何艷

在新冠疫情全球蔓延的背景下，美股一度創(chuàng)下2008年以來最大單周跌幅，隨后展開報(bào)復(fù)性反彈，道指接連創(chuàng)下該指數(shù)史上最大及第二大單日點(diǎn)數(shù)漲幅，短短幾個(gè)交易日內(nèi)，頻繁上演千點(diǎn)暴漲暴跌行情，波動(dòng)劇烈。

從時(shí)間上看，本輪美股大牛市已邁入第11個(gè)年頭，關(guān)于美股即將轉(zhuǎn)熊的聲音多年來一直不斷，在此次疫情帶來的巨大不確定性因素影響下，市場(chǎng)的擔(dān)心明顯升級(jí)，使得股指波動(dòng)更為明顯。對(duì)于美股將如何變化，多位美股投資人在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)稱，從長(zhǎng)期投資角度看，本次疫情的發(fā)生為投資者投資美股優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了難能可貴的上車機(jī)會(huì)。

疫情影響只是短期小波瀾

受疫情全球擴(kuò)散影響，2月24日至2月28日期間，美股道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別下挫12%、11.5%、10.5%，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來最大單周跌幅。3月2日，美股展開報(bào)復(fù)性反彈，道指漲幅達(dá)5.1%，反彈點(diǎn)數(shù)創(chuàng)歷史新高。然而此一次反彈似乎也不太堅(jiān)決，投資者依然在擔(dān)憂疫情的變化，反映在二級(jí)市場(chǎng)上，則道指在3月4日上漲超過1000點(diǎn)后，又于3月5日再度大跌3.58%。

艾美谷資產(chǎn)管理合伙人梁劍在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在還很難說疫情的影響有多大，這是在動(dòng)態(tài)變化中。一方面是美國(guó)以及其他主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)的感染人數(shù);另一方面是新冠病毒的重癥率和死亡率是否變化，以及特效藥的出現(xiàn)，這些因素都會(huì)改變疫情發(fā)展方向。如果新冠病毒很快發(fā)展到接近流感的重癥率和死亡率，那么其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)非常有限，但是如果類似武漢那樣嚴(yán)重的程度，就需要通過擺停整個(gè)社會(huì)來防治，這種情況對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言無(wú)疑會(huì)出現(xiàn)災(zāi)難性的后果，股市更是如此。

“無(wú)論如何，人類歷史上在科技落后和衛(wèi)生條件惡劣的情況下經(jīng)歷過無(wú)數(shù)瘟疫，依然繁衍到現(xiàn)在。十幾年前我們也經(jīng)歷過SARS困擾，當(dāng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)也一度造成嚴(yán)重影響，但現(xiàn)在回頭看，這也只是短期的一個(gè)小波瀾而已。”梁劍如是說。

不可否認(rèn)的是，從估值角度看，在本輪大跌之前，美股的估值確實(shí)已經(jīng)處在歷史相對(duì)高位了。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月17日至2月21日當(dāng)周，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克綜指的PE估值分別為20.75、22.29、37.36倍，而自2003年1月以來，它們的中位數(shù)則分別為16.37、17.73、32.72倍，最大值為21.54、26.29、84.45倍。估值的偏高，疊加疫情的不可控，顯然讓投資者提升了對(duì)美股走向的擔(dān)憂，而股市近期的劇烈震蕩也反映出投資者的情緒不穩(wěn)。

就估值問題，紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)談到，現(xiàn)在很多投資人采用美聯(lián)儲(chǔ)估值模型（FED Model）來估值，簡(jiǎn)單地講，就是比較債券收益率和股市盈利收益率，誰(shuí)更便宜。當(dāng)前美國(guó)10年國(guó)債利率1%左右，而美股的盈利收益率（盈利除以股價(jià)）是5%，股市資產(chǎn)被低估了，換句話說，美股從市盈率的角度看是處在歷史高位，但若根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估值模型，與債券相比，仍頗具吸引力的。

“從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)依然較強(qiáng)，就業(yè)充分，通脹溫和，雖然近期的制造業(yè)數(shù)據(jù)較疲軟，但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)以服務(wù)業(yè)為主，制造業(yè)占比不大。聯(lián)儲(chǔ)主席在3月3日突然降息后的記者招待會(huì)上，也強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然向好?！惫鶃喎蛘J(rèn)為，美股中長(zhǎng)期是否會(huì)轉(zhuǎn)成熊市，要取決于未來疫情的發(fā)展情況、各國(guó)采取的貨幣和財(cái)政刺激政策的力度等，現(xiàn)在下結(jié)論還有點(diǎn)太早。

優(yōu)質(zhì)科技龍頭長(zhǎng)期領(lǐng)跑

在市場(chǎng)表現(xiàn)上，美國(guó)道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)2019年分別上漲了22%、35%、29%，而以蘋果、微軟為代表的科技龍頭股漲幅則在50%以上。若進(jìn)一步拉長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)時(shí)間周期，則可發(fā)現(xiàn)，在過去3年（2017年至2019年）中，微軟、蘋果、奈飛漲超160%，亞馬遜漲超140%，谷歌漲超70%，F(xiàn)acebook漲超70%，同期道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲44%、44%、67%。很明顯，優(yōu)質(zhì)科技股龍頭的表現(xiàn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平的。

對(duì)于優(yōu)質(zhì)科技股市場(chǎng)表現(xiàn)的不同步，澤誠(chéng)資本投資總監(jiān)余曉光接受《紅周刊》記者采訪時(shí)談到，“這主要是因?yàn)椴煌目萍脊捎凶陨淼漠a(chǎn)業(yè)周期，也有自身根據(jù)商業(yè)模式的投入/產(chǎn)出周期，所以從2019年的情況看，處于產(chǎn)業(yè)周期有利位置的企業(yè)會(huì)更獲得市場(chǎng)的追捧，而處于投資周期的股票因?yàn)橛c(diǎn)還需要時(shí)間去等待，在漲幅上并不突出，但如果從3～5年的一個(gè)周期看，相信這些科技龍頭企業(yè)的漲幅都會(huì)不錯(cuò)，當(dāng)然也會(huì)有個(gè)別特別突出的企業(yè)，比如市值當(dāng)前相對(duì)較小而成長(zhǎng)空間更大的企業(yè)，但只要稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間這種差異并不會(huì)太明顯”。

梁劍則提出，“優(yōu)質(zhì)公司長(zhǎng)期跑贏大盤是普遍的，除了個(gè)別夕陽(yáng)行業(yè)?？萍脊傻膬?yōu)質(zhì)公司，還享受了過去幾個(gè)年代科技行業(yè)飛速發(fā)展帶來的額外福利。特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，天然的壟斷性質(zhì)，強(qiáng)者越強(qiáng)，規(guī)模上也不像傳統(tǒng)企業(yè)那樣受制于物理、地理和人力等生產(chǎn)要素的限制。所以將來還會(huì)有更大市值的科技公司出現(xiàn)?！?/p>

不可否認(rèn)，在本輪美股期調(diào)整中，大型科技股的估值也出現(xiàn)了一定回落，如蘋果最新PE就回落到20倍左右，微軟27倍，谷歌26倍，F(xiàn)acebook則為29倍。其他一些明星公司，如思科下滑至15倍，甲骨文14倍，英特爾11倍等。對(duì)于思科、甲骨文和英特爾的估值相對(duì)其它科技龍頭估值明顯偏低的現(xiàn)象，郭亞夫解釋稱，“思科、甲骨文和英特爾的市盈率低于標(biāo)普500的平均市盈率，主要是它們幾乎沒有什么成長(zhǎng)性了，比如，英特爾未來兩年的盈利成長(zhǎng)分別是2%和1%，思科為5%和4%，而微軟、蘋果、谷歌和臉書的市盈率雖然高于大盤，但他們的盈利成長(zhǎng)都較快，在兩位數(shù)以上，所以它們的市盈率也相對(duì)高一些”。

在談到這些公司的估值水平究竟如何時(shí)，余曉光認(rèn)為，這些企業(yè)的估值水平只能說是合理，甚至在下跌之前是有所高估的，但這個(gè)高估如果沒有疫情也只是暫時(shí)的，畢竟隨著企業(yè)盈利的提升估值就會(huì)顯得合理，甚至相對(duì)便宜，而這次疫情讓這些股票的價(jià)格又都回到了合理，甚至有了折扣狀態(tài)。“因?yàn)槲覀儺?dāng)前所處在5G的重要時(shí)刻，基礎(chǔ)投資和設(shè)備廠商，后續(xù)的產(chǎn)品服務(wù)商到最終的應(yīng)用都會(huì)因此受益，所以并不能因?yàn)橐恍┕善?019年漲了很多就覺得后續(xù)無(wú)以為繼?？萍紕?chuàng)新對(duì)社會(huì)生產(chǎn)力的提升是巨大的，而5G對(duì)社會(huì)的生產(chǎn)力的提升才剛剛開始，要分得清大方向?！?h3>蘋果公司機(jī)會(huì)最為明顯

在美股六大科技巨頭中，微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌這四家科技巨頭都曾登入萬(wàn)億美元市值之巔，就共同點(diǎn)而言，它們都具有壟斷的市場(chǎng)地位，并有強(qiáng)烈的定價(jià)權(quán)、巨大的品牌號(hào)召力、大量現(xiàn)金儲(chǔ)備及人才儲(chǔ)備，而且都能夠產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流等。

就這四大科技龍頭的未來投資機(jī)會(huì)而言，美股獨(dú)立投資人虞峰接受《紅周刊》記者采訪時(shí)談到，其更看好蘋果。他認(rèn)為，蘋果在這四家公司里面賺取的利潤(rùn)最高，對(duì)股東也是最友善的，無(wú)論是股票回購(gòu)，還是公司賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以及定期股息的派放，在四家科技公司里都是最優(yōu)的。此外，蘋果擁有閉環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)，假設(shè)疫情持續(xù)一段時(shí)間，即使硬件銷售消失，對(duì)于蘋果現(xiàn)有硬件用戶來說，他們還可以消費(fèi)蘋果的音樂、TV游戲等項(xiàng)目，蕭條期反而會(huì)刺激用戶在上面進(jìn)行一些開支。與其他三家不同的是，蘋果的軟件服務(wù)是2C的業(yè)務(wù)，亞馬遜、微軟、谷歌作為云計(jì)算領(lǐng)域的三強(qiáng)公司，它們的絕大多數(shù)業(yè)務(wù)都是面向企業(yè)客戶的2B業(yè)務(wù)，而經(jīng)濟(jì)蕭條期，企業(yè)客戶更易受市場(chǎng)沖擊。同時(shí)，如果客戶需求減弱，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額和生存空間，它們更傾向于打價(jià)格戰(zhàn)，相比來說，蘋果通過軟件訂閱服務(wù)產(chǎn)生的收入更讓人放心。

當(dāng)然，在當(dāng)前科技股面臨分化的背景下，虞峰認(rèn)為半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域同樣是值得重點(diǎn)關(guān)注的，可以去關(guān)注一些美股相關(guān)半導(dǎo)體ETF?！爸袊?guó)的5G基建已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。從近期來看，5G手機(jī)的推出頻率也明顯快于以前。5G的基建也刺激了半導(dǎo)體芯片的升級(jí)和元器件的增加，包括特斯拉帶來的電動(dòng)汽車的智能化，都會(huì)對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)生長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的需求端的刺激。”虞峰如是分析。

“對(duì)于科技企業(yè)，我覺得2020年會(huì)是消費(fèi)者產(chǎn)品領(lǐng)域的重要一年，我們可以看到國(guó)內(nèi)2020年的手機(jī)新品全都是5G，而蘋果今年也會(huì)推出自己的5G手機(jī)，服務(wù)和應(yīng)用需要設(shè)備的普及，今年會(huì)是一個(gè)比較大的換機(jī)潮，香港上市的小米，美國(guó)的蘋果都是非常明顯的標(biāo)的，而具體到哪些企業(yè)這個(gè)和投資者的認(rèn)知和在認(rèn)知基礎(chǔ)上是否能產(chǎn)生長(zhǎng)期信心有關(guān)?！庇鄷怨庹J(rèn)為，隨著這些廠商對(duì)5G的大力投入和疫情的影響逐漸消散，市場(chǎng)的熱情會(huì)被重新點(diǎn)燃，畢竟4G時(shí)代是從2013年開始的，一個(gè)周期7年時(shí)間，這對(duì)于任何廠商和投資者來說都太重要了。

（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）