賀祺

摘 要：本文將基于現(xiàn)階段我國混合所有制改革和國有企業(yè)治理效率的現(xiàn)狀與問題，深入分析混合所有制改革背景下國有企業(yè)治理效率的影響機(jī)理與提升路徑，并對(duì)如何深化國有企業(yè)混合所有制改革、提升公司治理效率提出政策性建議。該課題的研究將會(huì)為推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，提高公司治理效率，提供理論與決策支持。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);治理效率

一、引言

混合所有制改革是否提升國有企業(yè)治理效率是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重要問題。國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的目的就是要使企業(yè)持續(xù)充滿活力、提升公司治理效率。最近幾年，我國深入推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，黨的十八屆三中全會(huì)拉開了新一輪國有企業(yè)混合所有制改革的序幕。《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》（2019年11月9日）為中央企業(yè)開展混合所有制改革提供了系統(tǒng)的操作指南。因此，研究混合所有制改革背景下國有企業(yè)治理效率影響機(jī)理和提升路徑具有重要的理論和實(shí)踐意義。

二、理論基礎(chǔ)

1.委托代理理論

委托代理理論由兩個(gè)假設(shè)組成。第一，每個(gè)人的行為都是為了自己的最大利益。第二，信息的不對(duì)稱。由于代理人比委托人擁有更多的信息，而委托人不容易直接察覺代理人的行為是否符合其自身利益，代理人很容易損害委托人的利益以達(dá)到其自身利益的最大化。鑒于以上兩點(diǎn)，對(duì)代理人應(yīng)給予適當(dāng)?shù)募?lì)和約束，盡量避免利益侵害的發(fā)生。

2.公司治理理論

現(xiàn)代公司治理理論有兩種不同的理念。一種理念是以股東治理為主，在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的過程中，最重要的是股東的利益，要以股東利益為主。另一種理念是企業(yè)的利益相關(guān)者共同進(jìn)行治理，保證企業(yè)利益相關(guān)者的地位平等，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者共同協(xié)作，所以企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中要實(shí)現(xiàn)各方利益的最大化。

3.效率理論

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，效率就是對(duì)企業(yè)投入的經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行有效配置。在企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行中，效率就是要用最低的機(jī)會(huì)成本生產(chǎn)出企業(yè)的產(chǎn)品。對(duì)企業(yè)而言，財(cái)務(wù)治理是一項(xiàng)重要的綜合性活動(dòng)，包括相關(guān)利益者的權(quán)利分配等。因此，在研究財(cái)務(wù)治理時(shí)就必須評(píng)價(jià)效率，資源配置是否合理有效，能否最小的治理成本為利益相關(guān)者取得最大的收益。

三、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外研究現(xiàn)狀與發(fā)展動(dòng)態(tài)

1.國有企業(yè)混合所有制改革的研究動(dòng)態(tài)

國外學(xué)者對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革的研究涉及如下主題：混合所有制改革效果。國有企業(yè)民營化使政府對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)顯著降低（Cull & Xu，2005），會(huì)提高其盈利能力和經(jīng)營效率（Fabio Monteduro，2014;Boateng & Huang，2017），提高企業(yè)績效水平（Young-Sam Kang & Byung-Yeon Kim，2012），提高企業(yè)的生產(chǎn)效率（Guy S. Liu et al.，2015），改善公司治理，緩解代理問題（Laeven & Levine，2008），推進(jìn)股權(quán)多元化，有助于企業(yè)完善信息披露制度，改善企業(yè)財(cái)務(wù)信息透明度，從而緩解內(nèi)外部信息不對(duì)稱問題（Bushman et al.，2004;Borisova et al.，2012），有利于國有企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，形成規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)各所有制資本共同發(fā)展（Goshen & Hamdani，2013），能實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，使得公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展（Zhou et al.，2017）。國內(nèi)學(xué)者對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革展開了豐富的研究：混合所有制改革效果：國有企業(yè)混合所有制改革能夠提升企業(yè)效率（吳萬宗和宗大偉，2016），有利于加強(qiáng)監(jiān)督，提高內(nèi)部控制質(zhì)量（劉運(yùn)國等，2016），降低公司代理成本（蔡貴龍等，2018），降低由于所有者缺位、規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)等帶來的代理沖突（金宇超等，2016），可以實(shí)現(xiàn)機(jī)制與資源的有機(jī)結(jié)合（武常岐和張林，2014），減少國有企業(yè)承擔(dān)的政策性負(fù)擔(dān)（張輝等，2016），形成合理制衡的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)（郝云宏和汪茜，2015），提高公司的治理水平（吳秋生和獨(dú)正元，2019）?；旌现黧w的多樣性通過提高企業(yè)制衡度進(jìn)而提高企業(yè)的績效（王欣和韓寶山，2018）。影響因素：企業(yè)外部因素有股權(quán)的交易定價(jià)（張春曉，2018）、行業(yè)壟斷（韓曉潔，2017）、法律制度的健全、產(chǎn)權(quán)的明確程度（趙銳，2018）等。企業(yè)內(nèi)部因素有股權(quán)結(jié)構(gòu)（張春曉，2018）、委托代理鏈冗長（潘吉旺，2016）、文化是否相融與員工持股激勵(lì)的公平（劉彩亮，2016）、股東多元化和員工積極性（陳曉暄，劉曉璐和全威，2019）等。

簡評(píng)：國外學(xué)者由于體制原因?qū)衅髽I(yè)混合所有制改革的研究較少，并且主要以發(fā)達(dá)國家的企業(yè)為研究對(duì)象，缺乏對(duì)發(fā)展中國家國有企業(yè)混合所有制改革的研究。國內(nèi)學(xué)者對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革的研究成果內(nèi)容豐富，但主要集中于各種因素對(duì)企業(yè)績效的影響，很少討論國有企業(yè)混合所有制改革對(duì)公司治理效率的影響。

2.國有企業(yè)公司治理效率的研究動(dòng)態(tài)

國外學(xué)者對(duì)公司治理效率展開了豐富的研究：公司治理效率的涵義與評(píng)價(jià)指標(biāo)體系Lauterbach and Vaninsky（1999）構(gòu)建以總資產(chǎn)、股東權(quán)益比和高管薪酬為輸入變量、凈利潤為輸出變量的C2GS2模型，計(jì)算公司治理水平的效率指標(biāo)。Lehmann et al.（2004）采用BC2模型，以股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)和資本結(jié)構(gòu)為輸入變量，以固定資產(chǎn)投資率、營業(yè)收入和總資產(chǎn)利潤率為輸出變量，對(duì)德國企業(yè)治理水平的效率做出效率評(píng)價(jià)。公司治理效率的影響因素：（1）激勵(lì)機(jī)制。研究表明董事會(huì)持股通過提升董事進(jìn)行監(jiān)督的積極性進(jìn)而提升公司治理效率（Schwartz & Weisbach，2013）;管理層的報(bào)酬越高，公司治理效率越高（Bake & Pagan，2002）;（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效率的影響有如下幾種觀點(diǎn)：股權(quán)集中度越高，公司的治理效率越高（Berle & Means，1932）;股權(quán)集中度越低，越分散，企業(yè)的股東制約經(jīng)理層的經(jīng)營管理行為的積極性越低，公司的治理效率就越低（Hart，1980）。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)公司治理效率的研究：公司治理效率的定義及其評(píng)價(jià)指標(biāo)體系：張東明（2007）在研究國有企業(yè)治理效率時(shí)，是用公司治理的收益減去公司治理的成本指標(biāo)來進(jìn)行衡量的;范林榜等（2008）在研究我國電力上市公司的治理效率時(shí)，是利用C2R和C2GS2模型，其投入變量包括第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例，產(chǎn)出變量包括凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值。王懷明與史曉明（2010）在研究農(nóng)業(yè)上市公司的治理效率時(shí)，是利用BC2模型。其投入變量包括第一大股東持股比例、高管持股比例、股權(quán)制衡度、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模、是否存在兩職合一、審計(jì)委員會(huì)的相關(guān)情況，產(chǎn)出變量包括資產(chǎn)負(fù)債率、有形資產(chǎn)增長率和企業(yè)成長性。公司治理效率的影響因素：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)。在企業(yè)內(nèi)部，必須重新構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決國有股一股獨(dú)大的弊端（高闖和劉冰，2003）;企業(yè)由絕對(duì)控股轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)控股，會(huì)提高公司治理效率（蔣建湘，2012）;股權(quán)制衡度越低，會(huì)產(chǎn)生控股權(quán)紛爭，公司的治理效率就越低（郝云宏和汪茜，2015）。（2）治理機(jī)制?，F(xiàn)有內(nèi)部治理機(jī)制包括監(jiān)督機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制，會(huì)對(duì)公司治理效率產(chǎn)生影響（姜付秀、黃磊和張敏，2009）。（3）內(nèi)部人控制。隨著內(nèi)部人控制程度的加深，企業(yè)公司治理效率呈先上升再下降趨勢（陳共榮和佘利文，2009）。

簡評(píng)：國內(nèi)外學(xué)者在一定程度上對(duì)公司治理效率進(jìn)行了闡述并使公司治理效率研究不斷深化，但是公司治理是一個(gè)非常復(fù)雜的動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)，新一輪混合所有制改革背景下，國有企業(yè)治理效率的影響機(jī)理、提升路徑和評(píng)價(jià)指標(biāo)體系等，還有很大研究空間。

3.國有企業(yè)混合所有制改革對(duì)公司治理效率影響研究

國外學(xué)者對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革對(duì)公司治理效率的影響展開了豐富的研究?；旄膰衅髽I(yè)的公司治理問題：Estin and Wright（1999）研究得出將國有股權(quán)出售給外部投資者會(huì)使內(nèi)部人股權(quán)流動(dòng)加快，這會(huì)使私有化導(dǎo)致的的內(nèi)部人“搭便車”等問題緩解;Guash（2004）研究發(fā)現(xiàn)國有股份與企業(yè)的生產(chǎn)和投資行為密切相關(guān)?；旌纤兄聘母飳?duì)國有企業(yè)公司治理績效的影響：Shleiferetal（1997）認(rèn)為在政府的影響下，國有企業(yè)將承擔(dān)更多的政策負(fù)擔(dān)，偏離原來的效率目標(biāo)，而產(chǎn)權(quán)改革后企業(yè)將擁有更高的生產(chǎn)效率。國有企業(yè)混合所有制改革，會(huì)提升企業(yè)的經(jīng)營效率（Megginson et al.，1994）;國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，將會(huì)優(yōu)化社會(huì)資源配置，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)績效（Attig et al.，2013）。國有企業(yè)混合所有制改革與公司治理結(jié)構(gòu)：多元股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度適度，制衡度高會(huì)提高公司大股東監(jiān)督公司管理層的積極性，減少大股東對(duì)中小股東利益的損害行為，從而提高公司治理效率（Pagano & Roell，1998）。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)混改國有企業(yè)對(duì)公司治理效率的影響研究?；旄膰衅髽I(yè)的公司治理問題：張聰（2017）發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)中有國有股一股獨(dú)大，民營資本進(jìn)入退出機(jī)制不完善，所有者缺位，內(nèi)部人控制等問題。王朝衛(wèi)（2019）認(rèn)為混合所有制改革下國有企業(yè)的公司治理存在股東股權(quán)利益沖突、內(nèi)部人控制等問題，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)改革的深化?；旄膰衅髽I(yè)對(duì)公司治理績效的影響：胡一帆等（2006）研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革與企業(yè)盈利能力和生產(chǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系;郝陽和龔六堂（2017）研究證明國有企業(yè)民營化改革能夠提升公司績效。國有企業(yè)混合所有制改革對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響：集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括股權(quán)主體多樣性和國有股最優(yōu)比例兩方面的影響因素?；旄膰衅髽I(yè)中公司治理機(jī)制的影響因素：股權(quán)集中度（姚圣娟和馬健，2008）、職業(yè)經(jīng)理人制度（李錫元和徐闖，2015）、企業(yè)激勵(lì)機(jī)制（何自力，2014）。

簡評(píng)：國外學(xué)者近年來關(guān)于國有企業(yè)混合所有制改革對(duì)公司治理效率的影響的研究成果不是很多。近年來國內(nèi)學(xué)者雖然展開對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革中的公司治理問題和對(duì)績效影響的研究，但是關(guān)于混合所有制對(duì)國有企業(yè)治理效率提升作用深入系統(tǒng)的研究甚少。

四、混合所有制改革下優(yōu)化國有企業(yè)治理的措施

1.積極發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場

現(xiàn)階段我國職業(yè)經(jīng)理人相關(guān)人才匱乏。所以政府要引導(dǎo)建立職業(yè)經(jīng)理人市場，加大對(duì)職業(yè)經(jīng)理人市場的投入，完善職業(yè)經(jīng)理人考評(píng)和資質(zhì)認(rèn)證的相關(guān)制度，建立合理的考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，完善考評(píng)的流程，還要建立職業(yè)經(jīng)理人培訓(xùn)機(jī)制，加大對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的培訓(xùn)，培養(yǎng)更多更專業(yè)的人才。建立職業(yè)經(jīng)理人的信息庫，為企業(yè)和職業(yè)經(jīng)理人的信息溝通提供方便。還要建立企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人的公開檔案，保證信息真實(shí)全面，形成良好的市場競爭。

2.企業(yè)高管的去行政化管理

國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，應(yīng)該減少政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的干預(yù)，通過職業(yè)經(jīng)理人對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理，這樣才能有利于國有企業(yè)混合所有制改革，有利于國有企業(yè)的發(fā)展。國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革就是要引入非公有資本，但是國有資本的行政性使得國有資本與非國有資本的股權(quán)與話語權(quán)不平等，因此要消除國有資本的行政性，首先要建立相關(guān)制度，取消混改國有企業(yè)中高管的行政級(jí)別，從職業(yè)經(jīng)理人市場中引入職業(yè)經(jīng)理人，對(duì)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化管理。

3.建立公平開放的市場競爭環(huán)境

健康的競爭市場也會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，既要注重企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，比如對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的改革，還需要營造一個(gè)良好健康的競爭市場環(huán)境，保證國有資本和非公有資本在各個(gè)方面的平等，不僅要保護(hù)國有資本不流失，還要平等對(duì)待非公有資本，保護(hù)非國有資本的股權(quán)。事實(shí)上，國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革并不能完全解決國有企業(yè)存在的許多問題，但可以通過市場的監(jiān)督約束國有資本，有利于混改國有企業(yè)公司治理發(fā)展，提高國有企業(yè)的治理效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧發(fā)展。

4.建立明確的資本進(jìn)入和退出機(jī)制

在國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的進(jìn)程中，要先明確非公有資本的進(jìn)出范圍，哪些行業(yè)準(zhǔn)許進(jìn)入非公有資本，哪些行業(yè)需要國有資本絕對(duì)控股和相對(duì)控股。競爭性行業(yè)準(zhǔn)許非公有資本的進(jìn)入，其非國有資本的引入方式有：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組和股權(quán)激勵(lì)的方式。非國有資本的退出方式有：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、利潤分配和股份回購。此外，還要保證非國有資本在企業(yè)經(jīng)營管理中的話語權(quán)，才能要保證非國有資本在混合所有制改革中可進(jìn)可退。

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