言肆意謾罵，充分暴露了他的無知和蠻橫。

資本市場的一個重要功能，就是通過資本的流動實現(xiàn)優(yōu)化組合，為投資者創(chuàng)造更多財富。這種資本增殖除了上市融資，市場上的兼并收購是一種更為重要的途徑，在我國的IPO還實行審核制，科創(chuàng)板已經(jīng)開展的注冊制試點也很不完善的情況下，尤其應該發(fā)揮舉牌收購的作用，引領(lǐng)資本發(fā)掘市場優(yōu)質(zhì)資源，并對劣質(zhì)資源形成壓力直至淘汰。一個企業(yè)上市以后，如果經(jīng)營不善，就有可能被其他資本吃下，這就是舉牌收購的積極作用。任何資本進入市場，不能只想著圈錢的好處而拒絕被舉牌的壓力。從這一點說，“野蠻人”其實一點也不野蠻。

影響A股市場舉牌活動正常展開的原因，還有不可忽視的一個方面是很多上市公司是由國有資產(chǎn)擔任控股股東，而舉牌者大多是民營機構(gòu)，這被視為民資侵犯國資的行為。但一個公司既然進入資本市場，就必須意識到，所有資本在市場中的地位是平等的，任何資本如果要堅守自己在一個上市公司中的控股地位，可以用的只能是市場化的手段而不能是其他，只有這樣，才能確保市場的公平，也才能確保投資者的利益。

舉牌收購直接牽涉到二級市場股價的變化，因此關(guān)涉到投資者利益。對此，我國的《證券法》制定了相應的規(guī)定，舉牌機構(gòu)和被舉牌上市公司只要雙方遵守有關(guān)法律規(guī)定，舉牌收購就能產(chǎn)生更多的正面作用，而其可能產(chǎn)生的負面作用也可以壓抑在最小限度。但一段時間來，監(jiān)管部門卻在法律外對舉牌機構(gòu)追加了不少要求，這種單方面的要求實際上是使舉牌陷于難以操作的困境，對舉牌機構(gòu)也是不公平的。

下周，全國人大將召開常委會會議，其中一項議程是對《證券法》修改草案進行審議。希望新版《證券法》對舉牌收購有更明確的規(guī)定，而在未來新法生效之后，就應嚴格執(zhí)行，不應該在法律之外再制定各種清規(guī)戒律束縛舉牌。