周期性復(fù)蘇 關(guān)注汽車板塊兩條主線

文輝

近期汽車板塊亮點(diǎn)頻頻，最主要有兩大看點(diǎn)：首先，2019年12月銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，乘聯(lián)會(huì)單月批發(fā)銷量216萬輛，雖然同比仍有1%的負(fù)增長，但已連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長，8月以來環(huán)比分別為8.2%、16%、0.6%、7.6%、6.3%;此外，中汽協(xié)12月經(jīng)銷商庫存系數(shù)也降到了1.33（警戒線1.5），為近兩年來最低水平，行業(yè)持續(xù)向好。其次，國產(chǎn)特斯拉Model 3正式交付，近期新能源板塊漲勢(shì)喜人，作為龍頭車企的核心供應(yīng)商將直接受益。這兩條主線大概率會(huì)在2020年的A股行情中留下濃墨重彩的一筆。

行業(yè)復(fù)蘇 整車機(jī)會(huì)不會(huì)缺席

雖然預(yù)期遲遲得不到修正，市場對(duì)整車龍頭的復(fù)蘇將信將疑，但大概率復(fù)蘇行情只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。

我國乘用車市場經(jīng)歷連續(xù)兩年負(fù)增長后，2019年12月單月跌幅已縮窄至1%，復(fù)蘇腳步近在咫尺。只是，前兩輪汽車復(fù)蘇周期（分別開始于2009年初、2015年底）不僅有購置稅減免政策的助攻，還有房地產(chǎn)周期財(cái)富效應(yīng)的發(fā)力，因此，出現(xiàn)了力度不小的復(fù)蘇。相比之下，本輪汽車復(fù)蘇更多為渠道調(diào)整到位后的庫存重建，所以大可不必期待板塊會(huì)有轟轟烈烈的上漲行情。

整體而言，考慮到估值及業(yè)績尚處于低位，在2020年A股投資整體確定性下降的背景下，汽車整車板塊的投資性價(jià)比還是比較高的。在目前市場最為看好的長安、上汽、廣汽以及吉利四家整車企業(yè)中，上汽跟廣汽更穩(wěn)健，收益確定性更高，但論起彈性，則還得看長安和吉利。

上汽方面，2019年業(yè)績預(yù)告顯示，全年歸母凈利潤約256億元，同比減少29%，可以推斷2019年第四季度大概率計(jì)提了幾十億資產(chǎn)減值;加之2019年有國六升級(jí)而來的種種壓力（庫存&費(fèi)用），目前而言上汽的歷史包袱已經(jīng)甩得差不多了。近期上汽大眾、上汽通用五菱以及上汽乘用車的銷量數(shù)據(jù)也側(cè)面印證了這一點(diǎn)，目前唯有上汽通用還在“拖后腿”;不過隨著凱迪拉克新車型CT4的發(fā)布，疊加英朗、君威、君越的改款，2020年上汽通用也是有希望走出低谷的。從估值上說，該股1.1倍的市凈率已經(jīng)有很高的安全邊際，若后續(xù)上汽大眾MEB及上汽奧迪出現(xiàn)超預(yù)期的情形，估值與業(yè)績雙擊的情形是可以期待的。

當(dāng)然，追逐彈性的投資者可能會(huì)更“偏愛”長安汽車，具體來看，長安自主表現(xiàn)出色，12月單月銷量同比增長81%;長安福特蓄勢(shì)待發(fā)，在福特銳際、林肯冒險(xiǎn)家等新車型的助力下，新一輪成長可期，12月單月微弱的正增長顯示去庫存進(jìn)程已近尾聲;長安馬自達(dá)相對(duì)穩(wěn)健，12月單月有9%的同比增長。值得一提的是，讓長安持續(xù)失血的PSA股權(quán)也有望于2020年得到處置。2020年的長安是少數(shù)沒有短板的車企，其不像上汽那般受上汽通用拖累，也不像廣汽那般陷入自主虧損的困境，因此，從彈性角度講可能是最大的。

電動(dòng)車龍頭放量 關(guān)注重點(diǎn)供應(yīng)商

在整車復(fù)蘇以外，新能源放量所帶來的投資機(jī)會(huì)也不容錯(cuò)過。首先，2020年新能源汽車補(bǔ)貼退坡可能延緩，直接對(duì)板塊利潤率形成利好;更重要的是，2020年以合資品牌和豪華品牌為代表的電動(dòng)車有望迎來數(shù)量上的爆發(fā)，比如近期市場熱議的特斯拉Model 3，以及以大眾、豐田、通用為代表的德日美系車企，它們都會(huì)在2020年推出各自的純電車型，比如大眾的ID系列。

對(duì)于供應(yīng)鏈來說，特斯拉及大眾MEB的放量是比較確定的，自然而然它們的供應(yīng)商也會(huì)跟隨受益，典型的像寧德時(shí)代、三花智控、華域汽車等。其中，寧德時(shí)代作為核心電芯企業(yè)早已被人熟知，不妨看看另一家為國產(chǎn)Model 3供貨的華域汽車。

公司目前是A股中為上海Model 3供貨單車價(jià)值最高的企業(yè)，其為Model 3配套的品類包括電池盒、車身總成、后蓋模具、座椅整椅、保險(xiǎn)杠等，單車價(jià)值量超8000元。不僅如此，華域汽車還進(jìn)入了大眾MEB的供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)從2020年下半年開始，華域麥格納電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成將先后為大眾MEB歐洲工廠、上海工廠以及佛山工廠供貨。

這一切可能逐步改變?nèi)A域汽車的估值中樞。一直以來，由于投資者認(rèn)為華域汽車過度依賴上汽系，導(dǎo)致客戶集中度過高，同時(shí)認(rèn)為華域汽車只是傳統(tǒng)燃油車的零部件企業(yè)，所以給的估值一直不高。這次同時(shí)切入特斯拉及大眾MEB供應(yīng)鏈，則是公司不斷突破的最好體現(xiàn)，長期來看或帶動(dòng)該股估值的進(jìn)一步修復(fù)。

附表 重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)與估值情況