期貨套期保值理論研究進(jìn)展

盧燕萍 寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司

國際市場近年來不斷地發(fā)展變化，影響了我國市場。我國目前屬于全球最大的原料進(jìn)口國以及消耗國，因此我國境內(nèi)企業(yè)不得不面對(duì)原料以及價(jià)格波動(dòng)兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)為了獲得長足的發(fā)展機(jī)會(huì)，選擇了套期保值的方式控制成本，以便于可以控制利潤，確保企業(yè)可以保持一定的競爭力。期貨市場之所以受到很多的企業(yè)歡迎，主要是因?yàn)槠谪浭袌鼍哂酗L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。

一、 期貨套期保值理論實(shí)證研究

(一) 基于收益風(fēng)險(xiǎn)最小化的最優(yōu)套期保值比率

現(xiàn)代套期保值理論強(qiáng)調(diào)的核心是交易者在期貨市場進(jìn)行套期保值，主要以組合投資的形式存在，套期保值能夠進(jìn)行套期保值交易，最大的投資收益可以得到充分保障，面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要低一些。期貨市場最優(yōu)套期保值比率往往可以劃分為最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率、風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率。最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值策略目前的應(yīng)用范圍最廣，商品期貨最優(yōu)套期保值比率的概念開始流行以來，相應(yīng)的計(jì)算公式也已經(jīng)存在。通過普通最小二乘回歸估計(jì)的方法可以確定套期保值比率。這種方法之所以應(yīng)用范圍最廣泛，與其簡單易行的特點(diǎn)有關(guān)。例如現(xiàn)如今銅期貨及現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格的波幅巨大，但是從基差來看，波幅卻明顯降低。通?；畹挠?jì)算公式是現(xiàn)貨價(jià)—對(duì)應(yīng)期貨價(jià)。套期保值盡管被許多的企業(yè)所推崇，但是從其實(shí)際效用價(jià)值來看，并無法達(dá)到完全規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此目前利用套期保值能夠達(dá)到的效果是將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差風(fēng)險(xiǎn)，以此來降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

(二) 基于效用最大化的最優(yōu)套期保值

增廣的基尼系數(shù)可以用作風(fēng)險(xiǎn)度量，從而得出效用函數(shù)最大化條件的最優(yōu)套期比率計(jì)算方法。在不斷地研究和實(shí)踐中逐漸發(fā)現(xiàn)了套期保值理論與套期保值比率之間的關(guān)系，而且相應(yīng)的研究成果已經(jīng)非常熟悉。套期保值理論、套期保值比率之間的研究目前已經(jīng)逐步形成了一種互動(dòng)關(guān)系，這種關(guān)系是良性的可以針對(duì)企業(yè)的商品期貨市場形成具體的影響。

套期保值的核心是套期保值的比例，即實(shí)踐中經(jīng)常提到的現(xiàn)貨保值頭寸。在實(shí)踐中要想明確套期保值的比例需要考慮到企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，企業(yè)的最大承受能力，企業(yè)對(duì)價(jià)格的判斷、企業(yè)的盈利情況等等。經(jīng)營虧損方面現(xiàn)貨價(jià)格的判斷對(duì)于利潤的影響相對(duì)比較大，所以大部分時(shí)候都需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

二、期貨套期保值理論研究

期貨套期保值理論之所以產(chǎn)生是因?yàn)槭袌霭l(fā)展的需求，而現(xiàn)如今越來越多的企業(yè)重視期貨套期保值理論及其模型的構(gòu)建，這是因?yàn)槠谪浱灼诒Ｖ道碚撆c模型在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮著重要的作用和價(jià)值。隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步，世界已經(jīng)成為了一個(gè)經(jīng)濟(jì)共同體，各國的企業(yè)之間形成了競爭關(guān)系，市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大，很多企業(yè)在開展經(jīng)營活動(dòng)的過程中面臨著更多的挑戰(zhàn)和壓力。期貨套期保值理論研究的開展以及具體的進(jìn)展和成果都會(huì)對(duì)企業(yè)以及市場產(chǎn)生不同程度的影響?，F(xiàn)有的套期保值研究一般都是建立與馬科維茨投資組合理論的框架之上的，所以表現(xiàn)出的是一種雙側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行的是一種方差度量風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者一般在面對(duì)市場波動(dòng)的時(shí)候，最先考慮的是企業(yè)的生存和發(fā)展，因此主要是關(guān)注單側(cè)風(fēng)險(xiǎn)。若是基于效用最大化的最優(yōu)套期保值理論，則存在更加明顯的優(yōu)勢(shì)。比較常見的優(yōu)勢(shì)是在描述套保者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度時(shí)更加的準(zhǔn)確有效。不過目前這種方法的應(yīng)用范圍相對(duì)比較小，因?yàn)樵谛в糜?jì)算方面存在諸多的困難，要想使其進(jìn)入到更多的套期保值者中間，還需要加以開發(fā)和實(shí)踐。

例如電解銅的期貨套期保值案例如下：

電解銅屬于公司銅加工業(yè)務(wù)的主要原料，一些公司在開展套期保值業(yè)務(wù)的時(shí)候，都會(huì)最大程度發(fā)揮期貨市場中的套期保值功能，從而達(dá)到規(guī)避原料價(jià)格大幅波動(dòng)的問題，防止公司生產(chǎn)經(jīng)營不利。例如上海某公司結(jié)合銅加工業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量計(jì)劃以及上海期貨交易所的規(guī)定保證金比例進(jìn)行測(cè)算之后，公司將套期保值的業(yè)務(wù)保證金控制在5000 萬元以下，這一保證金數(shù)額占了該公司2019年未通過審計(jì)凈資產(chǎn)的4.7%，并將電解銅套期保值的數(shù)量控制在4000 噸以內(nèi)，套期保值計(jì)劃持續(xù)到2022 年12 月31 日。為了提高期貨套期保值理論應(yīng)用的效果，加大計(jì)劃的實(shí)踐應(yīng)用范圍，借助其他一些公司的名義實(shí)施套保業(yè)務(wù)，確保整個(gè)過程中符合套期保值會(huì)計(jì)方法以及相應(yīng)條件。

結(jié)合大量的實(shí)證研究來看，資產(chǎn)收益的分布具有明顯的特征，其中以偏鋒特征最為突出。很多專門研究期貨套期保值的專家都知道在市場上常見的收益序列之間存在相關(guān)性，而且他們?cè)谑袌錾媳憩F(xiàn)出來的上漲、下跌情況并不對(duì)稱。所以在實(shí)踐中套期保值率會(huì)因?yàn)槌钟衅谪涢L頭寸與持有期貨短頭寸組合分布而產(chǎn)生變化。現(xiàn)在很多的研究都停留在了這一階段，沒有取得實(shí)際的進(jìn)展。在實(shí)踐中市場的特征、投資者之間均存在大大小小的差別。要想計(jì)算出期貨套期保值比率，提高比率的準(zhǔn)確性，需要從認(rèn)識(shí)期貨的保值功能開始，如此才能夠推動(dòng)期貨的運(yùn)用，使其發(fā)揮出預(yù)期的效果。我國的資本市場體系要想進(jìn)一步形成與發(fā)展，重視期貨套期保值理論的研究非常必要。而且從我國目前的研究情況來看，諸多方面都需要進(jìn)一步地深化。動(dòng)態(tài)套期保值方面的研究應(yīng)當(dāng)作為重點(diǎn)，那么最終得出的便是最優(yōu)動(dòng)態(tài)套期保值比率，這對(duì)于套期保值者判斷風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的意義。我國已經(jīng)十分重視期貨套期保值理論的應(yīng)用，因此在今后需要的是看到期貨套期保值的價(jià)值，從而深入研究發(fā)展。

三、結(jié)束語

無論是國際市場還是國內(nèi)市場一直都不斷地發(fā)生變化，企業(yè)一直面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。期貨套期保值理論為很多企業(yè)提供了穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展的思路，目前期貨套期保值理論研究進(jìn)展快，為企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力提供明確的方向。在套期保值的金融衍生工具中期貨合約屬于最廣泛的工具之一，隨著期貨市場、金融理論也在不斷地發(fā)展，推動(dòng)了市場的發(fā)展和變化，企業(yè)獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。