馬曼然

大盤(pán)走勢(shì)在我之前的預(yù)料之內(nèi)，目前位置看，3000點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是處于低位的。近幾年的高漲讓國(guó)際股市正處于牛市周期，無(wú)論是美國(guó)還是代表新興市場(chǎng)的印度，它們的股指漲了數(shù)倍，漲幅上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們。A股市場(chǎng)在過(guò)去一直處于世界偏高的估值位置，而目前我們的估值水平與全世界相比卻是嚴(yán)重的洼地，印度成分股的平均市盈率已經(jīng)超過(guò)30倍，我國(guó)成分股市盈率僅有十二三倍，而且我們經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展前途和狀態(tài)也是良好的。

從PE和PB的角度看，現(xiàn)在的A股指數(shù)整體都處在歷史極低的位置，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，在這個(gè)位置的戰(zhàn)略思想就是做好基本功，進(jìn)行長(zhǎng)線布局。

近期我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的可轉(zhuǎn)債走勢(shì)不錯(cuò)。熊牛轉(zhuǎn)折時(shí)期，場(chǎng)外抄底資金為什么要從可轉(zhuǎn)債開(kāi)始炒起，主要原因在于可轉(zhuǎn)債大量跌破面值以后，存在保底付息的功效，同時(shí)很多正股的溢價(jià)也下去了，買可轉(zhuǎn)債向下安全，向上也不至于踏空，以此來(lái)獲取牛市行情的收益。熊牛過(guò)渡時(shí)期，場(chǎng)外資金往往比較謹(jǐn)慎，少量的場(chǎng)外資金會(huì)選擇以最保險(xiǎn)的方式入場(chǎng)買入，他們先買的就是可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債往往提前于股市見(jiàn)底，這是我對(duì)目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的看法。

一定要注意的是，今年的行情不是對(duì)去年風(fēng)格的延續(xù)，而是對(duì)過(guò)去三年的市場(chǎng)風(fēng)格的一次轉(zhuǎn)變。今年的行情不再是強(qiáng)者恒強(qiáng)，而是以超跌反彈為主線。

很多高位白馬股和基金報(bào)團(tuán)股，如國(guó)旅、海天、愛(ài)爾、長(zhǎng)春高新、通策等，甚至包括最優(yōu)秀的恒瑞、茅臺(tái)整體走弱，這其中有大批個(gè)股很可能要進(jìn)入長(zhǎng)期的休整期或估值消化期，當(dāng)然其中也會(huì)有個(gè)別個(gè)股繼續(xù)走強(qiáng)，但總體而言，老一批龍頭要落幕了。接下來(lái)，資金會(huì)尋找新的一批消費(fèi)醫(yī)藥成長(zhǎng)股聚集抱團(tuán)，這批新的個(gè)股要具備質(zhì)地優(yōu)良、估值低位、正處業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的特點(diǎn)?，F(xiàn)在整個(gè)消費(fèi)和醫(yī)藥板塊都處于調(diào)整周期，這次調(diào)整后會(huì)出現(xiàn)一批新牛股，投資者要堅(jiān)定持有低位的優(yōu)質(zhì)公司。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期以復(fù)蘇思路為主，寬貨幣，自然會(huì)炒基建、炒周期，部分周期性行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存會(huì)引發(fā)低位的股價(jià)反彈。周期股里個(gè)人最看好券商，銀行股因?yàn)榻禍?zhǔn)也有很好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定預(yù)期，低估值、業(yè)績(jī)確定性高的周期股會(huì)打頭陣。

牛市周期時(shí)一般券商股能漲到3倍的市凈率，即便是港股也能漲到2-3倍以上的市凈率。券商股的凈資產(chǎn)肯定會(huì)增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼈冊(cè)谶@幾年市場(chǎng)環(huán)境惡劣、持續(xù)低迷的條件下，仍能每年持續(xù)盈利幾十億。這個(gè)機(jī)會(huì)需要一定的耐心，它們不會(huì)像白馬股慢慢的上漲，而是集中爆發(fā)式的上漲。券商股的業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，但也有分別，要重視對(duì)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。未來(lái)機(jī)構(gòu)的資金用量會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶，招商證券的綜合托管業(yè)務(wù)排名第一，服務(wù)也是最優(yōu)，中信的投行業(yè)務(wù)能力最強(qiáng)。短期股價(jià)未必反映綜合業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期我還是看好頭部企業(yè)，就像銀行最看好招商和工行，一個(gè)創(chuàng)新服務(wù)最好，一個(gè)規(guī)模最大。

我還看好制藥股。制藥股算低估值品種，也算低位反轉(zhuǎn)板塊，周期股之后資金就會(huì)回歸消費(fèi)醫(yī)藥，首選就是低估的制藥股，包括心血管龍頭的老大、糖尿病的老大，及一些品牌中藥股。我不看好過(guò)去幾年漲幅較大、估值較貴的消費(fèi)股或醫(yī)療股，牛市初期這類個(gè)股不占優(yōu)勢(shì)。

中藥消費(fèi)品類似高端白酒，都是中國(guó)文化的載體，有歷史的積累和寬厚的護(hù)城河，一旦頂層機(jī)制得以理順，管理改制成功，依賴極強(qiáng)的歷史稀缺品牌疊加產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)，就會(huì)爆發(fā)巨大的成長(zhǎng)潛力。中藥股的投資，我的看法是不要在治療的角度挖掘?，F(xiàn)代生物技術(shù)飛速發(fā)展，中藥在治療上是競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)現(xiàn)代醫(yī)學(xué)科技的，但也不能否定中藥的價(jià)值，在牙膏、化妝品、保健品領(lǐng)域，消費(fèi)者不會(huì)去吃西藥，而是會(huì)選擇天然無(wú)副作用的中藥，因此云南白藥的路子是對(duì)的。投資醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一定要區(qū)別好中藥和西藥的價(jià)值立足點(diǎn)，所以我不投中新藥業(yè)，也不投天士力。

超跌反彈怎么做？用可轉(zhuǎn)債來(lái)替代正股，因?yàn)榍懊娴脑蕉?，牛市初期的反彈力度越大，公司的基本面不需要多看好，?cái)報(bào)也不需要多漂亮，可轉(zhuǎn)債回避了這個(gè)財(cái)報(bào)上的瑕疵，起到既能防御也能進(jìn)攻的雙重效果。可轉(zhuǎn)債在牛市里的趨勢(shì)比股價(jià)平滑，漲的時(shí)候漲的少點(diǎn)，但回調(diào)的時(shí)候跌的也不多，特別適合對(duì)波動(dòng)性耐受力比較低的投資者。