李皙寅　王靜儀　楊秀紅

2018年1月18日，華晨汽車沈陽工廠停車場。圖/視覺中國

10億元的債券違約，觸發(fā)了總資產(chǎn)近2000億元的大型國企華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱“華晨集團(tuán)”）的破產(chǎn)重整。

11月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理債權(quán)人對華晨集團(tuán)的重整申請，華晨集團(tuán)正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。稍早前，這家位于遼寧的老牌國企旗下一只10億元私募公司債到期發(fā)生違約，發(fā)行的其他債券價格也一路下跌。

“突然”是一致的感受，從企業(yè)申請發(fā)起重整到法院正式受理不過一周。畢竟華晨集團(tuán)常年穩(wěn)居中國汽車銷量排行榜前十名，華晨寶馬、華晨金杯、華晨中華等都是馳名品牌。破產(chǎn)重整消息一出，震驚公眾和市場。

有債權(quán)人感到被騙，語含憤怒：AAA級債券華晨集團(tuán)為何沒和債權(quán)人溝通，就直接選擇破產(chǎn)重整？破產(chǎn)重整前，華晨集團(tuán)為何要轉(zhuǎn)移旗下核心資產(chǎn)？債務(wù)違約前，華晨集團(tuán)為何多次發(fā)布兌付承諾公告？

“得個感冒就進(jìn)了太平間?！币晃粋鶛?quán)人認(rèn)為華晨集團(tuán)本不至于今天的境地。他告訴《財經(jīng)》記者，手握多家上市公司、還有華晨寶馬這頭利潤奶牛的華晨集團(tuán)，僅僅是面臨了一次流動性緊張，完全有多種自救手段，比如以市場合理價格出讓華晨寶馬的股權(quán)，再比如債權(quán)人商議將債務(wù)展期。然而，華晨集團(tuán)卻直接走向破產(chǎn)重整。

就在確認(rèn)華晨集團(tuán)正式破產(chǎn)重整當(dāng)天，證監(jiān)會決定對其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，同步核查華晨集團(tuán)有關(guān)債券涉及的中介機(jī)構(gòu)，嚴(yán)肅查處有關(guān)違法違規(guī)行為。

作為當(dāng)局者的華晨人覺得迷茫?！胺ㄔ和蝗恍计飘a(chǎn)重整的消息，集團(tuán)內(nèi)部都覺得非常意外，打亂了原定的工作計劃。”接近華晨集團(tuán)的人士告訴《財經(jīng)》記者，“今年9月集團(tuán)新聞發(fā)言人還鄭重介紹了集團(tuán)的‘十四五規(guī)劃，從具體產(chǎn)品到整體戰(zhàn)略有一攬子計劃，如果知道要破產(chǎn)，還做這個規(guī)劃干嘛？”

表1：華晨集團(tuán)債務(wù)違約各時期的債券交易價格

資料來源：根據(jù)公開資料整理。制圖：張玲

表2：華晨集團(tuán)財報分析

資料來源：W ind。制圖：張玲

多位接近華晨的人士告訴《財經(jīng)》記者，華晨破產(chǎn)重整并非完全是出于企業(yè)意愿，上級主管部門在其中扮演重要角色，華晨只能被動接受。

作為遼寧省重點國企，華晨集團(tuán)有兩位股東，大股東是遼寧省國資委，持股80%，另一股東是遼寧省社會保障基金理事會（省產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資引導(dǎo)資金管理中心），持股20%。

遼寧省國資委婉拒了《財經(jīng)》記者的采訪請求：“目前各項工作正在推進(jìn)中，還沒有落實，建議等待后續(xù)信息發(fā)布?！?/p>

華晨破產(chǎn)重整留給市場諸多疑問：華晨是否真的無力還債？是否有意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)？曾經(jīng)中國前四的老牌車企何至如此？

截至本刊發(fā)稿，各方仍未給出明確的債務(wù)重整方案。

《財經(jīng)》記者獨家獲悉，11月30日，華晨現(xiàn)有債權(quán)人召開了債券持有人大會，通過了包括建立雙方定期溝通機(jī)制，履行信披義務(wù);承諾不逃廢債、制定合理償債計劃等近十項議案，華晨人士致歉釋疑，但雙方仍然矛盾重重。

債務(wù)虛實

11月13日，全國企業(yè)破產(chǎn)重組案件信息網(wǎng)上線了一則消息，格致汽車科技股份有限公司向遼寧省沈陽市中級人民法院申請對華晨汽車集團(tuán)控股有限公司重整，前者是一家汽車沖壓模具研產(chǎn)商。

華晨集團(tuán)公告稱，公司已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。因企業(yè)資金緊張，續(xù)作授信審批未完成，造成無法償還。華晨汽車此次債務(wù)違約對華晨汽車本部生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，極大影響償債能力。

違約一事并非毫無征兆，《財經(jīng)》記者從多種渠道聽聞，為給華晨集團(tuán)紓困，遼寧省有關(guān)部門展開了多次討論。早在今年8月份，華晨集團(tuán)旗下多只存續(xù)債券就出現(xiàn)暴跌。其中18華汽01債更是連跌三天，從85元直接跌到55.8元，跌幅高達(dá)34.35%。

2020 年11月26日，遼寧鑫瑞公司注冊地仍是一片工地，其對面則是農(nóng)田。攝影/《財經(jīng)》記者 王靜儀

作為遼寧省國資委的重點國有企業(yè)，華晨集團(tuán)旗下?lián)碛?家上市公司，分別是華晨中國（1114.HK）、金杯汽車股份有限公司（600609.SH）、上海申華控股股份有限公司（600653.SH）、新晨中國動力控股有限公司（1148.HK）。華晨集團(tuán)賬上有錢，為何不還？

目前華晨集團(tuán)的債務(wù)達(dá)1300億元。公司2020年債券半年報顯示，總資產(chǎn)為1933.25億元，總負(fù)債1328.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.72%。從期限結(jié)構(gòu)看，流動負(fù)債占比達(dá)到77.28%，公司短期債務(wù)規(guī)模較大，流動比率1.1，速動比率0.83，存在短期集中償債壓力。

仔細(xì)分析1026.61億元的流動負(fù)債，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款524.8億元，短期借款165.21億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債53.94億元。

11月21日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會主任劉鶴主持召開金融委第四十三次會議，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護(hù)債券市場穩(wěn)定工作。

會議要求，秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平和秩序。要依法嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

自救成效不彰

“盡管我們付出了很多努力，仍未能讓集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，也沒能有效化解華晨集團(tuán)的債務(wù)和資金風(fēng)險，對此我們深感愧疚，并在此表示深刻檢討?！痹趥钟腥舜髸希A晨集團(tuán)任姓負(fù)責(zé)人代表公司致歉，并表示將盡全力保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益，歡迎投資者來公司做盡職調(diào)查。

拯救華晨的方案仍未出爐。任姓負(fù)責(zé)人表示，華晨集團(tuán)作為配合方，剛剛獲得法院裁定，在法院指定破產(chǎn)管理人后才能制定具體重整方案。

如今的華晨像一個燙手的山芋，想找一個合適的破產(chǎn)管理人，并非易事。11月20日，證監(jiān)會公告稱，已對華晨集團(tuán)債務(wù)違約展開專項檢查，向華晨集團(tuán)出具了警示函，并對其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，同步核查華晨集團(tuán)有關(guān)債券涉及的中介機(jī)構(gòu)。

華晨集團(tuán)尚未放棄自救。

破產(chǎn)重整宣布后，《財經(jīng)》記者實地探訪發(fā)現(xiàn)，華晨集團(tuán)以及各子公司的生產(chǎn)經(jīng)營未受到太大影響。自主品牌中華和華頌由于銷量不佳，年初就基本停產(chǎn);合資公司有華晨寶馬、華晨雷諾金杯、華晨新日等，華晨集團(tuán)官方表示，破產(chǎn)重整對合資公司沒有影響，只涉及自主品牌。

華晨中華廠區(qū)門衛(wèi)告訴《財經(jīng)》記者，從今年新冠肺炎疫情暴發(fā)之初，中華的人就基本沒怎么上過班，生產(chǎn)基本停滯，現(xiàn)在廠區(qū)主要是行政辦公室人員值守。

這一說法得到了負(fù)責(zé)中華汽車銷售的沈陽華晨金杯汽車銷售有限公司人士的認(rèn)可?！拔覀儸F(xiàn)在就是處理庫存車了，主要都是去年和前年生產(chǎn)的，賣完最后這一批，以后就不賣了，轉(zhuǎn)賣華晨其他品牌比如金杯啥的?！?/p>

“華頌的價格特別合適，原價20多萬元，現(xiàn)在比五折還低，十萬五千八。這是款MPV，用的是寶馬發(fā)動機(jī)，就剩下兩臺了，賣完就沒有了?！鼻笆鲣N售人士對《財經(jīng)》記者介紹。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年10月，華晨金杯股份有限公司銷售乘用車1.32萬輛，同比下降21.2%，累計銷售11.51萬輛，同比下降17.92%。今年1月-10月，華晨的自主SUV合計銷售4.57萬輛，同比下滑30.81%。

除了自主品牌，華晨集團(tuán)旗下其他板塊目前生產(chǎn)經(jīng)營正常。“這周華晨新日的新車在無錫下線，上周華晨雷諾金杯的新車在沈陽下線，產(chǎn)品都在正常推出?！比A晨相關(guān)人士告訴《財經(jīng)》記者。

對此也有不同聲音，接近華晨雷諾金杯管理層的人士告訴《財經(jīng)》記者，華晨雷諾金杯正在裁員。且由于法國合資方的支持力度不夠，新車型引入速度太慢，導(dǎo)致產(chǎn)品和品牌力不斷下滑，終端銷售渠道也在不斷萎縮。

“雷諾的回款速度比較慢，我們公司有筆400萬元的錢10月底就該結(jié)了，到現(xiàn)在都沒結(jié)?！币晃蝗A晨雷諾金杯的供應(yīng)商告訴《財經(jīng)》記者。與之相對，寶馬的回款速度就比較快，快的時候20多天就能回款，月初發(fā)貨月底打款。

現(xiàn)任華晨集團(tuán)黨委書記、董事長閻秉哲去年從沈陽市副市長任上調(diào)任而來，他被寄予了將華晨打造為遼寧國企改革標(biāo)桿的厚望。2018年6月，遼寧省國資委改革處調(diào)研華晨汽車集團(tuán)時強(qiáng)調(diào)，作為遼寧省綜合改革的試點單位，希望華晨集團(tuán)成為遼寧省屬國有企業(yè)的改革標(biāo)桿，分享和推廣改革經(jīng)驗。

相比其他車企掌舵人，閻秉哲在媒體面前罕有露面?！巴馊丝赡苡X得閻總來了之后做的事情不多，但是理清內(nèi)部架構(gòu)是一件復(fù)雜的事情，先要摸底，再要調(diào)整，每一項都要花很多時間?！辈辉妇呙娜A晨集團(tuán)人士告訴《財經(jīng)》記者。

該人士介紹，閻秉哲理清了集團(tuán)的內(nèi)部組織架構(gòu)，從過去的9級壓縮至3級;調(diào)整了公司戰(zhàn)略，聚焦整車產(chǎn)業(yè)，拓展零部件業(yè)務(wù)，和寶馬、雷諾深化合作，剝離非主營業(yè)務(wù)，開展清收欠款和處置低效資產(chǎn)。此外，從今年起，華晨壓縮了管理層，集團(tuán)中層以上干部也下調(diào)了薪資。

作為合資伙伴，寶馬集團(tuán)也有幫扶華晨集團(tuán)。2020年7月，寶馬先是將華晨寶馬零部件500億元的大單簽給了華晨集團(tuán)，8月，又一次性派駐20名德國專家進(jìn)入華晨汽車，幫助其提升業(yè)務(wù)水平。

談及未來出路何在？上述人士認(rèn)為，首先要想辦法降低債務(wù)風(fēng)險，然后鞏固和寶馬的合作，然后尋求整車和零部件合作伙伴的支持。

何以由盛轉(zhuǎn)衰？

華晨集團(tuán)是中國放寬汽車行業(yè)外商來華投資股比限制后的首位踐行者，贊譽(yù)滿身。2018年10月，寶馬集團(tuán)宣布將以36億歐元的價格，從華晨集團(tuán)手中買下華晨寶馬25%的股份，由此寶馬的持股將從50%提高到75%，首次突破合資車企的外資股比限制。

梳理華晨的前世今生，它一直以在資本市場長袖善舞而著稱。

1987年，華晨汽車集團(tuán)的前身金杯汽車股份有限公司，由沈陽全市近百家街道工廠組合的企業(yè)改制而來。耳順之年的董事長趙希友探索出了公開募股，把賣股票的攤子支到了國家體改委的大院里，俗稱“中南海里賣股票”。

后來，乘著國務(wù)院下發(fā)向社會公開募股的政策東風(fēng)，神秘的仰融攜款而來，在百慕大群島注冊了華晨中國汽車控股有限公司，收購了金杯股份，成為了華晨系的實控人，1992年華晨汽車在紐交所上市，成為第一個在美上市的中國公司。

當(dāng)時，華晨瞅準(zhǔn)了中國逐漸起飛的輕型客車市場，引進(jìn)豐田海獅車型，專門打造了一款低成本的輕型客車。由于踩準(zhǔn)了商務(wù)車起飛的趨勢，金杯海獅占據(jù)了市場的半壁江山，投資回報率高達(dá)30%。

最體現(xiàn)當(dāng)時華晨卓越眼光的是引進(jìn)寶馬項目，2001年時任寶馬集團(tuán)董事長米爾博格作為德國訪華團(tuán)成員來到北京市，仰融與之共進(jìn)晚餐，力陳雙方思路一致有共識，加上技改現(xiàn)有華晨產(chǎn)線，這將是寶馬在華生產(chǎn)轎車的捷徑。米爾博格接受了仰融的觀點，雙方商定由仰融擔(dān)任寶馬（沈陽）項目領(lǐng)導(dǎo)小組組長。2003年5月，華晨寶馬汽車有限公司在沈陽注冊成立。

這在當(dāng)時是有爭議的：初生的中國市場和國民的消費水平，能否供養(yǎng)寶馬這條豪華車大魚？然而此后狂奔十余年的中國汽車黃金時代印證了當(dāng)時華晨的前瞻眼光，中國已經(jīng)成為全球最大的汽車消費市場。2019年，寶馬品牌（含MINI）在華銷售72.36萬輛，成為豪華品牌銷量冠軍。華晨寶馬銷售54.59萬輛，同比增長17.1%，為華晨中國貢獻(xiàn)凈利潤76.26億元，同比增長22.1%。

左圖：趙希友。右圖：仰融。

仰融做好了大部分的項目鋪墊工作，但他并未親眼見到華晨寶馬合資公司落成。2002年，在仰融登上福布斯中國富豪榜探花的第二年，財政部發(fā)文認(rèn)定，華晨歸國家所有，仰融經(jīng)歷資產(chǎn)清查、職務(wù)解除后，出走美國。同年10月，仰融因涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪被遼寧省檢察院批捕。

2005年12月，走馬燈式的高管換人后，在大連市副市長任上剛干了一年半的祁玉民，手持一紙意外的調(diào)令來到沈陽主持華晨工作。

新官上任，他先打響了降價發(fā)令槍，在售車型中華尊馳售價最高下調(diào)4萬元，新車提前下線，攪動了整個車市。2006年，華晨旗下汽車銷量逾20萬輛，同比增長71.4%，其中尊馳和駿捷銷售5.8萬輛，同比增長545%。尊馳轎車一度脫銷，華晨一舉成為汽車銷售增長冠軍，扭虧為盈。

彼時的華晨，志得意滿，風(fēng)華正茂。

2019年祁玉民到點退休。在他卸任之時，華晨汽車集團(tuán)2018年銷售收入突破2000億元，實現(xiàn)利稅超過350億元，成為遼寧省唯一年銷售收入過2000億元的企業(yè)集團(tuán)。

有觀點認(rèn)為，華晨依托合資企業(yè)躺賺，樂不思蜀忽略了自主品牌發(fā)展。這種說法有點“唯結(jié)果論”。祁玉民很早就提出要重視發(fā)展自主。但他認(rèn)為自主車企沒必要事必躬親，他夢想中的產(chǎn)品，底盤是保時捷調(diào)校，造型、內(nèi)外飾用意大利的，發(fā)動機(jī)和寶馬合作，三大資源一整合，自然出好車。

但華晨寶馬合資公司過于成功，確實成為華晨集團(tuán)的資源詛咒。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，與寶馬集團(tuán)的17年合作，讓華晨汽車嘗到了利用外資研發(fā)技術(shù)的甜頭，但由于過度依賴合資板塊，華晨汽車自主板塊的銷量不斷下滑，市場占有率縮水。

一個城市的出租車一般優(yōu)先選用本地汽車品牌，這一常規(guī)在沈陽被打破。11月底，《財經(jīng)》記者在沈陽留意到，街頭的出租車多為現(xiàn)代、鈴木等外地品牌，偶有華晨中華駛過。

12月4日，華晨集團(tuán)破產(chǎn)重整消息發(fā)布兩周后，據(jù)遼寧省紀(jì)委監(jiān)委消息：祁玉民涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，正在接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

前路何往

華晨集團(tuán)首先要解決的是債務(wù)問題。

“這些國企是否真的沒有能力償債，這需要打上問號。要知道，這些都是AAA評級的債券。”一位資深金融專業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，一些國企主動選擇債券違約，可以借此實現(xiàn)加杠桿的操作。大型國企債券違約，涉及的違約資金可能多達(dá)上百億，在此過程中，政府出于社會穩(wěn)定的考慮，有可能給予問題國企補(bǔ)貼或協(xié)調(diào)銀行貸款，這些國企可借此拿到更多資金，撬動杠桿。

這種觀點頗有代表性：國企債券違約，以往曾通過銀行貸款、永續(xù)債等獲得轉(zhuǎn)機(jī)，這讓業(yè)內(nèi)出現(xiàn)一種猶如磐石般的信仰，認(rèn)為國企債券能夠剛兌。那么這輪債券違約，為何沒有銀行出手相救？

祁玉民。圖/IC

一位在大型國有銀行從事審計工作的人士對《財經(jīng)》記者解釋說：商業(yè)銀行也要堅持市場化法治化的原則。對于華晨這種企業(yè)，不能及時償還債券，銀行談不上救不救。企業(yè)應(yīng)該用自己的現(xiàn)金流還債，而不是等銀行去救。銀行發(fā)放貸款，也要根據(jù)企業(yè)的償還能力自主決定。

華晨集團(tuán)任姓負(fù)責(zé)人表示，華晨集團(tuán)并非有意債務(wù)違約，會依法重點保護(hù)中小投資者權(quán)益。但在華晨集團(tuán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)后，債權(quán)人擔(dān)心的不只是華晨集團(tuán)的償債能力，還有其償債誠意。

“破產(chǎn)是不可逆的，若受理的重整生效，從法理上不能撤回?！瘪R文兵告訴《財經(jīng)》記者，如果有隱匿的財產(chǎn)一定要追回，企業(yè)負(fù)責(zé)人也要承擔(dān)刑事責(zé)任。根據(jù)破產(chǎn)法第33條，如果債務(wù)人為了逃避債務(wù)而隱匿財產(chǎn)，或者虛構(gòu)債務(wù)、承認(rèn)不真實債務(wù)，可以追究債務(wù)人的違法犯罪行為。

馬文兵稱，清產(chǎn)核資是第一步，追回資產(chǎn)是第二步，如果資產(chǎn)基本能抵償債務(wù)，債權(quán)人和債務(wù)人可以破產(chǎn)和解;如果資不抵債但有重整價值，可以破產(chǎn)重整，由有意向的重整投資人來收購企業(yè)，實現(xiàn)企業(yè)重整;資產(chǎn)實在沒有價值那只能破產(chǎn)清算。

“債權(quán)人應(yīng)該更多地參與到公司治理中來?！眳莿偭簩Α敦斀?jīng)》記者表示，要打破“國企信仰”，政府不應(yīng)再為國企債務(wù)背書。有些地方出現(xiàn)國資部門捆綁轄內(nèi)國企信用的做法，這短期內(nèi)可以提高地方國企的信用、減少融資成本，但助長“國企信仰”會使某些國企的債務(wù)越滾越大。

近年間遼寧見證了多家大型國企的破產(chǎn)重整，先是東北特鋼、大連機(jī)床、輝山乳業(yè)，再到沈陽機(jī)床和如今的華晨集團(tuán)。三四年間，多家本地人引以為傲的老國企因為債務(wù)沉重而進(jìn)入破產(chǎn)重整。

多位不同領(lǐng)域的專家對《財經(jīng)》記者表示，由于華晨在遼寧的重要地位，救是肯定會救的，關(guān)鍵在于怎么救？

“這次華晨絕對死不了，就是換一種方式改革?！币晃蝗A晨退休高管告訴《財經(jīng)》記者，華晨中國在華晨寶馬中只有25%的股份，以后不能并表，一定程度的抽貸造成資金周轉(zhuǎn)不靈，區(qū)區(qū)10億元的債都還不了。上級主管單位其實是乘機(jī)提出重整搞改革，華晨2000億元的資產(chǎn)，要救肯定救得活。

華晨集團(tuán)的下一步怎么走？接受《財經(jīng)》記者采訪的員工們都表示迷茫，無法證實的傳聞中，各大汽車集團(tuán)都有收購接盤的可能。

在馬文兵看來，大型企業(yè)的破產(chǎn)重整周期漫長，若能順利招募到投資人、進(jìn)入重整階段，重整期是9個月，兩年內(nèi)有希望重整成功。如果重整失敗，那就可能耗時3年-5年才有結(jié)果。

中國汽車工程學(xué)會名譽(yù)理事長付于武對《財經(jīng)》記者表示，沒有品牌、核心技術(shù)、同時缺資本的車企，未來會紛紛倒下。地方政府不要再追求短期政績和GDP，應(yīng)該對產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)有辨別能力，培養(yǎng)具有核心技術(shù)、愿意真心干的企業(yè)。

在中德諾浩汽車職業(yè)教育研究院院長、資深汽車評論家孫勇看來，華晨破產(chǎn)重整必然推動行業(yè)兼并重整，由于企業(yè)失去社會信用，華晨必然很難獨立生存。在合資股權(quán)調(diào)整的背景下，華晨集團(tuán)未來被行業(yè)兼并重整或是必然趨勢。