胡東輝

證券法修法歷經(jīng)4年三審，第四次審議稿即將提交于12月23日至28日舉行的第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議進(jìn)行審議。關(guān)于市場(chǎng)關(guān)注的股票發(fā)行注冊(cè)制，證券法修訂稿將科創(chuàng)板注冊(cè)制作為特別規(guī)定單列一節(jié)，而將股票發(fā)行核準(zhǔn)制作為一般規(guī)定單列一節(jié)。這也就是說(shuō)，除科創(chuàng)板以外的股票發(fā)行都實(shí)行核準(zhǔn)制。這意味著什么呢？值得深入分析。

注冊(cè)制法律授權(quán)完成歷史使命

眾所周知，關(guān)于股票發(fā)行注冊(cè)制，曾經(jīng)先后兩次得到全國(guó)人大常委會(huì)的授權(quán)。2015年12月27日，第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，明確授權(quán)國(guó)務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對(duì)注冊(cè)制改革的具體制度作出專門安排。授權(quán)期限為兩年。

2018年2月24日，第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十三次會(huì)議決定：2015年12月27日第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》有關(guān)規(guī)定的決定施行期限屆滿后，期限延長(zhǎng)兩年至2020年2月29日。

這項(xiàng)授權(quán)可以適用于所有A股股票的發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，但目前實(shí)際僅有科創(chuàng)板股票發(fā)行試點(diǎn)注冊(cè)制?，F(xiàn)在延長(zhǎng)后的兩年授權(quán)期限也只剩下兩個(gè)月的時(shí)間了，要么證券法修訂稿獲得通過(guò)，要么再申請(qǐng)延長(zhǎng)授權(quán)期限。如果證券法修訂此次獲得人大常委會(huì)審議通過(guò)，那么股票發(fā)行注冊(cè)制改革的法律授權(quán)也就完成了歷史使命，不會(huì)再延長(zhǎng)了。

證券法是法律，修訂以后要管很多年?，F(xiàn)在證券法修訂稿將科創(chuàng)板注冊(cè)制作為特別規(guī)定，說(shuō)明注冊(cè)制僅適用于科創(chuàng)板，除此以外的股票發(fā)行仍然適用核準(zhǔn)制。這樣的格局可能要持續(xù)很多年。前一陣子創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制被提上議事日程，如果最終證券法修訂稿沒(méi)有將創(chuàng)業(yè)板納入注冊(cè)制的范圍，那么創(chuàng)業(yè)板將難以試行注冊(cè)制，除非這次證券法修訂稿仍然沒(méi)有審議通過(guò)，繼續(xù)采取延長(zhǎng)授權(quán)期限的方法，那創(chuàng)業(yè)板或許還可以試行注冊(cè)制。

核準(zhǔn)制和注冊(cè)制將長(zhǎng)期并存

從證券法第三次審議修訂稿來(lái)看，對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制的特別規(guī)定明確：對(duì)擬在科創(chuàng)板上市交易的股票、存托憑證的公開(kāi)發(fā)行，實(shí)行注冊(cè)制。這就將除科創(chuàng)板股票及存托憑證以外的股票發(fā)行都納入了核準(zhǔn)制的范圍。如果修法就此通過(guò)，科創(chuàng)板注冊(cè)制將不再是試點(diǎn)，而是實(shí)行。原來(lái)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革在人大常委會(huì)授權(quán)期間沒(méi)有限定適用范圍，科創(chuàng)板推出后，明確是試點(diǎn)注冊(cè)制。大多數(shù)人的想法都是從試點(diǎn)到逐步推廣，將來(lái)所有股票發(fā)行可能都將實(shí)行注冊(cè)制。也正因?yàn)槿绱?，?chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制也被提上了議事日程，因?yàn)楦鶕?jù)人大常委會(huì)的授權(quán)，創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制不存在任何法律障礙。

如果最新版的證券法修訂稿仍然沒(méi)有將創(chuàng)業(yè)板納入注冊(cè)制范圍，那就意味著創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行仍將實(shí)行核準(zhǔn)制。證券法修法以后，實(shí)行科創(chuàng)板注冊(cè)制將有法可依，原來(lái)人大常委會(huì)的授權(quán)也將失效。今后科創(chuàng)板注冊(cè)制就將依據(jù)證券法實(shí)行，不再有例外。有沒(méi)有可能再通過(guò)人大常委會(huì)授權(quán)的方式讓創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制呢？這種可能性微乎其微。如果要將創(chuàng)業(yè)板納入注冊(cè)制，現(xiàn)在修法時(shí)將其納入應(yīng)該是順理成章的。既然修法時(shí)沒(méi)有將其納入，那說(shuō)明沒(méi)有考慮創(chuàng)業(yè)板也實(shí)行注冊(cè)制。一部法律剛修訂，馬上就再用特別授權(quán)的方式搞例外，將有損法律的嚴(yán)肅性。沒(méi)有特殊情況，這是不可能的。

根據(jù)證券法修訂第三次審議稿來(lái)看，股票發(fā)行注冊(cè)制和核準(zhǔn)制將長(zhǎng)期并存?？苿?chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，其他股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制的格局將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，不會(huì)被輕易打破。證券法是證券市場(chǎng)的根本大法，具有絕對(duì)的權(quán)威性。依法治市，依據(jù)的就是證券法，這是確保證券市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的基石。從此以后，科創(chuàng)板注冊(cè)制進(jìn)入有法可依的實(shí)行階段，其他股票發(fā)行仍然實(shí)行核準(zhǔn)制，不應(yīng)再有例外。