張力月

[摘? ? 要] 2010年以來，國內(nèi)汽車市場逐漸趨于飽和，國家出臺一系列宏觀措施對汽車行業(yè)進行調(diào)控，汽車企業(yè)通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速產(chǎn)品升級改造，給其公司所在的證券市場帶來了多大的影響，都是我們應(yīng)該重點關(guān)注的。本文以長城汽車公司為分析對象，將近三年的財報數(shù)據(jù)進行分析比對，分成三部分：第一部分主要介紹了大環(huán)境下研究背景及意義。第二部分進行深入的財務(wù)分析，首先對償付能力進行分析，其次進行盈利能力分析。第三部分，根據(jù)數(shù)據(jù)有針對性地進行分析、總結(jié)，提出建議。

[關(guān)鍵詞] 哈佛框架;估值分析;財務(wù)分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 01. 017

[中圖分類號] F275? ? [文獻標(biāo)識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）01- 0036- 02

1? ? ? 研究背景與研究意義

制造業(yè)一直是我國經(jīng)濟的主要支柱，絕大部分經(jīng)濟取決于此，其中，汽車制造業(yè)成為我國經(jīng)濟的重點支柱，在我國經(jīng)濟中占有重要的比重。2009年中國汽車產(chǎn)銷總量超過美國。截至2017年底，中國汽車銷量連續(xù)9年位居世界第一。長城汽車成立于1984 年，其前身是保定市長城工業(yè)公司，屬于河北省特大型國有股份制企業(yè)。長城汽車是中國第一家在香港H股上市的私人汽車公司，是中國最大的皮卡SUV專業(yè)工廠和跨國公司。

2008 年到 2017 年的十年間，長城汽車就從年銷售額 80 億元的自主車企“小兄弟”發(fā)展成為年銷售額超千億元，利潤過百億元的領(lǐng)軍者，創(chuàng)造了中國乃至全球汽車史上的一個奇跡。

本文通過哈佛分析框架，從公司戰(zhàn)略角度出發(fā)，結(jié)合了長城汽車公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，對其財務(wù)進行分析，并提出了相關(guān)投資的建議。哈佛框架下的長城汽車財務(wù)分析，不僅能有助于公司內(nèi)部管理層科學(xué)地制定公司戰(zhàn)略、理解公司經(jīng)營狀況和擇機調(diào)整公司戰(zhàn)略，更有助于在證券市場上投資者對此做出正確的投資項目。

2? ? ? 長城汽車的財務(wù)分析

在財務(wù)分析中，主要通過對財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，得出企業(yè)目前和過去經(jīng)營狀況的結(jié)論，并對其未來發(fā)展進行分析。與戰(zhàn)略分析、會計分析和前景分析相比，財務(wù)分析更全面、更可信，更容易通過它來解釋企業(yè)的不足。

2.1? ?長城汽車公司償債能力分析

（1）流動比率。指一美元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為償還的基礎(chǔ)。流動比率是一個相對數(shù)，不包括企業(yè)規(guī)模對償債能力的影響，計算相對簡單，是行業(yè)內(nèi)比較和公司的歷年來比較的最恰當(dāng)?shù)姆绞街弧?/p>

從表1中我們可以看出，長城汽車公司的流動比率基本保持穩(wěn)定，在 1.2-1.4 之間。保證短期償債能力，提高短期資產(chǎn)利用效率。

（2）速動比率。在計算速動比率時，它不包括償付能力差的存貨，這比流動資產(chǎn)更可信。2019年中期，長城汽車的流動資產(chǎn)有所提高，流動負(fù)債有所下降，流動比率為1.44%。毋庸置疑，長城汽車在短期償債能力方面具有較強的優(yōu)勢。

從表2可以看出，長城汽車公司速動比率和流動比率相差不多，都在逐年下降，說明汽車行業(yè)，汽車企業(yè)存貨較少，主要有少量的原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品構(gòu)成。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率。它可以衡量債權(quán)人的清算利益受到保護的程度。資產(chǎn)負(fù)債率低 ，還本付息能力強，經(jīng)營風(fēng)險小。資產(chǎn)負(fù)債率也代表了企業(yè)的負(fù)債能力。資產(chǎn)負(fù)債率越低，越容易還債，越容易獲得貸款。

從表3可以看出，長城汽車公司從 2013 年到 2017 年，資產(chǎn)負(fù)債率大致呈上升趨勢，長城汽車公司 2016 年、2017 年資產(chǎn)負(fù)債率增長幅度較大，主要由于生產(chǎn)規(guī)模的擴張，新的生產(chǎn)線、生產(chǎn)基地的建設(shè)，導(dǎo)致了應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的大幅增長。

（4）存貨周轉(zhuǎn)率。庫存周轉(zhuǎn)率是企業(yè)經(jīng)營能力分析的重要指標(biāo)之一，廣泛應(yīng)用于企業(yè)管理決策中。庫存周轉(zhuǎn)率不僅可以用來衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)的庫存和貨運運作效率，還可以用來評價企業(yè)的經(jīng)營績效，反映企業(yè)的經(jīng)營績效。

從表4中以看出，汽車行業(yè)存貨主要包括整車和汽車零配件，整體價值較高，在資產(chǎn)中占有較大的比重。長城汽車公司在2015年提高了庫存周轉(zhuǎn)率，減少了庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，提高了儲運作業(yè)效率。但在 2016 年-2017 年間卻下降了將近 1 次，說明長城汽車運營效率有待提高。

2.2? ?獲利能力分析

從財務(wù)報表的數(shù)據(jù)可以看出，長城汽車公司資產(chǎn)負(fù)債率在 2017 年大幅提升。由于之前利潤快速的增加導(dǎo)致應(yīng)付企業(yè)所得稅也隨之增加，2016 年大量的所得稅遞延， 導(dǎo)致2017 年非流動負(fù)債中的遞延所得稅負(fù)債大幅增加，而總資產(chǎn)較以往相比變化幅度不大，因此導(dǎo)致2017 年長城汽車公司年度報表中資產(chǎn)負(fù)債率顯著上升。

利潤表分析：對比這一指數(shù)與歷史，如果公司毛利率大幅上升，可能是公司所在行業(yè)正處于復(fù)蘇期，產(chǎn)品價格大幅上漲。相反，如果公司毛利率大幅下調(diào)，可能是公司所在行業(yè)競爭激烈。毛利率的下降往往伴隨著價格戰(zhàn)或成本失控的爆發(fā)，這預(yù)示著產(chǎn)品盈利能力的下降。

將長城汽車公司 2013-2017 年度的銷售毛利率與銷售凈利率相比較，可以發(fā)現(xiàn) 2015 年的銷售毛利率 25.13% 高于 2016 年的銷售毛利率 24.46%。然而在銷售凈利率上，2015 年的 10.61%卻低于 2016 年的 10.71%。

3? ? ? 投資風(fēng)險分析和投資建議

（1）市場競爭風(fēng)險。長城汽車這幾年的快速成長，離不開長城汽車 SUV 車型的強大后盾的支持，長城 SUV 與同價長城汽車近年來的快速增長離不開長城汽車SUV車型的強大后盾。不過，隨著吉利、奇瑞等汽車企業(yè)的不斷引進，性價比也越來越高。

（2）政策風(fēng)險。提高環(huán)境質(zhì)量的要求逐年提高。同時，將逐步加大對汽車節(jié)能減排的支持力度，甚至出臺一些強制性要求。對于發(fā)展歷史短、技術(shù)水平低的長城汽車來說，這是一個巨大的挑戰(zhàn)。一旦國外廠商更換供應(yīng)商，長城汽車的產(chǎn)量和銷量將直接受到影響，這將對長城汽車造成致命打擊。

（3）在盈利能力方面，長城汽車公司的銷售收入不錯，但凈利潤水平一般，每股收益在降低，說明長城汽車公司應(yīng)該增多投資渠道，擴大資金投資方面的投入，再對成本費用進行控制，加強對資產(chǎn)的利用，提高長城汽車公司經(jīng)營管理水平，減少沒必要的銷售及管理費用，從而增強盈利能力。

（4）市場方面，2018 年美國開始對我國開展規(guī)?？涨暗馁Q(mào)易戰(zhàn)，這不利于長城汽車公司的汽車出口貿(mào)易，而且我國汽車市場趨于飽和，競爭日趨激烈，各大品牌的市場銷售規(guī)模都在下降，長城汽車公司的市場銷量發(fā)展也不容樂觀，這對于長城汽車公司的盈利能力都是利空因素。

4? ? ? 結(jié)? ? 論

通過存貨周轉(zhuǎn)率對比圖可以看出，長城汽車的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有 14 天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于比亞迪、長安汽車等;高速的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了企業(yè)運營效率，充分說明長城汽車保持了較高的運營能力。通過對償債能力分析，與其他品牌相比，長城汽車一直有著較低的資產(chǎn)負(fù)債率，保證了長城汽車的長期償債能力，提高了企業(yè)長期運作的安全性。長城適度的流動性比率，既保證了短期償債能力，又提高了短期資產(chǎn)的利用效率。

長城汽車雖然在管理模式上無法擺脫傳統(tǒng)民營汽車“個人主義”的管理狀態(tài)，但采用軍事化的管理，具有嚴(yán)明的紀(jì)律和防腐制度，一定程度上可以消除傳統(tǒng)民營企業(yè)的腐敗和渙散。長城汽車財務(wù)狀況穩(wěn)定，市場保持了相對穩(wěn)定的發(fā)展勢頭。長城汽車應(yīng)該結(jié)合自身的競爭優(yōu)勢，努力的改進管理中存在的問題，加大研發(fā)投入力度，引進高科技的人才，在國內(nèi)的汽車市場上保持絕對的競爭優(yōu)勢，給廣大的消費者提供更好性能更高質(zhì)量的汽車。

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