我國(guó)行為金融學(xué)研究現(xiàn)狀、進(jìn)程與熱點(diǎn)

張婧茹

摘 要：本文以CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)2000-2018年CSSCI期刊文獻(xiàn)為樣本，通CiteSpaceⅢ對(duì)我國(guó)行為金融學(xué)的研究現(xiàn)狀、進(jìn)程與熱點(diǎn)進(jìn)行分析。結(jié)果表明：高被引文獻(xiàn)主題集中在行為金融理論綜述及在證券市場(chǎng)的應(yīng)用;研究進(jìn)程為成長(zhǎng)期、爆發(fā)期和平穩(wěn)期三階段;研究熱點(diǎn)為行為金融的核心理論綜述、證券市場(chǎng)的投資者心理及投資策略、股市異?，F(xiàn)場(chǎng)及股市反應(yīng)。

關(guān)鍵詞：行為金融;研究現(xiàn)狀;進(jìn)程與熱點(diǎn);可視化知識(shí)圖譜

一、引言

行為金融學(xué)作為一門新興學(xué)科，對(duì)傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新意義重大。系統(tǒng)研究行為金融學(xué)的理論與應(yīng)用，分析其研究現(xiàn)狀、進(jìn)程與熱點(diǎn)對(duì)構(gòu)建金融學(xué)科發(fā)展的新體系，構(gòu)建健康均衡、穩(wěn)定發(fā)展的中國(guó)證券市場(chǎng)和建立優(yōu)良的公司治理環(huán)境具有重要的意義和現(xiàn)實(shí)緊迫性。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究方法

在中國(guó)知網(wǎng)以“行為金融”為主題，文獻(xiàn)來(lái)源設(shè)為期刊，文獻(xiàn)檢索年限設(shè)為2000-2018年，檢索條件為精確，來(lái)源類別為CSSCI，檢索共獲得有效文獻(xiàn)329篇。

本文對(duì)我國(guó)行為金融學(xué)的高被引文獻(xiàn)分析采用的是文獻(xiàn)計(jì)量分析方法，即對(duì)文獻(xiàn)數(shù)量及高被引文獻(xiàn)內(nèi)容進(jìn)行分析，而對(duì)研究進(jìn)程及熱點(diǎn)則采用共詞分析法。本文運(yùn)用可視化知識(shí)圖譜分析工具CiteSpaceⅢ軟件，繪制基于關(guān)鍵詞共詞分析的聚類圖譜進(jìn)行分析。

三、我國(guó)行為金融研究現(xiàn)狀

從載文數(shù)量來(lái)看，2000-2003年載文數(shù)量逐漸升高，至2004年達(dá)到最高;2004-2009總體較高，之后便有所下降，但總體變動(dòng)幅度較小。高被引文獻(xiàn)方面，發(fā)表時(shí)間主要集中在2001-2007年。最高被引次數(shù)為811，發(fā)表于2001年。研究主題集中在兩方面：一是行為金融相關(guān)理論及研究綜述，包括不完全理性、投資者情緒、過(guò)度反應(yīng)及有效市場(chǎng)假設(shè)等;二是行為金融理論下我國(guó)證券市場(chǎng)的投資策略、資產(chǎn)定價(jià)，包括慣性策略、翻轉(zhuǎn)策略，中國(guó)股市價(jià)格動(dòng)量的盈利性研究，證券市場(chǎng)回報(bào)率過(guò)度反應(yīng)、股民過(guò)度交易的實(shí)證研究，投資者情緒對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響等。

四、我國(guó)行為金融研究進(jìn)程與熱點(diǎn)

（一）行為金融研究的3個(gè)階段

根據(jù)表1中的載文數(shù)量變動(dòng)，我國(guó)行為金融學(xué)的研究進(jìn)程分為3個(gè)階段：成長(zhǎng)階段（2000-2003）;爆發(fā)階段（2004-2009）;平穩(wěn)階段（2010-2018）。關(guān)鍵詞詞頻高低和在共詞網(wǎng)絡(luò)里中心度大小可以反應(yīng)行為金融學(xué)的熱點(diǎn)及趨勢(shì)。將Node Type設(shè)為Keywords，閾值范圍定為30，繪制出三階段的高頻關(guān)鍵詞知識(shí)圖譜，即圖1、圖2及圖3。節(jié)點(diǎn)圓環(huán)越大，關(guān)鍵詞的頻率越高。

首先，研究的成長(zhǎng)階段。高頻關(guān)鍵詞主要有行為金融（28）、期望理論（4）、過(guò)度反應(yīng)（2）、認(rèn)知心理（2）、異常現(xiàn)象（2）及投資策略（2）等。該階段的研究主題主要集中在三方面：行為金融學(xué)的理論研究、行為金融學(xué)的投資策略及用行為金融學(xué)解釋金融市場(chǎng)中的技術(shù)異象（反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足）。例如，鄒小芃通過(guò)滬市1993-2001年的交易數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)出我國(guó)證券市場(chǎng)存在顯著的過(guò)度反應(yīng)[1]。

其次，研究的爆發(fā)階段。該階段的關(guān)鍵詞變化不大，增加了有效市場(chǎng)假說(shuō)（7）、過(guò)度自信（7）、機(jī)構(gòu)投資者（5）及資本結(jié)構(gòu)（4）等，對(duì)行為金融學(xué)的研究更加系統(tǒng)、深入。蔡玉和蔣云明綜述了對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的最新進(jìn)展，包括行為金融與資本結(jié)構(gòu)理論的結(jié)合[2]。

最后，研究的穩(wěn)定階段。新增的關(guān)鍵詞有投資者情緒（8）、股票市場(chǎng)（8）、政府行為（2）及動(dòng)量效應(yīng)（2）。研究開(kāi)始傾向于行為金融學(xué)在股票市場(chǎng)的應(yīng)用，且涉及政府行為。例如，陳蓉等研究發(fā)現(xiàn)“錨定偏誤”和“處置效應(yīng)”是導(dǎo)致我國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)的重要原因[3]。

（二）我國(guó)行為金融研究熱點(diǎn)

高頻關(guān)鍵詞能夠?qū)ξ恼轮黝}高度概括和集中描述。將CiteSpaceⅢ中timeslicing設(shè)為2000-2018，years perslice設(shè)為1，按年進(jìn)行時(shí)間切片，Node type設(shè)為Keywords，結(jié)果顯示前20個(gè)高頻關(guān)鍵詞分別為：行為金融（221）、投資者情緒（10）、過(guò)度自信（10）、有效市場(chǎng)假說(shuō)（9）、資產(chǎn)定價(jià)（9）、投資者（8）、行為金融理論（8）、股票市場(chǎng)（8）、機(jī)構(gòu)投資者（5）、投資策略（4）、期望理論（4）、資本結(jié)構(gòu)（4）、前景理論（4）、風(fēng)險(xiǎn)管理（2）、市場(chǎng)時(shí)機(jī)（2）、動(dòng)量效應(yīng)（2）、反應(yīng)不足（2）、認(rèn)知偏差（2）、金融發(fā)展（2）及非理性（2）。

結(jié)合行為金融學(xué)研究的高被引文獻(xiàn)、各階段的關(guān)鍵詞知識(shí)圖譜和高頻關(guān)鍵詞等信息，可以將2000-2018年間我國(guó)行為金融學(xué)的研究主題概括總結(jié)為如下三方面。

一是行為金融學(xué)的發(fā)展概述及其與傳統(tǒng)金融學(xué)的比較。包含的關(guān)鍵詞有行為金融、金融發(fā)展。行為金融學(xué)是將社會(huì)學(xué)、心理學(xué)以及決策科學(xué)等與傳統(tǒng)的金融學(xué)理論相融合所形成的學(xué)科?；仡櫰浒l(fā)展歷史分析與傳統(tǒng)金融學(xué)的異同，如黃少軍對(duì)行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展進(jìn)行概述，發(fā)現(xiàn)行為金融學(xué)可以解釋傳統(tǒng)金融學(xué)無(wú)法解釋的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象或金融行為[4]。

二是行為金融學(xué)核心理論研究。關(guān)鍵詞有行為金融理論、有效市場(chǎng)假說(shuō)、資產(chǎn)定價(jià)、期望理論、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)時(shí)機(jī)。核心理論的研究包括綜述與實(shí)證兩方面，其中有效市場(chǎng)假說(shuō)及市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)理論研究較多。例如，李佳等用方差比檢驗(yàn)方法分析得出中國(guó)股票市場(chǎng)短期有效[5];童勇論述了市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)的影響[6]。

三是行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用。主要側(cè)重于股票市場(chǎng)，研究?jī)?nèi)容包括兩方面。一方面是證券市場(chǎng)中投資者心理偏差與行為偏差的實(shí)證研究。關(guān)鍵詞有投資者情緒、股票市場(chǎng)、投資策略、過(guò)度自信、認(rèn)知偏差及非理性。大量文獻(xiàn)研究結(jié)果表明，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者存在各種心理和行為偏差。例如，裴平等通過(guò)問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)分析法實(shí)證檢驗(yàn)得出我國(guó)股市投資者存在認(rèn)知偏差[7]。另一方面是股市異象。相關(guān)關(guān)鍵詞有動(dòng)量效應(yīng)、反應(yīng)不足。例如，陳蓉等通過(guò)構(gòu)建相對(duì)股價(jià)動(dòng)量組合，得出“錨定偏誤”和“處置效應(yīng)”是導(dǎo)致我國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)的重要原因[3]。

五、結(jié)論及建議

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)2000-2018年行為金融學(xué)研究的CSSCI核心期刊文獻(xiàn)進(jìn)行歸納梳理，總結(jié)得出：我國(guó)行為金融學(xué)的研究進(jìn)程分為成長(zhǎng)期、爆發(fā)期和平穩(wěn)期三個(gè)階段;研究熱點(diǎn)主要集中在行為金融學(xué)的發(fā)展概述、核心理論研究及與傳統(tǒng)金融學(xué)的比較分析及在證券市場(chǎng)的應(yīng)用與實(shí)證研究三方面。目前，我國(guó)對(duì)行為金融學(xué)的研究仍處于學(xué)習(xí)探索階段，構(gòu)建我國(guó)金融學(xué)科發(fā)展新體系任重道遠(yuǎn)。結(jié)合本文分析，對(duì)我國(guó)行為金融的發(fā)展提出如下3點(diǎn)建議。

一是加強(qiáng)理論創(chuàng)新，完善體系架構(gòu)。我國(guó)對(duì)行為金融學(xué)的研究尚缺乏自主創(chuàng)新理論。行為金融學(xué)作為一門動(dòng)態(tài)學(xué)科，其理論伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)不斷更新，因此需要緊跟理論前沿，結(jié)合本國(guó)金融市場(chǎng)概況創(chuàng)新出“本土化”理論。二是拓寬研究視角，拓展應(yīng)用領(lǐng)域。目前，我國(guó)對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用主要集中在股票市場(chǎng)，而債券、期貨等其他金融市場(chǎng)涉及較少，未來(lái)可以參考借鑒國(guó)外的研究經(jīng)驗(yàn)，從多角度多領(lǐng)域?qū)π袨榻鹑趯W(xué)進(jìn)行研究分析。三是注重對(duì)數(shù)理工具的開(kāi)發(fā)應(yīng)用。行為金融學(xué)的研究與應(yīng)用離不開(kāi)有效的數(shù)理分析工具，只有使用好分析工具這把鑰匙，才能保證研究結(jié)果更加精確有效，從而解鎖更多金融行為學(xué)的奧秘。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄒小芃.我國(guó)證券市場(chǎng)回報(bào)率過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003（4）.

[2]蔡玉，蔣云明.資本結(jié)構(gòu)理論研究新進(jìn)展[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2007（12）.

[3]陳蓉，陳煥華，鄭振龍.動(dòng)量效應(yīng)的行為金融學(xué)解釋[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2014（3）.

[4]黃少軍.行為金融理論的前沿發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2003（1）.

[5]李佳，王曉.中國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究—基于方差比的檢驗(yàn)方法[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2010（1）.

[6]童勇.行為金融與市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇理論述評(píng)[J].蘭州學(xué)刊，2009（10）.

[7]裴平，張誼浩.中國(guó)股票投資者認(rèn)知偏差的實(shí)證檢驗(yàn)[J].管理世界，2004（12）.