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      高新企業(yè)股權(quán)激勵與研發(fā)投入的關(guān)聯(lián)性

      2020-02-10 06:38:37趙素君李妍
      關(guān)鍵詞:研發(fā)投入

      趙素君 李妍

      摘要:當(dāng)前中國高新企業(yè)為了提高競爭力,對企業(yè)科技創(chuàng)新的投入逐漸提升。大量的高新企業(yè)通過股權(quán)激勵形式促進企業(yè)進行研發(fā)投入,提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。文章以2010—2017年發(fā)布股權(quán)激勵方案的285家高新技術(shù)企業(yè)作為研究對象,通過對高管持股激勵、高管股權(quán)配置以及企業(yè)研發(fā)投入同企業(yè)績效相關(guān)性的研究,對股權(quán)激勵方式、股權(quán)激勵強度以及股權(quán)激勵期限與研發(fā)投入的關(guān)聯(lián)性進行了分析。在運用相關(guān)性以及回歸分析得出結(jié)果后,可知股權(quán)激勵可促進研發(fā)投入,可強化企業(yè)研發(fā)投入同企業(yè)績效間的相關(guān)性。

      關(guān)鍵詞:高新企業(yè);股權(quán)激勵方式;股權(quán)激勵強度;股權(quán)激勵期限;研發(fā)投入

      中圖分類號:F234.4???文獻標志碼:A???文章編號:1008-5831(2020)01-0061-14

      當(dāng)前科學(xué)技術(shù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢,不同國家的經(jīng)濟競爭力逐漸提高;提高科技創(chuàng)新力度,成為大多數(shù)國家發(fā)展經(jīng)濟的重要手段。技術(shù)進步是提升中國經(jīng)濟的重要方式,企業(yè)研發(fā)投入可加快技術(shù)進步。中國為了提高科技競爭力,出臺了諸多政策鼓勵企業(yè)進行研發(fā)投入[1]。在現(xiàn)代化的環(huán)境下,大量企業(yè)逐步關(guān)注企業(yè)技術(shù)進步的價值度,企業(yè)提升研發(fā)投入以增強技術(shù)能力,可確保企業(yè)價值的最高化。

      一、問題提出和研究意義

      當(dāng)前的公司管理策略中存在股東同經(jīng)理層間信息失衡的現(xiàn)象,當(dāng)所有權(quán)同控制權(quán)存在分割狀態(tài)后形成股東同經(jīng)理層間的委托代理關(guān)系,也就產(chǎn)生了代理成本。管理人員持股是處理公司代理問題的重要措施,成為相關(guān)學(xué)者研究的熱點。通過股權(quán)激勵能夠降低企業(yè)代理成本,會對管理人員產(chǎn)生一定的影響作用,同時也會影響企業(yè)研發(fā)投入。因此,對企業(yè)股權(quán)激勵與研發(fā)投入的關(guān)聯(lián)性進行研究具有重要的應(yīng)用意義。

      當(dāng)前國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者對股權(quán)激勵的分析,通常選取股權(quán)激勵運行效果和干擾因素進行重點分析;在對股權(quán)激勵水平進行評估時,通常采用管理層持股比例進行分析,該分析過程未對股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)因素進行全面分析,獲取的分析結(jié)果存在一定的偏差。因此,本文面向股權(quán)契約結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵同研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性進行分析。不間斷的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)科技進步效率,增強企業(yè)價值。企業(yè)受到委托代理問題的干擾,管理人員會更看重自身利益的最大化,更加不重視研發(fā)投入。而企業(yè)股東會考慮到企業(yè)長遠發(fā)展利益,督促管理人員通過研發(fā)投入提高企業(yè)技術(shù)能力,實現(xiàn)企業(yè)長遠發(fā)展。因此,本文從股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)的角度出發(fā),深入研究研發(fā)投入的促進效應(yīng),進而確保企業(yè)規(guī)劃出更加合理的股權(quán)激勵策略,增加企業(yè)效益。

      二、理論回顧與研究假設(shè)

      (一)股權(quán)激勵同研發(fā)投入間的關(guān)系分析

      以往國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn),利用股權(quán)激勵策略可確保企業(yè)管理人員采用高風(fēng)險的研發(fā)投入策略。Knopf等研究企業(yè)業(yè)績敏感性同風(fēng)險偏好間的關(guān)聯(lián)性指出,在其他條件穩(wěn)定的狀態(tài)下,企業(yè)管理人員對股票報酬率的感興趣度能夠提升其對高風(fēng)險投資的興趣度[2];Chava和Roberts就企業(yè)管理人員理解風(fēng)險激勵對財務(wù)策略的干擾性進行了分析,發(fā)現(xiàn)通過管理層的股權(quán)激勵方案可大大提高財務(wù)策略的效應(yīng)[3];呂長江和張海平[4]及Richardson[5]對股權(quán)激勵策略對公司投資行為的干擾性進行了分析,顯示采用股權(quán)激勵的公司可更好地調(diào)控管理人員的非正常投資行為,避免企業(yè)出現(xiàn)研發(fā)投入?yún)T乏的現(xiàn)象;徐寧基于非線性角度對高新企業(yè)股權(quán)激勵對研發(fā)投入的促進效應(yīng)實施了分析,得出采用股權(quán)激勵策略的高新企業(yè)的研發(fā)投入力度也較高的結(jié)論[6]。

      (二)研究方法

      當(dāng)前企業(yè)高管屬性和企業(yè)屬性是干擾企業(yè)研發(fā)投入的重要因素。學(xué)界對企業(yè)高管的經(jīng)歷、教育情況等屬性進行研究,進而分析企業(yè)高管屬性、經(jīng)理自主權(quán)同企業(yè)研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性。同時也有諸多學(xué)者從企業(yè)管理治理方面分析公司治理因素同研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性。然而,已有研究尚未從股權(quán)激勵契約角度分析股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)要素同企業(yè)研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性[7-8]。因此,本文運用定性和定量方法,通過理論和實證分析,建立股權(quán)激勵企業(yè)結(jié)構(gòu)模型,分析股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)模型的關(guān)鍵要素如激勵手段、數(shù)目、周期以及對象排列情況,剖析這些因素對高新企業(yè)研發(fā)投入的效應(yīng)。通過采集2010—2017年中國高新上市企業(yè)數(shù)據(jù),利用計量分析方法對企業(yè)股權(quán)激勵結(jié)構(gòu)模型實施驗證和多元線性回歸分析,分析企業(yè)股權(quán)激勵的關(guān)鍵要素同研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性,為企業(yè)制定合理股權(quán)激勵策略提供理論指導(dǎo)。

      (三)股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)模型分析

      本文基于股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵策略同高新企業(yè)研發(fā)投入間的關(guān)系進行分析。通常,公司股權(quán)激勵策略涵蓋的因素包括激勵對象、手段、條件、周期、股權(quán)數(shù)據(jù)和價格等。本文為了提高不同確定元素對股權(quán)激勵策略的價值度,將股權(quán)激勵手段、數(shù)量、周期以及對象作為重點分析對象。當(dāng)前中國公司股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)用圖1描述,其涵蓋了上述分析的四個對象。在遵循法律制度的前提下,公司基于自身的規(guī)模、債權(quán)融資、股權(quán)構(gòu)成等內(nèi)部要素,規(guī)劃合理的股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)要素,同時確保股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)與內(nèi)外環(huán)境一同變化。

      圖1?股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)模型

      三、研究過程

      (一)樣本采集

      文章將2010—2017年發(fā)布股權(quán)激勵方案的285家高新技術(shù)行業(yè)公司作為分析樣本。首先對樣本實施過濾處理,獲取有價值樣本。詳細的處理過程如下:(1)過濾ST類和PT類上市公司以及終止上市公司;(2)過濾發(fā)行B股以及G股的公司;(3)過濾數(shù)據(jù)不足的樣本和沒有實施股權(quán)激勵策略的公司;(4)過濾未采用股權(quán)期權(quán)以及限制性股票的股權(quán)激勵策略的公司。

      企業(yè)提高創(chuàng)新能力的關(guān)鍵措施是通過增加研發(fā)投入增強企業(yè)競爭力[9]。股權(quán)激勵可促進企業(yè)高管增加研發(fā)投入,提升企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量,提高企業(yè)的競爭力[10]。本文中,在對企業(yè)高管實施合理激勵策略的285個樣本公司中,87%的公司實施了研發(fā)投入策略。文章將當(dāng)年存在研發(fā)投資的公司當(dāng)成研究樣本,與無股權(quán)激勵狀態(tài)下的企業(yè)研發(fā)投入強度的差異性進行分析,進而研究股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)投入的影響。

      (二) 數(shù)據(jù)來源

      本文使用的股權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)均來自WIND數(shù)據(jù)庫,例如股權(quán)增加的方式、數(shù)量、期限、研發(fā)投入數(shù)量,以及其他的公司基本數(shù)據(jù),如公司規(guī)模、成長過程、股權(quán)集中度、董事會獨立性、資本結(jié)構(gòu)等。同時,通過巨潮資訊網(wǎng)查看上市公司宣布的股權(quán)激勵方案,對給予高管的股權(quán)激勵股份占全部激勵股權(quán)總數(shù)的比例進行手動采集,比例結(jié)果就是股權(quán)激勵對象分布。

      (三)模型與變量

      1.研究模型

      假設(shè)1:股票期權(quán)和限制性股票是現(xiàn)在中國上市公司的兩大股權(quán)激勵方式,在檢驗股權(quán)激勵方式和高新企業(yè)研發(fā)投入的相關(guān)性時,把股權(quán)期權(quán)設(shè)為1,限制性股票設(shè)為0。股權(quán)激勵方式用虛擬變量來描述的多元線性回歸方程為:

      R&DInputit=βo+β1IMit+β2GRit+β3SIZEit+β4ROEit+β5CRit+

      β6IBit+β7PLUit+β8LEVit+β9YEARi+εit (1)

      假設(shè)2:股權(quán)配置比例有達到極值的可能性。當(dāng)未達到極值時,變動方向與高科技企業(yè)研發(fā)投入的方向相同。超過極值時,股權(quán)配置和比例與高科技企業(yè)研發(fā)投入的變動方向相反。由此可見股權(quán)配置比例和研發(fā)投入關(guān)系間呈倒U型關(guān)系。

      R&DInputit=βo+β1MSit+β2MS2it+β3GRit+β4SIZEit+β5ROEit+β6CRit+

      β7IBit+β8PLUit+β9LEVit+β10YEARi+εit(2)

      假設(shè)3:企業(yè)的研發(fā)投入隨著激勵期限的增加而增多。

      R&DInputit=βo+β1THit+β2GRit+β3SIZEit+β4ROEit+β5CRit+β6IBit+

      β7PLUit+β8LEVit+β9YEARi+εit(3)

      假設(shè)4:當(dāng)股權(quán)激勵數(shù)量一定時,高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵給予對象越多,企業(yè)研發(fā)的投入度越大。

      R&DInputit=βo+β1IOit+β2MSit+β3IO×MSit+β4GRit+β5SIZEit+β6ROEit+

      β7CRit+β8IBit+β9PLUit+β10LEVit+β11YEARiεit(4)

      上述公式中:R&DInputit代表公司i第t年年報里披露研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)收入;IMit代表公司i第t年股權(quán)激勵方式;MSit代表公司i第t年股權(quán)激勵總數(shù)/當(dāng)時總股本比例(%);THit代表公司i第t年股權(quán)激勵方案中激勵有效期的年數(shù);IOit表示在第t年公司i給予高管的股權(quán)激勵股份/全部激勵股權(quán)總數(shù);GRit表示在第t年公司i的成長性,為第T-2年、第T-1年與第T年三年的公司總資產(chǎn)的平均增長率;SIZEit表示第t年的公司i的規(guī)模,為年初和年末總資產(chǎn)平均數(shù)的自然對數(shù);ROEit代表第t年公司i的盈利能力,為第T-2年、第T-1年與第T年三年扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率的平均值;IBit代表公司i第t年公司董事會獨立性,為第T年獨立董事人數(shù)/董事會;LEVit代表公司i第t年的資本結(jié)構(gòu),為第T年公司負債總額/資產(chǎn)總額;PLUit代表公司i第t年兩職聯(lián)合一情況,為第T年總經(jīng)理與董事長或副董事長兼任情況,若為兼任,則取值為1,否則取值為0;YEAR為虛擬變量。

      2.設(shè)置變量

      (1)將研發(fā)投入、股權(quán)激勵方式IM分別當(dāng)成因變量和被解釋變量。本文通過虛擬變量描述IM,分別用1和0描述采用股票期權(quán)取值和限制性股票取值。設(shè)置MS、TH分別描述股權(quán)配置比例和股權(quán)激勵周期,通過公司股權(quán)激勵總數(shù)在整體股份中所占的比例以及股權(quán)激勵策略內(nèi)有效的激勵時間這2個值來表示。股權(quán)激勵對象集中度用IO表示,主要用于計算股權(quán)激勵策略內(nèi),高管層的激勵股權(quán)數(shù)在整體激勵股份數(shù)中所占的比例。

      (2)文章設(shè)置的控制變量主要包括公司成長性GR,公司規(guī)模SIZE,盈利能力ROE,股權(quán)集中度CR,董事長、總經(jīng)理兩職合一PLU,資本結(jié)構(gòu)LEV(表1)。盈利能力ROE會影響公司股權(quán)激勵契約的空間性。CR值大的公司能夠確保大股東高效管理經(jīng)理層,確保股東利益同公司總體利益充分融合。公司存在兩職合一的狀態(tài),可避免出現(xiàn)經(jīng)營者侵犯股東利益的問題發(fā)生。資本結(jié)構(gòu)是影響股權(quán)激勵和研發(fā)投入的關(guān)鍵因素。公司管理層的持股力度越高,其采用低負債率的概率越高。

      四、相關(guān)性檢測

      表2表述了全樣本不同變量間的Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果。通過分析可知,當(dāng)公司選擇股票期權(quán)的激勵措施時,企業(yè)研發(fā)投入與股權(quán)激勵呈正相關(guān),同假設(shè)1一致,然而其顯著性較低;企業(yè)研發(fā)投入與股權(quán)配置比例間呈現(xiàn)負關(guān)聯(lián)性,同假設(shè)2中的倒U型關(guān)系存在較大的差異,應(yīng)實施后續(xù)的檢驗分析;研發(fā)投入同股權(quán)激勵周期具有正關(guān)聯(lián)性,同假設(shè)3一致,但是顯著性較低;研發(fā)投入同股權(quán)激勵對象排列間呈負相關(guān),同假設(shè)4一致,但是顯著性較低。依據(jù)上述相關(guān)性研究結(jié)果能夠看出,不同解釋變量間的相關(guān)系數(shù)都不大于0.8,能夠得出本文提出的分析模型數(shù)據(jù)間不存在嚴重的多重共線性問題。

      文章通過spass19.0統(tǒng)計軟件實施皮爾遜(Pearson)相關(guān)性研究,結(jié)果如下。

      (一)針對高管持股激勵與企業(yè)績效間的相關(guān)性研究

      由表3可知,高管持股比例、股權(quán)集中情況以及高管薪資都同高新公司的主營業(yè)務(wù)利潤率在0.01上呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。而公司有息負債率同業(yè)務(wù)利潤率在0.01上呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。

      (二)高管股權(quán)配置同企業(yè)研發(fā)投入間的相關(guān)性

      由表4能夠看出,高管持股所占比例及其速動比例同公司研發(fā)投入強度在0.01上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性,而公司有息負債率以及公司規(guī)模同研發(fā)投入強度在0.01上呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。也就是公司負債強度及公司規(guī)模越大,則研發(fā)投入越低,并且公司股權(quán)集中度同研發(fā)投入間不存在關(guān)聯(lián)性。

      (三)企業(yè)研發(fā)投入同企業(yè)績效的相關(guān)性

      由表5可得,高新公司研發(fā)投入強度同公司主營業(yè)務(wù)利潤率在0.01上呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性,公司有息負債率同業(yè)務(wù)利潤率在0.01上呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性,而公司規(guī)模同業(yè)務(wù)利潤率間不存在關(guān)聯(lián)性。

      五、線性回歸分析

      (一)假設(shè)1 回歸結(jié)果和分析

      假設(shè)1的回歸檢驗結(jié)果用表6描述,其對差異股權(quán)激勵方式對高新企業(yè)研發(fā)投入的影響進行檢測。企業(yè)研發(fā)投入同股票期權(quán)間具有正關(guān)聯(lián)性,而約束性股票同高新企業(yè)研發(fā)投入間具有負關(guān)聯(lián)性[11]。分析表6的結(jié)果可得,模型1的F值是9.86,在0.01的顯著性水平上顯著。

      能夠看出融合模型內(nèi)的不同自變量,可對因變量高新企業(yè)研發(fā)投入進行準確的解釋。本模型擬合優(yōu)度(R2)是0.236,具有較高的擬合度。從表中能夠看出回歸結(jié)果IM同因變量研發(fā)投入間的顯著性水平是0.004 7,比0.5低,呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。綜合分析上述結(jié)果,能夠看出本文提出的假設(shè)1差異股權(quán)激勵手段對高新企業(yè)的研發(fā)投入影響存在一定的差異性[12],股權(quán)期權(quán)以及限制性股票同研發(fā)投入間呈現(xiàn)正相關(guān)性以及負相關(guān)性。

      (二) 假設(shè)2回歸結(jié)果與分析

      假設(shè)2的回歸檢驗結(jié)果用表7描述,其對股權(quán)分配比例對高新企業(yè)研發(fā)投入的干擾情況進行檢測,企業(yè)研發(fā)投入與股票分配比例具有正關(guān)聯(lián)性。分析表7的結(jié)果可得,模型2的F值是9.8,具有0.01的顯著性水平。能夠看出融合模型內(nèi)的不同自變量,可對因變量高新企業(yè)研發(fā)投入進行準確的解釋。本模型擬合優(yōu)度(R2)是0.219 8,具有較高的擬合度。從表中能夠看出,回歸結(jié)果MS同因變量研發(fā)投入間的顯著性水平是0.002 9,比0.5低,呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。綜合分析上述結(jié)果,能夠看出本文提出的假設(shè)2股權(quán)分配比例與高新企業(yè)進行研發(fā)投入間具有正相關(guān)性。

      (三)假設(shè)3回歸結(jié)果分析

      假設(shè)3模型過濾掉異方差后的回歸結(jié)果用表8描述,其對股權(quán)激勵期限周期影響高新企業(yè)研發(fā)投入的情況進行了檢測。分析該表能夠得出,式(3)內(nèi)回歸模型的F值是12.26,其實現(xiàn)了0.01的顯著性檢測。假設(shè)3的模型擬合優(yōu)度是0.231 7,擬合度較高。對回歸系數(shù)進行分析可知,該模型中,回歸結(jié)果股權(quán)激勵期限(TH)同因變量研發(fā)投入間具有正相關(guān)性,并且顯著性水平是0.0,回歸結(jié)果明顯,同假設(shè)3的預(yù)期相匹配。

      (四)假設(shè)4回歸結(jié)果及分析

      模型4進行異方差調(diào)整后的回歸結(jié)果用表9描述,其顯示在一定股權(quán)激勵數(shù)目情況下,股權(quán)激勵對象的排列對高新企業(yè)研發(fā)投入的影響。分析該表能夠看出,式(4)內(nèi)回歸模型的F值是5.65,在1%的水平下顯著,融合模型內(nèi)不同的自變量能夠?qū)σ蜃兞扛咝缕髽I(yè)研發(fā)投入情況進行較好的解釋。分析回歸系數(shù)可得,式(4)內(nèi)回歸模型的股權(quán)激勵對象排列(IO)同高新企業(yè)研發(fā)投入間具有負相關(guān)性,且在1%水平下顯著,與假設(shè)4相同。在股權(quán)配置比例的干擾下,股權(quán)激勵對象排列同股權(quán)配置比例的交互項系數(shù)為正,在1%的水平下呈現(xiàn)顯著性,能夠看出股權(quán)配置比例可正向調(diào)控股權(quán)激勵對象排列對高新企業(yè)研發(fā)投入。

      上述章節(jié)對研究模型實施了多重共線性和異方差檢驗,同時對模型實施了多元線性回歸,分析結(jié)果表明文章設(shè)置的4個假設(shè)都成立。股權(quán)期權(quán)能夠使高新企業(yè)研發(fā)投入比例增加,限制性股票同高新企業(yè)研發(fā)投入間具有負相關(guān)性。股權(quán)配置比例同高新企業(yè)研發(fā)投入間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系,股權(quán)激勵期限同高新企業(yè)研發(fā)投入間具有正相關(guān)性[13]。

      (五)全樣本混合回歸研究

      中國當(dāng)前執(zhí)行股權(quán)激勵制度的公司數(shù)量還處于逐步提升過程,存在數(shù)據(jù)的失衡問題。為了提高分析精度,對全部樣本公司的數(shù)據(jù)融合起來實施混合回歸研究,結(jié)果用表10描述。

      分析表10能夠看出股權(quán)激勵的一次項系數(shù)(Incen)和二次項系數(shù)(Incen2)分別是顯著正和顯著負,同時顯著水平是1%。分析該表得出的回歸結(jié)果可知,企業(yè)研發(fā)投入同股權(quán)激勵間存在“倒U型”關(guān)系?;诙魏瘮?shù)原理運算出股權(quán)激勵的拐點是3.38%,能夠看出當(dāng)企業(yè)高級管理人員通過股權(quán)激勵方式獲取企業(yè)股份達到企業(yè)總體股數(shù)的3.38%前,高管持股比例較低,如果研發(fā)成功可提高企業(yè)和企業(yè)高管的收益,而所有企業(yè)股東需要承擔(dān)研發(fā)投入的風(fēng)險,該種情況下高管同企業(yè)股東間的利益相同;高管采用股權(quán)激勵方式得到企業(yè)股份占據(jù)總股份的3.38%之后,隨著持股比例的逐漸提升,高管需要承擔(dān)的研發(fā)投入失敗風(fēng)險也逐漸提升,該種情況下高管對企業(yè)研發(fā)投入的興趣度逐漸降低,此時企業(yè)研發(fā)投入強度同股權(quán)激勵間呈現(xiàn)負相關(guān)性?;诙吻€特征,在曲線兩端繪制切線后兩個切點間的區(qū)域則是最佳股權(quán)激勵范圍,用圖2描述。分析表10還能看出,樣本平均持股比例(Adj.R2)是0.25%,比3.38%小很多,表明中國大部分公司的股權(quán)激勵方案對高管提高研發(fā)投入的興趣度激勵力度較低。

      企業(yè)規(guī)模同研發(fā)投入間呈現(xiàn)負相關(guān)性,能夠看出大企業(yè)對于創(chuàng)新投入的靈敏度較差,而小企業(yè)對于研發(fā)投入的靈敏度較高。公司規(guī)模對于資產(chǎn)總額波動性具有較高的干擾性,導(dǎo)致回歸結(jié)果是負。負債比率(LEV)同研發(fā)投入間呈現(xiàn)負關(guān)聯(lián)性,說明負債會約束企業(yè)的研發(fā)投入,負債越高,研發(fā)投入力度越低。只有企業(yè)財務(wù)狀態(tài)良好,才能確保企業(yè)有能力進行研發(fā)投入以期增加企業(yè)效益。企業(yè)成長性(GR)同研發(fā)投入間具有負相關(guān)性,能夠看出當(dāng)企業(yè)的投資機會較少時,企業(yè)會考慮增加研發(fā)投入。研發(fā)投入同企業(yè)業(yè)績(ROE)間具有正相關(guān)性,當(dāng)企業(yè)業(yè)績增加時,股票等企業(yè)激勵產(chǎn)物的價值也會提升,此時企業(yè)高管對研發(fā)投入的興趣度較高。公司董事長與總經(jīng)理二職合一(PLU)對研發(fā)投入形成正向干擾效應(yīng),該種形式能夠提高總經(jīng)理的創(chuàng)新自主權(quán),進而提高研發(fā)投入方案的制定和執(zhí)行效率。獨立董事比例(IB)值大的企業(yè),對研發(fā)投入的興趣度也越高。受到樣本量等因素的干擾,本文IB變量未通過顯著性檢驗。

      (六)差異地區(qū)公司股權(quán)激勵對研發(fā)投入的干擾情況

      根據(jù)樣本公司的注冊地區(qū),研究經(jīng)濟發(fā)展水平不同地區(qū)公司股權(quán)激勵對研發(fā)投入的干擾情況,其結(jié)果同全樣本回歸結(jié)果相同,發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)的公司股權(quán)激勵對研發(fā)投入干擾情況相同,差別主要是在拐點位置,發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)的回歸結(jié)果分別是3.45%和2.03%(表11)。

      差異地區(qū)公司拐點的不同是因樣本數(shù)量不同產(chǎn)生的。統(tǒng)計結(jié)果顯示,在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)進行股權(quán)激勵的公司為152個,在經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)進行股權(quán)激勵的公司有58個。經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的公司進行股權(quán)激勵的數(shù)量較多。中國落后地區(qū)的企業(yè)應(yīng)大膽嘗試股權(quán)激勵,增強企業(yè)的經(jīng)濟效益。基于上述回歸結(jié)果能夠得出,經(jīng)濟發(fā)展程度較低地區(qū)的企業(yè)對股權(quán)激勵的反應(yīng)較高,這些企業(yè)對于企業(yè)研發(fā)投入較為敏感,僅在期望的個人收益目標實現(xiàn)的情況下,才進行研發(fā)投入。

      國有企業(yè)高管更加重視企業(yè)短期績效和自由現(xiàn)金流,對收益時間長、風(fēng)險高的研發(fā)投入興趣較低,導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)激勵對研發(fā)投入的影響存在較高的波動性。同時國有企業(yè)股權(quán)激勵運行過程中受到公司內(nèi)部和國家監(jiān)管,某些條件使得股權(quán)激勵同研發(fā)投入間的曲線關(guān)系存在較高的波動。

      (七)差異控股情況下股權(quán)激勵對研發(fā)投入的干擾研究

      基于公司的控股股東屬性實施分組得到的股權(quán)激勵對研發(fā)投入的回歸結(jié)果用表12描述。分析該結(jié)果可知,在非國有企業(yè)公司,股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間具有“倒U型”關(guān)系。但國有企業(yè)股權(quán)激勵的二次項(Incen2)系數(shù)顯著性不夠,不能通過檢驗;一次項系數(shù)顯著為正,說明當(dāng)前國有企業(yè)內(nèi)股權(quán)激勵和研發(fā)投入之間呈現(xiàn)線性關(guān)系。

      綜合分析上述研究的國有企業(yè)股權(quán)激勵同研發(fā)投入間的線性關(guān)系可得,提高企業(yè)管理人員的股權(quán)含量,能夠促使其增加研發(fā)投入力度。合理設(shè)置企業(yè)創(chuàng)新資源支配權(quán)和創(chuàng)新收益權(quán),對企業(yè)產(chǎn)權(quán)激勵以及產(chǎn)權(quán)進行優(yōu)化,能夠提高國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

      六、結(jié)論

      文章采用理論分析和實證檢驗,分析高新企業(yè)股權(quán)激勵同研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性,獲取的結(jié)論如下。

      第一,面向企業(yè)高管實施股權(quán)激勵,能夠增強企業(yè)業(yè)績。高管持股激勵同企業(yè)績效間存在正相關(guān)性,對企業(yè)高管實施股權(quán)激勵可增強研發(fā)投入強度,而研發(fā)投入和企業(yè)績效具有正相關(guān)性[14]。

      第二,高管股權(quán)激勵方式在企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響上,并未顯示出正相關(guān)性,股權(quán)期權(quán)能夠使高新企業(yè)研發(fā)投入比例增加,而限制性股票同高新企業(yè)研發(fā)投入間具有負相關(guān)性。

      第三,總體分析得出,企業(yè)研發(fā)投入同股權(quán)激勵間呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系,運算獲取3.38%是轉(zhuǎn)折點。如果高管擁有股票數(shù)量占比低于公司股份的3.3%,股權(quán)激勵對研發(fā)投入有積極的影響;反之股權(quán)激勵對研發(fā)投入的積極效應(yīng)較弱。因此,只有當(dāng)股權(quán)激勵處于最佳范圍內(nèi),才能對研發(fā)投入形成促進效應(yīng)。

      第四,市場經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)采用股權(quán)激勵治理方案的程度明顯高于欠發(fā)達地區(qū)。主要是市場經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)受到的競爭壓力更大,使得企業(yè)對于研發(fā)投入的熱情提升,但是欠發(fā)達地區(qū)的企業(yè)對于高風(fēng)險的研發(fā)投入興趣度較低,其股權(quán)激勵對研發(fā)投入的促進效應(yīng)較差。

      七、政策建議

      文章通過相關(guān)性研究以及回歸分析對高新企業(yè)股權(quán)激勵同研發(fā)投入間的關(guān)聯(lián)性進行了分析,得出股權(quán)激勵可增強研發(fā)投入,促進企業(yè)績效的優(yōu)化[15]。然而中國企業(yè)存在高管股權(quán)激勵不足與研發(fā)投入程度低的現(xiàn)象。根據(jù)上述研究結(jié)論,本文提出以下相關(guān)建議。

      第一,從國家角度分析可得,中國總體研發(fā)投入經(jīng)費不足,政府應(yīng)不斷提高研發(fā)投入,鼓勵企業(yè)實施自主創(chuàng)新和實施研發(fā)活動,降低企業(yè)研發(fā)投入壓力。政府監(jiān)管部門在對高新企業(yè)股權(quán)激勵數(shù)量的合理性進行監(jiān)督時,應(yīng)給上市公司實施股權(quán)激勵策略更大的自由度。政府應(yīng)加強知識產(chǎn)權(quán)保護力度,確保企業(yè)處于增加研發(fā)投入和取得高績效的良性運行環(huán)境。

      第二,高新企業(yè)基于股權(quán)激勵架構(gòu)規(guī)劃出合理的激勵策略,提高企業(yè)研發(fā)投入力度。高新企業(yè)通過股票期權(quán)能夠大大提高研發(fā)投入,將股權(quán)激勵配置比例約束到合理區(qū)間,提高研發(fā)投入力度。企業(yè)同時延長股權(quán)激勵周期和行權(quán)限制期,提高企業(yè)高管對研發(fā)的投資。高新企業(yè)股權(quán)激勵的授予對象應(yīng)包括企業(yè)高管、技術(shù)研發(fā)人員,能夠增強企業(yè)高管對研發(fā)投入的促進效應(yīng)。

      第三,高新企業(yè)應(yīng)塑造公司治理權(quán)力制衡體系,在公司中組建審計委員會等機構(gòu),對高管權(quán)力進行合理制約,解決高管基于自身利益降低研發(fā)投入的問題。塑造企業(yè)內(nèi)外治理方案融合的治理權(quán)力制衡體系,增強高管股權(quán)激勵對研發(fā)投入的促進效應(yīng)。

      第四,在企業(yè)制定和實施股權(quán)激勵方案過程中,為了確保股權(quán)激勵方案對研發(fā)投入激勵效應(yīng)的最大化,需要基于企業(yè)短期和長期業(yè)績設(shè)置有效行權(quán)價格,確保企業(yè)高管通過長期業(yè)績考核,提高對企業(yè)長遠利益關(guān)注度,進而制定出促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的方案。

      第五,采取有效的股權(quán)激勵模式,設(shè)置有效的股權(quán)激勵股份比例。在進行股權(quán)激勵方案設(shè)置時,應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況采用有效的股權(quán)激勵模式和股權(quán)激勵強度,充分發(fā)揮企業(yè)股權(quán)激勵的正向作用,提升企業(yè)效益最大化的空間,避免產(chǎn)生研發(fā)投入不足或過度投資等損害企業(yè)效益的現(xiàn)象。參考文獻:

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