吳慧敏 張澤然 賀守海

【摘要】長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義。目前，我國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展面臨著長(zhǎng)期資金匱乏、監(jiān)管機(jī)制低效和市場(chǎng)環(huán)境欠佳等一系列因素的制約。因此，采取有針對(duì)性的策略促進(jìn)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展是十分必要的。

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者 ?證券市場(chǎng) ?策略

一、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要意義

長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者是指在證券投資過程中堅(jiān)持價(jià)值投資理念，投資期限較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。在英美等比較成熟的資本市場(chǎng)中，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金等是常見的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，它們往往擁有穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來源，持有股票的市值至少占到股市總市值的50%以上。

長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的壯大對(duì)于證券市場(chǎng)發(fā)展具有重要的意義。一方面，它有助于抑制證券的過度投機(jī)，降低市場(chǎng)價(jià)格的異常波動(dòng)。其原因在于：長(zhǎng)期投資者規(guī)模體量龐大，投資作風(fēng)穩(wěn)健，在證券市場(chǎng)中能起到定海神針的作用。另一方面，長(zhǎng)期投資者的存在有助于市場(chǎng)形成真正的價(jià)值投資導(dǎo)向。這是因?yàn)?，價(jià)值投資與長(zhǎng)期策略是相互匹配的，只有長(zhǎng)期投資者占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)才能形成有利于價(jià)值投資者的環(huán)境氛圍。

二、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展面臨的制約因素

從我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)來看，散戶和短期機(jī)構(gòu)投資者占比過高，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者占比明顯偏低。這種狀況的存在對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是非常不利的。因此，有必要全面分析制約長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的各種因素，以便促進(jìn)其持續(xù)健康發(fā)展。具體來說，這些制約因素主要集中于以下幾個(gè)方面。

（1）長(zhǎng)期資金的匱乏。引入更多的長(zhǎng)期資金是壯大長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者力量的基礎(chǔ)。而從當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)來看，長(zhǎng)期資金明顯匱乏。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第三季度，我國(guó)境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)市值占比僅為12.6%。其中，公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和私募基金持股比例分別為5.3%、3.4%和1.6%。

（2）監(jiān)管機(jī)制的缺陷。目前的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制還存在一系列問題，不利于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。主要表現(xiàn)在：第一，上市信息披露的監(jiān)管水平低，投資者與投資對(duì)象之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，這大大增加了長(zhǎng)期投資者通過公開信息甄別投資對(duì)象的難度;第二，針對(duì)內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱等違法行為的監(jiān)管查處力度不夠強(qiáng)，這在很大程度上助長(zhǎng)了短期投機(jī)交易行為，而不利于長(zhǎng)期投資行為的引導(dǎo)。

（3）市場(chǎng)環(huán)境有待改善。目前，資本市場(chǎng)環(huán)境還存在一些制約長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的因素，包括：政策對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)過多，導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)的不確定性提高和市場(chǎng)主體的短期化行為;投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)偏低，投機(jī)氣氛濃厚，缺乏價(jià)值投資的正確理念;上市企業(yè)的退出通道不夠通暢，針對(duì)中小投資者利益的保護(hù)機(jī)制仍不夠完善。

三、促進(jìn)我國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的策略建議

（1）加速引入長(zhǎng)期投資資金。從境內(nèi)的長(zhǎng)期資金來源來看，應(yīng)該積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等更多的增量長(zhǎng)期資金進(jìn)入證券市場(chǎng)。此外，針對(duì)公募基金和私募基金要加強(qiáng)引導(dǎo)，使其投資策略更加偏向長(zhǎng)期性投資，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的以價(jià)值投資為導(dǎo)向的長(zhǎng)期投資者。從境外長(zhǎng)期資金來看，近年來，證監(jiān)會(huì)采取多項(xiàng)政策措施，穩(wěn)步擴(kuò)大市場(chǎng)開放，完善了合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，引入滬股通、深股通、滬倫通等機(jī)制，為證券市場(chǎng)帶來了更多的境外長(zhǎng)期資金。此外，2018年以來，隨著A股被納入MSCI指數(shù)，我國(guó)證券市場(chǎng)迎來了持續(xù)的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的參與。

（3）強(qiáng)化證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制。在這方面，可以采取的應(yīng)對(duì)策略包括：第一，強(qiáng)化信息披露的監(jiān)管機(jī)制，提升上市公司信息披露的準(zhǔn)確性、及時(shí)性和完整性，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的懲罰力度，為機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資行為保駕護(hù)航;第二，加大對(duì)股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的監(jiān)管查處力度，切實(shí)震懾各種短期投機(jī)違法行為，為合法的長(zhǎng)期投資行為的形成奠定良好的基礎(chǔ);第三，要提升監(jiān)管的時(shí)效性，充分運(yùn)用新一代信息技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析加強(qiáng)對(duì)各類違法違規(guī)行為實(shí)時(shí)監(jiān)控，從而切實(shí)為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者提供更有效的保護(hù)。

（4）優(yōu)化證券市場(chǎng)的投資環(huán)境。可以采取的具體策略包括：第一，政府可調(diào)整在資本市場(chǎng)發(fā)展中的功能定位，不對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行過多的干預(yù)，健全證券市場(chǎng)的政策體系，從而避免在短期內(nèi)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的改變，減輕股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，有助于引導(dǎo)投資者對(duì)政策進(jìn)行理論分析并做出理性預(yù)期;第二，要引導(dǎo)投資者形成成熟的投資理念，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管力度并規(guī)范信息披露，使得投資者能夠選擇正確的投資策略和合理的投資結(jié)構(gòu);第三，規(guī)范和完善上市企業(yè)的市場(chǎng)退出通道，增強(qiáng)現(xiàn)有規(guī)則對(duì)企業(yè)的約束力，建立更加成熟自如的退市機(jī)制和退出通道，建立健全證券市場(chǎng)監(jiān)督約束機(jī)制，規(guī)范強(qiáng)化上市公司信息披露制度，對(duì)保護(hù)中小投資者的利益和確保證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱君.國(guó)外長(zhǎng)期投資者特征及我國(guó)長(zhǎng)期投資者發(fā)展現(xiàn)狀[J].現(xiàn)代企業(yè)，2017，（7）：37-38.

[2]彭曉潔.我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者投資策略優(yōu)化[J].江西社會(huì)科學(xué)，2016，（1）：62-67.

[3]劉斯旸.長(zhǎng)期投資者發(fā)展影響因素的研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2013，（5）：95-102.

[4]盛軍鋒，鄧勇，湯大杰.中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)穩(wěn)定性影響研究[J].金融研究，2008，（9）：143-151.

[5]伊志宏，李艷麗.機(jī)構(gòu)投資者的公司治理角色：一個(gè)文獻(xiàn)綜述[J].管理評(píng)論，2013，（5）：61-71.